- ข้อความ
- ประวัติศาสตร์
Managing Financial RiskLufthansa (G
Managing Financial RiskLufthansa (Germany)
Case Study by: Team 06
Carlos Alayon
Kristina Barrios
Jennifer Defazio
CristianLeiros
Adonis Sardinas
Overview
Company background
Evaluation of Hedging Alternatives
Remain uncovered
Full Forward Cover
Partial Forward Cover
Foreign Currency Options
Buy Dollars Now
Herr Ruhnau’s decision
Outcome
Team thoughts
Case questions
Company Background
January 1985 DM3.2/$
Purchased twenty 737 jets from Boeing (U.S.).
Agreed upon price was $500,000,000, payable in U.S. dollars on delivery of the aircraft in one year, in January 1986.
February 14, 1986,
Herr Heinz Ruhnau, Chairman of Lufthansa (Germany) was summoned to meet with Lufthansa’s board.
The meeting was to determine if Herr Ruhnau’s term of office should be terminated.
What is Hedging?
It is the taking of a position- either acquiring a cash flow, an asset, or a contract- that will rise (or fall) in value and offset a fall (or rise) in the value of an existing position
Hedging protects the owner of the existing asset from a loss. But, it also eliminates any gain from an increase in the value of the asset hedged against.
Views or Expectations
Herr Ruhnau and many others believed the dollar had risen about as far as it was going to go and would probably fall by the time January 1986 rolled around.
Hedging Strategy Choice
Based on 2 Criteria:
1. The risk tolerance of Lufthansa
2. View or Expectation of direction (and distance) the exchange rate will move over the coming year.
Evaluation of Hedging Alternatives
Remain uncovered
Cover the entire exposure with forward contracts,
Cover some proportion of the exposure, leaving the balance uncovered
Cover the exposure with foreign currency options
Obtain U.S. dollars now and hold them until payment is due
Remain uncovered
Maximum risk approach
Greatest potential benefits
(if the dollar weakens versus the Deutschemark)
Greatest potential cost
(if the dollar continues to strengthen versus the Deutschemark).
If DM2.2/$ by Jan1986,
Boeing 737s would be only DM1.1 billion.
If DM4.0/$ by Jan 1986
Boeing 737s would be DM2.0 billion.
Sizeable level of risk for any firm to carry.
Many firms believe the decision to leave a large exposure uncovered for a long period of time to be nothing other than currency speculation.
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Full Forward Cover
Very risk averse – involves a forward (or futures) contract and a source of funds to fulfill that contract.
The forward contract is entered into at the time the transaction exposure is created
Lufthansa could lock-in an exchange rate of DM3.2/$
Final cost of DM1.6 billion.
Cost of the Boeing 737s
No risk or sensitivity to the ending spot exchange rate.
Often used by firms as their Benchmark
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Partial Forward Cover
Cover only part of the total exposure
leaving the remaining exposure uncovered
Expectations were for the dollar to fall
Expected Lufthansa would benefit from leaving more of the position uncovered
(as in strategy is somewhat arbitrary, however, in that there are few objective methods available for determining the proper balance (20/80, 40/60, 50/50, etc.) Between Covered & Uncovered
Two principal points
1stTotal potential exposure is still unlimited.
The possibility that the dollar would appreciate to astronomical levels still exists
$250 million could translate into an infinite amount of Deutschemarks.
2ndThe first point is highly unlikely to occur.
Therefore, for the immediate ranges of potential exchange rates on either side of the current spot rate of DM3.2/$,
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Foreign Currency Options (Put option)
Unique among the hedging alternatives
due to its kinked-shape value-line.
If Purchased a put option on marks at DM3.2/$,
best of both worlds.
If the dollar had continued to strengthen above DM3.2/$
total cost of obtaining $500 million could be locked-in at DM1.6 billion
plus the cost of the option premium,
If, however, the dollar fell as Herr Ruhnau had expected,
Lufthansa would be free to let the option expire and
purchase the dollars at lower cost on the spot market.
This alternative is shown by the falling value-line to the left of DM3.2/$. Note that the put option line falls at the same rate (same slope) as the uncovered position, but is higher by the cost of purchasing the option.
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise
Buy Dollars Now
Money-market hedge for an account payable
Obtain the $500 million now
hold those funds in an interest-bearing account or
asset until payment was due.
This would eliminate the currency exposure
Required that Lufthansa have all the capital in hand now.
An added concern (and what ultimately eliminated this alternative from consideration) was that Lufthansa had several relatively strict covenants in place which limited the types, amounts, and currencies of denomination of the debt it could carry on its balance sheet.
Herr Ruhnau’sDecision
Expected the dollar to weaken over the coming year.
Believed remaining completely uncovered was too risky
Strong upward trend of the DM/$ exchange rate graph below
The dollar had shown a consistent three year trend of appreciation versus the Deutschemark, and that trend seemed to be accelerating over the most recent year.
EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise
Herr Ruhnau’sDecision count…
Herr Ruhnau chose to go with partial cover because he felt strongly that the dollar would weaken. He chose to cover 50% of the exposure ($250 million) with forward contracts (the one year forward rate was DM3.2/$) and to leave the remaining 50% ($250 million) uncovered. Because foreign currency options were as yet a relatively new tool for exposure management by many firms, and because of the sheer magnitude of the up-front premium required, the foreign currency option was not chosen.
How it Came Out
Herr Ruhnau was both right and wrong.
Right in his expectations.
The dollar appreciated for one more month,
Then plummeted over the coming year.
By January 1986 when payment was due to Boeing
spot rate had fallen to DM2.3/$ from DM3.2/$ See Exhibit 3.
Spot exchange rate movement in Lufthansa’s favor.
Total Deutschemark cost with Partial Forward Cover
DM1.375 billion total
DM225,000,000
more than if no hedging had been implemented at all
DM129,000,000
more than foreign currency option hedge
EXHIBIT 3 What Herr Ruhnau Couldn’t See: The Fall
Total DM Cost / $500 million
Herr Ruhnau was accused of making four mistakes:
Purchasing the Boeing aircraft at the wrong time. The U.S. dollar was at an all-time high at the time of the purchase, in January of 1985
Choosing to hedge half the exposure when he expected the dollar to fall. If he had gone through with his instincts or expectations, he would have left the whole amount unhedged (which some critics have termed “whole hog”).
Accusations Cont.
3. Choosing to use forward contracts as his hedging tool instead of options. The purchase of put options would have allowed Herr Ruhnau to protect himself against adverse exchange rate movements while preserving the flexibility of exchanging DM for dollars spot if preferred.
4. Purchasing Boeing aircraft at all. Germany, as well as the other major European Economic Community countries, has a vested interest in the conglomerate Airbus. Airbus’s chief rival was Boeing in the manufacture of large long-distance civil aircraft.
Case Questions
Given these criticisms, should the Board of Lufthansa retain Herr Heinz Ruhnau as Chairman?
How should Ruhnau justify his actions and so justify his further employment?
Team Thoughts
As, chairman, Herr Ruhnau has an obligation to protect the firm’s investments.
Even though, the dollar’s value dropped as he expected, he was smart in choosing to cover himself in the event that the dollar increased (which would have cost the firm dramatically)
In 1985 his decision to obtain a partial cover was the best choice because the foreign currency options were a relatively new tool for exposure management.
Team Thoughts Cont.
Today, however, the put option many believe gives you the best of both worlds.
- If the dollar increased, he could have the dollar locked in at the current terms BUT—
If the dollar decreased (which he and many others believed it would), he could let the option expire and purchase the dollars at the new lower cost on the spot market
Team Thoughts Cont.
Should the Board of Lufthansa retain Herr Ruhnau as their chairman?
- Yes, they should keep Herr Ruhnau as their chairman because he did a lot of research and made a hedging decision based on that.
- He and many other believed that the dollar was going to depreciate and he could have left everything unhedged but, he hedged half to please the board and cut the risk exposure in half.
Team Thoughts Cont.
He also made a good decision when he chose Boeing. Their planes were smaller and lighter than Airbus and they took a shorter time to achieve desired altitudes.
Since, Lufthansa travel was in smaller distances, this was the determining factor in choosing airplanes and he believed would bring future costs down.
Case Study by: Team 06
Carlos Alayon
Kristina Barrios
Jennifer Defazio
CristianLeiros
Adonis Sardinas
Overview
Company background
Evaluation of Hedging Alternatives
Remain uncovered
Full Forward Cover
Partial Forward Cover
Foreign Currency Options
Buy Dollars Now
Herr Ruhnau’s decision
Outcome
Team thoughts
Case questions
Company Background
January 1985 DM3.2/$
Purchased twenty 737 jets from Boeing (U.S.).
Agreed upon price was $500,000,000, payable in U.S. dollars on delivery of the aircraft in one year, in January 1986.
February 14, 1986,
Herr Heinz Ruhnau, Chairman of Lufthansa (Germany) was summoned to meet with Lufthansa’s board.
The meeting was to determine if Herr Ruhnau’s term of office should be terminated.
What is Hedging?
It is the taking of a position- either acquiring a cash flow, an asset, or a contract- that will rise (or fall) in value and offset a fall (or rise) in the value of an existing position
Hedging protects the owner of the existing asset from a loss. But, it also eliminates any gain from an increase in the value of the asset hedged against.
Views or Expectations
Herr Ruhnau and many others believed the dollar had risen about as far as it was going to go and would probably fall by the time January 1986 rolled around.
Hedging Strategy Choice
Based on 2 Criteria:
1. The risk tolerance of Lufthansa
2. View or Expectation of direction (and distance) the exchange rate will move over the coming year.
Evaluation of Hedging Alternatives
Remain uncovered
Cover the entire exposure with forward contracts,
Cover some proportion of the exposure, leaving the balance uncovered
Cover the exposure with foreign currency options
Obtain U.S. dollars now and hold them until payment is due
Remain uncovered
Maximum risk approach
Greatest potential benefits
(if the dollar weakens versus the Deutschemark)
Greatest potential cost
(if the dollar continues to strengthen versus the Deutschemark).
If DM2.2/$ by Jan1986,
Boeing 737s would be only DM1.1 billion.
If DM4.0/$ by Jan 1986
Boeing 737s would be DM2.0 billion.
Sizeable level of risk for any firm to carry.
Many firms believe the decision to leave a large exposure uncovered for a long period of time to be nothing other than currency speculation.
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Full Forward Cover
Very risk averse – involves a forward (or futures) contract and a source of funds to fulfill that contract.
The forward contract is entered into at the time the transaction exposure is created
Lufthansa could lock-in an exchange rate of DM3.2/$
Final cost of DM1.6 billion.
Cost of the Boeing 737s
No risk or sensitivity to the ending spot exchange rate.
Often used by firms as their Benchmark
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Partial Forward Cover
Cover only part of the total exposure
leaving the remaining exposure uncovered
Expectations were for the dollar to fall
Expected Lufthansa would benefit from leaving more of the position uncovered
(as in strategy is somewhat arbitrary, however, in that there are few objective methods available for determining the proper balance (20/80, 40/60, 50/50, etc.) Between Covered & Uncovered
Two principal points
1stTotal potential exposure is still unlimited.
