5.3. Calculating the value of the c

5.3. Calculating the value of the company using the free cash flow
In order to calculate the value of the company using this method, the free cash flows are discounted
(restated) using the weighted average cost of debt and equity or weighted average cost of capital (WACC):
E + D = present value [FCF; WACC] where WACC =
E Ke + D Kd (1- T)
E + D
D = market value of the debt. E = market value of the equity
Kd = cost of the debt before tax = required return to debt. T = tax rate
Ke = required return to equity, which reflects the equity’s risk
The WACC is calculated by weighting the cost of the debt (Kd) and the cost of the equity (Ke) with
respect to the company’s financial structure. This is the appropriate rate for this case as, since we are valuing the
company as a whole (debt plus equity), we must consider the required return to debt and the required return to
equity in the proportion to which they finance the company.
5.4. Calculating the value of the company as the unlevered value plus the value of the tax shield
In this method, the company’s value is calculated by adding two values: on the one hand, the value of
the company assuming that the company has no debt and, on the other hand, the value of the tax shield obtained
by the fact that the company is financed with debt.
The value of the company without debt is obtained by discounting the free cash flow, using the rate of
required return to equity that would be applicable to the company if it were to be considered as having no debt.
This rate (Ku) is known as the unlevered rate or required return to assets. The required return to assets is smaller
than the required return to equity if the company has debt in its capital structure as, in this case, the shareholders
would bear the financial risk implied by the existence of debt and would demand a higher equity risk premium.
In those cases where there is no debt, the required return to equity (Ke = Ku) is equivalent to the weighted
average cost of capital (WACC), as the only source of financing being used is capital.
The present value of the tax shield15 arises from the fact that the company is being financed with debt,
and it is the specific consequence of the lower tax paid by the company as a consequence of the interest paid on
the debt in each period. In order to find the present value of the tax shield, we would first have to calculate the
saving obtained by this means for each of the years, multiplying the interest payable on the debt by the tax rate.
Once we have obtained these flows, we will have to discount them at the rate considered appropriate. Although
the discount rate to be used in this case is somewhat controversial, many authors suggest using the debt’s market
cost, which need not necessarily be the interest rate at which the company has contracted its debt.
Consequently, the APV condenses into the following formula:
D + E = NPV(FCF; Ku) + value of the debt’s tax shield (VTS)
Basic stages in the performance of a valuation by cash flow discounting
1. Historic and strategic analysis of the company and the industry
A. Financial analysis B. Strategic and competitive analysis
Evolution of income statements and balance sheets Evolution of the industry
Evolution of cash flows generated by the company Evolution of the company’s competitive position
Evolution of the company’s investments Identification of the value chain
Evolution of the company’s financing Competitive position of the main competitors
Analysis of the financial health Identification of the value drivers
Analysis of the business’s risk
A. Financial forecasts B. Strategic and competitive forecasts
Income statements and balance sheets Forecast of the industry’s evolution
Cash flows generated by the company Forecast of the company’s competitive position
Investments Competitive position of the main competitors
Financing C. Consistency of the cash flow forecasts
Terminal value Financial consistency between forecasts
Forecast of various scenarios Comparison of forecasts with historic figures
Consistency of cash flows with the strategic analysis
For each business unit and for the company as a whole
Cost of the debt, required return to equity and weighted cost of capital
Net present value of the flows at their corresponding rate. Present value of the terminal value.
Value of the equity.
Benchmarking of the value obtained: comparison with similar companies
Identification of the value creation. Sustainability of the value creation (time horizon)
Analysis of the value’s sensitivity to changes in the fundamental parameters
Strategic and competitive justification of the value creation
2. Projections of future flows
3. Determination of the cost (required return) of capital
4. Net present value of future flows
5. Interpretation of the results
5.5. Calculating the value of the company’s equity by discounting the equity cash flow
The market value of the company’s equity is obtained by discounting the equity cash flow at the rate of
required return to equity for the company (Ke). When this value is added to the market value of the debt, it is
possible to determine the company’s total value.
The required return to equity is often using any of the following methods:
1. Gordon and Shapiro’s constant growth valuation model:
Ke = [Div1 / P0] + g. Div1 = dividends to be received in the following period = Div0(1+g)
P0 = share’s current price. g = constant, sustainable dividend growth rate
For example, if a share’s price is 200 dollars, it is expected to pay a dividend of 10 dollars and the
dividend’s expected annual growth rate is 11%: Ke = (10/200) + 0.11 = 0.16 = 16%
2. The capital asset pricing model (CAPM), which defines the required return to equity in the following terms:
Ke = RF + ß (RM - RF). RF = rate of return for risk-free investments (Treasury bonds)
ß = share’s beta16. RM = expected market return. RM – RF = market risk premium or equity premium
And thus, given certain values for the equity’s beta, the risk-free rate and the market risk premium; it is
possible to calculate the required return to equity17.
5.6. Calculating the company’s value by discounting the capital cash flow
According to this model, the value of a company (market value of its equity plus market value of its
debt) is equal to the present value of the capital cash flows (CCF) discounted at the weighted average cost of
capital before tax (WACCBT):
E + D = present value [CCF; WACCBT] WACCBT =
E Ke + D Kd
E + D
CCF = (ECF + DCF)
There are more methods to value companies discounting the expected cash flows. Chapter 6 (Valuing
Companies by Cash Flow Discounting: 10 Methods and 9 Theories http://ssrn.com/abstract=256987) shows that all ten
methods always give the same value. This result is logical, as all the methods analyze the same reality under the
same hypotheses; they differ only in the cash flows taken as the starting point for the valuation.
