Fitch Ratings (Thailand) Limited ha

Fitch Ratings (Thailand) Limited has affirmed IRPC Public Company Limited’s (IRPC) National Long-Term Rating at ‘A-(tha)’, National Short-Term Rating at ‘F2(tha)’, and the senior unsecured class national rating at ‘A-(tha)’. The Outlook remains Negative.



Fitch expects IRPC’s operating cash flows to improve in 2016-2017 following the completion of capex and efficiency enhancement projects. Its leverage, as measured by funds from operations (FFO)-adjusted net leverage, is likely to remain high in 2016 due to high capex, although this is likely to improve from 2017. However, the Negative Outlook reflects the little headroom IRPC will have over credit metrics appropriate for its current ratings to accommodate any weaker than expected gross integrated margins (GIM) or higher capex.



Key Rating Drivers



Improved EBITDA: Fitch expects IRPC’s EBITDA to increase to about THB14bn in 2015. The company has benefitted from increased GIM due to strong demand for refined oil and petrochemical products. We expect its ability to generate higher margins will increase following the completion of capex it is undertaking. This should allow it to generate EBITDA of above THB15bn annually in the medium term. However, IRPC’s cash generation and credit metrics are extremely sensitive to the GIM, as its total indebtedness has more than doubled since 2011.



High Capex: IRPC’s capex is likely to be reduced in 2016 from 2015 levels, but will remain high in 2016, before committed and maintenance capex sharply decreases starting 2017. These estimates reflect the revised spending plan of the company, which factors a maintenance turnaround in 4Q16 and the remaining capex for its Upstream Project for Hygiene & Value-Added-Product (UHV) which is expected to be completed in 1Q16.



Credit Term Extension: Fitch expects IRPC’s extended credit terms arrangement with PTT Public Company Limited (PTT, AAA(tha)/Stable) to continue in 2016, where it would receive 90 days of credit from PTT. The terms could be extended by mutual agreement if it is necessary for IRPC.



One-Notch Ratings Uplift: IRPC’s long-term ratings incorporate a one-notch uplift to take into account linkages with PTT. IRPC falls within PTT’s central treasury management framework, while key management personnel from PTT are rotated among its group of companies (including IRPC). In addition, PTT has extended commercial support, as the extended credit periods for feedstock supplies.



Integrated Producer: IRPC has a competitive advantage as a fully integrated oil refining and petrochemicals producer, and its expertise and long track record in downstream petrochemicals in Thailand. An increase in output of high-value-added products following investments to expand its facilities is likely to improve its margins and reduce margin volatility.





KEY ASSUMPTIONS



Fitch's key assumptions within our rating case for the issuer include:

- Crude oil prices (Brent) of USD 45 per barrel in 2016, USD55 per barrel in 2017, USD60 per barrel in 2018, and USD65 thereafter – with IRPC’s crude procurement costs adjusted for applicable discounts;

- GIM to improve in 2016-2019;

- High capex in 2016, and reduce in 2017-2019;

- Credit term extension from PTT to 90 days to continue in 2016 and gradually decrease to a normal level at 30 days by 2018.



RATING SENSITIVITIES



Negative: Future developments that may, individually or collectively, lead to negative rating action include;

- Weaker-than-expected operating cash flows, an increase in investments or high cash distributions to shareholders resulting in credit metrics weakening substantially more than expected - a ratings downgrade may occur if the company fails to improve its funds from operations (FFO)-adjusted net leverage to below 4.25x (end-2014: 79.7x) and FFO fixed charge coverage to over 3.0x (end-2014: 0.3x) on a sustained basis from 2017 (on a projected basis).

- A weakening of linkages with PTT



Positive: Future developments that may, individually or collectively, lead to a revision of the Outlook to Stable at the current rating level include;

- Successful completion of its UHV project in 2016, and demonstration of its ability to generate strong margins on a sustained basis.