The possibility that the dollar would appreciate to astronomical levels still exists
$250 million could translate into an infinite amount of Deutschemarks.
2ndThe first point is highly unlikely to occur.
Therefore, for the immediate ranges of potential exchange rates on either side of the current spot rate of DM3.2/$,
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Foreign Currency Options (Put option)
Unique among the hedging alternatives
due to its kinked-shape value-line.
If Purchased a put option on marks at DM3.2/$,
best of both worlds.
If the dollar had continued to strengthen above DM3.2/$
total cost of obtaining $500 million could be locked-in at DM1.6 billion
plus the cost of the option premium,
If, however, the dollar fell as Herr Ruhnau had expected,
Lufthansa would be free to let the option expire and
purchase the dollars at lower cost on the spot market.
This alternative is shown by the falling value-line to the left of DM3.2/$. Note that the put option line falls at the same rate (same slope) as the uncovered position, but is higher by the cost of purchasing the option.
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise
Buy Dollars Now
Money-market hedge for an account payable
Obtain the $500 million now
hold those funds in an interest-bearing account or
asset until payment was due.
This would eliminate the currency exposure
Required that Lufthansa have all the capital in hand now.
An added concern (and what ultimately eliminated this alternative from consideration) was that Lufthansa had several relatively strict covenants in place which limited the types, amounts, and currencies of denomination of the debt it could carry on its balance sheet.
Herr Ruhnau’sDecision
Expected the dollar to weaken over the coming year.
Believed remaining completely uncovered was too risky
Strong upward trend of the DM/$ exchange rate graph below
The dollar had shown a consistent three year trend of appreciation versus the Deutschemark, and that trend seemed to be accelerating over the most recent year.
EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise
Herr Ruhnau’sDecision count…
Herr Ruhnau chose to go with partial cover because he felt strongly that the dollar would weaken. He chose to cover 50% of the exposure ($250 million) with forward contracts (the one year forward rate was DM3.2/$) and to leave the remaining 50% ($250 million) uncovered. Because foreign currency options were as yet a relatively new tool for exposure management by many firms, and because of the sheer magnitude of the up-front premium required, the foreign currency option was not chosen.
How it Came Out
Herr Ruhnau was both right and wrong.
Right in his expectations.
The dollar appreciated for one more month,
Then plummeted over the coming year.
By January 1986 when payment was due to Boeing
spot rate had fallen to DM2.3/$ from DM3.2/$ See Exhibit 3.
Spot exchange rate movement in Lufthansa’s favor.
Total Deutschemark cost with Partial Forward Cover
DM1.375 billion total
DM225,000,000
more than if no hedging had been implemented at all
DM129,000,000
more than foreign currency option hedge
EXHIBIT 3 What Herr Ruhnau Couldn’t See: The Fall
Total DM Cost / $500 million
Herr Ruhnau was accused of making four mistakes:
Purchasing the Boeing aircraft at the wrong time. The U.S. dollar was at an all-time high at the time of the purchase, in January of 1985
Choosing to hedge half the exposure when he expected the dollar to fall. If he had gone through with his instincts or expectations, he would have left the whole amount unhedged (which some critics have termed “whole hog”).
Accusations Cont.
3. Choosing to use forward contracts as his hedging tool instead of options. The purchase of put options would have allowed Herr Ruhnau to protect himself against adverse exchange rate movements while preserving the flexibility of exchanging DM for dollars spot if preferred.
4. Purchasing Boeing aircraft at all. Germany, as well as the other major European Economic Community countries, has a vested interest in the conglomerate Airbus. Airbus’s chief rival was Boeing in the manufacture of large long-distance civil aircraft.
Case Questions
Given these criticisms, should the Board of Lufthansa retain Herr Heinz Ruhnau as Chairman?
How should Ruhnau justify his actions and so justify his further employment?
Team Thoughts
As, chairman, Herr Ruhnau has an obligation to protect the firm’s investments.
Even though, the dollar’s value dropped as he expected, he was smart in choosing to cover himself in the event that the dollar increased (which would have cost the firm dramatically)
In 1985 his decision to obtain a partial cover was the best choice because the foreign currency options were a relatively new tool for exposure management.
Team Thoughts Cont.
Today, however, the put option many believe gives you the best of both worlds.
- If the dollar increased, he could have the dollar locked in at the current terms BUT—
If the dollar decreased (which he and many others believed it would), he could let the option expire and purchase the dollars at the new lower cost on the spot market
Team Thoughts Cont.
Should the Board of Lufthansa retain Herr Ruhnau as their chairman?
- Yes, they should keep Herr Ruhnau as their chairman because he did a lot of research and made a hedging decision based on that.
- He and many other believed that the dollar was going to depreciate and he could have left everything unhedged but, he hedged half to please the board and cut the risk exposure in half.
Team Thoughts Cont.
He also made a good decision when he chose Boeing. Their planes were smaller and lighter than Airbus and they took a shorter time to achieve desired altitudes.
Since, Lufthansa travel was in smaller distances, this was the determining factor in choosing airplanes and he believed would bring future costs down.
0/5000
การจัดการทางการเงิน RiskLufthansa (เยอรมนี)
กรณีศึกษาโดย: 06 ทีม
Carlos Alayon
Kristina บาริออส
เจนนิเฟอร์ Defazio
CristianLeiros
Sardinas อโดนิส
ภาพรวม
บริษัทพื้นหลัง
ประเมินของ Hedging แทน
ยังเปิด
เต็มข้างหน้าครอบคลุม
บางส่วนไปครอบคลุม
ตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศ
ซื้อดอลลาร์ขณะ
Herr Ruhnau ตัดสินใจ
ผล
ทีมคิด
กรณีถาม
ประวัติ
1985 มกราคม DM3.2 / $
ซื้อยี่สิบ 737 jets จากโบอิง (สหรัฐอเมริกา)
ตกลงราคาถูก $500,000,000 เจ้าหนี้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐในการส่งมอบเครื่องบินในปีหนึ่ง ในเดือน 1986 มกราคม.
14 กุมภาพันธ์ 1986,
Herr Heinz Ruhnau ประธานของ Lufthansa (เยอรมนี) ก็ถูกเรียกตัวไปกับคณะของ Lufthansa
การประชุมคือการ กำหนดว่าควรจะยกเลิกคำว่า Herr Ruhnau ของสำนักงานถ้า
ป้องกันความเสี่ยงคืออะไร?
จึงสละตำแหน่ง-ได้รับกระแสเงินสด สินทรัพย์ หรือเป็นสัญญา ที่จะเพิ่มขึ้น (ลดลง) ในมูลค่า และอยู่ตรงข้าม (หรือขึ้น) ค่าของอยู่ในตำแหน่ง
เจ้าของสินทรัพย์ที่มีอยู่ปกป้องป้องกันความเสี่ยงจากการสูญเสีย แต่ ปรับกำไรใด ๆ จากการเพิ่มขึ้นของมูลค่าของสินทรัพย์ที่ hedged กับ
มุมมอง หรือความคาดหวัง
Herr Ruhnau และอื่น ๆ อีกมากมายเชื่อว่าเงินดอลลาร์ที่มีเกิดขึ้นเกี่ยวกับเท่าที่เป็นไป และจะคงอยู่ โดยเมื่อ 1986 มกราคมสะสมสถาน
Hedging เลือกกลยุทธ์
ตามเงื่อนไขที่ 2:
1 ยอมรับความเสี่ยงของ Lufthansa
2 มุมมองหรือความคาดหวังของทิศทาง (ระยะทาง) อัตราแลกเปลี่ยนจะย้ายไปมาปี.
ประเมินของ Hedging แทน
ยังเปิด
ครอบคลุมความเสี่ยงทั้งหมด มีสัญญาไปข้างหน้า,
ครอบคลุมบางสัดส่วนของความเสี่ยง ออกจากยอดดุลเปิด
ครอบคลุมแสงด้วยสกุลเงินต่างประเทศ
ได้เหรียญตอนนี้ค้างไว้จนครบกำหนดชำระเงิน
ยังเปิด
วิธีการความเสี่ยงมากที่สุด
เกิดประโยชน์มากที่สุด
(ถ้าดอลลาร์อ่อนเมื่อเทียบกับ Deutschemark)
ต้นทุนที่มีศักยภาพมากที่สุด
(ถ้าดอลลาร์ยังคงกระชับกับ Deutschemark)
ถ้า DM2.2 / $ โดย Jan1986,
737s โบอิ้งจะเท่า DM1.1 พันล้าน
ถ้า DM4.0 / $ โดย 1986 มกราคม
737s โบอิงจะเป็น DM2.0 พันล้าน
สำหรับผู้พิการระดับความเสี่ยงของบริษัทใด ๆ เพื่อดำเนินการ
หลายบริษัทเชื่อว่าการตัดสินใจที่จะปล่อยแสงขนาดใหญ่ที่เปิดเป็นเวลานานของเวลาจะไม่ใช่เก็งกำไรค่าเงิน
Lufthansa 1 แสดงต้นทุนสุทธิ โดยทาง Hedging
เต็มข้างหน้าครอบคลุม
averse – เสี่ยงมากเกี่ยวข้องกับสัญญาล่วงหน้า (หรือในอนาคต) และต้นทุนตามสัญญาที่ได้
ถูกป้อนลงในสัญญาไปข้างหน้าในขณะความเสี่ยงของธุรกรรมจะถูกสร้างขึ้น
Lufthansa ได้ในอัตราแลกเปลี่ยนของ DM3.2 / $
สุดท้ายต้นทุน DM1.6 พันล้าน
ต้นทุน 737s โบ
ไม่มีความเสี่ยงหรือความไวให้อัตราแลกเปลี่ยนจุดสิ้นสุด
มักจะใช้ โดยบริษัทที่เป็น Benchmark ของ
แสดง 1 Lufthansa ของทุนสุทธิ โดยทาง Hedging
บางส่วนไปครอบคลุม
ครอบคลุมเฉพาะบางส่วนของแสงรวม
ปล่อยแสงที่เหลือเปิด
มีความคาดหวังสำหรับดอลลาร์ตก
Lufthansa คาดว่าจะได้รับประโยชน์จากการปล่อยของตำแหน่งที่เปิด
(ในกลยุทธ์จะค่อนข้างกำหนด อย่างไรก็ตาม ที่มีไม่กี่วิธีการวัตถุประสงค์ในการกำหนดดุลเหมาะสม (20/80, 40/60 แบบ ฯลฯ) ระหว่างครอง&เปิด
สองจุดหลัก
1stTotal แสงอาจจะยังไม่จำกัด
ความที่ดอลลาร์จะขอบคุณระดับดาราศาสตร์ยังคงอยู่
$250 ล้านสามารถแปลเป็นจำนวนอนันต์ Deutschemarks
2ndThe แรกก็สูงไม่น่าจะเกิดขึ้น
ดังนั้น สำหรับช่วงของอัตราแลกเปลี่ยนอาจเกิดขึ้นด้านใดด้านหนึ่งของจุดปัจจุบันของ DM3.2 / ทันที
แสดง 1 Lufthansa ของทุนสุทธิ โดยทาง Hedging
ตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศ (เลือกย้าย)
ยูนีคในทางการบริหารความเสี่ยง
เนื่องจากเป็นร่าง kinked ค่าสายการ
ถ้าซื้อตัววางบนเครื่องที่ DM3.2 / $,
ดีที่สุดของโลกทั้งนั้น
ถ้าดอลลาร์ได้อย่างต่อเนื่องเพื่อเสริมสร้างด้านบน DM3.2 / $
ต้นทุนรวมของการรับ $500 ล้านบาทอาจจะล็อกอินที่ DM1.6 พันล้าน
บวกต้นทุนค่าจ้างพิเศษเลือก,
ถ้า ไร ดอลลาร์ตกเป็น Herr Ruhnau ได้คาด,
Lufthansa จะฟรีให้ตัวที่หมดอายุ และ
ซื้อดอลลาร์ที่ต้นทุนต่ำในตลาดสปอ
นี้ทางเลือกถูกแสดง โดยล้มค่าบรรทัดทางด้านซ้ายของ DM3.2 / $ หมายเหตุที่ตกบรรทัดตัวเลือกวางที่เดียวกับอัตรา (ลาดเดียวกัน) เป็นตำแหน่งเถ แต่สูง โดยต้นทุนของการซื้อเลือก
แสดง 1 Lufthansa ของทุนสุทธิ โดยทาง Hedging
แสดง 2 ว่า Herr Ruhnau สามารถดู: ขึ้น
ซื้อดอลลาร์ทันที
ป้องกันตลาดเงินในบัญชีเจ้าหนี้
รับ $500 ล้านได้ตอนนี้
เก็บเงินเหล่านั้นในองค์กรสนใจเรือง หรือ
สินทรัพย์จนกว่าการชำระเงินครบกำหนด
นี้จะลดความเสี่ยงของสกุลเงิน
ว่า Lufthansa มีทุนทั้งหมดในมือตอนนี้ต้องการ
ความกังวลที่เพิ่ม (ที่สุดตัดทางเลือกนี้จากพิจารณา) ไม่ว่า Lufthansa มีพันธสัญญาต่าง ๆ ที่ค่อนข้างเข้มงวดในสถานที่จำกัดชนิด จำนวน และสกุลเงินของหน่วยเงินของหนี้นั้นสามารถดำเนินการในงบดุลของการ
Herr Ruhnau'sDecision
คาดว่าดอลลาร์จะอ่อนตัวลงมากกว่ามาถึงปีการ
เชื่อเหลือสมบูรณ์เถไม่เสี่ยงเกินไป
แนวโน้มขึ้นแข็งแกร่งของกราฟ DM / $อัตราแลกเปลี่ยนที่ด้านล่าง
ดอลลาร์ได้แสดงสามปีสอดคล้องแนวโน้มราคาที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับ Deutschemark และแนวโน้มที่ดูเหมือนจะ ถูกเร่งผ่านล่าสุดปี.