6. Which is the best method to use?
Table 8 shows the value of the equity of the company Alfa Inc. obtained by different methods based on
shareholders’ equity, earnings and goodwill. The fundamental problem with these methods is that some are
based solely on the balance sheet, others are based on the income statement, but none of them consider anything
but historic data. We could imagine two companies with identical balance sheets and income statements but
different prospects: one with high sales, earnings and margin potential, and the other in a stabilized situation with
fierce competition. We would all concur in giving a higher value to the former company than to the latter, in
spite of their historic balance sheets and income statements being equal. The most suitable method for valuing a
company is to discount the expected future cash flows, as the value of a company’s equity -assuming it continues
to operate- arises from the company’s capacity to generate cash (flows) for the equity’s owners.
Table 8. Alfa Inc. Value of the equity according to different methods. (Million dollars)
Book value 80
UEC method 167
Adjusted book value 135
Indirect method 197
Liquidation value 75
Direct or Anglo-Saxon method 218
PER 173
Annual profit purchase method 197
Classic valuation method 213
Risk-bearing and risk-free rate method 185
Simplified UEC method 177
7. The company as the sum of the values of different divisions. Break-up value
On many occasions, the company’s value is calculated as the sum of the values of its different divisions
or business units18.
The best way to explain this method is with an example. Table 9 shows the valuation of a North
American company performed in early 1980. The company in question had 3 separate divisions: household
products, shipbuilding, and car accessories. A financial group launched a takeover bid on this company at 38
dollars per share and a well-known investment bank was commissioned to value the company. This valuation,
which is included in Table 9, would serve as a basis for assessing the offer.
Table 9 shows that the investment bank valued the company’s equity between 430 and 479 million
dollars (or, to put it another way, between 35 and 39 dollars per share). But let us see how it arrived at that value.
First of all, it projected each division’s net income and then allocated a (maximum and minimum) PER to each
one. Using a simple multiplication (earnings x PER), it calculated the value of each division. The company’s
value is simply the sum of the three divisions’ values.
We can call this value (between 387 and 436 million dollars) the value of the earnings generated by the
company. We must now add to this figure the company’s cash surplus, which the investment bank estimated at
77.5 million dollars. However, the company’s pension plan was not fully funded (it was short by 34.5 million
dollars), and consequently, this quantity had to be subtracted from the company’s value.
The offer made of 38 dollars per share was in the interval between 35 and 39 dollars: luck?
Table 9. V

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

