-6- UVA-F-1483 education. That giv

-6-

UVA-F-1483





education. That gives us an excess earnings figure, which must then be

discounted, at an appropriate interest rate, back to graduation day. The dollar

result equals the intrinsic economic value of the education. Some graduates will

find that the book value of their education exceeds its intrinsic value, which

means that whoever paid for the education didn’t get his money’s worth. In other

cases, the intrinsic value of an education will far exceed its book value, a result

that proves capital was wisely deployed. In all cases, what is clear is that book

value is meaningless as an indicator of intrinsic value.

11



To illustrate the mechanics of this example, consider the hypothetical case presented in

Exhibit 4

. Suppose an individual has the opportunity to invest $50 million in a business—

this is its cost or book value. This business will throw off cash at the rate of 20% of its

investment base each year. Suppose that instead of receiving any dividends, the owner

decides to reinvest all cash flow back into the business—at this rate, the book value of the

business will grow at 20% per year. Suppose that the investor plans to sell the business for

its book value at the end of the fifth year. Does this investment create value for the

individual? One determines this by discounting the future cash flows to the present at a cost

of equity of 15%. Suppose that this is the investor’s opportunity cost, the required return that

could have been earned elsewhere at comparable risk. Dividing the present value of future

cash flows (i.e., Buffett’s intrinsic value) by the cost of the investment (i.e., Buffett’s book

value) indicates that every dollar invested buys securities worth $1.23. Value is created.

Consider an opposing case, summarized in

Exhibit 5

. The example is similar in all respects,

except for one key difference: the annual return on the investment is 10%. The result is that

every dollar invested buys securities worth $0.80. Value is destroyed.

Comparing the two cases in

Exhibits 4

and

5

, the difference in value creation and

destruction is driven entirely by the relationship between the expected returns and the

discount rate: in the first case, the spread is positive; in the second case, it is negative. Only

in the instance where expected returns equal the discount rate will book value equal intrinsic

value. In short, book value or the investment outlay may not reflect the economic reality.

One needs to focus on the prospective rates of return, and how they compare to the required

rate of return.

4.



Measure performance by gain in intrinsic value, not accounting profit

. Buffett wrote:

Our long-term economic goal … is to maximize Berkshire’s average annual rate

of gain in intrinsic business value on a per-share basis. We do not measure the

economic significance or performance of Berkshire by its size; we measure by

per-share progress. We are certain that the rate of per-share progress will

diminish in the future—a greatly enlarged capital base will see to that. But we

will be disappointed if our rate does not exceed that of the average large

American corporation.

12














11

Berkshire Hathaway Inc., 1994 Annual Report,



7.



12

Berkshire Hathaway Inc., 2004 Annual Report, 74.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

-6-

UVA-F-1483





การศึกษา ที่ทำให้เรามีรูปกำไรส่วนเกิน ซึ่งต้องแล้ว

ส่วนลด ที่มีอัตราดอกเบี้ยที่เหมาะสม กลับไปยังวันจบ ดอลลาร์

ผลเท่ากับ intrinsic ค่าทางเศรษฐกิจของการศึกษา บัณฑิตบางจะ

หาว่า มูลค่าของการศึกษาเกินกว่าของ intrinsic ค่า ซึ่ง

หมายความว่าใครก็ตามที่จ่ายสำหรับการศึกษาไม่ได้รับเงินของเขา ของมูลค่า ในอื่น ๆ

กรณี ค่า intrinsic ของการศึกษาจะไกลเกินของมูลค่า ผล

ที่พิสูจน์หลวงถูกจัดวางอย่างชาญฉลาด ในทุกกรณี ชัดเจนคือ สมุดที่

ค่ามีความหมายเป็นตัวบ่งชี้ของ intrinsic ค่า

11



เพื่อแสดงรายละเอียดของตัวอย่างนี้ พิจารณาในกรณีสมมุติ

4 แสดง

สมมติว่าบุคคลมีโอกาสในการลงทุน 50 ล้านดอลลาร์ในธุรกิจ —

นี่เป็นต้นทุนหรือมูลค่าของการ ธุรกิจนี้จะโยนเศษเงินสดในอัตรา 20% ของของ

ฐานลงทุนแต่ละปี สมมติว่า แทนที่จะได้รับการปันผล เจ้า

ตัดสินใจที่จะ reinvest กระแสเงินสดทั้งหมดกลับเข้าไปในธุรกิจซึ่งในอัตรานี้ มูลค่าของการ