- ability to maintain FFO net-leverage below 4.25x and FFO fixed charge cover over 3.0x, comfortably on a sustained basis from 2017

- disciplined approach to capex and shareholder distributions, demonstrating a commitment to improving its balance sheet quality

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

ฟิทช์เรตติ้งส์ (ประเทศไทย) จำกัด(มหาชน)ได้ยืนยันบริษัทฯ มหาชน (บริษัทฯ) Long-Term อันดับที่ 'A-(tha)', Short-Term อันดับที่ 'F2(tha)' และไม่ปลอดภัยระดับอาวุโสอันดับที่ 'A-(tha)' Outlook ยังคง เป็นลบ ฟิทช์คาดว่า บริษัทฯ ประกอบการของกระแสเงินสดในการปรับปรุงใน 2016-2017 ต่อความสำเร็จของโครงการปรับปรุงประสิทธิภาพและการลงทุน เลเวอเรจของมัน โดยเงินทุนจากการดาเนิน) -ปรับปรุงใช้ประโยชน์สุทธิ อาจจะยังคงสูงในปี 2559 เนื่องจากลงทุนสูง แม้ว่าจะมีการปรับปรุงจาก 2017 อย่างไรก็ตาม Outlook ลบสะท้อนเสียงช่วงบนเล็กน้อยที่จะมีมากกว่าวัดเครดิตที่เหมาะสมสำหรับการจัดอันดับปัจจุบันรองรับได้อ่อนกว่าที่คาดกำไรรวม (GIM) หรือลงทุนสูง ควบคุมคีย์คะแนน EBITDA เพิ่ม: ฟิทช์คาดว่า EBITDA ของบริษัทฯ จะเพิ่มขึ้นเป็นเกี่ยวกับ THB14bn ใน 2015 บริษัทได้รับประโยชน์จาก GIM เพิ่มขึ้นเนื่องจากความแข็งแกร่งสำหรับการกลั่นน้ำมันและปิโตรเคมี เราคาดว่าความสามารถในการสร้างขอบสูงจะเพิ่มขึ้นต่อความสำเร็จของการลงทุนที่มีการดำเนินงาน นี้ควรให้มันสร้าง EBITDA ของเหนือ THB15bn ทุกปีในระยะปานกลาง อย่างไรก็ตาม รุ่นเงินสดของบริษัทฯ และตัวชี้วัดเครดิตสำคัญมากการ GIM ภาระหนี้ทั้งหมดที่มีมากกว่าสองเท่าตั้งแต่ 2011 นั้นเป็น สูงลงทุน: ลงทุนของบริษัทฯ น่าจะลดลงในปี 2559 จากระดับ 2015 แต่จะยังคงสูงใน 2016 ก่อนกำหนด และลงทุนบำรุงรักษาลดลงอย่างรวดเร็วเริ่มต้น 2017 ประเมินเหล่านี้สะท้อนให้เห็นถึงแผนการใช้จ่ายปรับปรุงของบริษัท ปัจจัยระยะบำรุงรักษา 4Q16 และลงทุนที่เหลือสำหรับโครงการต้นน้ำสุขอนามัยและ Value-Added-ผลิตภัณฑ์ (UHV) ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จใน 1Q16 การขยายระยะเวลาเครดิต: ฟิทช์คาดจัดเงื่อนไขการขยายเครดิตของบริษัทฯ กับบริษัทปตท.