5.3 การคำนวณมูลค่าของบริษัทโดยใช้กระแสเงินสดฟรีเพื่อคำนวณค่าของบริษัทที่ใช้วิธีนี้ หมุนฟรีมีส่วนลด(ปรับปรุงใหม่) โดยใช้ต้นทุนเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของหนี้สิน และส่วนทุนหรือต้นทุนเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน (WACC):E + D =มูลค่าปัจจุบัน [FCF WACC] ที่ WACC =E Ke + D Kd (1-T)E + DD =มูลค่าตลาดของหนี้สิน E =มูลค่าตลาดของหุ้นKd =ต้นทุนของหนี้สินก่อนภาษี =หนี้กลับต้องการ T =อัตราภาษีKe =ต้องคืนอัตรา ซึ่งสะท้อนถึงความเสี่ยงของหุ้นWACC ที่คำนวณ โดยน้ำหนักต้นทุนของหนี้สิน (Kd) และต้นทุนของหุ้น (Ke) ด้วยเคารพโครงสร้างทางการเงินของบริษัท เป็นอัตราที่เหมาะสมสำหรับกรณีนี้เป็น เนื่องจากเราเป็น valuingบริษัททั้งหมด (หนี้บวกหุ้น), เราต้องพิจารณากลับต้องไปหนี้และกลับต้องมาหุ้นในสัดส่วนที่พวกเขาเงินบริษัท5.4 การคำนวณมูลค่าของบริษัทเป็นค่า unlevered บวกค่าของโล่ภาษีในวิธีการนี้ คำนวณค่าของบริษัท โดยการเพิ่มค่าที่สอง: บนมือหนึ่ง ของสมมติว่า บริษัทมีหนี้ไม่ และ คงคลัง รับของโล่ภาษีบริษัทความจริงที่ว่า บริษัทมีเงิน มีหนี้มูลค่าของบริษัทไม่มีหนี้จะได้รับ โดยให้ส่วนลดกระแสเงินสดฟรี ใช้อัตรากลับต้องไปส่วนที่จะใช้กับบริษัทนั้นถือว่าเป็นหนี้ไม่มีอัตรานี้ (Ku) เรียกว่า unlevered อัตราการส่งคืนต้องเป็นสินทรัพย์ กลับต้องไปยังสินทรัพย์ที่มีขนาดเล็กกว่าที่จำเป็นกลับไปส่วนบริษัทมีหนี้ในโครงสร้างของเงินทุนเป็น ในกรณีนี้ ผู้ถือหุ้นจะแบกรับความเสี่ยงทางการเงินที่โดยนัย โดยการดำรงอยู่ของหนี้ และจะต้องพรีเมี่ยมความเสี่ยงหุ้นสูงขึ้นในกรณีมีหนี้ไม่ ต้องคืนอัตรา (Ke = Ku) จะเท่ากับการถ่วงน้ำหนักต้นทุนเฉลี่ยของเงินทุน (WACC), เป็นแหล่งเดียวของเงินถูกใช้เป็นเมืองหลวงค่าปัจจุบันของ shield15 ภาษีที่เกิดขึ้นจากการที่บริษัทมีการเคหะ มีหนี้และเป็นสัจจะเฉพาะภาษีต่ำกว่าที่จ่าย โดยบริษัทเป็นลำดับของดอกเบี้ยที่จ่ายในหนี้ในแต่ละรอบระยะเวลา เพื่อที่จะหามูลค่าปัจจุบันของโล่ภาษี เราจะต้องคำนวณการบันทึกได้รับ โดยวิธีการนี้สำหรับแต่ละปี คูณดอกเบี้ยเจ้าหนี้ในหนี้ โดยใช้อัตราภาษีเมื่อเราได้รับกระแสเหล่านี้ เราจะต้องลดให้ที่ราคาถือว่าเหมาะสม ถึงแม้ว่าอัตราส่วนลดที่จะใช้ในกรณีนี้คือแย้งค่อนข้าง หลายผู้เขียนแนะนำการใช้หนี้ของตลาดต้นทุน ซึ่งต้องไม่จำเป็นต้องได้อัตราดอกเบี้ยที่บริษัทมีสัญญาหนี้ของดังนั้น APV มีการควบแน่นในสูตรต่อไปนี้:D + E = NPV (FCF มก.) + ค่าของหนี้ภาษีโล่ (ภาวะ vts เต้น)ขั้นพื้นฐานในการทำงานของการประเมินค่าโดยให้ส่วนลดกระแสเงินสด1. ประวัติศาสตร์ และเชิงกลยุทธ์การวิเคราะห์บริษัทและอุตสาหกรรมA. วิเคราะห์การเงิน B. เชิงกลยุทธ์และการวิเคราะห์การแข่งขันวิวัฒนาการของงบกำไรขาดทุนและงบดุลวิวัฒนาการของอุตสาหกรรมวิวัฒนาการของเงินทุนหมุนเวียนที่สร้างขึ้น โดยบริษัทวิวัฒนาการของตำแหน่งการแข่งขันของบริษัทวิวัฒนาการของการลงทุนของบริษัทรหัสของห่วงโซ่คุณค่าวิวัฒนาการของบริษัทของเงินตำแหน่งการแข่งขันของคู่แข่งหลักวิเคราะห์สุขภาพทางการเงินรหัสโปรแกรมควบคุมค่าวิเคราะห์ความเสี่ยงของธุรกิจA. คาดการณ์เงิน B. เชิงกลยุทธ์และการคาดการณ์แข่งขันงบกำไรขาดทุนและงบดุลการคาดการณ์ของวิวัฒนาการของอุตสาหกรรมการคาดการณ์กระแสเงินสดที่สร้างขึ้น โดยบริษัทตำแหน่งการแข่งขันของบริษัทลงทุนตำแหน่งการแข่งขันของคู่แข่งหลักC. ความสอดคล้องทางการเงินของการคาดการณ์กระแสเงินสดเทอร์มินัลค่าความสอดคล้องทางการเงินระหว่างการคาดการณ์คาดการณ์สถานการณ์ต่าง ๆ เปรียบเทียบกับประวัติศาสตร์ตัวเลขการคาดการณ์ความสม่ำเสมอของกระแสเงินสดด้วยการวิเคราะห์เชิงกลยุทธ์สำหรับแต่ละหน่วยธุรกิจ และบริษัททั้งหมดต้นทุนของหนี้ ต้องคืนทุนและเงินทุนต้นทุนถ่วงน้ำหนักมูลค่าปัจจุบันสุทธิของกระแสเงินสดในอัตราของพวกเขาที่เกี่ยวข้อง มูลค่าปัจจุบันของค่าเทอร์มินัลมูลค่าของหุ้นในการแข่งขันของมูลค่าที่ได้รับ: เปรียบเทียบกับบริษัทที่คล้ายกันรหัสของการสร้างมูลค่า ความยั่งยืนของการสร้างมูลค่า (ฮอไรซอนครั้ง)การวิเคราะห์ความไวของค่าการเปลี่ยนแปลงพารามิเตอร์พื้นฐานเหตุผลเชิงกลยุทธ์ และการแข่งขันของการสร้างมูลค่า2. ประมาณการของกระแสเงินสดในอนาคต3. กำหนด (ต้องส่งคืน) ต้นทุนของเงินทุน4. สุทธิมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคต5. ตีความผล5.5 การคำนวณมูลค่าหุ้นของบริษัท โดยให้ส่วนลดกระแสเงินสดส่วนมูลค่าตลาดของหุ้นของบริษัทจะได้รับ โดยให้ส่วนลดกระแสเงินสดของหุ้นในอัตราต้องคืนอัตราสำหรับบริษัท (Ke) เมื่อค่านี้จะเพิ่มมูลค่าตลาดของหนี้เป็นไปได้ในการกำหนดมูลค่ารวมของบริษัทกลับต้องไปหุ้นมักใช้ใด ๆ ของวิธีการต่อไปนี้:1. Gordon และของ Shapiro เติบโตคงที่คิดมูลค่ารุ่น:Ke = [Div1 / P0] + กรัม Div1 =เงินปันผลจะได้รับในระยะเวลาต่อไปนี้ = Div0(1+g)P0 =ราคาปัจจุบันของหุ้น g =อัตราการเติบโตของเงินปันผลคง ยั่งยืนตัวอย่าง ถ้าการใช้ร่วมกันราคา 200 ดอลลาร์ คาดว่าจะจ่ายเงินปันผล 10 ดอลลาร์และเงินปันผลของคาดว่า 11% มีอัตราการเติบโตประจำปี: Ke = (10/200) + 0.11 = 0.16 = 16%2. ทุนสินทรัพย์ราคารุ่น (CAPM), ซึ่งกำหนดส่งคืนต้องให้หุ้นในเงื่อนไขต่อไปนี้:Ke = RF + บาท (RM - RF) RF =อัตราความเสี่ยงลงทุน (บริหารการเงินพันธบัตร)บาท = beta16 ของหุ้น RM =ตลาดคาดผลตอบแทน RM-RF =พรีเมี่ยมความเสี่ยงของตลาดหรือหุ้นพรีเมี่ยมและดังนั้น ให้ค่าเบต้าของหุ้น อัตราความเสี่ยงและตลาดความเสี่ยงพิเศษ มันเป็นสามารถคำนวณกลับต้องไป equity175.6 การคำนวณค่าของบริษัท โดยให้กระแสเงินทุนตามรูปแบบนี้ ค่าของบริษัท (มูลค่าตลาดของหุ้นและมูลค่าตลาดของตนหนี้) จะเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของการเงินทุนเงินทุนหมุนเวียน (CCF) ส่วนลดที่ต้นทุนเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของทุนก่อนภาษี (WACCBT):E + D =มูลค่าปัจจุบัน [CCF WACCBT WACCBT] =E Ke + D KdE + Dกับ = (ECF + DCF)มีวิธีเพิ่มเติมมูลค่าบริษัทให้ส่วนลดกระแสเงินสดที่คาดไว้ บทที่ 6 (คะเนบริษัทให้ส่วนลดกระแสเงินสด: 10 วิธีและทฤษฎี http://ssrn.com/abstract=256987 9) ที่แสดงทั้งหมด 10วิธีจะให้ค่าเหมือนกัน ผลลัพธ์นี้เป็นตรรกะ เป็นวิธีการวิเคราะห์ความจริงเดียวกันภายใต้การสมมุติฐานเดียวกัน พวกเขาแตกต่างกันเฉพาะในกระแสเงินสดที่ถือเป็นจุดเริ่มต้นของการประเมินค่า6. ซึ่งเป็นวิธีที่ดีที่สุดจะใช้หรือไม่ตาราง 8 แสดงค่าของหุ้นของบริษัทอัลฟา Inc. ได้ โดยวิธีการต่าง ๆ ตามหุ้นทุน กำไร และค่าความนิยม ปัญหาพื้นฐานของวิธีการเหล่านี้คือบางส่วนตามงบดุล อื่น ๆ ขึ้นอยู่กับงบกำไรขาดทุน แต่ไม่มีพวกเขาพิจารณาอะไรข้อมูลประวัติศาสตร์แต่ เราอาจจินตนาการว่าบริษัททั้งสอง มีเหมือนกันงบดุลและงบกำไรขาดทุน แต่แนวโน้มต่าง ๆ: มีสูงขาย รายได้ และกำไรเป็นไปได้ และอื่น ๆ ในสถานการณ์ที่เสถียรด้วยการแข่งขันที่รุนแรง เราจะทั้งหมดเห็นด้วยในการให้ค่าสูงกว่าบริษัทเก่ากว่าจะหลัง ในทั้ง ๆ ที่ของประวัติศาสตร์งบดุลงบกำไรขาดทุนที่เท่ากัน วิธีการเหมาะสมที่สุดค้างอยู่แบบบริษัทจะลดการคาดการณ์ในอนาคตเงินทุนหมุนเวียน เป็นมูลค่าของหุ้นของบริษัท-สมมติว่า มันยังคงการมี - เกิดขึ้นจากกำลังการผลิตของบริษัทในการสร้างเงินสด (กระแส) สำหรับเจ้าของหุ้นตาราง 8 การ ค่า Inc. อัลฟาของหุ้นตามวิธีการ (ล้านดอลลาร์)มูลค่า 80วิธี UEC 167ปรับปรุงมูลค่า 135วิธีทางอ้อม 197ชำระค่า 75โดยตรงหรือวิธีแองโกล-แซ็กซอน 218ต่อ 173วิธีการซื้อกำไรประจำปี 197วิธีการประเมินค่าคลาสสิก 213วิธี แบกความเสี่ยง และความเสี่ยงอัตรา 185แชร์วิธี UEC 1777. บริษัทเป็นผลรวมของค่าของหน่วยงานต่าง ๆ ค่าแบ่งสายหลายครั้ง มูลค่าของบริษัทจะคำนวณเป็นผลรวมของค่าของส่วนที่แตกต่างกันหรือธุรกิจ units18เพื่ออธิบายวิธีการนี้จะ มีตัวอย่าง ตาราง 9 แสดงค่าของความเหนือบริษัทอเมริกันทำในทศวรรษ 1980 สอบถามมี 3 ส่วนที่แยกต่างหาก: ครัวเรือนผลิตภัณฑ์ ต่อเรือ และอุปกรณ์ตกแต่งรถยนต์ กลุ่มการเงินเปิดประมูลแผ่นนี้บริษัทที่ 38ดอลลาร์ ต่อหุ้นและการลงทุนรู้จักธนาคารได้มอบหมายอำนาจหน้าที่ให้มูลค่าบริษัท การประเมินค่านี้ที่อยู่ในตาราง 9 จะทำหน้าที่เป็นพื้นฐานสำหรับการประเมินข้อเสนอตาราง 9 แสดงว่า ธนาคารลงทุนมูลค่าหุ้นของบริษัทระหว่าง 430 และ 479 ล้านดอลลาร์ (หรือ ทำวิธีอื่น ระหว่าง 35 และ 39 ดอลลาร์ ต่อหุ้น) แต่เราเห็นว่ามันมาถึงค่าครั้งแรกของทั้งหมด มันคาดการณ์กำไรสุทธิของแต่ละส่วน และจัดสรรต่อที่ (สูงสุด และต่ำสุด) ไปแล้วหนึ่ง ใช้คูณง่าย (กำไร x ต่อ), มันคำนวณค่าของแต่ละส่วน ของบริษัทค่าได้เพียงค่าของส่วนที่สามเราสามารถเรียกค่านี้ (ระหว่าง 387 และ 436 ล้านดอลลาร์) ค่ารายได้ที่สร้างขึ้นโดยการบริษัท เราต้องเพิ่มรูปนี้ของบริษัทเงินสดส่วนเกิน ที่ธนาคารลงทุนประมาณที่77.5 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม แผนเงินบำนาญของบริษัทได้ไม่ครบถ้วนสนับสนุนก็สั้น โดย 34.5 ล้านดอลลาร์), และ ดังนั้น ปริมาณนี้จะถูกหักออกจากมูลค่าของบริษัทนั้นข้อเสนอทำ 38 ดอลลาร์ต่อหุ้นอยู่ในช่วงระหว่าง 35 และ 39 ดอลลาร์: โชคตาราง 9 V

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

5.3 การคำนวณมูลค่าของ บริษัท โดยใช้กระแสเงินสด
ในการคำนวณมูลค่าของ บริษัท โดยใช้วิธีการนี้, กระแสเงินสดอิสระมีการลดราคา
(ปรับปรุงใหม่) โดยใช้ค่าใช้จ่ายเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของหนี้และตราสารทุนหรือถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน (WACC ):
E + D = มูลค่าปัจจุบัน [FCF; WACC] ที่ WACC =
Ke E + D Kd (1- T)
E + D
D = มูลค่าตลาดของตราสารหนี้ E = มูลค่าตลาดของผู้ถือหุ้น
Kd = ต้นทุนของหนี้ก่อนหักภาษี = อัตราผลตอบแทนที่จำเป็นในการชำระหนี้ T = อัตราภาษีเงินได้
Ke = อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ที่ต้องการซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความเสี่ยงของผู้ถือหุ้นของ
WACC จะถูกคำนวณโดยน้ำหนักของค่าใช้จ่ายของหนี้ (Kd) และค่าใช้จ่ายของผู้ถือหุ้น (Ke) ที่มี
ความเคารพต่อโครงสร้างทางการเงินของ บริษัท ฯ นี้เป็นอัตราที่เหมาะสมสำหรับกรณีนี้เป็นเพราะเรามีการประเมินมูลค่า
ของ บริษัท โดยรวม (หนี้บวก equity) เราจะต้องพิจารณาผลตอบแทนที่จำเป็นในการชำระหนี้และผลตอบแทนที่จำเป็นในการ
ถือหุ้นใน บริษัท ในสัดส่วนที่พวกเขาเป็นเงินทุนของ บริษัท .
5.4 . การคำนวณมูลค่าของ บริษัท เป็นค่า Unlevered บวกค่าของภาษี
ในวิธีนี้มูลค่าของ บริษัท ที่มีการคำนวณโดยการเพิ่มสองค่า: บนมือข้างหนึ่งมูลค่าของ
บริษัท สมมติว่า บริษัท ไม่มีหนี้สินและ บนมืออื่น ๆ , ค่าของภาษีที่ได้รับ
จากความจริงที่ว่า บริษัท ที่เป็นทุนที่มีหนี้.
มูลค่าของ บริษัท โดยไม่ต้องชำระหนี้จะได้รับจากการคิดลดกระแสเงินสดโดยใช้อัตรา
ผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ที่ต้องการที่จะเป็น ใช้บังคับกับ บริษัท หากมีการได้รับการพิจารณาว่ามีหนี้.
อัตรานี้ (Ku) เป็นที่รู้จักกันเป็นอัตรา Unlevered หรือที่ต้องการผลตอบแทนต่อสินทรัพย์ ที่ต้องการกลับไปยังสินทรัพย์ที่มีขนาดเล็ก
กว่าผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ที่จำเป็นต้องใช้ในกรณีที่ บริษัท มีหนี้ในโครงสร้างเงินทุนของมันเป็นในกรณีนี้ผู้ถือหุ้น
จะแบกความเสี่ยงทางการเงินโดยนัยการดำรงอยู่ของตราสารหนี้และจะเรียกร้องให้พรีเมี่ยมที่มีความเสี่ยงที่สูงขึ้นของผู้ถือหุ้น
ในกรณีที่ไม่มีหนี้ผลตอบแทนที่จำเป็นในการถือหุ้น (Ke = Ku) เทียบเท่ากับการถ่วงน้ำหนัก
ค่าใช้จ่ายเฉลี่ยของเงินทุน (WACC) เป็นแหล่งเดียวของเงินทุนถูกนำมาใช้เป็นเมืองหลวง.