ธุรกิจจะเติบโตที่ 20% ต่อปี สมมติว่า นักลงทุนแผนธุรกิจสำหรับการขาย

ของมูลค่าตามบัญชีที่สิ้นสุดของปีนั้น ไม่ลงทุนนี้สร้างค่าการ

แต่ละ หนึ่งกำหนดนี้ โดยการให้ส่วนลดกระแสเงินสดในอนาคตปัจจุบันที่ต้นทุน

ของหุ้น 15% สมมติว่า เป็นต้นทุนของโอกาสของนักลงทุน ต้องคืนที่

สามารถได้รับการได้รับอื่น ๆ ที่เทียบเคียงได้ หารค่าในปัจจุบันอนาคต

กระแสเงินสด (เช่น ของบัฟเฟตต์ intrinsic value) โดยต้นทุนของการลงทุน (เช่น หนังสือของบัฟเฟตต์

ค่า) บ่งชี้ว่า ทุกดอลลาร์ลงทุนซื้อหลักทรัพย์มูลค่า $1.23 ค่าจะถูกสร้างขึ้น

พิจารณากรณีฝ่ายตรงข้าม สรุปใน

5 แสดง

ตัวอย่างจะเหมือนกันทุกประการ,

ยกเว้นความแตกต่างที่สำคัญหนึ่ง: ผลตอบแทนประจำปีจากการลงทุนอยู่ที่ 10% ผลคือ

ทุกดอลลาร์ลงทุนซื้อหลักทรัพย์มูลค่า $0.80 ค่าถูกทำลาย

เปรียบเทียบสองกรณีใน

จัดแสดง 4

และ

5

, ความแตกต่างสร้างมูลค่า และ

ทำลายถูกควบคุมทั้งหมด โดยความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนที่คาดไว้และ

ส่วนลด: เป็นบวก ในกรณีแรก การแพร่กระจาย ในกรณีที่สอง เป็นค่าลบ เท่านั้น

ในอินสแตนซ์ที่ส่งคืนที่คาดไว้เท่ากับอัตราส่วนลดที่ จะมูลค่าเท่ากับ intrinsic

ค่า ในระยะสั้น มูลค่าหรือ outlay ลงทุนอาจไม่สะท้อนความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ

ต้องเน้นราคามีแนวโน้มของผลตอบแทน และวิธีการเปรียบเทียบต้อง

อัตราผลตอบแทน

4



วัดประสิทธิภาพ โดยกำไรค่า intrinsic ไม่บัญชีกำไร

บัฟเฟตต์เขียน:

ของเราระยะยาวเศรษฐกิจเป้าหมาย...จะขยายอัตราเฉลี่ยรายปีของสัน

ของกำไรในธุรกิจ intrinsic มูลค่าต่อหุ้นตาม เราไม่วัด

ความสำคัญทางเศรษฐกิจหรือประสิทธิภาพของสัน โดยขนาด เราวัดโดย

ความคืบหน้าต่อหุ้น เราจะแน่ใจว่า อัตราความคืบหน้าต่อหุ้นจะ

ลดลงในอนาคตซึ่งฐานเงินทุนขนาดใหญ่มากจะดูที่ แต่เรา

จะผิดหวังถ้าอัตราค่าเช่าไม่เกินเฉลี่ยที่ใหญ่ที่

บริษัทอเมริกัน

12










11

สัน Hathaway Inc. รายงานประจำปี 1994,



7.



