The Ultimate Cause: Flight to Liqui

The Ultimate Cause: Flight to Liquidity

The ultimate cause of the LTCM debacle was the "flight to liquidity" across the global fixed income markets. As Russia's troubles became deeper and deeper, fixed-income portfolio managers began to shift their assets to more liquid assets. In particular, many investors shifted their investments into the U.S. Treasury market. In fact, so great was the panic that investors moved money not just into Treasurys, but into the most liquid part of the U.S. Treasury market -- the most recently issued, or "on-the-run" Treasuries. While the U.S. Treasury market is relatively liquid in normal market conditions, this global flight to liquidity hit the on-the-run Treasuries like a freight train. The spread between the yields on on-the-run Treasuries and off-the-run Treasuries widened dramatically: even though the off-the-run bonds were theoretically cheap relative to the on-the-run bonds, they got much cheaper still (on a relative basis).

What LTCM had failed to account for is that a substantial portion of its balance sheet was exposed to a general change in the "price" of liquidity. If liquidity became more valuable (as it did following the crisis) its short positions would increase in price relative to its long positions. This was essentially a massive, unhedged exposure to a single risk factor.

As an aside, this situation was made worse by the fact that the size of the new issuance of U.S. Treasury bonds has declined over the past several years. This has effectively reduced the liquidity of the Treasury market, making it more likely that a flight to liquidity could dislocate this market.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

สาเหตุที่ดีที่สุด: เที่ยวสภาพคล่อง สาเหตุที่ดีที่สุดของ LTCM debacle ถูก "บินไปสภาพคล่อง" ในตลาดตราสารหนี้ทั่วโลก เป็นปัญหาของรัสเซียกลายเป็นลึก และลึก ผู้จัดการตราผลงานเริ่มยักย้ายทรัพย์สินสินทรัพย์สภาพคล่องเพิ่มเติม โดยเฉพาะอย่างยิ่ง นักลงทุนจำนวนมากเปลี่ยนการลงทุนในตลาดสหรัฐอเมริกาบริหาร ในความเป็นจริง ดังนั้นดีได้ตกใจที่นักลงทุนย้ายเงินก็ เข้า Treasurys แต่ เป็นส่วนของเหลวที่สุดของสหรัฐอเมริกาบริหารตลาด - ออกล่าสุด หรือขุมคลัง "บน-เดอะ-รัน" ขณะที่ตลาดสหรัฐอเมริกาบริหารค่อนข้างเหลวในสภาวะตลาดปกติ เที่ยวนี้ทั่วโลกสภาพคล่องตีขุมคลังบนรันเช่นรถไฟขนส่ง การแพร่กระจายระหว่างอัตราผลตอบแทนในขุมคลังบนรันและขุมคลังปิดรัน widened อย่างมาก: แม้ว่าพันธบัตรออกวิ่งได้ประหยัดตามหลักวิชาที่สัมพันธ์กับความผูกพันบนรัน พวกเขามีลิฟต์ยังคง (ตามแบบ) มี LTCM ล้มให้อะไรเป็นที่พบส่วนของดุลการได้สัมผัสกับการเปลี่ยนแปลงทั่วไปใน "ราคา" ของสภาพคล่อง ถ้าสภาพคล่องเริ่มมีคุณค่ามาก (เหมือนต่อวิกฤต) ตำแหน่งสั้นจะเพิ่มราคาสัมพันธ์กับตำแหน่งที่ยาวนาน นี้เป็นหลักการใหญ่ unhedged สัมผัสกับปัจจัยเสี่ยงหนึ่ง เป็นพังเพย สถานการณ์นี้ทำแย่ลง โดยขนาดของการออกพันธบัตรสหรัฐอเมริกาบริหารใหม่ปฏิเสธหลายปีผ่านมา นี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพลดลงสภาพคล่องของตลาดธนารักษ์ ทำให้มีแนวโน้มว่า เที่ยวบินเพื่อสภาพคล่องสามารถ dislocate นี้