มูลค่าปัจจุบันของ shield15 ภาษี เกิดขึ้นจากความจริงที่ว่า บริษัท มีการสนับสนุนทางการเงินที่มีภาระหนี้,
และมันก็เป็นผลที่เฉพาะเจาะจงของภาษีที่ลดลงที่จ่ายโดย บริษัท เป็นผลมาจากดอกเบี้ยจ่ายใน
การชำระหนี้ในแต่ละงวด เพื่อที่จะหามูลค่าปัจจุบันของภาษีครั้งแรกที่เราจะต้องมีการคำนวณ
ที่ได้จากการประหยัดหมายถึงนี้สำหรับแต่ละปีคูณดอกเบี้ยค้างจ่ายหนี้โดยอัตราภาษี.
เมื่อเราได้รับกระแสเหล่านี้เรา จะต้องลดพวกเขาในอัตราที่เหมาะสม แม้ว่า
อัตราคิดลดที่จะใช้ในกรณีนี้เป็นที่ถกเถียงกันบ้างหลายคนเขียนขอแนะนำให้ใช้ตลาดตราสารหนี้ของ
ค่าใช้จ่ายที่ไม่จำเป็นต้องจำเป็นต้องเป็นอัตราดอกเบี้ยที่ บริษัท ได้ทำสัญญาหนี้.
ดังนั้น APV ควบแน่นเป็นสูตรต่อไปนี้:
D + E = NPV (FCF; Ku) + ค่าภาษีหนี้ (VTS)
ขั้นตอนพื้นฐานในการปฏิบัติงานของการประเมินโดยการคิดลดกระแสเงินสด
1 การวิเคราะห์ทางประวัติศาสตร์และเชิงกลยุทธ์ของ บริษัท และอุตสาหกรรม
A. การวิเคราะห์ทางการเงิน B. กลยุทธ์และการวิเคราะห์การแข่งขัน
วิวัฒนาการของงบกำไรขาดทุนและงบดุลวิวัฒนาการของอุตสาหกรรม
วิวัฒนาการของกระแสเงินสดที่สร้างขึ้นโดย บริษัท วิวัฒนาการของ บริษัท ฯ ในการแข่งขัน
วิวัฒนาการของการลงทุนของ บริษัท ฯ ประจำตัวของห่วงโซ่คุณค่า
วิวัฒนาการของการจัดหาเงินทุนของ บริษัท ฯ ในการแข่งขัน ของคู่แข่งหลัก
วิเคราะห์การระบุสุขภาพทางการเงินของไดรเวอร์มูลค่า
การวิเคราะห์ความเสี่ยงทางธุรกิจของ
เอ คาดการณ์ทางการเงิน B. เชิงกลยุทธ์และการคาดการณ์การแข่งขัน
งบกาไรขาดทุนและงบดุลพยากรณ์ของวิวัฒนาการของอุตสาหกรรมที่
กระแสเงินสดที่เกิดจากการพยากรณ์ของ บริษัท สามารถในการแข่งขันของ บริษัท
เงินลงทุนตำแหน่งการแข่งขันของคู่แข่งหลัก
การเงิน C. สอดคล้องของการคาดการณ์กระแสเงินสด
มูลค่าสุดท้ายความมั่นคงทางการเงิน ระหว่างการคาดการณ์
การคาดการณ์สถานการณ์ต่าง ๆ เปรียบเทียบกับตัวเลขคาดการณ์ประวัติศาสตร์
สอดคล้องของกระแสเงินสดที่มีการวิเคราะห์เชิงกลยุทธ์
สำหรับแต่ละหน่วยธุรกิจและ บริษัท ในฐานะที่เป็น
ต้นทุนของหนี้ผลตอบแทนที่จำเป็นในการถือหุ้นและค่าใช้จ่ายที่ถ่วงน้ำหนักของเงินทุน
มูลค่าปัจจุบันสุทธิของ ไหลในอัตราที่สอดคล้องของพวกเขา มูลค่าปัจจุบันของค่าขั้ว.
มูลค่าของผู้ถือหุ้น.
Benchmarking ของมูลค่าที่ได้รับ: การเปรียบเทียบกับ บริษัท ที่คล้ายกัน
ประจำตัวของการสร้างมูลค่า การพัฒนาอย่างยั่งยืนของการสร้างมูลค่า (ขอบฟ้าเวลา)
การวิเคราะห์ความไวของมูลค่าการเปลี่ยนแปลงในพารามิเตอร์พื้นฐาน
เชิงกลยุทธ์และเหตุผลในการแข่งขันของการสร้างมูลค่า
2 ประมาณการกระแสอนาคต
3 การกำหนดค่าใช้จ่าย (ผลตอบแทนที่จำเป็น) ของทุน
4 มูลค่าปัจจุบันสุทธิของกระแสในอนาคต
5 การแปลความหมายของผลที่
5.5 การคำนวณมูลค่าของผู้ถือหุ้นของ บริษัท ฯ จากการคิดลดกระแสเงินสดส่วนของ
มูลค่าตลาดของผู้ถือหุ้นของ บริษัท จะได้รับจากการคิดลดกระแสเงินสดของผู้ถือหุ้นในอัตรา
ผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ที่จำเป็นสำหรับ บริษัท (Ke) เมื่อค่านี้จะถูกเพิ่มมูลค่าตลาดของตราสารหนี้นั้นมันเป็นสิ่ง
ที่เป็นไปได้ในการกำหนดมูลค่ารวมของ บริษัท .