12

สัน Hathaway Inc. รายงานประจำปี 2004, 74

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

- 6 - uva-f-1483







ศึกษา . ที่ช่วยให้เราหากำไรส่วนเกิน ซึ่งจะต้องถูก

ลด ในอัตราที่เหมาะสม สนใจกลับวันจบการศึกษา ดอลล่า

ผลเท่ากับมูลค่าที่แท้จริงของการศึกษา บางบัณฑิตจะ

หาหนังสือค่าการศึกษาของพวกเขาเกินกว่ามูลค่าที่แท้จริงของมัน ซึ่ง

หมายความว่า ใครก็ตามที่จ่ายเงินเพื่อการศึกษาไม่ได้รับเงินของเขาคุ้มค่า ในอื่น ๆ

กรณี คุณค่าของการศึกษาจะไกลเกินค่าของหนังสือ ที่พิสูจน์ผล

หลวงอย่างฉลาดใช้ ในทุกกรณี , สิ่งที่แน่ชัดคือหนังสือ

ค่า ไม่มีความหมายอะไรเป็นตัวชี้วัดคุณค่า





11 แสดงให้เห็นถึงกลไกของตัวอย่างพิจารณาคดีที่นำเสนอในนิทรรศการสมมุติ

4

คิดว่าแต่ละคนมีโอกาสที่จะลงทุน $ 50 ล้านบาทในธุรกิจ -

นี่เป็น ค่าใช้จ่าย หรือหนังสือค่า ธุรกิจนี้จะโยนเงินสดในอัตรา 20% ของ

เป็นฐานการลงทุนในแต่ละปี สมมติว่าแทนที่จะได้รับเงินปันผล เจ้าของ

ตัดสินใจที่จะลงทุนเงินสดไหลกลับเข้ามาในธุรกิจแบบนี้หนังสือของค่า

ธุรกิจจะเติบโตที่ 20% ต่อปี สมมติว่านักลงทุนวางแผนที่จะขายธุรกิจสำหรับ

ของมูลค่าที่ส่วนท้ายของปี 5 นี่ลงทุนสร้างค่า

แต่ละ หนึ่งกำหนดโดยการให้ส่วนลดกระแสเงินสดในอนาคตถึงปัจจุบันที่ต้นทุน

ของหุ้น 15 % คิดว่านี่เป็นโอกาสของนักลงทุน ต้นทุนผลตอบแทนที่ต้องการว่า

อาจได้รับความเสี่ยงอื่นที่เทียบเท่า แบ่งมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคต

( เช่น บัฟเฟตของมูลค่าที่แท้จริง ) โดยต้นทุนของการลงทุน ( เช่น บัฟเฟตต์เล่ม

ค่า ) พบว่าทุกดอลลาร์ที่ลงทุนซื้อหลักทรัพย์มูลค่า $ 1.23 . คุณค่าถูกสร้างขึ้น

พิจารณาการคัดค้านกรณี สรุปมี 5



ตัวอย่างที่คล้ายกันทุกประการ

ยกเว้นหนึ่งความแตกต่างที่สำคัญ : กลับมาต่อปีในการลงทุน 10 % ผลที่ได้คือว่า

ทุกดอลลาร์ที่ลงทุนซื้อหลักทรัพย์มูลค่า $ 0.80 . ค่าจะถูกทำลาย

เมื่อเปรียบเทียบทั้งสองกรณีในการจัดแสดง 4







และ 5 ความแตกต่าง ในการสร้างคุณค่าและ

ลงขับเคลื่อนทั้งโดยความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนที่คาดหวังและ

ส่วนลด : ในกรณีแรกที่แพร่กระจายเป็นบวก ในคดีที่สอง มันเป็นลบ เท่านั้น

ในตัวอย่างที่คาดว่าจะเท่ากับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะเท่ากับค่า

ค่า ในระยะสั้นมูลค่าหรือการลงทุนค่าใช้จ่ายอาจไม่สะท้อนความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ

ต้องมุ่งเน้นไปที่อัตราผลตอบแทนที่คาดหวัง และวิธีที่พวกเขาเปรียบเทียบกับต้อง

อัตราผลตอบแทน





4 . การวัดผลการปฏิบัติงาน โดยได้รับในมูลค่าที่แท้จริง ไม่ใช่บัญชีกำไร

บัฟเฟตต์เขียน :

เป้าหมาย . . . . . . . เศรษฐกิจระยะยาวของเราคือการขยายชุดของอัตราเฉลี่ยต่อปีของมูลค่าธุรกิจเพิ่มขึ้น

ที่แท้จริงต่อหุ้นพื้นฐาน เราไม่ได้วัด

เศรษฐกิจความสำคัญหรือประสิทธิภาพของเบิร์กไชร์ โดยขนาดของมัน เราวัดด้วย

ต่อความคืบหน้าแบ่งปันเรามั่นใจว่าอัตราต่อแบ่งปันความคืบหน้าจะ

ลดใน future-a มากขยายฐานเงินทุนจะเห็นเอง แต่เรา

จะผิดหวัง ถ้าเราคะแนนไม่เกินของบริษัทอเมริกันเฉลี่ยใหญ่














12





Berkshire Hathaway Inc 11 1994 รายงานประจําปี , 7







12

Berkshire Hathaway Inc . , 2547 รายงานประจําปี 74