แสดง 2 ว่า Herr Ruhnau สามารถดู: ขึ้น
Herr Ruhnau'sDecision นับ...
Herr Ruhnau เลือกที่จะไปกับฝาบางส่วนเนื่องจากเขารู้สึกอย่างยิ่งว่า ดอลลาร์จะอ่อนตัวลง เขาเลือกครอบคลุม 50% ของแสง ($250 ล้านบาท) ด้วยสัญญาไปข้างหน้า (หนึ่งปีอัตราไปข้างหน้าเป็น DM3.2 / $) และปล่อยให้เหลือ 50% ($250 ล้าน) เปิด เพราะตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศได้ยังเป็นเครื่องมือที่ค่อนข้างใหม่สำหรับการจัดการความเสี่ยงโดยหลายบริษัท และเนื่องจากขนาดที่แท้จริงของค่าจ้างพิเศษล่วงหน้าต้อง ตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศไม่เลือก
วิธีมา
Herr Ruhnau มีทั้งถูก และผิด
อยู่ในความคาดหวังของเขา
ดอลลาร์นิยมสำหรับหนึ่งเดือนเพิ่มเติม,
แล้ว ลดลงกว่าปีมา
โดย 1986 มกราคมเมื่อชำระเงินเกิดโบ
จุดอัตราที่ได้ตกลงกับ DM2.3 / $จาก DM3.2 / $ดูแสดง 3
จุดเคลื่อนไหวอัตราแลกเปลี่ยนในโปรดปรานของ Lufthansa
Deutschemark รวมทุนกับบางส่วนไปครอบคลุม
รวม DM1.375 พันล้าน
DM225, 000, 000
มากกว่าถ้า hedging ไม่ได้ถูกนำมาใช้เลย
DM129, 000, 000
ป้องกันตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศมากกว่า
แสดง 3 สิ่ง Herr Ruhnau ไม่เห็น: ฤดูใบไม้ร่วง
DM รวมต้นทุน / ล้าน
Herr Ruhnau ถูกกล่าวหาว่าทำผิดพลาดสี่:
ซื้อเครื่องบินโบอิงในเวลา ดอลลาร์ สหรัฐเป็นที่สูงมีสรุปเวลาซื้อ ในเดือน 1985 มกราคม
เลือกตอแหลแสงครึ่งเมื่อเขาคาดว่าดอลลาร์จะลดลง ถ้าเขาเดินทางผ่าน ด้วยสัญชาตญาณหรือความคาดหวังของเขา เขาจะมีเหลือจำนวนทั้งหมด unhedged (นักวิจารณ์บางที่ได้เรียกว่า "ทั้งหมด hog") .
สำเนาข้อกล่าวหา
3 การเลือกใช้สัญญาไปข้างหน้าเป็นเครื่องมือบริหารความเสี่ยงของเขาแทนตัว ซื้อของตัวเลือกการวางจะอนุญาต Herr Ruhnau เพื่อป้องกันตัวเองเคลื่อนไหวอัตราแลกเปลี่ยนร้ายขณะรักษาความยืดหยุ่นของการแลกเปลี่ยน DM สำหรับดอลลาร์จุดถ้าต้องการ
4 ซื้อเครื่องบินโบอิงเลย เยอรมนี ตลอดจนสำคัญประชาคมเศรษฐกิจยุโรปประเทศอื่น ๆ มีความชอบธรรมในหินกรวดมนแอร์บัส คู่แข่งสำคัญของแอร์บัสโบอิ้งผลิตของใหญ่ long-distance พลเรือนอากาศยาน
คำถามกรณี
ให้วิจารณ์เหล่านี้ ควรคณะ Lufthansa รักษา Herr Heinz Ruhnau เป็นประธาน
วิธีควร Ruhnau จัดการกระทำของเขา และเพื่อ จัดงานของเขาต่อไป?
คิดทีม
เป็น ประธาน Herr Ruhnau มีหน้าที่ในการปกป้องการลงทุนของบริษัท
ถึงแม้ว่า ค่าของเงินดอลลาร์ลดลง ตามที่เขาคาดไว้ กำลังสมาร์ทเลือกที่จะครอบคลุมตัวเองในกรณีที่เงินดอลลาร์เพิ่มขึ้น (ซึ่งจะมีค่าใช้จ่ายของบริษัทอย่างมาก)
ในปี 1985 เขาตัดสินใจรับครอบคลุมบางส่วนได้ดีเนื่องจากตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศมีเครื่องมือที่ค่อนข้างใหม่สำหรับจัดการความเสี่ยง
สำเนาความคิดทีม
วันนี้ อย่างไรก็ตาม ตัววางหลายให้ดีสุดของโลกทั้งนั้น
-ถ้าดอลลาร์เพิ่มขึ้น เขาได้ดอลลาร์ถูกล็อคในที่เงื่อนไขปัจจุบัน แต่ —
ถ้าดอลลาร์ลดลง (ซึ่งเขาและอื่น ๆ อีกมากมายเชื่อว่า ต้อง), เขาสามารถให้ตัวหมดอายุ และซื้อดอลลาร์ที่ต้นทุนต่ำใหม่ในตลาดสปอ
ทีมคิด Cont.
ควรรักษากระดาน Lufthansa Herr Ruhnau เป็นประธานของพวกเขา?
- Yes พวกเขาควรเก็บ Herr Ruhnau เป็นประธานของพวกเขาเนื่องจากเขาได้ค้นคว้ามากมาย และทำการตัดสินใจการบริหารความเสี่ยงตามที่
-เขาและหลายอื่น ๆ เชื่อว่า ดอลลาร์ไปคิด และเขาอาจมีเหลือทุก unhedged แต่ เขา hedged ครึ่งบอร์ด และตัดเสี่ยงในครึ่ง
ทีมสำเนาความคิด
เขายังทำการตัดสินใจที่ดีเมื่อเขาเลือกโบอิ้ง เครื่องบินของพวกเขามีขนาดเล็ก และเบากว่าแอร์บัส และจะใช้เวลาสั้นลงเพื่อให้บรรลุความต้องการ
ตั้งแต่ Lufthansa เดินทางได้ในระยะทางที่เล็กลง นี้เป็นตัวกำหนดในการเลือกเครื่องบิน และเขาเชื่อว่า จะนำต้นทุนในอนาคต
กรณีศึกษาโดย: 06 ทีม
Carlos Alayon
Kristina บาริออส
เจนนิเฟอร์ Defazio
CristianLeiros
Sardinas อโดนิส
ภาพรวม
บริษัทพื้นหลัง
ประเมินของ Hedging แทน
ยังเปิด
เต็มข้างหน้าครอบคลุม
บางส่วนไปครอบคลุม
ตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศ
ซื้อดอลลาร์ขณะ
Herr Ruhnau ตัดสินใจ
ผล
ทีมคิด
กรณีถาม
ประวัติ
1985 มกราคม DM3.2 / $
ซื้อยี่สิบ 737 jets จากโบอิง (สหรัฐอเมริกา)
ตกลงราคาถูก $500,000,000 เจ้าหนี้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐในการส่งมอบเครื่องบินในปีหนึ่ง ในเดือน 1986 มกราคม.
14 กุมภาพันธ์ 1986,
Herr Heinz Ruhnau ประธานของ Lufthansa (เยอรมนี) ก็ถูกเรียกตัวไปกับคณะของ Lufthansa
การประชุมคือการ กำหนดว่าควรจะยกเลิกคำว่า Herr Ruhnau ของสำนักงานถ้า
ป้องกันความเสี่ยงคืออะไร?
จึงสละตำแหน่ง-ได้รับกระแสเงินสด สินทรัพย์ หรือเป็นสัญญา ที่จะเพิ่มขึ้น (ลดลง) ในมูลค่า และอยู่ตรงข้าม (หรือขึ้น) ค่าของอยู่ในตำแหน่ง
เจ้าของสินทรัพย์ที่มีอยู่ปกป้องป้องกันความเสี่ยงจากการสูญเสีย แต่ ปรับกำไรใด ๆ จากการเพิ่มขึ้นของมูลค่าของสินทรัพย์ที่ hedged กับ
มุมมอง หรือความคาดหวัง
Herr Ruhnau และอื่น ๆ อีกมากมายเชื่อว่าเงินดอลลาร์ที่มีเกิดขึ้นเกี่ยวกับเท่าที่เป็นไป และจะคงอยู่ โดยเมื่อ 1986 มกราคมสะสมสถาน
Hedging เลือกกลยุทธ์
ตามเงื่อนไขที่ 2:
1 ยอมรับความเสี่ยงของ Lufthansa
2 มุมมองหรือความคาดหวังของทิศทาง (ระยะทาง) อัตราแลกเปลี่ยนจะย้ายไปมาปี.