อัตราผลตอบแทนที่เป็นทุนมักจะใช้วิธีการใด ๆ ต่อไปนี้:
1 กอร์ดอนและชาปิโรของรูปแบบการประเมินการเจริญเติบโตอย่างต่อเนื่อง:
Ke = [Div1 / P0] + g Div1 = เงินปันผลที่จะได้รับในช่วงต่อไปนี้ = Div0 (1 + g)
P0 ราคาปัจจุบันหุ้น = กรัม = ค่าคงที่อัตราการเจริญเติบโตอย่างยั่งยืนเงินปันผล
ตัวอย่างเช่นถ้าราคาหุ้นของ 200 ดอลลาร์คาดว่าจะจ่ายเงินปันผลในอัตรา 10 ดอลลาร์และ
อัตราการเติบโตที่คาดว่าจะจ่ายเงินปันผลเป็น 11% Ke = (10/200) + 0.11 = 0.16 = 16%
2 รูปแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน (CAPM) ซึ่งได้กำหนดผลตอบแทนที่จำเป็นต่อทุนในแง่ต่อไปนี้:
Ke = RF + SS (RM - RF) RF = อัตราผลตอบแทนการลงทุนที่ปราศจากความเสี่ยง (พันธบัตรตั๋วเงินคลัง)
฿ = beta16 หุ้น RM = อัตราผลตอบแทนในตลาดคาดว่า RM - RF = พรีเมี่ยมความเสี่ยงด้านตลาดพรีเมี่ยมหรือของผู้ถือหุ้น
และทำให้ได้รับค่าบางอย่างสำหรับเบต้าของผู้ถือหุ้นที่อัตราความเสี่ยงฟรีและพรีเมี่ยมความเสี่ยงด้านตลาด; มันเป็น
ไปได้ที่จะคำนวณผลตอบแทนที่จำเป็นในการ equity17.
5.6 การคำนวณมูลค่าของ บริษัท จากการคิดลดกระแสเงินสดทุน
ตามรูปแบบนี้มูลค่าของ บริษัท (มูลค่าตลาดของผู้ถือหุ้นบวกมูลค่าตลาดของ
ตราสารหนี้) เท่ากับมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินทุนเงินสด (CCF) ลดทันทีที่ ถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของ
เงินทุนก่อนหักภาษี (WACCBT):
E + D = มูลค่าปัจจุบัน [CCF; WACCBT] WACCBT =
E Ke + D Kd
E + D
= CCF (ECF + DCF)
มีวิธีการอื่น ๆ อีกมากมายให้กับ บริษัท ที่มีมูลค่าลดกระแสเงินสดที่คาดว่า บทที่ 6 (การประเมินมูลค่า
บริษัท โดยกระแสเงินสดส่วนลด: 10 วิธีการและทฤษฎี http://ssrn.com/abstract=256987 9) แสดงให้เห็นว่าทั้งสิบ
วิธีมักจะให้ค่าเดียวกัน ผลที่ได้นี้เป็นตรรกะเป็นวิธีการทั้งหมดวิเคราะห์ความเป็นจริงเดียวกันภายใต้
สมมติฐานเดียวกัน พวกเขาต่างกันเพียง แต่ในกระแสเงินสดที่นำมาเป็นจุดเริ่มต้นสำหรับการประเมินมูลค่า.
6 ซึ่งเป็นวิธีที่ดีที่สุดที่จะใช้?
ตารางที่ 8 แสดงให้เห็นถึงมูลค่าของหุ้นของ บริษัท อัลฟ่าอิงค์ได้รับโดยวิธีการที่แตกต่างกันขึ้นอยู่กับ
ผู้ถือหุ้นรายได้และค่าความนิยม ปัญหาพื้นฐานด้วยวิธีการเหล่านี้คือบางอย่างจะ
ขึ้นอยู่ แต่เพียงผู้เดียวในงบดุลที่คนอื่น ๆ จะขึ้นอยู่กับงบกำไรขาดทุน แต่ไม่มีของพวกเขาพิจารณาอะไร
แต่ข้อมูลทางประวัติศาสตร์ เราสามารถจินตนาการสอง บริษัท ที่มีงบดุลที่เหมือนกันและงบกำไรขาดทุน แต่
กลุ่มเป้าหมายที่แตกต่างกันอย่างใดอย่างหนึ่งที่มียอดขายสูงรายได้และอัตรากำไรที่อาจเกิดขึ้นและอื่น ๆ ที่อยู่ในสถานการณ์ที่มีความเสถียรที่มี
การแข่งขันที่รุนแรง เราทุกคนเห็นพ้องในการให้ค่าที่สูงขึ้นให้กับ บริษัท ในอดีตกว่าหลังใน
ทั้งๆที่มีงบดุลประวัติศาสตร์และงบกำไรขาดทุนของพวกเขาเหมือนกัน วิธีการที่เหมาะสมที่สุดสำหรับการประเมินมูลค่า
บริษัท คือการลดกระแสเงินสดในอนาคตที่คาดว่าจะเป็นค่าของผู้ถือหุ้นของ บริษัท ฯ -assuming มันยังคง
ที่จะ Operate-เกิดขึ้นจากกำลังการผลิตของ บริษัท ที่จะสร้างกระแสเงินสด (กระแส) สำหรับเจ้าของผู้ถือหุ้นของ.
