Argentina’s Peso Devaluation “Bites

Argentina’s Peso Devaluation “Bites The Bullet” Without A Full Set Of Teeth

TOPICS:ArgentinaForeign Exchange InterventionPeso Devaluacion
POSTED BY: THE CORNER 24TH JANUARY 2014
The pronounced move in the official USD/ARS yesterday (6.9 to 7.14) and the rapid follow-through today (7.14 to 8.30)—a cumulative 20% move—has investors scrambling to understand where policy goes next.

Unfortunately, authorities have not signaled whether the decision to stop guiding the official FX level through spot intervention represents either (a) a formal end to the long-standing crawling-peg regime or (b) a temporary deviation from it which will end once the market reaches an (undisclosed) new preferred level.

Independent of the scenario that the government has in mind the initial impression of the policy move is negative.

A devaluation unanchored (at least so far) by a needed broader anti-inflation plan can only induce expectations of further devaluation (if the government is effectively adopting a free-float) or a resumption of reserve loss (when and if the government intends to subsequently resume its FX intervention).

In theory, Argentina is correctly embracing a weaker FX

Given markets have been worried over Argentina’s international reserve decline, the fact that authorities are adjusting FX and therefore “biting the bullet” would normally be considered a positive—liquidity preserving (and credit enhancing)—event. In an economy suffering reserve loss, the decision is one to transfer the burden of adjustment away from falling reserves and onto the shoulders of the currency.

But the problem lies in the fact that (at this stage) Argentina is “biting the bullet” but without a full set of teeth.

In practice, Argentina’s devaluation does not insure against further reserve loss

First, given the crawling peg regime, from a financial perspective the FX move was too sharp—it signals a departure from gradualism and creates market uncertainty. At the same time, from a macro perspective the 20% FX movelooks too timid—in terms of the BoP adjustment it will not secure the economy converges to a stable equilibrium (supported by stronger trade accounts and reduced private sector demand for saving in USD). After all, inflation was running at 26% and is accelerating toward 30%.

Consequently, it adds new uncertainty regarding the government’s desired path for the FX in a context where 20% does not look like a “final destination” for the peso. The current devaluation is unlikely to stabilize money demand and therefore it will not contribute to expectations of a needed stabilization in Argentina’s reserves in the foreseeable future. In fact, note that though yesterdays move was “sharp” the central bank lost reserves anyway yesterday. So the shift in the adjustment burden from quantities to prices has not been achieved.

In practice, Argentina’s devaluation invites greater instability

Second, the devaluation was not accompanied by a consistent increase in interest rates. Given this one can only interpret that the authorities continue to take aim at the symptoms of high inflation/instability while leaving unaddressed its root causes.

Therefore, de policy move leaves Argentina without an anchor for expectations. Insufficient interest rate or fiscal adjustment leaves the devaluation vulnerable to generating more inflation pass-through than achieving real competitiveness gains the government desires. Ultimately, it’s a dog-chasing-its-tail scenario with faster FX probably leading to faster wage adjustment, leading to faster inflation, leading to need for faster FX adjustment.

The FX was the nominal anchor (even if an inefficient one) hitherto and now it no longer has that role. But in its absence it is unclear whether the government is ready to embrace a different nominal anchor, and if it comes around to doing so, whether that anchor can be credible—given the government’s longstanding aversion to cooling off domestic consumption and sensitivity to being blamed for inducing real wage losses.

Parallel FX rate gap remains a moving target

As a side note, it is also important to consider the feedback loop of official FX devaluation and parallel FX market response (and its impact on credit market). Argentina has 3 main FX rate markets: A controlled official FX (traded formally and explicitly in spot electronic market within banking system), A quasi-controlled parallel FX (traded formally but implicitly in OTC and exchange-based bond market) and An free-floating parallel FX (traded informally and explicitly in spot cash market outside banking system)

In the weeks preceding the sharp FX move, authorities were effectively trying to manage the weakening in the bond-implied parallel FX rate by selling local law USD bonds.