ประเมินของ Hedging แทน
ยังเปิด
ครอบคลุมความเสี่ยงทั้งหมด มีสัญญาไปข้างหน้า,
ครอบคลุมบางสัดส่วนของความเสี่ยง ออกจากยอดดุลเปิด
ครอบคลุมแสงด้วยสกุลเงินต่างประเทศ
ได้เหรียญตอนนี้ค้างไว้จนครบกำหนดชำระเงิน
ยังเปิด
วิธีการความเสี่ยงมากที่สุด
เกิดประโยชน์มากที่สุด
(ถ้าดอลลาร์อ่อนเมื่อเทียบกับ Deutschemark)
ต้นทุนที่มีศักยภาพมากที่สุด
(ถ้าดอลลาร์ยังคงกระชับกับ Deutschemark)
ถ้า DM2.2 / $ โดย Jan1986,
737s โบอิ้งจะเท่า DM1.1 พันล้าน
ถ้า DM4.0 / $ โดย 1986 มกราคม
737s โบอิงจะเป็น DM2.0 พันล้าน
สำหรับผู้พิการระดับความเสี่ยงของบริษัทใด ๆ เพื่อดำเนินการ
หลายบริษัทเชื่อว่าการตัดสินใจที่จะปล่อยแสงขนาดใหญ่ที่เปิดเป็นเวลานานของเวลาจะไม่ใช่เก็งกำไรค่าเงิน
Lufthansa 1 แสดงต้นทุนสุทธิ โดยทาง Hedging
เต็มข้างหน้าครอบคลุม
averse – เสี่ยงมากเกี่ยวข้องกับสัญญาล่วงหน้า (หรือในอนาคต) และต้นทุนตามสัญญาที่ได้
ถูกป้อนลงในสัญญาไปข้างหน้าในขณะความเสี่ยงของธุรกรรมจะถูกสร้างขึ้น
Lufthansa ได้ในอัตราแลกเปลี่ยนของ DM3.2 / $
สุดท้ายต้นทุน DM1.6 พันล้าน
ต้นทุน 737s โบ
ไม่มีความเสี่ยงหรือความไวให้อัตราแลกเปลี่ยนจุดสิ้นสุด
มักจะใช้ โดยบริษัทที่เป็น Benchmark ของ
แสดง 1 Lufthansa ของทุนสุทธิ โดยทาง Hedging
บางส่วนไปครอบคลุม
ครอบคลุมเฉพาะบางส่วนของแสงรวม
ปล่อยแสงที่เหลือเปิด
มีความคาดหวังสำหรับดอลลาร์ตก
Lufthansa คาดว่าจะได้รับประโยชน์จากการปล่อยของตำแหน่งที่เปิด
(ในกลยุทธ์จะค่อนข้างกำหนด อย่างไรก็ตาม ที่มีไม่กี่วิธีการวัตถุประสงค์ในการกำหนดดุลเหมาะสม (20/80, 40/60 แบบ ฯลฯ) ระหว่างครอง&เปิด
สองจุดหลัก
1stTotal แสงอาจจะยังไม่จำกัด
ความที่ดอลลาร์จะขอบคุณระดับดาราศาสตร์ยังคงอยู่
$250 ล้านสามารถแปลเป็นจำนวนอนันต์ Deutschemarks
2ndThe แรกก็สูงไม่น่าจะเกิดขึ้น
ดังนั้น สำหรับช่วงของอัตราแลกเปลี่ยนอาจเกิดขึ้นด้านใดด้านหนึ่งของจุดปัจจุบันของ DM3.2 / ทันที
แสดง 1 Lufthansa ของทุนสุทธิ โดยทาง Hedging
ตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศ (เลือกย้าย)
ยูนีคในทางการบริหารความเสี่ยง
เนื่องจากเป็นร่าง kinked ค่าสายการ
ถ้าซื้อตัววางบนเครื่องที่ DM3.2 / $,
ดีที่สุดของโลกทั้งนั้น
ถ้าดอลลาร์ได้อย่างต่อเนื่องเพื่อเสริมสร้างด้านบน DM3.2 / $
ต้นทุนรวมของการรับ $500 ล้านบาทอาจจะล็อกอินที่ DM1.6 พันล้าน
บวกต้นทุนค่าจ้างพิเศษเลือก,
ถ้า ไร ดอลลาร์ตกเป็น Herr Ruhnau ได้คาด,
Lufthansa จะฟรีให้ตัวที่หมดอายุ และ
ซื้อดอลลาร์ที่ต้นทุนต่ำในตลาดสปอ
นี้ทางเลือกถูกแสดง โดยล้มค่าบรรทัดทางด้านซ้ายของ DM3.2 / $ หมายเหตุที่ตกบรรทัดตัวเลือกวางที่เดียวกับอัตรา (ลาดเดียวกัน) เป็นตำแหน่งเถ แต่สูง โดยต้นทุนของการซื้อเลือก
แสดง 1 Lufthansa ของทุนสุทธิ โดยทาง Hedging
แสดง 2 ว่า Herr Ruhnau สามารถดู: ขึ้น
ซื้อดอลลาร์ทันที
ป้องกันตลาดเงินในบัญชีเจ้าหนี้
รับ $500 ล้านได้ตอนนี้
เก็บเงินเหล่านั้นในองค์กรสนใจเรือง หรือ
สินทรัพย์จนกว่าการชำระเงินครบกำหนด
นี้จะลดความเสี่ยงของสกุลเงิน
ว่า Lufthansa มีทุนทั้งหมดในมือตอนนี้ต้องการ
ความกังวลที่เพิ่ม (ที่สุดตัดทางเลือกนี้จากพิจารณา) ไม่ว่า Lufthansa มีพันธสัญญาต่าง ๆ ที่ค่อนข้างเข้มงวดในสถานที่จำกัดชนิด จำนวน และสกุลเงินของหน่วยเงินของหนี้นั้นสามารถดำเนินการในงบดุลของการ
Herr Ruhnau'sDecision
คาดว่าดอลลาร์จะอ่อนตัวลงมากกว่ามาถึงปีการ
เชื่อเหลือสมบูรณ์เถไม่เสี่ยงเกินไป
แนวโน้มขึ้นแข็งแกร่งของกราฟ DM / $อัตราแลกเปลี่ยนที่ด้านล่าง
ดอลลาร์ได้แสดงสามปีสอดคล้องแนวโน้มราคาที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับ Deutschemark และแนวโน้มที่ดูเหมือนจะ ถูกเร่งผ่านล่าสุดปี.
แสดง 2 ว่า Herr Ruhnau สามารถดู: ขึ้น
Herr Ruhnau'sDecision นับ...
Herr Ruhnau เลือกที่จะไปกับฝาบางส่วนเนื่องจากเขารู้สึกอย่างยิ่งว่า ดอลลาร์จะอ่อนตัวลง เขาเลือกครอบคลุม 50% ของแสง ($250 ล้านบาท) ด้วยสัญญาไปข้างหน้า (หนึ่งปีอัตราไปข้างหน้าเป็น DM3.2 / $) และปล่อยให้เหลือ 50% ($250 ล้าน) เปิด เพราะตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศได้ยังเป็นเครื่องมือที่ค่อนข้างใหม่สำหรับการจัดการความเสี่ยงโดยหลายบริษัท และเนื่องจากขนาดที่แท้จริงของค่าจ้างพิเศษล่วงหน้าต้อง ตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศไม่เลือก
วิธีมา
Herr Ruhnau มีทั้งถูก และผิด
อยู่ในความคาดหวังของเขา
ดอลลาร์นิยมสำหรับหนึ่งเดือนเพิ่มเติม,
แล้ว ลดลงกว่าปีมา
โดย 1986 มกราคมเมื่อชำระเงินเกิดโบ
จุดอัตราที่ได้ตกลงกับ DM2.3 / $จาก DM3.2 / $ดูแสดง 3
จุดเคลื่อนไหวอัตราแลกเปลี่ยนในโปรดปรานของ Lufthansa
Deutschemark รวมทุนกับบางส่วนไปครอบคลุม
รวม DM1.375 พันล้าน
DM225, 000, 000
มากกว่าถ้า hedging ไม่ได้ถูกนำมาใช้เลย
DM129, 000, 000
ป้องกันตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศมากกว่า
แสดง 3 สิ่ง Herr Ruhnau ไม่เห็น: ฤดูใบไม้ร่วง
DM รวมต้นทุน / ล้าน
Herr Ruhnau ถูกกล่าวหาว่าทำผิดพลาดสี่:
ซื้อเครื่องบินโบอิงในเวลา ดอลลาร์ สหรัฐเป็นที่สูงมีสรุปเวลาซื้อ ในเดือน 1985 มกราคม
เลือกตอแหลแสงครึ่งเมื่อเขาคาดว่าดอลลาร์จะลดลง ถ้าเขาเดินทางผ่าน ด้วยสัญชาตญาณหรือความคาดหวังของเขา เขาจะมีเหลือจำนวนทั้งหมด unhedged (นักวิจารณ์บางที่ได้เรียกว่า "ทั้งหมด hog") .
สำเนาข้อกล่าวหา
3 การเลือกใช้สัญญาไปข้างหน้าเป็นเครื่องมือบริหารความเสี่ยงของเขาแทนตัว ซื้อของตัวเลือกการวางจะอนุญาต Herr Ruhnau เพื่อป้องกันตัวเองเคลื่อนไหวอัตราแลกเปลี่ยนร้ายขณะรักษาความยืดหยุ่นของการแลกเปลี่ยน DM สำหรับดอลลาร์จุดถ้าต้องการ
4 ซื้อเครื่องบินโบอิงเลย เยอรมนี ตลอดจนสำคัญประชาคมเศรษฐกิจยุโรปประเทศอื่น ๆ มีความชอบธรรมในหินกรวดมนแอร์บัส คู่แข่งสำคัญของแอร์บัสโบอิ้งผลิตของใหญ่ long-distance พลเรือนอากาศยาน
คำถามกรณี
ให้วิจารณ์เหล่านี้ ควรคณะ Lufthansa รักษา Herr Heinz Ruhnau เป็นประธาน
วิธีควร Ruhnau จัดการกระทำของเขา และเพื่อ จัดงานของเขาต่อไป?
คิดทีม
เป็น ประธาน Herr Ruhnau มีหน้าที่ในการปกป้องการลงทุนของบริษัท
ถึงแม้ว่า ค่าของเงินดอลลาร์ลดลง ตามที่เขาคาดไว้ กำลังสมาร์ทเลือกที่จะครอบคลุมตัวเองในกรณีที่เงินดอลลาร์เพิ่มขึ้น (ซึ่งจะมีค่าใช้จ่ายของบริษัทอย่างมาก)
ในปี 1985 เขาตัดสินใจรับครอบคลุมบางส่วนได้ดีเนื่องจากตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศมีเครื่องมือที่ค่อนข้างใหม่สำหรับจัดการความเสี่ยง
สำเนาความคิดทีม
วันนี้ อย่างไรก็ตาม ตัววางหลายให้ดีสุดของโลกทั้งนั้น
-ถ้าดอลลาร์เพิ่มขึ้น เขาได้ดอลลาร์ถูกล็อคในที่เงื่อนไขปัจจุบัน แต่ —
ถ้าดอลลาร์ลดลง (ซึ่งเขาและอื่น ๆ อีกมากมายเชื่อว่า ต้อง), เขาสามารถให้ตัวหมดอายุ และซื้อดอลลาร์ที่ต้นทุนต่ำใหม่ในตลาดสปอ
ทีมคิด Cont.