จำกัด มหาชน (ปตท. AAA(tha)/Stable) เพื่อดำเนินต่อใน 2016 ที่จะรับเครดิต 90 วันจากปตท. เงื่อนไขสามารถขยายได้ตกลงถ้าจำเป็นสำหรับบริษัทฯ หนึ่งรอยอันดับ Uplift: ระยะยาวของบริษัทฯ จัดอันดับรวม uplift รอยหนึ่งจะเข้าเชื่อมโยงบัญชีกับปตท. ไออาร์พีซีอยู่ภายในของปตท.คลังกลางงาน ในขณะที่ผู้บริหารสำคัญจากปตท.ถูกหมุนในกลุ่มของบริษัท (รวมถึงบริษัทฯ) นอกจากนี้ ปตท.ได้ขยายสนับสนุนเชิงพาณิชย์ เป็นระยะขยายสำหรับอุปกรณ์วัตถุดิบ ผู้ผลิตรวม: บริษัทฯ มีความได้เปรียบเป็นการกลั่นน้ำมันครบวงจร และ ผลิตปิโตรเคมี และความเชี่ยวชาญ และยาวนานในปิโตรเคมีขั้นปลายในประเทศไทย การเพิ่มขึ้นของผลิตภัณฑ์เพิ่มสูงค่าต่อการลงทุนเพื่อขยายสิ่งอำนวยความสะดวกการเพิ่มระยะขอบของ และลดความผันผวนของกำไร หลั ของฟิทช์สมมติฐานสำคัญในกรณีของเราคะแนนออกรวมถึง:- น้ำมันดิบราคา (เบรนท์) 45 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในปี 2559, USD55 ต่อบาร์เรลในปี 2017, USD60 ต่อบาร์เรลในปี 2018 และ USD65 หลังจากนั้น– มีต้นทุนการจัดหาน้ำมันดิบของบริษัทฯ ปรับปรุงสำหรับส่วนลดที่เกี่ยวข้อง-GIM ปรับปรุงใน 2016-2019-สูงฐานะ 2016 และลดในปี 2017-2019-เครดิตระยะขยายจากปตท.ถึง 90 วันเพื่อดำเนินต่อในปี 2559 และค่อย ๆ ลดลงในระดับปกติที่ 30 วัน 2018 จัดอันดับไว ลบ: ได้แก่การพัฒนาในอนาคตที่อาจ แต่ละรายการ หรือโดย รวม การดำเนินการลบคะแนน:อ่อนกว่าคาดดำเนินงานเงินทุนหมุนเวียน การเพิ่มขึ้นของเงินลงทุนหรือเงินสดสูงการกระจายผู้ถือหุ้นในเครดิตการวัดลดลงมากเกินกว่าที่คาด - ลดระดับการจัดอันดับอาจเกิดขึ้นถ้าบริษัทล้มเหลวในการปรับปรุงของกองทุนจากการดาเนิน) -ปรับใช้ประโยชน์สุทธิการล่าง 4.25 x (สิ้นสุด 2557: ทรุด 79.7 ร้อยละ x) และดาเนินแก้ไขครอบคลุมค่าใช้จ่ายไปกว่า 3.0 x (สิ้นสุด 2557: 0.3 x) บนพื้นฐานที่ยั่งยืนจาก 2017 (ตามคาด)-การลดลงของการเชื่อมโยงกับปตท. บวก: ได้แก่การพัฒนาในอนาคตที่อาจ แต่ละรายการ หรือโดย รวม ทำให้การแก้ไขของ Outlook เพื่อเสถียรภาพที่ระดับการจัดอันดับปัจจุบัน:-ความสมบูรณ์ของโครงการ UHV ใน 2016 และการสาธิตความสามารถในการสร้างขอบแข็งแกร่งบนพื้นฐานที่ยั่งยืน-ความสามารถในการรักษาใช้ประโยชน์สุทธิดาเนินด้านล่าง x 4.25 และดาเนินถาวรครอบคลุมค่าใช้จ่ายมากกว่า 3.0 x สะดวกสบายบนพื้นฐานอย่างยั่งยืนจาก 2017-มีวินัยวิธีการกระจายการลงทุนและผู้ถือหุ้น สาธิตการปรับปรุงคุณภาพงบดุล