Authorities did achieve some stability this way in the quasi-controlled parallel FX market but this intervention does not affect the free-floating parallel FX market and consequently that rate moved to even weaker levels. The local press has shifted to highlighting the latter parallel FX as the benchmark. Consequently, the impression that this delivers is that the authorities have failed in their bond intervention and may be inclined to supply even more bonds ahead in attempt to achieve that goal.

This is negative for uncertainty around short-term bonds. It also implies that despite the official devaluation the FX spread with parallel can continue to widen. After all, financial demand for USD is not channeled to the official market which is available to exporters and importers and corporates paying debt. A still wide FX gap between official and (cash) parallel FX ultimately maintains alive expectations that the devaluation is not complete and more official FX rate depreciation lies ahead (amid still negative real peso interest rates offered by banks

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

Devaluation เปโซอาร์เจนติน่าของ "กัดการ Bullet" โดยไม่มีชุดเต็มของฟันหัวข้อ: ArgentinaForeign แลกเงิน InterventionPeso Devaluacionลงรายการบัญชีโดย: มุม 24 2014 มกราคมเลื่อนการออกเสียงในทาง USD/อา อาร์สเมื่อวาน (6.9-7.14) และใบอย่างรวดเร็ว follow-through วันนี้ (7.14-8.30) — ย้าย 20% สะสม — มี scrambling เพื่อเข้าใจที่ไปที่ถัดไปของนโยบายการลงทุนอับ เจ้าหน้าที่มีไม่ส่งสัญญาณว่า ตัดสินใจหยุดการแนะนำระดับ FX ทางผ่านจุดแทรกแซงแสดงทั้ง (ก) การสิ้นสุดทางระบอบตระเวนตรึงยาวนานหรือ (ข) ความเบี่ยงเบนของชั่วคราวจากที่จะสิ้นสุดเมื่อตลาดถึงระดับที่ต้องการใหม่ (ไม่เปิดเผย)อิสระของสถานการณ์ที่รัฐบาลได้เลื่อนการแสดงผลเริ่มต้นของนโยบาย เป็นค่าลบDevaluation ที่ unanchored (น้อยมาก) โดยต้องวางแผนป้องกันเงินเฟ้อกว้างสามารถเท่าก่อให้เกิดความคาดหวังต่อ devaluation (ถ้ารัฐบาลได้อย่างมีประสิทธิภาพใช้เป็นอิสระลอย) หรือคณะขาดทุนสำรอง (เมื่อ และ หากรัฐบาลมีแผนเพื่อมาดำเนินการแทรกแซงของ FX)ในทางทฤษฎี อาร์เจนตินาเป็นอย่างไพบูลย์ FX ที่แข็งแกร่งให้ตลาดได้รับกังวลเหนือของอาร์เจนตินาสำรองระหว่างประเทศลดลง ความจริงที่ว่า หน่วยงานจะปรับ FX และดังนั้น "เสียดสีการ bullet" ปกติจะถือว่าเป็นค่าบวกซึ่งรักษาสภาพคล่อง (และเพิ่มเครดิต) — เหตุการณ์ ในเศรษฐกิจทุกข์ทรมานสูญเสียสำรอง การตัดสินใจมีการโอนย้ายภาระของการปรับปรุง จากทุนสำรองลดลง และลง บนไหล่ของสกุลเงินแต่ปัญหาอยู่ ในความเป็นจริงที่ว่า (ในขั้นตอนนี้) อาร์เจนติน่าจะ "เสียดสีการ bullet" แต่ไม่ มีชุดเต็มของฟันในทางปฏิบัติ devaluation ของอาร์เจนตินาไม่ประกันสูญหายสำรองเพิ่มเติมครั้งแรก ให้ระบอบ peg ตระเวน จากมุมมองทางการเงิน FX ย้ายคมเกินไป — สัญญาณทางจาก gradualism และสร้างความไม่แน่นอนของตลาด ในเวลาเดียวกัน จาก movelooks FX 20% มุมมองแมโครมีเป็นพิเศษเกินไป — ใน bop ที่มีระดับ ปรับปรุงมันจะไม่ปลอดภัยเศรษฐกิจ converges สมดุลมั่นคง (สนับสนุน โดยบัญชีค้าที่แข็งแกร่ง และลดความต้องการภาคเอกชนประหยัดเป็น usd) หลังจากที่ทุก อัตราเงินเฟ้อทำงานอยู่ที่ 26% และเร่งขึ้นไป 30%ดังนั้น จะเพิ่มความไม่แน่นอนใหม่เกี่ยวกับเส้นทางที่ระบุของรัฐบาลสำหรับ FX ในบริบทที่ 20% ไม่เหมือนกับ "ปลายทางสุดท้าย" สำหรับการเปโซ Devaluation ปัจจุบันความมุ่งความต้องการเงิน และดังนั้น มันจะไม่นำไปสู่ความคาดหวังของเสถียรภาพที่จำเป็นในทุนสำรองของประเทศอาร์เจนตินาในอนาคตคาดการณ์ได้ ในความเป็นจริง หมายเหตุที่ ว่าย้าย yesterdays ได้ "คม" ธนาคารกลางหายไปจองหรือเมื่อวานนี้ ดังนั้น กะในภาระการปรับปรุงจากปริมาณกับราคาไม่ได้เกิดขึ้นแล้วในทางปฏิบัติ devaluation ของอาร์เจนตินาเชิญความไม่มีเสถียรภาพมากขึ้นสอง devaluation ที่ไม่พร้อมกับ โดยเพิ่มอัตราดอกเบี้ยสอดคล้องกัน กำหนดนี้ หนึ่งสามารถเท่าแปลว่า เจ้าหน้าที่ยังใช้ที่อาการของภาวะเงินเฟ้อสูง/ขาดเสถียรภาพขณะ unaddressed สาเหตุของรากดังนั้น เดอนโยบายย้ายออกจากอาร์เจนตินาไม่ มีหลักยึดความคาดหวัง อัตราดอกเบี้ยที่ไม่เพียงพอหรือการปรับปรุงบัญชีใบ devaluation ที่เสี่ยงที่จะสร้างเพิ่มเติมเงินเฟ้อแบบพาส-ทรูกว่าบรรลุแข่งขันจริงกำไรจากความปรารถนาของรัฐบาล ที่สุด เป็นสถานการณ์สุนัขไล่เป็นหางกับ FX เร็วที่อาจนำไปสู่ค่าจ้างปรับปรุง เร็วนำไปสู่อัตราเงินเฟ้อเร็ว นำต้องปรับ FX ได้เร็วขึ้นเอฟเอ็กซ์ได้ว่ายอมยึด (แม้เป็นส่วนหนึ่งของต่ำ) มาจนบัด และตอนนี้มันไม่มีบทบาทที่ แต่ในการขาดงาน เป็นที่ชัดเจนว่ารัฐบาลพร้อมสวมกอดสมอระบุความแตกต่างกัน และถ้ามันมาจะทำเช่นนั้น ว่าที่ยึดได้อย่างน่าเชื่อถือ — aversion ว่าของรัฐบาลเพื่อทำความเย็นใช้ภายในประเทศและความไวต่อการถูกตำหนิสำหรับ inducing ขาดทุนค่าจ้างที่แท้จริงให้ช่องว่างของอัตรา FX ขนานยังคง เป้าหมายการเคลื่อนไหวเป็นทด เป็นสิ่งสำคัญที่ต้องพิจารณาวงคำติชมทางเอฟเอ็กซ์ devaluation ตอบสนองตลาด FX ขนาน (และผลกระทบในตลาดสินเชื่อ) อาร์เจนตินามีอัตรา FX 3 หลักตลาด: A ควบคุมทางเอฟเอ็กซ์ (ซื้อขายอย่างชัดเจน และอย่างเป็นกิจจะลักษณะในตลาดอิเล็กทรอนิกส์จุดระบบธนาคาร), FX แบบกึ่งควบคุม (ซื้อขายอย่างเป็นกิจจะลักษณะ แต่นัยชเข้ากับกลุ่มและตลาดตราสารหนี้ตามอัตราแลกเปลี่ยน) และ FX ขนาน free-floating (ซื้อขายอย่างชัดเจน และอย่างในตลาดสดรับนอกระบบธนาคาร)ในสัปดาห์ก่อนการย้ายเอฟคม หน่วยงานได้อย่างมีประสิทธิภาพพยายามจัดการที่ลดลงใน FX อัตราขนานที่ตราสารหนี้โดยนัย โดยการขายพันธบัตร USD กฎหมายท้องถิ่นAuthorities did achieve some stability this way in the quasi-controlled parallel FX market but this intervention does not affect the free-floating parallel FX market and consequently that rate moved to even weaker levels. The local press has shifted to highlighting the latter parallel FX as the benchmark. Consequently, the impression that this delivers is that the authorities have failed in their bond intervention and may be inclined to supply even more bonds ahead in attempt to achieve that goal.This is negative for uncertainty around short-term bonds. It also implies that despite the official devaluation the FX spread with parallel can continue to widen. After all, financial demand for USD is not channeled to the official market which is available to exporters and importers and corporates paying debt. A still wide FX gap between official and (cash) parallel FX ultimately maintains alive expectations that the devaluation is not complete and more official FX rate depreciation lies ahead (amid still negative real peso interest rates offered by banks

