a *,**,*** Denote significane at th

a *,**,*** Denote significane at the 1, 5 and 10% levels, respectively.
b The table provides parameter estimates (top) and t-statistics (bottom) using Cragg’s (1971) two-stage
model. The first stage (Regression 1) is a binomial probit estimation that relates factors proxying for
theories of optimal hedging and for exposure to exchange-rate movements to a firm’s likelihood of using
currency derivatives. The dependent variable is a binary variable equal to 1 if a firm uses currency
derivatives, and 0 otherwise. The second stage (Regression 2) is a truncated regression model in which
we consider only those firms that chose to hedge for estimating which factors influence a firm’s decision
on the level of derivative use.
size of the firm is positively related to the decision to hedge, indicating that larger
firms are more likely to hedge than smaller firms. R&D expenditures can proxy for
the growth options in the firm’s investment opportunity set. In the absence of hedging,
firms with high R&D expenditures could be more prone to underinvest than
those with low R&D expenditures. Hence, firms with higher R&D expenditures benefit
more from the use of derivatives. Finally, both exposure factors (foreign sales
and foreign trade) are significantly and positively related to a firm’s decision to
hedge, indicating that firms with higher exposure are more likely to hedge. None of
the other variables are important in explaining a firm’s decision to hedge.16
16 Leverage is significantly related to the decision to hedge, but its sign (negative) is the opposite from
what theories of optimal hedging would predict.
292 G. Allayannis, E. Ofek / Journal of International Money and Finance 20 (2001) 273–296
Regression 2, Table 6, presents the results of the second-stage, truncated model.
This regression identifies the factors that are important determinants of the amount
of hedging, once a firm has decided to hedge. We find that the exposure factors
(foreign sales and foreign trade) are the sole determinants of the amount of hedging.
Both factors are positively associated with the level of hedging, indicating that firms
use their exposure to decide on how much to hedge. Hence, exposure factors not
only prompt corporations to use derivatives, as suggested by the first-stage results,
they also guide a firm’s decision on the level of hedging, as suggested by the secondstage
results. Note that no other factor is important for a firm’s decision on the extent
of hedging.17 This result adds to our evidence of the previous section that firms use
currency derivatives to hedge their exchange-rate exposure, rather than to speculate
in the foreign exchange markets.18