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

สาเหตุที่ดีที่สุด: เที่ยวบินไปยังสภาพคล่องสาเหตุสูงสุดของน้ำท่วม LTCM คือ "เที่ยวบินไปยังสภาพคล่อง" ข้ามตลาดตราสารหนี้ทั่วโลก ในฐานะที่เป็นปัญหาของรัสเซียกลายเป็นลึกและลึกผู้จัดการผลงานรายได้คงที่เริ่มเปลี่ยนลงทุนในสินทรัพย์สภาพคล่องมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งนักลงทุนจำนวนมากเปลี่ยนการลงทุนของพวกเขาเข้าไปในตลาดสหรัฐธนารักษ์ ในความเป็นจริงที่ดีเพื่อเป็นความหวาดกลัวว่านักลงทุนย้ายเงินไม่เพียงเป็น Treasurys แต่เป็นส่วนหนึ่งของสภาพคล่องมากที่สุดในตลาดสหรัฐธนารักษ์ - มากที่สุดออกเมื่อเร็ว ๆ นี้หรือ "on-the-รัน" คลัง ในขณะที่ตลาดสหรัฐธนารักษ์ค่อนข้างเหลวในสภาพปกติของตลาดการบินทั่วโลกนี้สภาพคล่องตีขุมคลังในการทำงานเช่นเดียวกับขบวนรถไฟบรรทุกสินค้า การแพร่กระจายระหว่างอัตราดอกเบี้ยของ on-the-ทำงานขุมคลังและปิดการทำงานขุมคลังเพิ่มขึ้นอย่างมาก: แม้ออกวิ่งพันธบัตรเป็นญาติราคาถูกในทางทฤษฎีจะพันธบัตรในที่ทำงานพวกเขาได้ถูกกว่ามากยังคง ( บนพื้นฐานญาติ). สิ่งที่ล้มเหลวในการบัญชีสำหรับ LTCM คือส่วนที่สำคัญของงบดุลได้สัมผัสกับการเปลี่ยนแปลงทั่วไปใน "ราคา" ของสภาพคล่อง หากสภาพคล่องกลายเป็นมีคุณค่ามากขึ้น (เท่าที่จะทำได้ต่อไปนี้วิกฤต) ตำแหน่งสั้นของ บริษัท จะเพิ่มขึ้นในราคาเมื่อเทียบกับตำแหน่งยาวนาน นี้เป็นหลักใหญ่แสงป้องกันความเสี่ยงที่จะเป็นปัจจัยเสี่ยงเดียว. เช่นกันสถานการณ์เช่นนี้ถูกทำให้แย่ลงโดยความจริงที่ว่าขนาดของการออกพันธบัตรใหม่ของกระทรวงการคลังสหรัฐได้ลดลงในช่วงหลายปีที่ผ่านมา นี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพลดลงสภาพคล่องของตลาดธนารักษ์ทำให้มันมีแนวโน้มว่าเที่ยวบินไปยังสภาพคล่องอาจแพลงตลาดนี้

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

สาเหตุสุดท้าย : การบินสภาพคล่อง

สาเหตุสุดท้ายของการพังทลาย LTCM คือ " เที่ยวบินสภาพคล่อง " ข้ามโลก ตลาดตราสารหนี้ เป็นปัญหาของรัสเซียเป็นลึก , รายได้คงที่ผลงานผู้จัดการเริ่มเปลี่ยนสินทรัพย์ของสินทรัพย์สภาพคล่องเพิ่มเติม โดยเฉพาะนักลงทุนหลายคนขยับการลงทุนในตั๋วเงินคลังในตลาดสหรัฐ ในความเป็นจริงดังนั้นที่ดีคือความตื่นตระหนกที่นักลงทุนย้ายเงินไม่เพียง แต่เป็น Treasurys แต่ในส่วนที่เป็นของเหลวมากที่สุดของตลาดสหรัฐ กระทรวงการคลังที่ออกล่าสุด หรือ " วิ่ง " คลัง . ขณะที่กระทรวงการคลัง ตลาดสหรัฐค่อนข้างเหลวในสภาวะปกติตลาดนี้ทั่วโลกการบินสภาพคล่องตีหนีคลังเหมือนรถไฟบรรทุกสินค้าการแพร่กระจายระหว่างอัตราผลตอบแทนในพันธบัตรคลังออกวิ่งและวิ่งกว้างขึ้นอย่างมากถึงแม้ว่าปิดหนีพันธบัตรตามหลักวิชาราคาถูกเมื่อเทียบกับพันธบัตรในวิ่ง พวกเขามีมากราคาถูกยัง ( บนพื้นฐานญาติ )

สิ่งที่ LTCM ก็ล้มเหลวที่จะบัญชีสำหรับเป็นส่วนสําคัญของงบดุลเปิดเผยการเปลี่ยนแปลงทั่วไปใน " ราคา " ของสภาพคล่องถ้าสภาพคล่องเริ่มมีคุณค่ามากขึ้น ( เหมือนต่อไปนี้วิกฤต ) สั้นของตำแหน่งจะเพิ่มขึ้นในราคาที่สัมพันธ์กับตำแหน่งที่ยาวของมัน นี่เป็นหลักใหญ่ unhedged การสัมผัสปัจจัยเสี่ยงเดียว

เป็นกัน สถานการณ์นี้ถูกทำให้แย่ลงโดยความจริงที่ว่าขนาดของการออกพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐใหม่ได้ลดลงในช่วงหลายปีนี้มีประสิทธิภาพ ในการลดสภาพคล่องในตลาดการเงิน ทำให้มีแนวโน้มว่าเที่ยวบินสภาพคล่องสามารถเคลื่อนย้ายในตลาดนี้