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

การลดค่าเงินเปโซอาร์เจนตินา " กัดลูกปืน " โดยไม่มีชุดเต็มของฟัน

หัวข้อ : argentinaforeign ตรา interventionpeso devaluacion
โพสต์โดย : มุม 24 มกราคม 2014
ประกาศเลื่อนอย่างเป็นทางการใน USD / เดือนเมื่อวานนี้ ( 6.9 ถึง 7.14 ) และอย่างรวดเร็วตามผ่านวันนี้ ( 7.14 8.30 ) - ย้าย 20% สะสมมีนักลงทุนเข้าใจที่แปลงนโยบายไป

ต่อไป .แต่เจ้าหน้าที่ไม่ได้ส่งสัญญาณว่า การตัดสินใจหยุดชี้นำระดับ FX อย่างเป็นทางการผ่านการแทรกแซงของจุดแทนให้ ( ก ) อย่างเป็นทางการสิ้นสุดระบอบการปกครองอันยาวนานคลานตรึงหรือ ( b ) ชั่วคราวส่วนเบี่ยงเบนจากมันซึ่งจะสิ้นสุดเมื่อตลาดถึง ( ไม่เปิดเผย )

ต้องการระดับใหม่อิสระในสถานการณ์ที่รัฐบาลได้ในจิตใจ ความประทับใจแรกของการย้ายมีนโยบายลบ .

การลดค่าเงิน unanchored ( อย่างน้อยเพื่อให้ห่างไกล ) โดยต้องถูกต่อต้านภาวะเงินเฟ้อแผนสามารถทำให้ความคาดหวังของการลดค่าเงินเพิ่มเติม ( ถ้ารัฐบาลได้อย่างมีประสิทธิภาพการใช้ลอยฟรี ) หรือให้สำรองขาดทุน ( ถ้ารัฐบาลตั้งใจจะนำประวัติของการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน )

ในทฤษฎีเกี่ยวอาร์เจนตินาได้อย่างถูกต้อง

เป็น FX ที่อ่อนแอให้ตลาดกังวลมากกว่าการลดลงของเงินสำรองระหว่างประเทศอาร์เจนตินา ข้อเท็จจริงว่า เจ้าหน้าที่มีการปรับอัตราแลกเปลี่ยน ดังนั้น " กัดลูกปืน " โดยปกติจะเป็นบวก การรักษาสภาพคล่องและสินเชื่อเพิ่ม ) - เหตุการณ์ ในเศรษฐกิจทุกข์สำรองขาดทุนการตัดสินใจที่จะถ่ายโอนภาระสำรองลดลง และการปรับจากบนไหล่ของสกุลเงิน .