ควรรักษากระดาน Lufthansa Herr Ruhnau เป็นประธานของพวกเขา?
- Yes พวกเขาควรเก็บ Herr Ruhnau เป็นประธานของพวกเขาเนื่องจากเขาได้ค้นคว้ามากมาย และทำการตัดสินใจการบริหารความเสี่ยงตามที่
-เขาและหลายอื่น ๆ เชื่อว่า ดอลลาร์ไปคิด และเขาอาจมีเหลือทุก unhedged แต่ เขา hedged ครึ่งบอร์ด และตัดเสี่ยงในครึ่ง
ทีมสำเนาความคิด
เขายังทำการตัดสินใจที่ดีเมื่อเขาเลือกโบอิ้ง เครื่องบินของพวกเขามีขนาดเล็ก และเบากว่าแอร์บัส และจะใช้เวลาสั้นลงเพื่อให้บรรลุความต้องการ
ตั้งแต่ Lufthansa เดินทางได้ในระยะทางที่เล็กลง นี้เป็นตัวกำหนดในการเลือกเครื่องบิน และเขาเชื่อว่า จะนำต้นทุนในอนาคต
การแปล กรุณารอสักครู่..
Managing Financial RiskLufthansa (Germany)
Case Study by: Team 06
Carlos Alayon
Kristina Barrios
Jennifer Defazio
CristianLeiros
Adonis Sardinas
Overview
Company background
Evaluation of Hedging Alternatives
Remain uncovered
Full Forward Cover
Partial Forward Cover
Foreign Currency Options
Buy Dollars Now
Herr Ruhnau’s decision
Outcome
Team thoughts
Case questions
Company Background
January 1985 DM3.2/$
Purchased twenty 737 jets from Boeing (U.S.).
Agreed upon price was $500,000,000, payable in U.S. dollars on delivery of the aircraft in one year, in January 1986.
February 14, 1986,
Herr Heinz Ruhnau, Chairman of Lufthansa (Germany) was summoned to meet with Lufthansa’s board.
The meeting was to determine if Herr Ruhnau’s term of office should be terminated.
What is Hedging?
It is the taking of a position- either acquiring a cash flow, an asset, or a contract- that will rise (or fall) in value and offset a fall (or rise) in the value of an existing position
Hedging protects the owner of the existing asset from a loss. But, it also eliminates any gain from an increase in the value of the asset hedged against.
Views or Expectations
Herr Ruhnau and many others believed the dollar had risen about as far as it was going to go and would probably fall by the time January 1986 rolled around.
Hedging Strategy Choice
Based on 2 Criteria:
1. The risk tolerance of Lufthansa
2. View or Expectation of direction (and distance) the exchange rate will move over the coming year.
Evaluation of Hedging Alternatives
Remain uncovered
Cover the entire exposure with forward contracts,
Cover some proportion of the exposure, leaving the balance uncovered
Cover the exposure with foreign currency options
Obtain U.S. dollars now and hold them until payment is due
Remain uncovered
Maximum risk approach
Greatest potential benefits
(if the dollar weakens versus the Deutschemark)
Greatest potential cost
(if the dollar continues to strengthen versus the Deutschemark).
If DM2.2/$ by Jan1986,
Boeing 737s would be only DM1.1 billion.
If DM4.0/$ by Jan 1986
Boeing 737s would be DM2.0 billion.
Sizeable level of risk for any firm to carry.
Many firms believe the decision to leave a large exposure uncovered for a long period of time to be nothing other than currency speculation.
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Full Forward Cover
Very risk averse – involves a forward (or futures) contract and a source of funds to fulfill that contract.
The forward contract is entered into at the time the transaction exposure is created
Lufthansa could lock-in an exchange rate of DM3.2/$
Final cost of DM1.6 billion.
Cost of the Boeing 737s
No risk or sensitivity to the ending spot exchange rate.
Often used by firms as their Benchmark
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Partial Forward Cover
Cover only part of the total exposure
leaving the remaining exposure uncovered
Expectations were for the dollar to fall
Expected Lufthansa would benefit from leaving more of the position uncovered
(as in strategy is somewhat arbitrary, however, in that there are few objective methods available for determining the proper balance (20/80, 40/60, 50/50, etc.) Between Covered & Uncovered
Two principal points
1stTotal potential exposure is still unlimited.
The possibility that the dollar would appreciate to astronomical levels still exists
$250 million could translate into an infinite amount of Deutschemarks.
2ndThe first point is highly unlikely to occur.
Therefore, for the immediate ranges of potential exchange rates on either side of the current spot rate of DM3.2/$,
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Foreign Currency Options (Put option)
Unique among the hedging alternatives
due to its kinked-shape value-line.
If Purchased a put option on marks at DM3.2/$,
best of both worlds.
If the dollar had continued to strengthen above DM3.2/$
total cost of obtaining $500 million could be locked-in at DM1.6 billion
plus the cost of the option premium,
If, however, the dollar fell as Herr Ruhnau had expected,
Lufthansa would be free to let the option expire and
purchase the dollars at lower cost on the spot market.
This alternative is shown by the falling value-line to the left of DM3.2/$. Note that the put option line falls at the same rate (same slope) as the uncovered position, but is higher by the cost of purchasing the option.
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise
Buy Dollars Now
Money-market hedge for an account payable
Obtain the $500 million now
hold those funds in an interest-bearing account or
asset until payment was due.
This would eliminate the currency exposure
Required that Lufthansa have all the capital in hand now.
An added concern (and what ultimately eliminated this alternative from consideration) was that Lufthansa had several relatively strict covenants in place which limited the types, amounts, and currencies of denomination of the debt it could carry on its balance sheet.
Herr Ruhnau’sDecision
Expected the dollar to weaken over the coming year.
Believed remaining completely uncovered was too risky
Strong upward trend of the DM/$ exchange rate graph below
The dollar had shown a consistent three year trend of appreciation versus the Deutschemark, and that trend seemed to be accelerating over the most recent year.
EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise
Herr Ruhnau’sDecision count…
Herr Ruhnau chose to go with partial cover because he felt strongly that the dollar would weaken. He chose to cover 50% of the exposure ($250 million) with forward contracts (the one year forward rate was DM3.2/$) and to leave the remaining 50% ($250 million) uncovered. Because foreign currency options were as yet a relatively new tool for exposure management by many firms, and because of the sheer magnitude of the up-front premium required, the foreign currency option was not chosen.
How it Came Out
Herr Ruhnau was both right and wrong.
Right in his expectations.
The dollar appreciated for one more month,
Then plummeted over the coming year.
By January 1986 when payment was due to Boeing
spot rate had fallen to DM2.3/$ from DM3.2/$ See Exhibit 3.
Spot exchange rate movement in Lufthansa’s favor.
Total Deutschemark cost with Partial Forward Cover
DM1.375 billion total
DM225,000,000
more than if no hedging had been implemented at all
DM129,000,000
more than foreign currency option hedge
EXHIBIT 3 What Herr Ruhnau Couldn’t See: The Fall
Total DM Cost / $500 million
Herr Ruhnau was accused of making four mistakes:
Purchasing the Boeing aircraft at the wrong time. The U.S. dollar was at an all-time high at the time of the purchase, in January of 1985
Choosing to hedge half the exposure when he expected the dollar to fall. If he had gone through with his instincts or expectations, he would have left the whole amount unhedged (which some critics have termed “whole hog”).
Accusations Cont.
3. Choosing to use forward contracts as his hedging tool instead of options. The purchase of put options would have allowed Herr Ruhnau to protect himself against adverse exchange rate movements while preserving the flexibility of exchanging DM for dollars spot if preferred.
4. Purchasing Boeing aircraft at all. Germany, as well as the other major European Economic Community countries, has a vested interest in the conglomerate Airbus. Airbus’s chief rival was Boeing in the manufacture of large long-distance civil aircraft.
Case Questions
Given these criticisms, should the Board of Lufthansa retain Herr Heinz Ruhnau as Chairman?
How should Ruhnau justify his actions and so justify his further employment?
Team Thoughts
As, chairman, Herr Ruhnau has an obligation to protect the firm’s investments.
Even though, the dollar’s value dropped as he expected, he was smart in choosing to cover himself in the event that the dollar increased (which would have cost the firm dramatically)
In 1985 his decision to obtain a partial cover was the best choice because the foreign currency options were a relatively new tool for exposure management.
Team Thoughts Cont.
Today, however, the put option many believe gives you the best of both worlds.
- If the dollar increased, he could have the dollar locked in at the current terms BUT—
If the dollar decreased (which he and many others believed it would), he could let the option expire and purchase the dollars at the new lower cost on the spot market
Team Thoughts Cont.
Should the Board of Lufthansa retain Herr Ruhnau as their chairman?
- Yes, they should keep Herr Ruhnau as their chairman because he did a lot of research and made a hedging decision based on that.
- He and many other believed that the dollar was going to depreciate and he could have left everything unhedged but, he hedged half to please the board and cut the risk exposure in half.
Team Thoughts Cont.
He also made a good decision when he chose Boeing. Their planes were smaller and lighter than Airbus and they took a shorter time to achieve desired altitudes.
Since, Lufthansa travel was in smaller distances, this was the determining factor in choosing airplanes and he believed would bring future costs down.
Case Study by: Team 06
Carlos Alayon
Kristina Barrios
Jennifer Defazio
CristianLeiros
Adonis Sardinas
Overview
Company background
Evaluation of Hedging Alternatives
Remain uncovered
Full Forward Cover
Partial Forward Cover
Foreign Currency Options
Buy Dollars Now
Herr Ruhnau’s decision
Outcome
Team thoughts
Case questions
Company Background
January 1985 DM3.2/$
Purchased twenty 737 jets from Boeing (U.S.).
Agreed upon price was $500,000,000, payable in U.S. dollars on delivery of the aircraft in one year, in January 1986.
February 14, 1986,
Herr Heinz Ruhnau, Chairman of Lufthansa (Germany) was summoned to meet with Lufthansa’s board.
The meeting was to determine if Herr Ruhnau’s term of office should be terminated.
What is Hedging?
It is the taking of a position- either acquiring a cash flow, an asset, or a contract- that will rise (or fall) in value and offset a fall (or rise) in the value of an existing position
Hedging protects the owner of the existing asset from a loss. But, it also eliminates any gain from an increase in the value of the asset hedged against.
Views or Expectations
Herr Ruhnau and many others believed the dollar had risen about as far as it was going to go and would probably fall by the time January 1986 rolled around.
