THE MARKET FOR U.S. Treasury notes

THE MARKET FOR U.S. Treasury notes and bonds is widely considered as one of
the most active and liquid markets in the world. The recent revelation that
Salomon Brothers accumulated a large position in the two-year notes issued
in the May 1991 auction and allegedly manipulated the price of this issue has
led many investors to question the price efficiency in this market. For
instance, one of the lead articles in the Wall Street Journal dated August 19,
1991 (p. Al) reports that "Collusion and price fixing in the $2.3 trillion
Treasury securities market have been routine for more than a decade,
according to traders and top Wall Street executives."
Such assertions have led to calls for changes in the auction rules and
tighter regulation of the market for Treasury securities and evidently, such
measures are being contemplated by the Treasury. For instance, the same
issue of the Wall Street Journal (p. A5) reports that the "Treasury is
considering significant changes in how it sells government debt," and the
Wall Street Journal dated August 26, 1991 (p. Al) quotes the Fed Vice
Chairman David Mullins as saying "We need to examine mechanisms to
improve the efficiency of the market, (and) reduce the cost of Treasury
finance...'" While it is possible that technicalities such as position limits
were violated in Treasury auctions, models of rational economic behavior
predict that collusion cannot be sustained in a market with as many partici-
pants as in the Treasury auctions. It is therefore important to investigate
*University of California, Los Angeles and University of Illinois at Urbana-Champaign. I
would like to thank Jim Brandon, Michael Brennan, Brad Cornell, Darrell Duffie, Francis
Longstaff, Jill Ousley, Jerome Powell, Gary Rasmussen, Rene Stulz, Suresh Sundaresan, Sheri-
dan Titman, Bruce Tuckman, and an anonymous referee for helpful comments and/or discus-
sions. Phong Chan, Karen Gess, and Ravi Jain provided excellent research assistance. This
research was partially supported by a UCLA Faculty Career Development Award and a research
grant from the UCLA Academic Senate. I am solely responsible for any error in this paper.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

หมายเหตุบริหารตลาดในสหรัฐฯ และพันธบัตรอย่างกว้างขวางถือเป็นหนึ่งส่วนใหญ่ใช้งาน และสภาพคล่องตลาดในโลก เปิดเผยเมื่อเร็ว ๆ นี้ที่พี่น้อง Salomon สะสมตำแหน่งใหญ่ในหมายเหตุ 2 ปีออก2534 พ.ค.ประมูล และจัดการหลังราคาของปัญหานี้ได้นำนักลงทุนจำนวนมากสอบถามราคาประสิทธิภาพในตลาดนี้ สำหรับอินสแตนซ์ หนึ่งของบทความนำในวอลล์สตรีทเจอร์นัลวันที่ 19 สิงหาคม1991 (p. Al) รายงานว่า "วางและตรึงราคาใน $2.3 ล้านล้านบริหารตลาดหลักทรัพย์ได้ตามปกติสำหรับกว่าทศวรรษที่ผ่านมาตามผู้ค้าและผู้บริหารระดับสูงของวอลล์สตรีท"Assertions ดังกล่าวได้นำไปสู่การเรียกการเปลี่ยนแปลงในกฎการประมูล และระเบียบของตลาดหลักทรัพย์บริหาร และ กรีซ เช่นสัดมาตรการคือการไตร่ตรอง โดยธนารักษ์ เช่น เหมือนกันปัญหาของวอลล์สตรีทเจอร์นัล (p. A5) รายงานที่จะ "บริหารการเงินเป็นพิจารณาเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในวิธีการที่จะขายหนี้รัฐบาล และวอลล์สตรีทเจอร์นัลวันที่ 26 สิงหาคม 1991 (p. Al) เสนอรองเฟดDavid Mullins ประธานบริษัทว่า "เราต้องตรวจสอบกลไกการปรับปรุงประสิทธิภาพของตลาด, (และ) ลดต้นทุนในการบริหารการเงินเงิน...'" ในขณะที่เป็นไปได้ว่า ข้อมูลทางเทคนิคเช่นวางข้อจำกัดถูกละเมิดในคลังประมูล รูปแบบของพฤติกรรมทางเศรษฐกิจเชือดทำนายว่า ไม่ยั่งยืนวางในตลาดมีมาก partici-กางเกงในประมูลบริหาร จึงต้องตรวจสอบ* มหาวิทยาลัยแคลิฟอร์เนีย ลอสแอนเจลิสและมหาวิทยาลัยอิลลินอยส์เออร์บานาแชมเพน ฉันขอขอบคุณท่าน Jim แบรนดอน Michael เบรนแนน แบรด Cornell, Darrell Duffie, FrancisLongstaff เนบราสก้าจิล พา วเวลบุญเจอโรม Gary Rasmussen เรเน Stulz, Suresh Sundaresan เช-ด่าน Titman บรูซ Tuckman และกรรมการผู้ตัดสินที่ไม่ระบุชื่อสำหรับข้อคิดเห็นประโยชน์/ ปลาปอมปาดัวร์-sions พงษ์จันทร์ Gess กะเหรี่ยง และ เจนรวีให้ความช่วยเหลืองานวิจัยยอดเยี่ยม นี้งานวิจัยบางส่วนได้รับการสนับสนุน โดย UCLA รางวัลคณะทำงานพัฒนาและวิจัยอนุญาตจากสภาวิชาการของ UCLA ผมขอรับผิดชอบสำหรับข้อผิดพลาดใด ๆ ในเอกสารนี้