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

*, **, *** หมายถึง significane ที่ 1, 5 และระดับ 10% ตามลำดับ.
b ตารางให้ประมาณการค่าพารามิเตอร์ (บน) และ T-สถิติ (ล่าง) โดยใช้ Cragg ของ (1971) ขั้นที่สองแบบ
. ขั้นตอนแรก (1 ถดถอย) คือประมาณ probit ทวินามที่เกี่ยวข้องกับปัจจัย proxying สำหรับทฤษฎีของการป้องกันความเสี่ยง
ที่ดีที่สุดสำหรับการเปิดรับและการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อความน่าจะเป็นของ บริษัท ของการใช้
อนุพันธ์เงินตรา ตัวแปรตามเป็นตัวแปรไบนารีเท่ากับ 1 ถ้า บริษัท ใช้ตราสารอนุพันธ์
เงินตราและ 0 เป็นอย่างอื่น ขั้นตอนที่สอง (2 ถดถอย) เป็นรูปแบบการถดถอยตัดที่
เราพิจารณา บริษัท เหล่านั้นเท่านั้นที่เลือกที่จะป้องกันความเสี่ยงสำหรับการประเมินปัจจัยที่มีอิทธิพลต่อการตัดสินใจ
ของ บริษัท กับระดับของการใช้ตราสารอนุพันธ์.
ขนาดของ บริษัท ที่มีความสัมพันธ์ในทางบวกกับการตัดสินใจที่จะป้องกันความเสี่ยงที่ระบุว่า บริษัท ขนาดใหญ่
มีแนวโน้มที่จะป้องกันความเสี่ยงกว่า บริษัท ขนาดเล็ก r &ค่าใช้จ่าย d พร็อกซี่สำหรับ
ตัวเลือกการเจริญเติบโตอยู่ในชุดโอกาสที่ บริษัท ลงทุนสามารถ ในกรณีที่ไม่มีการป้องกันความเสี่ยง, บริษัท
สูง r & d ค่าใช้จ่ายอาจจะมีแนวโน้มที่จะ underinvest กว่า
ผู้ที่มีต่ำ r &ค่าใช้จ่าย d ด้วยเหตุนี้บริษัท ที่มีสูงกว่า r & d
ผลประโยชน์ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากการใช้ตราสารอนุพันธ์ ในที่สุดทั้งสองปัจจัยแสง (ขายต่างประเทศและการค้า
ต่างประเทศ) อย่างมีนัยสำคัญและความสัมพันธ์เชิงบวกกับการตัดสินใจของ บริษัท เพื่อป้องกันความเสี่ยง
แสดงให้เห็นว่า บริษัท มีความเสี่ยงที่สูงขึ้นมีแนวโน้มที่จะป้องกันความเสี่ยง ไม่มี
ตัวแปรอื่น ๆ ที่มีความสำคัญในการอธิบายการตัดสินใจของ บริษัท ที่จะ hedge.16
16 ยกระดับเป็นความสัมพันธ์กับการตัดสินใจที่จะป้องกันความเสี่ยง แต่หมายมัน (ลบ) อยู่ตรงข้ามจาก
สิ่งที่ทฤษฎีของการป้องกันความเสี่ยงที่เหมาะสมจะทำนาย.
292 กรัม allayannis, e Ofek / วารสารของเงินต่างประเทศและเงินทุน 20 (2001) 273-296
ถดถอย 2, ตารางที่ 6 แสดงผลการตรวจขั้นตอนที่สองรูปแบบที่ถูกตัดทอน.
การถดถอยนี้ระบุปัจจัยที่เป็นปัจจัยสำคัญของการ
ปริมาณของการป้องกันความเสี่ยงทันทีที่ บริษัท ได้ตัดสินใจที่จะป้องกันความเสี่ยง เราพบว่าปัจจัยเสี่ยง
(ยอดขายต่างประเทศและการค้าต่างประเทศ) เป็นปัจจัยที่กำหนด แต่เพียงผู้เดียวของจำนวนเงินของการป้องกันความเสี่ยง.
ปัจจัยทั้งสองมีความสัมพันธ์ในทางบวกกับระดับของการป้องกันความเสี่ยงที่ระบุว่า บริษัท
ใช้การสัมผัสของพวกเขาที่จะตัดสินใจเกี่ยวกับวิธีการมากที่จะป้องกันความเสี่ยง . ด้วยเหตุนี้ปัจจัยเสี่ยงไม่ได้
เพียง บริษัท พร้อมที่จะใช้ตราสารอนุพันธ์แนะนำโดยผลการขั้นตอนแรก,
พวกเขายังเป็นแนวทางในการตัดสินใจของ บริษัท ในระดับของการป้องกันความเสี่ยงจากการแนะนำโดย secondstage ผล
ทราบว่าไม่มีปัจจัยอื่น ๆ เป็นสิ่งสำคัญสำหรับการตัดสินใจของ บริษัท เมื่อ
ขอบเขตของ hedging.17 ผลนี้จะเพิ่มหลักฐานของเราส่วนก่อนหน้านี้ว่า บริษัท ใช้
อนุพันธ์สกุลเงินเพื่อป้องกันความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนของพวกเขามากกว่าที่จะคาดเดาใน
แลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ markets.18

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

การ *, **, *** แสดง significane ที่ 1, 5 และ 10% ระดับ ตามลำดับ.
b ตารางแสดงพารามิเตอร์ประเมิน (บน) และ t-สถิติ (ล่าง) โดยใช้ของ Cragg (1971) สอง-stage
รุ่น ระยะแรก (ถดถอย 1) เป็นการประเมิน probit ทวินามที่เกี่ยวข้องปัจจัย proxying สำหรับ
ทฤษฎี ของ hedging เหมาะสมที่สุด และสัมผัสกับความเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อโอกาสของบริษัทการใช้
สกุลตราสารอนุพันธ์ ขึ้นอยู่กับตัวแปรจะเท่ากับตัวแปรการไบนารี 1 ถ้าบริษัทใช้สกุล
อนุพันธ์ และ 0 อื่นใด ขั้นสอง (ถดถอย 2) เป็นแบบจำลองถดถอยตัดที่
เราพิจารณาเฉพาะบริษัทที่เลือกที่จะป้องกันสำหรับการประเมินปัจจัยที่มีอิทธิพลต่อการตัดสินใจของบริษัท
ในระดับของการใช้ตราสารอนุพันธ์
ขนาดของบริษัทบวกสัมพันธ์กับการตัดสินใจตอแหล ระบุที่ใหญ่
บริษัทมีแนวโน้มที่ตอแหลมากกว่าบริษัทขนาดเล็ก R&D ค่าใช้จ่ายสามารถพร็อกซีสำหรับ
ตัวเจริญเติบโตในชุดโอกาสการลงทุนของบริษัทได้ ของ hedging,
บริษัท มีค่าใช้จ่าย R&D สูงอาจมีแนวโน้มที่จะ underinvest กว่า
มีรายจ่ายต่ำสุดที่ R&D ดังนั้น บริษัท มีสวัสดิการค่าใช้จ่าย R&D สูง
เพิ่มเติมจากการใช้ตราสารอนุพันธ์ ในที่สุด ทั้งปัจจัยความเสี่ยง (ขายต่างประเทศ
และการค้าต่างประเทศ) มีมาก และบวกกับการตัดสินใจของบริษัทเพื่อ
ป้องกัน บ่งชี้ว่า บริษัท มีความเสี่ยงสูงกว่ามีแนวโน้มที่ตอแหล ไม่มี
ตัวแปรอื่น ๆ มีความสำคัญในการอธิบายการตัดสินใจของบริษัท hedge.16
ยกระดับ 16 อย่างมีนัยสำคัญเกี่ยวข้องกับการตัดสินใจเพื่อการป้องกัน แต่มีเครื่องหมาย (ลบ) เป็นตรงข้ามจาก
สิ่งที่ทฤษฎีของ hedging สุดจะทำนาย
292 กรัม Allayannis, E. Ofek / 273–296 (2001) สมุดรายวันเงินนานาชาติและเงิน 20
ถดถอย 2 ตาราง 6 แสดงผลแบบสองขั้นตอน ตัด
ถดถอยนี้ระบุถึงปัจจัยที่สำคัญดีเทอร์มิแนนต์ของยอด
ของ hedging เมื่อบริษัทได้ตัดสินใจตอแหล เราพบว่าปัจจัยความเสี่ยง
(ขายต่างประเทศและการค้าต่างประเทศ) เป็นดีเทอร์มิแนนต์แต่เพียงผู้เดียวของจำนวน hedging
ปัจจัยทั้งสองมีสัมพันธ์เชิงบวกกับระดับของ hedging ระบุที่กระชับ
ใช้การตัดสินใจเกี่ยวกับจำนวนตอแหล ดังนั้น ปัจจัยความเสี่ยงไม่
เฉพาะ ให้องค์กรการใช้ตราสารอนุพันธ์ แนะนำโดยผลลัพธ์ขั้นแรก,
พวกคู่มือการตัดสินใจของบริษัทในระดับของ hedging แนะนำ โดย secondstage เป็น
ผลลัพธ์ หมายเหตุไม่มีปัจจัยสำคัญสำหรับการตัดสินใจของบริษัทกับความรุนแรง
ของ hedging.17 ผลนี้เพิ่มส่วนก่อนหน้านี้ที่กระชับใช้หลักฐานของเรา
สกุลตราสารอนุพันธ์ตอแหลความเสี่ยงของอัตราแลกเปลี่ยน มากกว่าเก็ง
ใน markets.18
แลกเปลี่ยนเงินตรา