Hedging Strategy Choice
Based on 2 Criteria:
1. The risk tolerance of Lufthansa
2. View or Expectation of direction (and distance) the exchange rate will move over the coming year.
Evaluation of Hedging Alternatives
Remain uncovered
Cover the entire exposure with forward contracts,
Cover some proportion of the exposure, leaving the balance uncovered
Cover the exposure with foreign currency options
Obtain U.S. dollars now and hold them until payment is due
Remain uncovered
Maximum risk approach
Greatest potential benefits
(if the dollar weakens versus the Deutschemark)
Greatest potential cost
(if the dollar continues to strengthen versus the Deutschemark).
If DM2.2/$ by Jan1986,
Boeing 737s would be only DM1.1 billion.
If DM4.0/$ by Jan 1986
Boeing 737s would be DM2.0 billion.
Sizeable level of risk for any firm to carry.
Many firms believe the decision to leave a large exposure uncovered for a long period of time to be nothing other than currency speculation.
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Full Forward Cover
Very risk averse – involves a forward (or futures) contract and a source of funds to fulfill that contract.
The forward contract is entered into at the time the transaction exposure is created
Lufthansa could lock-in an exchange rate of DM3.2/$
Final cost of DM1.6 billion.
Cost of the Boeing 737s
No risk or sensitivity to the ending spot exchange rate.
Often used by firms as their Benchmark
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Partial Forward Cover
Cover only part of the total exposure
leaving the remaining exposure uncovered
Expectations were for the dollar to fall
Expected Lufthansa would benefit from leaving more of the position uncovered
(as in strategy is somewhat arbitrary, however, in that there are few objective methods available for determining the proper balance (20/80, 40/60, 50/50, etc.) Between Covered & Uncovered
Two principal points
1stTotal potential exposure is still unlimited.
The possibility that the dollar would appreciate to astronomical levels still exists
$250 million could translate into an infinite amount of Deutschemarks.
2ndThe first point is highly unlikely to occur.
Therefore, for the immediate ranges of potential exchange rates on either side of the current spot rate of DM3.2/$,
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
Foreign Currency Options (Put option)
Unique among the hedging alternatives
due to its kinked-shape value-line.
If Purchased a put option on marks at DM3.2/$,
best of both worlds.
If the dollar had continued to strengthen above DM3.2/$
total cost of obtaining $500 million could be locked-in at DM1.6 billion
plus the cost of the option premium,
If, however, the dollar fell as Herr Ruhnau had expected,
Lufthansa would be free to let the option expire and
purchase the dollars at lower cost on the spot market.
This alternative is shown by the falling value-line to the left of DM3.2/$. Note that the put option line falls at the same rate (same slope) as the uncovered position, but is higher by the cost of purchasing the option.
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise
Buy Dollars Now
Money-market hedge for an account payable
Obtain the $500 million now
hold those funds in an interest-bearing account or
asset until payment was due.
This would eliminate the currency exposure
Required that Lufthansa have all the capital in hand now.
An added concern (and what ultimately eliminated this alternative from consideration) was that Lufthansa had several relatively strict covenants in place which limited the types, amounts, and currencies of denomination of the debt it could carry on its balance sheet.
Herr Ruhnau’sDecision
Expected the dollar to weaken over the coming year.
Believed remaining completely uncovered was too risky
Strong upward trend of the DM/$ exchange rate graph below
The dollar had shown a consistent three year trend of appreciation versus the Deutschemark, and that trend seemed to be accelerating over the most recent year.
EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise
Herr Ruhnau’sDecision count…
Herr Ruhnau chose to go with partial cover because he felt strongly that the dollar would weaken. He chose to cover 50% of the exposure ($250 million) with forward contracts (the one year forward rate was DM3.2/$) and to leave the remaining 50% ($250 million) uncovered. Because foreign currency options were as yet a relatively new tool for exposure management by many firms, and because of the sheer magnitude of the up-front premium required, the foreign currency option was not chosen.
How it Came Out
Herr Ruhnau was both right and wrong.
Right in his expectations.
The dollar appreciated for one more month,
Then plummeted over the coming year.
By January 1986 when payment was due to Boeing
spot rate had fallen to DM2.3/$ from DM3.2/$ See Exhibit 3.
Spot exchange rate movement in Lufthansa’s favor.
Total Deutschemark cost with Partial Forward Cover
DM1.375 billion total
DM225,000,000
more than if no hedging had been implemented at all
DM129,000,000
more than foreign currency option hedge
EXHIBIT 3 What Herr Ruhnau Couldn’t See: The Fall
Total DM Cost / $500 million
Herr Ruhnau was accused of making four mistakes:
Purchasing the Boeing aircraft at the wrong time. The U.S. dollar was at an all-time high at the time of the purchase, in January of 1985
Choosing to hedge half the exposure when he expected the dollar to fall. If he had gone through with his instincts or expectations, he would have left the whole amount unhedged (which some critics have termed “whole hog”).
Accusations Cont.
3. Choosing to use forward contracts as his hedging tool instead of options. The purchase of put options would have allowed Herr Ruhnau to protect himself against adverse exchange rate movements while preserving the flexibility of exchanging DM for dollars spot if preferred.
4. Purchasing Boeing aircraft at all. Germany, as well as the other major European Economic Community countries, has a vested interest in the conglomerate Airbus. Airbus’s chief rival was Boeing in the manufacture of large long-distance civil aircraft.
Case Questions
Given these criticisms, should the Board of Lufthansa retain Herr Heinz Ruhnau as Chairman?
How should Ruhnau justify his actions and so justify his further employment?
Team Thoughts
As, chairman, Herr Ruhnau has an obligation to protect the firm’s investments.
Even though, the dollar’s value dropped as he expected, he was smart in choosing to cover himself in the event that the dollar increased (which would have cost the firm dramatically)
In 1985 his decision to obtain a partial cover was the best choice because the foreign currency options were a relatively new tool for exposure management.
Team Thoughts Cont.
Today, however, the put option many believe gives you the best of both worlds.
- If the dollar increased, he could have the dollar locked in at the current terms BUT—
If the dollar decreased (which he and many others believed it would), he could let the option expire and purchase the dollars at the new lower cost on the spot market
Team Thoughts Cont.
Should the Board of Lufthansa retain Herr Ruhnau as their chairman?
- Yes, they should keep Herr Ruhnau as their chairman because he did a lot of research and made a hedging decision based on that.
- He and many other believed that the dollar was going to depreciate and he could have left everything unhedged but, he hedged half to please the board and cut the risk exposure in half.
Team Thoughts Cont.
He also made a good decision when he chose Boeing. Their planes were smaller and lighter than Airbus and they took a shorter time to achieve desired altitudes.
Since, Lufthansa travel was in smaller distances, this was the determining factor in choosing airplanes and he believed would bring future costs down.
การแปล กรุณารอสักครู่..
การจัดการ risklufthansa ทางการเงิน ( เยอรมนี )
โดย : ศึกษาเฉพาะกรณีทีม 06 คาร์ลอส alayon
cristianleiros Kristina ออสเจนนิเฟอร์ DeFazio อิเหนาซาร์ดีนั
รายละเอียดพื้นหลังของ บริษัท การประเมินความเสี่ยงทางเลือก
ยังคงเปิดอย่างเต็มรูปแบบครอบคลุมบางส่วนออกมาปก
ซื้อเงินตราต่างประเทศ ตัวเลือกของคุณ ruhnau ดอลลาร์ตอนนี้
ผลการตัดสินใจ ทีมคิดคำถาม
กรณีพื้นหลังของ บริษัทมกราคม 2528 dm3.2 / $
ซื้อเครื่องบินจากโบอิ้ง 737 ยี่สิบ ( สหรัฐฯ ) .
ตกลงราคาคือ $ 500000000 เจ้าหนี้เงินดอลลาร์ในการส่งมอบเครื่องบินในปีหนึ่ง ในเดือนมกราคม 1986
14 กุมภาพันธ์ , 1986 นายไฮนซ์ ruhnau , ประธานของลุฟท์ฮันซ่า ( เยอรมนี ) ถูกเรียกตัวไปพบกับลุฟฮันซ่าคณะกรรมการ ประชุมเพื่อกำหนด
ถ้าคุณ ruhnau ครบวาระควรจะยกเลิก .
การป้องกันความเสี่ยงคืออะไร ?
มันสละตำแหน่ง - รับเงินสดเป็นสินทรัพย์ หรือสัญญาว่าจะเพิ่มขึ้น ( หรือลดลง ) ในมูลค่าและชดเชยลดลง ( หรือเพิ่มขึ้น ) ในค่าของการป้องกันตำแหน่ง
ที่มีอยู่ปกป้องเจ้าของของทรัพย์สินที่มีอยู่จากการสูญเสีย แต่มันยังช่วยลดใด ๆที่ได้รับจากการเพิ่มค่าของสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงจาก
มุมมองหรือความคาดหวังนาย ruhnau และอื่น ๆอีกมากมาย เชื่อว่าเงินดอลลาร์ได้เพิ่มขึ้นประมาณเท่าที่มันจะไป และคงจะล้มลงด้วยเวลามกราคม 2529 รีดไปรอบ ๆ ป้องกันความเสี่ยงกลยุทธ์
เลือกจาก 2 เงื่อนไข :
1 การยอมรับความเสี่ยงของลุฟท์ฮันซ่า
2 มุมมองหรือความคาดหวังของทิศทาง และระยะทาง ) อัตราแลกเปลี่ยนจะย้ายไปทั้งปี การประเมินความเสี่ยงทางเลือก
ยังเปิดเผยครอบคลุมแสงทั้งหมดที่มีสัญญาไปข้างหน้า
ปกบางสัดส่วนของการออกจากความครอบคลุมการเปิด
กับตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศได้รับเหรียญสหรัฐแล้ว และเก็บไว้จนกว่าจะจ่ายเงินครบ
สูงสุดยังคงเปิดเผยความเสี่ยงวิธีการ
ศักยภาพมากที่สุดประโยชน์
( ถ้าเงินดอลลาร์อ่อนตัวเมื่อเทียบกับ deutschemark )
ศักยภาพยิ่งใหญ่ ต้นทุน
( ถ้าเงินดอลลาร์ยังคงเสริมและ deutschemark )
ถ้า dm2.2 / $ โดย jan1986
737s , โบอิ้งจะเป็นเพียง dm1.1 พันล้าน
ถ้า dm4.0 / $ โดย ม.ค. 1986
โบอิ้ง 737s จะ dm2.0 พันล้าน
ระดับดาวของความเสี่ยงสำหรับ บริษัท ที่จะถือ
หลาย บริษัท เชื่อว่าการตัดสินใจที่จะออกจากการสัมผัสขนาดใหญ่เปิดเป็นระยะเวลานานของเวลา จะไม่มีอะไรที่มากกว่าสกุลเงินเก็งกำไร .