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

ตลาดสำหรับบันทึกคลังสหรัฐและพันธบัตรมีการพิจารณาอย่างกว้างขวางว่าเป็นหนึ่งใน
ตลาดที่ใช้งานมากที่สุดและของเหลวในโลก เปิดเผยเมื่อเร็ว ๆ นี้ที่
บราเดอร์ซาโลมอนสะสมตำแหน่งขนาดใหญ่ในบันทึกสองปีที่ออก
ในพฤษภาคม 1991 ประมูลและถูกกล่าวหาว่าจัดการราคาของปัญหานี้ได้
นำนักลงทุนจำนวนมากที่จะตั้งคำถามที่มีประสิทธิภาพราคาในตลาดนี้ สำหรับ
ตัวอย่างหนึ่งของบทความที่นำใน Wall Street Journal ลงวันที่ 19 สิงหาคม
1991 (พี. อัล) รายงานว่า "สมรู้ร่วมคิดและกำหนดราคาใน $ 2300000000000
ธนารักษ์ตลาดหลักทรัพย์ได้รับตามปกติมานานกว่าทศวรรษที่ผ่านมา
ตามที่ผู้ค้าและ ผู้บริหารระดับสูง Wall Street. "
ยืนยันดังกล่าวได้นำไปสู่การเรียกร้องให้มีการเปลี่ยนแปลงในกฎการประมูลและ
กฎระเบียบที่เข้มงวดมากขึ้นของตลาดสำหรับหลักทรัพย์ที่กระทรวงการคลังและเห็นได้ชัดเช่น
มาตรการที่มีการไตร่ตรองโดยกระทรวงการคลัง ยกตัวอย่างเช่นเดียวกัน
ปัญหาของวอลล์สตรีทเจอร์นัล (พี. A5) รายงานว่า "กระทรวงการคลังจะ
พิจารณาการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในวิธีการที่จะขายหนี้ภาครัฐ "และ
วอลล์สตรีทเจอร์นัลเมื่อวันที่ 26 สิงหาคม 1991 (พี. อัล) คำพูด เฟดรอง
ประธานเดวิด Mullins ว่า "เราจำเป็นต้องตรวจสอบกลไกในการ
ปรับปรุงประสิทธิภาพของการตลาด (และ) ลดค่าใช้จ่ายของกระทรวงการคลัง
การเงิน ... "ในขณะที่มันเป็นไปได้ว่า technicalities เช่นข้อ จำกัด ของตำแหน่งที่
ถูกละเมิดในการประมูลตั๋วเงินคลัง รูปแบบของพฤติกรรมทางเศรษฐกิจเหตุผล
คาดการณ์ว่าสมรู้ร่วมคิดที่ไม่สามารถยั่งยืนในตลาดที่มีส่วนร่วมมากที่สุดเท่าที่
กางเกงในขณะที่การประมูลตั๋วเงินคลัง ดังนั้นจึงเป็นเรื่องสำคัญที่จะต้องตรวจสอบ
* จาก University of California, Los Angeles และมหาวิทยาลัยอิลลินอยส์ Urbana-Champaign ผม
อยากจะขอขอบคุณจิมแบรนดอน, ไมเคิลเบรนแนน, แบรดคอร์เนลดาร์เร Duffie ฟรานซิส
Longstaff จิลล์ Ousley เจอโรมพาวเวล, แกรี่รัสมุสเรเน่ Stulz สุ Sundaresan, Sheri-
และ Titman บรูซ Tuckman และผู้ตัดสินที่ไม่ระบุชื่อสำหรับความคิดเห็นที่เป็นประโยชน์ และ / หรือ discus-
sions พงษ์จันกะเหรี่ยง Gess และราวีเชนให้ความช่วยเหลือการวิจัยที่ดีเยี่ยม นี้
การวิจัยได้รับการสนับสนุนบางส่วนจากรางวัลการพัฒนาคณะยูซีแอลอาชีพและการวิจัย
ทุนจากยูซีแอลวุฒิสภาวิชาการ ผมรับผิดชอบ แต่เพียงผู้เดียวสำหรับข้อผิดพลาดในบทความนี้ใด ๆ