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

****** significane รุปแบบที่ 1 , 5 และ 10% ตามลำดับ.
b ตารางจัดให้บริการประเมินค่าพารามิเตอร์(ด้านบน)และ T - สถิติ(ด้านล่าง)โดยใช้ cragg ของ( 1971 )รุ่นสองเวที
) ขั้นตอนแรก(สหสัมพันธ์เชิงเส้น 1 )ที่มีความนับถือ probit binomial ที่เกี่ยวข้องกับปัจจัยสิทธิ์ใช้พร็อกซีสำหรับ
ทฤษฎีการป้องกันความเสี่ยงได้ดีที่สุดและสำหรับการรับความเคลื่อนไหวอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อความเป็นไปของบริษัทแห่งหนึ่งของการใช้
สัญญาซื้อขายล่วงหน้าสกุลเงิน ปรับเปลี่ยนขึ้นอยู่กับที่เป็นตัวแปรไบนารีที่เท่ากับ 1 หากบริษัทที่ใช้สกุลเงิน
สัญญาซื้อขายล่วงหน้าและ 0 เป็นอย่างอื่น ขั้นตอนที่สอง(สหสัมพันธ์เชิงเส้น 2 )ที่เป็นรุ่น( Log ตัดให้สั้นลงในที่
ซึ่งจะช่วยเราพิจารณาเฉพาะบริษัทที่เลือกที่จะหลีกเลี่ยงในการประเมินซึ่งปัจจัยที่สำคัญต่อการตัดสินใจของบริษัทที่
ซึ่งจะช่วยในการใช้งานระดับที่ดัดแปลงจาก.
ขนาดของบริษัทที่เป็นผู้ที่เกี่ยวข้องกับการตัดสินใจที่จะข้ามรั้วเพื่อแสดงให้ทราบว่ามีขนาดใหญ่กว่า
บริษัทมีแนวโน้มมากขึ้นที่จะหลีกเลี่ยงกว่าบริษัทขนาดเล็กในเชิงบวก ค่าใช้จ่าย r&d สามารถเป็นผู้รับมอบอำนาจของตัวเลือก
ซึ่งจะช่วยให้การขยายตัวในโอกาสการลงทุนของบริษัทที่ตั้งค่าไว้ ในกรณีที่ป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนอย่างไรก็ดี
บริษัทที่มีค่าใช้จ่ายสูง r&d อาจจะมากกว่ามีแนวโน้มที่จะ underinvest กว่า
ซึ่งจะช่วยผู้ที่มีค่าใช้จ่ายต่ำ r&d ดังนั้นบริษัทที่มีค่าใช้จ่ายสูงกว่า r&d
ซึ่งจะช่วยได้รับประโยชน์มากขึ้นจากการใช้ตราสารอนุพันธ์ สุดท้ายคือปัจจัยความเสี่ยงทั้งสองด้าน(
ซึ่งจะช่วยการขายต่างประเทศและการค้าต่างประเทศ)ที่เกี่ยวข้องกับบริษัทแห่งหนึ่งการตัดสินใจ
รั้วเพื่อแสดงให้ทราบว่าบริษัทที่มีความเสี่ยงสูงขึ้นมีแนวโน้มมากขึ้นอย่างเห็นได้ชัดและในรั้วในเชิงบวก ไม่มีตัวแปรอื่นๆ
ซึ่งจะช่วยให้มีความสำคัญในอธิบายถึงการตัดสินใจของบริษัทที่จะ hedge. 16
ใช้ประโยชน์จาก 16 เป็นที่เกี่ยวข้องกับการตัดสินใจที่จะลงชื่อเข้าใช้รั้วอย่างเห็นได้ชัดแต่ที่(ค่าติดลบ)มีอยู่ทางฝั่งด้านตรงข้ามกับที่จาก
ซึ่งจะช่วยอะไรทฤษฎีของประกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนได้ดีที่สุดจะคาดเดา.
292 G . allayannis e . ofek Journal of the International เงินและการเงินการธนาคาร 20 ( 2001 ) 273-296
( Log 2 ตาราง 6 แสดงผลการที่สองที่เวทีรุ่นถูกตัดให้สั้นลง.
สหสัมพันธ์เชิงเส้นนี้จะระบุปัจจัยที่มีความสำคัญของตัวกำหนดจำนวนเงินที่
ของประกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนเมื่อบริษัทได้มีมติให้รั้ว เราพบว่าปัจจัยความเสี่ยงที่
(การค้าต่างประเทศและการขายต่างประเทศ)เป็นตัวกำหนดแต่เพียงผู้เดียวของจำนวนเงินของประกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน.
ปัจจัยทั้งสองจะมีการเชื่อมโยงกับระดับของประกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อแสดงให้ทราบว่าบริษัท
ซึ่งจะช่วยใช้ความเสี่ยงของพวกเขาในการตัดสินใจที่จะใช้วิธีการอื่นๆอีกมากมายในรั้วในเชิงบวก ดังนั้นปัจจัยความเสี่ยงไม่แสดงกล่องโต้ตอบให้บริษัทต่างๆในการใช้ตราสารอนุพันธ์เป็นที่แนะนำโดยผลเป็นครั้งแรกบนเวที

เท่านั้นแต่ยังมัคคุเทศก์ของบริษัทที่การตัดสินใจในระดับของประกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนเป็นที่แนะนำโดยผล secondstage
ซึ่งจะช่วยได้ บันทึกไว้ด้วยว่าไม่มีปัจจัยอื่นๆเป็นสิ่งที่สำคัญสำหรับบริษัทแห่งหนึ่งการตัดสินใจในกรณีที่
ของ hedging. 17 ผลนี้จะช่วยเพิ่มหลักฐานของเราในส่วนก่อนหน้าที่บริษัทใช้
สัญญาซื้อขายล่วงหน้าเป็นสกุลเงินในการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนของพวกเขามากกว่าเข้ามาเก็งกำไร
ซึ่งจะช่วยในการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่ markets. 18