มี 1 ล้านเป็นค่าใช้จ่ายสุทธิจากการป้องกันความเสี่ยงอย่างเต็มรูปแบบครอบคลุมทางเลือก
ไม่ชอบความเสี่ยงมากและเกี่ยวข้องกับไปข้างหน้า ( หรือฟิวเจอร์สสัญญา ) และแหล่งที่มาของเงินทุนเพื่อตอบสนองสัญญาว่า สัญญา
ไปข้างหน้ามันเข้ามาในเวลารายการการสร้าง
Lufthansa สามารถล็อคในอัตราแลกเปลี่ยนของ dm3.2 / $
สุดท้าย ต้นทุนของ dm1.6 พันล้าน
737s ต้นทุนของโบอิ้งไม่มีความเสี่ยงหรือความไวต่อตอนจบจุดที่อัตราแลกเปลี่ยน
มักจะใช้โดย บริษัท เป็นค่าใช้จ่ายสุทธิของพวกเขามาตรฐาน
จัดแสดง 1 ล้าน โดยการป้องกันความเสี่ยงทางเลือก
ส่งต่อครอบคลุมบางส่วนครอบคลุมเพียงส่วนหนึ่งของการเปิดรับแสงทั้งหมดออกจากการเปิด
เหลือความคาดหวังสำหรับค่าเงินดอลลาร์ตก
คาดว่าจะได้รับประโยชน์จากระดับของตำแหน่งที่เปิด
( เช่นในกลยุทธ์ค่อนข้างเผด็จการ แต่ในนั้นมีไม่กี่วัตถุประสงค์วิธีการที่ใช้ได้สำหรับการสมดุลที่เหมาะสม ( 20 / 80 , 40 / 60 , 50 / 50 , ฯลฯ ) ระหว่างครอบคลุม&เปิด
1sttotal หลักสองจุดที่มีแสงยังไม่จํากัด
ความเป็นไปได้ที่เงินดอลลาร์จะยังคงมีอยู่
ขอบคุณระดับดาราศาสตร์$ 250 ล้าน สามารถแปลเป็นจำนวนเงินที่ไม่มีที่สิ้นสุดของ deutschemarks . จุดแรก
2ndthe เป็นอย่างสูงที่ไม่น่าจะเกิดขึ้น
ดังนั้น สำหรับช่วงของอัตราแลกเปลี่ยนทันที ที่มีศักยภาพในแต่ละด้านของจุดที่อัตราปัจจุบันของ dm3.2 / $ ,
จัดแสดง 1 ล้านสุทธิของต้นทุน โดยการป้องกันความเสี่ยงตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศทางเลือก
( ออปชั่น ) เป็นเอกลักษณ์ของการป้องกันความเสี่ยงทางเลือก
เนื่องจากมูลค่าของ kinked รูปร่างเส้น
ถ้าซื้อออปชั่นในเครื่องหมายที่ dm3.2 / $ ,
ที่ดีที่สุดของโลกทั้ง
ถ้าเงินดอลลาร์มีอย่างต่อเนื่องเพื่อเสริมสร้างข้างต้น dm3.2 / $
ค่าใช้จ่ายทั้งหมดของการได้รับ $ 500 ล้านบาท จะอยู่ในที่ dm1.6 พันล้าน
บวกค่าใช้จ่ายของตัวเลือกพรีเมี่ยม
ถ้า อย่างไรก็ตาม ค่าเงินดอลลาร์ลดลงเป็นคุณ ruhnau คิด
Lufthansa จะฟรีเพื่อให้ตัวเลือกที่หมดอายุและ
ซื้อดอลลาร์ที่ค่าใช้จ่ายที่ต่ำกว่าในตลาดสปอต
นี้ทางเลือกที่แสดงโดยตกลงค่าสายด้านซ้ายของ dm3.2 / $ โปรดทราบว่าใส่ตัวเลือกบรรทัดลงในอัตราเดียวกันเดียวกัน ( ความชัน ) เป็นการเปิดตำแหน่ง แต่จะสูงขึ้น โดยต้นทุนของการซื้อตัวเลือก .
แสดง 1 ล้านสุทธิของต้นทุน โดยการป้องกันความเสี่ยงทางเลือก
จัดแสดง 2 สิ่งที่คุณ ruhnau เห็น : ลุก
ตอนนี้ซื้อดอลลาร์ตลาดเงินกองทุนบัญชีเจ้าหนี้
ได้รับ $ 500 ล้านในขณะนี้
ถือเงินเหล่านั้นในสนใจเรืองบัญชีสินทรัพย์หรือจนกว่าการชำระเงินเนื่องจาก
.
นี้จะขจัดการแลกเปลี่ยนเงิน
บังคับใช้ที่ Lufthansa มีทุนในมือตอนนี้
เพิ่มความห่วงใย ( และสิ่งที่ในที่สุดตัดออกจากการพิจารณาทางเลือกนี้ ) คือ Lufthansa มีพันธสัญญาที่เข้มงวดค่อนข้างหลายในสถานที่ที่ จำกัด ชนิด ปริมาณ และสกุลเงินของสกุลเงินของหนี้ก็สามารถดำเนินการในงบดุล ณ ruhnau'sdecision
คาดว่าดอลลาร์จะอ่อนตัวลงกว่าปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะอย่างยิ่ง
เชื่อเหลือ . มันเสี่ยงเกินไป
แนวโน้มขึ้นแข็งแกร่งของ DM / $ อัตราแลกเปลี่ยนกราฟด้านล่าง
ดอลลาร์ เป็นแนวโน้มที่สอดคล้องกันสามปี แข็งค่าเมื่อเทียบกับ deutschemark และแนวโน้มที่ดูเหมือนจะสำคัญกว่าปีล่าสุด มี 2 สิ่งที่คุณ ruhnau
คุณจะเห็น : ลุก ruhnau'sdecision นับ . . . . . . .
ruhnau เลือกที่จะไปกับท่าน ส่วนปกเพราะรู้สึกอย่างยิ่งว่า เงินดอลลาร์จะอ่อนลงเขาเลือกที่จะครอบคลุม 50% ของแสง ( $ 250 ล้านบาท ) พร้อมสัญญาไปข้างหน้า ( 1 ปี ข้างหน้า ซึ่ง dm3.2 / $ ) และปล่อยให้ส่วนที่เหลืออีก 50% ( $ 250 ล้านบาท ) เปิด เพราะตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศยังค่อนข้างใหม่เครื่องมือสำหรับการจัดการแสง โดยหลายบริษัท เพราะขนาดที่แท้จริงของหน้าพรีเมี่ยมเป็นสกุลเงินต่างประเทศตัวเลือกไม่ได้เลือก
มันมาออก
คุณ ruhnau ทั้งถูกและผิด
ใช่ความคาดหวังของเขา
เหรียญนิยมอีกเดือนหนึ่ง
แล้วลดลงกว่าปีมา
โดยมกราคม 2529 เมื่อการชำระเงินเนื่องจากโบอิ้ง
จุดอัตราได้ลดลงไปจาก dm3.2 dm2.3 / $ / $ เห็นมี 3
จุดอัตราแลกเปลี่ยนในระดับที่ชื่นชอบ ค่าใช้จ่ายรวมกับบางส่วน deutschemark
ส่งต่อครอบคลุม dm1.375 พันล้านทั้งหมดdm225000000
มากกว่าหากไม่มีการป้องกันความเสี่ยงไปใช้เลย
dm129000000 มากกว่าตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศ Hedge
จัดแสดง 3 สิ่งที่คุณ ruhnau ไม่เห็น : ฤดูใบไม้ร่วง
รวม DM ต้นทุน /
$ 500 ล้านบาท นาย ruhnau ถูกกล่าวหาว่าทำผิดพลาด 4 :
จัดซื้อเครื่องบินโบอิงในเวลาที่ผิด ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ อยู่ที่ทุกเวลาสูงในเวลาของการซื้อในเดือนมกราคม 1985
เลือกที่จะป้องกันครึ่งหนึ่งของแสงเมื่อเขาคาดว่าค่าเงินดอลลาร์ตก ถ้าเขาได้ไปผ่านด้วยสัญชาตญาณหรือความคาดหวังที่เขาจะทิ้งเงินทั้งหมด unhedged ( ซึ่งนักวิจารณ์บางคนก็เรียกว่า " ทั้งหมู ข้อกล่าวหาต่อ
" ) 3 . การเลือกใช้เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงส่งต่อสัญญาของเขาแทนของตัวเลือกซื้อใส่ตัวเลือกจะได้รับอนุญาตให้คุณ ruhnau เพื่อปกป้องตัวเองกับการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนที่ไม่พึงประสงค์ในขณะที่รักษาความยืดหยุ่นของการแลกเปลี่ยน DM สำหรับจุดดอลลาร์ หากต้องการ
4 การจัดซื้อเครื่องบินแบบ โบอิ้ง ที่ทั้งหมด เยอรมัน , รวมทั้งอื่น ๆหลักของประชาคมเศรษฐกิจยุโรป , ส่วนได้เสียในบริษัทแอร์บัส .แอร์บัสหัวหน้าคู่แข่งคือโบอิ้งในการผลิตขนาดใหญ่ทางแพ่งคดี
คำถามอากาศยาน ได้รับเสียงวิพากษ์วิจารณ์เหล่านี้ ให้คณะกรรมการของลุฟท์ฮันซ่ารักษาคุณไฮนซ์ ruhnau เป็นประธาน ?
ทำไม ruhnau อธิบายการกระทำของเขาและเพื่อปรับการจ้างงานต่อไปของเขา ?
ทีมงานคิดเป็น ท่านประธาน คุณ ruhnau มีหน้าที่ที่จะปกป้องของ บริษัท การลงทุน
ถึงแม้ว่าค่าของเงินดอลลาร์ลดลงตามที่เขาคิด เขาเป็นคนฉลาดในการเลือกที่จะปิดตัวเองในกรณีที่เงินดอลลาร์เพิ่มขึ้น ( ซึ่งจะมีต้นทุน บริษัท อย่างมาก )
ในปี 1985 เขาตัดสินใจที่จะได้รับครอบคลุมบางส่วนเป็นทางเลือกที่ดีที่สุดเพราะตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศเป็นเครื่องมือที่ค่อนข้างใหม่สำหรับการจัดการการ .
ทีมคิด ต่อ
วันนี้ อย่างไรก็ตามใส่ตัวเลือกที่หลายคนเชื่อว่าจะช่วยให้คุณที่ดีที่สุดของโลกทั้งสอง
- ถ้าเงินดอลลาร์เพิ่มขึ้น เขาอาจจะถูกขังไว้ในที่แง่ดอลลาร์ในปัจจุบัน แต่ -
ถ้าดอลลาร์ลดลง ( ซึ่งเขาและคนอื่น ๆมันจะ ) เขาจะให้ตัวเลือกที่หมดอายุและซื้อดอลลาร์ที่ใหม่ ลดต้นทุน กับทีมตลาด
จุดคิดต่อ )ควรมีคณะกรรมการระดับรักษาคุณ ruhnau เป็นประธานของพวกเขา ?
ใช่ พวกเขาควรจะให้คุณ ruhnau เป็นประธานของพวกเขาเพราะเขามีงานวิจัยมากมาย และได้ทำประกันความเสี่ยง การตัดสินใจขึ้นอยู่กับว่า
เขาและอื่น ๆอีกมากมาย เชื่อว่าเงินดอลลาร์จะลดลง และเขาจะทิ้งทุกอย่าง unhedged แต่เขา 3 ครึ่งโปรดกระดานและตัดเสี่ยง
ในครึ่งความคิดทีมต่อ
เขาทำให้การตัดสินใจที่ดี เมื่อเขาเลือกโบอิ้ง เครื่องบินของพวกเขามีขนาดเล็กและเบากว่าแอร์บัสและพวกเขาเอาเวลาที่สั้นกว่า เพื่อให้บรรลุผลที่ต้องการระดับความสูง .