ตารางที่ 8 อัลฟ่าอิงค์มูลค่าของผู้ถือหุ้นตามวิธีการที่แตกต่างกัน (ล้านดอลลาร์)
มูลค่าตามบัญชี 80
UEC 167 วิธี
ปรับปรุงมูลค่าตามบัญชี 135
วิธีทางอ้อม 197
มูลค่าการชำระบัญชี 75
โดยตรงหรือแองโกลแซกซอนวิธี 218
ต่อ 173
กำไรประจำปีวิธีซื้อ 197
วิธีการประเมินคลาสสิก 213
แบกความเสี่ยงและวิธีอัตราความเสี่ยงฟรี 185
ย่อ UEC วิธีการ 177
7. บริษัท ฯ เป็นผลรวมของค่านิยมของหน่วยงานที่แตกต่างกัน มูลค่าแบ่งขึ้น
หลายครั้งมูลค่าของ บริษัท ที่มีการคำนวณเป็นผลรวมของค่านิยมของหน่วยงานที่แตกต่างกัน
หรือธุรกิจ units18.
วิธีที่ดีที่สุดที่จะอธิบายวิธีการนี้กับตัวอย่าง ตารางที่ 9 แสดงให้เห็นว่าการประเมินมูลค่าของภาคเหนือ
บริษัท อเมริกันดำเนินการในช่วงต้นปี 1980 บริษัท ในคำถามมี 3 หน่วยเฉพาะกิจการ: ใช้ในครัวเรือน
ผลิตภัณฑ์, การต่อเรือและอุปกรณ์เสริมในรถยนต์ กลุ่มธุรกิจทางการเงินเปิดตัวการเสนอราคาการรัฐประหารเมื่อวันที่ บริษัท นี้ที่ 38
ดอลลาร์ต่อหุ้นและธนาคารเพื่อการลงทุนที่รู้จักกันดีก็ได้รับหน้าที่ให้มูลค่าหุ้นของ บริษัท การประเมินมูลค่านี้
ซึ่งรวมอยู่ในตารางที่ 9 จะทำหน้าที่เป็นพื้นฐานสำหรับการประเมินข้อเสนอ.
ตารางที่ 9 แสดงให้เห็นว่าธนาคารเพื่อการลงทุนมูลค่าผู้ถือหุ้นของ บริษัท ฯ ระหว่าง 430 และ 479,000,000
ดอลลาร์ (หรือจะนำมันวิธีอื่นระหว่าง 35 และ 39 ดอลลาร์ต่อหุ้น) แต่ขอให้เราดูว่ามันมาถึงค่าที่.
แรกของทั้งหมดก็คาดการณ์กำไรสุทธิส่วนที่แต่ละคนและจากนั้นได้รับการจัดสรร (สูงสุดและต่ำสุด) ต่อให้กับแต่ละ
หนึ่ง ใช้การคูณง่าย (คิดเป็นกำไรต่อ x) มันคำนวณค่าของแต่ละฝ่าย ของ บริษัท ฯ
มูลค่าเป็นเพียงผลรวมของค่าสามฝ่าย '.
เราสามารถเรียกค่านี้ (ระหว่าง 387 436 ล้านดอลลาร์) มูลค่าของรายได้ที่สร้างขึ้นโดย
บริษัท ตอนนี้เราต้องเพิ่มตัวเลขนี้เกินดุลเงินสดของ บริษัท ซึ่งธนาคารเพื่อการลงทุนประมาณ
77,500,000 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตามแผนเงินบำนาญของ บริษัท ฯ ยังไม่ได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่ (มันเป็นระยะสั้นโดย 34,500,000
ดอลลาร์) และดังนั้นปริมาณนี้จะต้องถูกหักออกจากมูลค่าของ บริษัท ฯ .
เสนอทำจาก 38 ดอลลาร์ต่อหุ้นในช่วงเวลาระหว่าง 35 และ 39 ดอลลาร์: โชค
ตารางที่ 9. V

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

5.3 . การคำนวณมูลค่าของ บริษัท โดยใช้
กระแสเงินสดเพื่อคำนวณมูลค่าของ บริษัท ใช้วิธีการนี้ กระแสเงินสดลด
( หลัง ) โดยใช้ต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของตราสารหนี้และตราสารทุนหรือต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน ( WACC ) :
E D = fcf ค่าถ่วงน้ำหนัก [ ปัจจุบัน ] ที่ WACC =
E ไป D KD ( 1 - t )
D
D = มูลค่าของตราสารหนี้E = มูลค่าตลาดของหุ้น
KD = ต้นทุนของหนี้ก่อนหักภาษี = ต้องคืนหนี้ T = อัตราภาษี
Ke = ผลตอบแทนที่ต้องการลงทุน ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความเสี่ยงของหุ้น
WACC คำนวณโดยถ่วงน้ำหนักต้นทุนของหนี้ ( KD ) และต้นทุนของผู้ถือหุ้น ( Ke )
เคารพโครงสร้างทางการเงินของบริษัท นี้มีความเหมาะสม ซึ่งในคดีนี้ เนื่องจากเรามีคุณค่า
บริษัท ที่เป็นทั้ง ( หนี้บวกหุ้น ) เราต้องพิจารณาผลตอบแทนที่ต้องการ หนี้ และต้องกลับไป
หุ้นในสัดส่วนที่พวกเขาการเงินบริษัท .
5.4 . การคำนวณมูลค่าของ บริษัท เป็น unlevered มูลค่าบวกด่านภาษีมูลค่า
ในวิธีการนี้ มูลค่าของบริษัทจะถูกคำนวณโดยการเพิ่มค่าสองค่า : บนมือข้างหนึ่ง , ค่า