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

ตลาดสำหรับบันทึกคลังสหรัฐและพันธบัตรมีการพิจารณาอย่างกว้างขวางเป็นหนึ่งในตลาดที่ใช้งานมากที่สุดและของเหลว
ในโลก ล่าสุดเปิดเผยว่า
ซาโลมอนพี่น้องสะสมตำแหน่งใหญ่ในบันทึกสองออก
ในเดือนพฤษภาคม 1991 และถูกกล่าวหาว่าจัดการประมูลราคา ปัญหานี้มีนักลงทุนหลายคำถาม
LED ประสิทธิภาพ ราคา ในตลาดนี้ สำหรับ
อินสแตนซ์หนึ่งในผู้นำบทความใน Wall Street Journal ลงวันที่ 19 สิงหาคม
1991 ( หน้าอัล ) รายงานว่า " การสมรู้ร่วมคิดและราคาซ่อมใน $ 2.3 ล้านล้าน
คลังหลักทรัพย์ตลาดได้ตามปกติ สำหรับทศวรรษมากกว่า
ตามผู้ค้าและผู้บริหารวอลล์สตรีทด้านบน . "
ดังกล่าวเลยทำให้สายสำหรับ การเปลี่ยนแปลงในกฎระเบียบและ
ประมูลสัด กฎระเบียบของตลาดหลักทรัพย์และการเงิน ว่า มาตรการดังกล่าวจะถูกพิจารณาโดย
ท้องพระคลัง ตัวอย่าง ปัญหาเดียวกัน
ของ Wall Street Journal ( หน้า 5 ) รายงานว่า " คลังจะพิจารณาการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในวิธีการ
ขายตราสารหนี้ของรัฐบาล " และ
Wall Street Journal ลงวันที่ 26 สิงหาคม 2534 ( หน้าอัล ) ราคาอาหารรอง
ประธานเดวิด มัลลิน กล่าว " เราต้องศึกษากลไก
ปรับปรุงประสิทธิภาพของตลาดและลดต้นทุนการเงิน
การเงิน . . . . . . . " ในขณะที่มันเป็นไปได้ว่า technicalities เช่นตำแหน่งจำกัด
ถูกละเมิดในการประมูลตั๋วเงินคลัง แบบจำลองของเหตุผลพฤติกรรมทางเศรษฐกิจ
ทำนายว่าสมรู้ร่วมคิดไม่สามารถยั่งยืนใน ตลาดมีมากดังนี้
กางเกงในคลังประมูล มันจึงเป็นสิ่งสำคัญที่จะตรวจสอบ
* มหาวิทยาลัยแคลิฟอร์เนีย ลอสแอนเจลิส และมหาวิทยาลัยอิลลินอยส์ Urbana Champaign . ผม
ขอขอบคุณจิม แบรนดอน ไมเคิลเบรน แบรด คอร์เนลล์ ดาร์เรลล์ ดัฟฟี่ ฟรานซิส
ลองสแตฟ จิล ไมเคิล เจอโรม พาวล์ แกรี่ ราสมุสเซ่น เรเน่ stulz , suresh sundaresan เชอรี่ -
แดน titman tuckman , บรูซ ,และระบุชื่อกรรมการและ / หรือแสดงความคิดเห็นที่เป็นประโยชน์ขว้างจักร -
sions . พองจัง คาเรน gess และราวี เจนให้ผู้ช่วยวิจัยยอดเยี่ยม งานวิจัยนี้ได้รับการสนับสนุนโดย UCLA
บางส่วน คณะพัฒนาอาชีพรางวัลและทุนวิจัย
จาก UCLA ทางวุฒิสภา ฉันรับผิดชอบต่อข้อผิดพลาดใด ๆ ในกระดาษนี้