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

ฟิทช์เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) จำกัด ประกาศคงอันดับเครดิตของ บริษัท ไออาร์พีซี จำกัด' s (ไออาร์พีซี) แห่งชาติยาว- ระยะเวลาการจัดอันดับที่' - ( tha) ' , ประเทศระยะสั้น- การจัดอันดับประเทศระยะสั้นที่' F2 (tha) ' , และระดับหนี้ไม่มีหลักประกันของชาติ คะแนนที่' - ( tha) ' . แนวโน้มยังคงติดลบ. ฟิทช์คาดว่าไออาร์พีซี' กระแสเงินสดจากการดำเนิน s เพื่อปรับปรุงในปี 2016 - ปี 2017 หลังเสร็จสิ้นการ CAPEX และโครงการเพิ่มประสิทธิภาพประสิทธิภาพ การใช้ประโยชน์จากมันเป็นวัดโดยเงินทุนจากการดำเนินงาน (FFO) - ปรับการใช้ประโยชน์สุทธิมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในระดับสูงในปี 2016 เนื่องจากเงินลงทุนสูงถึงแม้นี่จะมีแนวโน้มที่จะดีขึ้นจากปี 2017 อย่างไรก็ตามแนวโน้มเชิงลบสะท้อนให้เห็นถึง headroom เล็ก ๆ น้อย ๆ จะมีไออาร์พีซี มากกว่าเครดิตตัวชี้วัดที่เหมาะสมสำหรับการจัดอันดับในปัจจุบันเพื่อรองรับการใด ๆ ที่อ่อนแอกว่าที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นรวม (GIM) หรือ CAPEX สูง. ไดร์เวอร์เรตติ้งคีย์EBITDA ปรับปรุง: ฟิทช์คาดว่าไออาร์พีซี' s EBITDA จะเพิ่มขึ้นถึงประมาณ THB14bn ในปี 2015 บริษัท ได้รับประโยชน์จากการเพิ่มขึ้น GIM เนื่องจากความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับการกลั่นน้ำมันและผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี เราคาดว่าความสามารถในการสร้างอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นจะเพิ่มขึ้นหลังเสร็จสิ้นการ CAPEX จะมีการประกอบ นี้จะช่วยให้มันเพื่อสร้าง EBITDA ของ บริษัท ดังกล่าวข้างต้น THB15bn เป็นประจำทุกปีในระยะกลาง อย่างไรก็ตามไออาร์พีซี' กระแสเงินสดและบัตรเครดิตเมตริก s เป็นอย่างมากที่มีความไวต่อ GIM เป็นภาระหนี้รวมของ บริษัท มีมากกว่าสองเท่าตั้งแต่ปี 2011 สูง Capex: ไออาร์พีซี' CAPEX s มีแนวโน้มที่จะลดลงในปี 2016 จากระดับ 2015 แต่จะยังคงสูง ในปี 2016 ก่อนที่จะมุ่งมั่นและการบำรุงรักษาเงินลงทุนลดลงอย่างรวดเร็วเริ่มต้นที่ 2017 ประมาณการดังกล่าวนี้สะท้อนให้เห็นถึงการใช้จ่ายปรับปรุงแผนของ บริษัท ซึ่งปัจจัยที่ตอบสนองการบำรุงรักษาใน 4Q16 และเงินลงทุนที่เหลือสำหรับโครงการต้นน้ำเพื่อสุขอนามัยและราคา- เพิ่ม- สินค้า (UHV) ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จใน 1Q16. เครดิตขยายระยะเวลา: ฟิทช์คาดว่าไออาร์พีซี' ขยายการจัดเงื่อนไขเครดิต s กับ บริษัท ปตท. จำกัด (มหาชน, AAA (tha) / Stable) เพื่อดำเนินการต่อในปี 2016 ที่จะได้รับ 90 วันของเครดิต จากปตท. คำที่สามารถขยายได้โดยการตกลงร่วมกันถ้ามันเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับไออาร์พีซี. หนึ่ง- ความนิยม