แต่ปัญหาอยู่ในความเป็นจริงว่า ( ในขั้นตอนนี้ ) อาร์เจนตินา " กัดลูกปืน " แต่ไม่มีชุดเต็มรูปแบบของฟัน

ในการปฏิบัติ คือการไม่รับประกันกับอาร์เจนตินา ต่อไป จอง ขาดทุน

ก่อน ให้คลานตัวระบอบจากมุมมองทางการเงิน FX เคลื่อนไหวคมเกินไป มันเป็นสัญญาณจากบทเพลงสวดในศาสนาคริสต์และสร้างความไม่แน่นอนของตลาด ในเวลาเดียวกัน จากมุมมองแมโคร 20% FX movelooks ขี้ขลาดเกินไป ในแง่ของการเต้นเพลงป็อบมันจะไม่กลายเป็นเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะสมดุลมั่นคง ( การสนับสนุนจากภาคเอกชนแข็งแกร่งการค้าบัญชีและลดความต้องการสำหรับการบันทึกใน USD )หลังจากที่อัตราเงินเฟ้อวิ่งอยู่ที่ 26% และ 30% เร่งต่อ

จากนั้นก็เพิ่มความไม่แน่นอนต่อรัฐบาลเส้นทางที่ต้องการสำหรับ FX ในบริบทที่ 20 % ไม่เหมือน " ปลายทาง " สุดท้ายเพื่อเปโซการลดค่าเงิน ปัจจุบัน ไม่น่าทำให้ความต้องการเงินและดังนั้นจึงจะไม่ส่งผลกับความคาดหวังของต้องการเสถียรภาพในอาร์เจนตินาสำรองในอนาคตอันใกล้ . ในความเป็นจริง โปรดทราบว่าแม้ว่าเมื่อวานย้ายคือ " คม " ธนาคารกลางสูญเสียสำรองอยู่แล้ว เมื่อวานนี้ ดังนั้นภาระในการเปลี่ยนจากปริมาณกับราคาไม่ได้ถูกรับ

ในการปฏิบัติการเพิ่มเสถียรภาพของอาร์เจนติน่า เชิญ

2 , การลดค่าไม่ได้มาพร้อมกับเพิ่มขึ้นสอดคล้องกันในอัตราดอกเบี้ย ได้รับหนึ่งนี้เท่านั้นที่สามารถแปลความหมายว่าเจ้าหน้าที่ยังคงจะมุ่งไปที่อาการของเงินเฟ้อสูง / ความไม่มั่นคงในขณะที่ออกจาก unaddressed สาเหตุรากของมัน

เพราะฉะนั้น ย้ายนโยบายเดออาร์เจนตินา โดยไม่มีใบผู้ประกาศ สำหรับความคาดหวังขาดอัตราดอกเบี้ยหรือปรับลดค่าความเสี่ยงการคลังใบผลิตมากขึ้นกว่าอัตราเงินเฟ้อผ่านขบวนการการแข่งขันจริงกำไรรัฐบาลปรารถนา สุดท้าย ก็เป็นหมาวิ่งไล่หางสถานการณ์ได้เร็วขึ้น FX อาจนำไปสู่การปรับค่าจ้างขึ้น นำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อเร็วขึ้น นำไปสู่การปรับอัตราแลกเปลี่ยนให้เร็วขึ้น

FX เป็นผู้ประกาศปกติ ( แม้ว่าไม่มีประสิทธิภาพ ) แต่ก่อนและตอนนี้ก็ไม่มีบทบาทที่ แต่มันไม่มีมันก็ไม่มีความชัดเจนว่า รัฐบาลพร้อมที่จะโอบกอดเปลี่ยนชื่อผู้ประกาศ , และถ้ามันมาถึงจะทำเช่นนั้น