Notch ยก: ไออาร์พีซี' s ยาว- ระยะยาวที่ระดับรวมหนึ่ง- ยกบากที่จะเข้าสู่การเชื่อมโยงบัญชีกับปตท. ไออาร์พีซีอยู่ในปตท. ' กรอบการบริหารเงินของกลางในขณะที่ผู้บริหารสำคัญจากปตท. จะหมุนในกลุ่มของ บริษัท (รวมทั้งไออาร์พีซี) นอกจากนี้ปตท. ได้มีการขยายการสนับสนุนในเชิงพาณิชย์เช่นงวดสินเชื่อสำหรับอุปกรณ์วัตถุดิบ. ผลิตแบบบูรณาการ: ไออาร์พีซีมีข้อได้เปรียบในการแข่งขันเป็นการกลั่นน้ำมันและปิโตรเคมีผลิตแบบครบวงจรและความเชี่ยวชาญและยาวนานบันทึกในธุรกิจปิโตรเคมีปลายน้ำในประเทศไทย การเพิ่มขึ้นของการส่งออกของผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงเพิ่มเงินลงทุนในการขยายสิ่งอำนวยความสะดวกมีแนวโน้มที่จะเพิ่มอัตรากำไรและลดความผันผวนอัตรากำไร. สมมติฐานหลักสมมติฐานที่สำคัญของฟิทช์ภายในกรณีที่คะแนนของเราสำหรับ บริษัท ผู้ออกหลักทรัพย์รวมถึง: - ราคาน้ำมันดิบ (เบรนท์) ของ USD 45 ต่อบาร์เรลในปี 2016, 55 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในปี 2017 USD60 ต่อบาร์เรลในปี 2018 และหลังจากนั้น USD65 - กับไออาร์พีซี' s ค่าใช้จ่ายในการจัดซื้อน้ำมันดิบปรับส่วนลดบังคับ- GIM ที่จะปรับปรุงใน 2016-2019; - เงินลงทุนสูงในปี 2016 และลดใน 2017-2019; - สินเชื่อขยายระยะสั้นจากปตท. ถึง 90 วันเพื่อดำเนินการต่อในปี 2016 และค่อยๆลดลงถึงระดับปกติที่ 30 วันโดยปี 2018 มีความไวตติ้งเชิงลบ: การพัฒนาในอนาคตที่อาจเป็นรายบุคคลหรือเป็นกลุ่มนำไปสู่การประเมินเชิงลบ การดำเนินการรวมถึง; - กระแสปรับตัวลดลงกว่าที่คาดเงินสดจากการดำเนินการเพิ่มขึ้นของการลงทุนหรือการกระจายเงินสดสูงให้กับผู้ถือหุ้นที่มีผลในตัวชี้วัดเครดิตอ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญมากขึ้นกว่าที่คาดไว้ - ปรับลดการจัดอันดับอาจเกิดขึ้นหาก บริษัท ไม่สามารถปรับปรุงเงินทุนจากการดำเนินงาน (FFO ) -adjusted งัดสุทธิด้านล่าง 4.25x (end-2014: การ 79.7x) และ FFO คงความคุ้มครองค่าใช้จ่ายกว่า 3.0 x (สิ้นปี 2014: 0.3 เท่า) บนพื้นฐานที่ยั่งยืนจาก 2017 (บนพื้นฐานการคาดการณ์). - อ่อนตัวลง การเชื่อมโยงกับปตท. บวก: การพัฒนาในอนาคตที่อาจเป็นรายบุคคลหรือเป็นกลุ่มนำไปสู่การแก้ไขของโปรแกรม Outlook ให้มีเสถียรภาพในระดับคะแนนรวมถึง; - ความสำเร็จของโครงการ UHV ในปี 2016 และการสาธิตความสามารถในการสร้างอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง บนพื้นฐานที่ยั่งยืน. - ความสามารถในการรักษา FFO สุทธิยกระดับด้านล่าง 4.25x และค่าใช้จ่ายคงที่ FFO ปกกว่า 3.0 x สะดวกสบายในชีวิตประจำอย่างต่อเนื่องจาก 2,017 - วินัยแนวทางการ Capex และกระจายผู้ถือหุ้นแสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นที่จะพัฒนาคุณภาพงบดุล