ตั้งแต่เดินทาง ลุฟท์ฮันซ่าอยู่ที่ระยะทางขนาดเล็ก ซึ่งเป็นปัจจัยในการเลือกเครื่องบิน และเขาเชื่อว่า จะนำต้นทุนในอนาคตลง
โดย : ศึกษาเฉพาะกรณีทีม 06 คาร์ลอส alayon
cristianleiros Kristina ออสเจนนิเฟอร์ DeFazio อิเหนาซาร์ดีนั
รายละเอียดพื้นหลังของ บริษัท การประเมินความเสี่ยงทางเลือก
ยังคงเปิดอย่างเต็มรูปแบบครอบคลุมบางส่วนออกมาปก
ซื้อเงินตราต่างประเทศ ตัวเลือกของคุณ ruhnau ดอลลาร์ตอนนี้
ผลการตัดสินใจ ทีมคิดคำถาม
กรณีพื้นหลังของ บริษัทมกราคม 2528 dm3.2 / $
ซื้อเครื่องบินจากโบอิ้ง 737 ยี่สิบ ( สหรัฐฯ ) .
ตกลงราคาคือ $ 500000000 เจ้าหนี้เงินดอลลาร์ในการส่งมอบเครื่องบินในปีหนึ่ง ในเดือนมกราคม 1986
14 กุมภาพันธ์ , 1986 นายไฮนซ์ ruhnau , ประธานของลุฟท์ฮันซ่า ( เยอรมนี ) ถูกเรียกตัวไปพบกับลุฟฮันซ่าคณะกรรมการ ประชุมเพื่อกำหนด
ถ้าคุณ ruhnau ครบวาระควรจะยกเลิก .
การป้องกันความเสี่ยงคืออะไร ?
มันสละตำแหน่ง - รับเงินสดเป็นสินทรัพย์ หรือสัญญาว่าจะเพิ่มขึ้น ( หรือลดลง ) ในมูลค่าและชดเชยลดลง ( หรือเพิ่มขึ้น ) ในค่าของการป้องกันตำแหน่ง
ที่มีอยู่ปกป้องเจ้าของของทรัพย์สินที่มีอยู่จากการสูญเสีย แต่มันยังช่วยลดใด ๆที่ได้รับจากการเพิ่มค่าของสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงจาก
มุมมองหรือความคาดหวังนาย ruhnau และอื่น ๆอีกมากมาย เชื่อว่าเงินดอลลาร์ได้เพิ่มขึ้นประมาณเท่าที่มันจะไป และคงจะล้มลงด้วยเวลามกราคม 2529 รีดไปรอบ ๆ ป้องกันความเสี่ยงกลยุทธ์
เลือกจาก 2 เงื่อนไข :
1 การยอมรับความเสี่ยงของลุฟท์ฮันซ่า
2 มุมมองหรือความคาดหวังของทิศทาง และระยะทาง ) อัตราแลกเปลี่ยนจะย้ายไปทั้งปี การประเมินความเสี่ยงทางเลือก
ยังเปิดเผยครอบคลุมแสงทั้งหมดที่มีสัญญาไปข้างหน้า
ปกบางสัดส่วนของการออกจากความครอบคลุมการเปิด
กับตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศได้รับเหรียญสหรัฐแล้ว และเก็บไว้จนกว่าจะจ่ายเงินครบ
สูงสุดยังคงเปิดเผยความเสี่ยงวิธีการ
ศักยภาพมากที่สุดประโยชน์
( ถ้าเงินดอลลาร์อ่อนตัวเมื่อเทียบกับ deutschemark )
ศักยภาพยิ่งใหญ่ ต้นทุน
( ถ้าเงินดอลลาร์ยังคงเสริมและ deutschemark )
ถ้า dm2.2 / $ โดย jan1986
737s , โบอิ้งจะเป็นเพียง dm1.1 พันล้าน
ถ้า dm4.0 / $ โดย ม.ค. 1986
โบอิ้ง 737s จะ dm2.0 พันล้าน
ระดับดาวของความเสี่ยงสำหรับ บริษัท ที่จะถือ
หลาย บริษัท เชื่อว่าการตัดสินใจที่จะออกจากการสัมผัสขนาดใหญ่เปิดเป็นระยะเวลานานของเวลา จะไม่มีอะไรที่มากกว่าสกุลเงินเก็งกำไร .
มี 1 ล้านเป็นค่าใช้จ่ายสุทธิจากการป้องกันความเสี่ยงอย่างเต็มรูปแบบครอบคลุมทางเลือก
ไม่ชอบความเสี่ยงมากและเกี่ยวข้องกับไปข้างหน้า ( หรือฟิวเจอร์สสัญญา ) และแหล่งที่มาของเงินทุนเพื่อตอบสนองสัญญาว่า สัญญา
ไปข้างหน้ามันเข้ามาในเวลารายการการสร้าง
Lufthansa สามารถล็อคในอัตราแลกเปลี่ยนของ dm3.2 / $
สุดท้าย ต้นทุนของ dm1.6 พันล้าน
737s ต้นทุนของโบอิ้งไม่มีความเสี่ยงหรือความไวต่อตอนจบจุดที่อัตราแลกเปลี่ยน
มักจะใช้โดย บริษัท เป็นค่าใช้จ่ายสุทธิของพวกเขามาตรฐาน
จัดแสดง 1 ล้าน โดยการป้องกันความเสี่ยงทางเลือก
ส่งต่อครอบคลุมบางส่วนครอบคลุมเพียงส่วนหนึ่งของการเปิดรับแสงทั้งหมดออกจากการเปิด
เหลือความคาดหวังสำหรับค่าเงินดอลลาร์ตก
คาดว่าจะได้รับประโยชน์จากระดับของตำแหน่งที่เปิด
( เช่นในกลยุทธ์ค่อนข้างเผด็จการ แต่ในนั้นมีไม่กี่วัตถุประสงค์วิธีการที่ใช้ได้สำหรับการสมดุลที่เหมาะสม ( 20 / 80 , 40 / 60 , 50 / 50 , ฯลฯ ) ระหว่างครอบคลุม&เปิด
1sttotal หลักสองจุดที่มีแสงยังไม่จํากัด
ความเป็นไปได้ที่เงินดอลลาร์จะยังคงมีอยู่
ขอบคุณระดับดาราศาสตร์$ 250 ล้าน สามารถแปลเป็นจำนวนเงินที่ไม่มีที่สิ้นสุดของ deutschemarks . จุดแรก
2ndthe เป็นอย่างสูงที่ไม่น่าจะเกิดขึ้น
ดังนั้น สำหรับช่วงของอัตราแลกเปลี่ยนทันที ที่มีศักยภาพในแต่ละด้านของจุดที่อัตราปัจจุบันของ dm3.2 / $ ,
จัดแสดง 1 ล้านสุทธิของต้นทุน โดยการป้องกันความเสี่ยงตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศทางเลือก
( ออปชั่น ) เป็นเอกลักษณ์ของการป้องกันความเสี่ยงทางเลือก
เนื่องจากมูลค่าของ kinked รูปร่างเส้น
ถ้าซื้อออปชั่นในเครื่องหมายที่ dm3.2 / $ ,
ที่ดีที่สุดของโลกทั้ง
ถ้าเงินดอลลาร์มีอย่างต่อเนื่องเพื่อเสริมสร้างข้างต้น dm3.2 / $
ค่าใช้จ่ายทั้งหมดของการได้รับ $ 500 ล้านบาท จะอยู่ในที่ dm1.6 พันล้าน
บวกค่าใช้จ่ายของตัวเลือกพรีเมี่ยม
ถ้า อย่างไรก็ตาม ค่าเงินดอลลาร์ลดลงเป็นคุณ ruhnau คิด
Lufthansa จะฟรีเพื่อให้ตัวเลือกที่หมดอายุและ
ซื้อดอลลาร์ที่ค่าใช้จ่ายที่ต่ำกว่าในตลาดสปอต
นี้ทางเลือกที่แสดงโดยตกลงค่าสายด้านซ้ายของ dm3.2 / $ โปรดทราบว่าใส่ตัวเลือกบรรทัดลงในอัตราเดียวกันเดียวกัน ( ความชัน ) เป็นการเปิดตำแหน่ง แต่จะสูงขึ้น โดยต้นทุนของการซื้อตัวเลือก .
แสดง 1 ล้านสุทธิของต้นทุน โดยการป้องกันความเสี่ยงทางเลือก
จัดแสดง 2 สิ่งที่คุณ ruhnau เห็น : ลุก
ตอนนี้ซื้อดอลลาร์ตลาดเงินกองทุนบัญชีเจ้าหนี้
ได้รับ $ 500 ล้านในขณะนี้
ถือเงินเหล่านั้นในสนใจเรืองบัญชีสินทรัพย์หรือจนกว่าการชำระเงินเนื่องจาก
.
นี้จะขจัดการแลกเปลี่ยนเงิน
บังคับใช้ที่ Lufthansa มีทุนในมือตอนนี้
เพิ่มความห่วงใย ( และสิ่งที่ในที่สุดตัดออกจากการพิจารณาทางเลือกนี้ ) คือ Lufthansa มีพันธสัญญาที่เข้มงวดค่อนข้างหลายในสถานที่ที่ จำกัด ชนิด ปริมาณ และสกุลเงินของสกุลเงินของหนี้ก็สามารถดำเนินการในงบดุล ณ ruhnau'sdecision
คาดว่าดอลลาร์จะอ่อนตัวลงกว่าปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะอย่างยิ่ง
เชื่อเหลือ . มันเสี่ยงเกินไป
แนวโน้มขึ้นแข็งแกร่งของ DM / $ อัตราแลกเปลี่ยนกราฟด้านล่าง
ดอลลาร์ เป็นแนวโน้มที่สอดคล้องกันสามปี แข็งค่าเมื่อเทียบกับ deutschemark และแนวโน้มที่ดูเหมือนจะสำคัญกว่าปีล่าสุด มี 2 สิ่งที่คุณ ruhnau
คุณจะเห็น : ลุก ruhnau'sdecision นับ . . . . . . .
ruhnau เลือกที่จะไปกับท่าน ส่วนปกเพราะรู้สึกอย่างยิ่งว่า เงินดอลลาร์จะอ่อนลงเขาเลือกที่จะครอบคลุม 50% ของแสง ( $ 250 ล้านบาท ) พร้อมสัญญาไปข้างหน้า ( 1 ปี ข้างหน้า ซึ่ง dm3.2 / $ ) และปล่อยให้ส่วนที่เหลืออีก 50% ( $ 250 ล้านบาท ) เปิด เพราะตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศยังค่อนข้างใหม่เครื่องมือสำหรับการจัดการแสง โดยหลายบริษัท เพราะขนาดที่แท้จริงของหน้าพรีเมี่ยมเป็นสกุลเงินต่างประเทศตัวเลือกไม่ได้เลือก
มันมาออก
คุณ ruhnau ทั้งถูกและผิด
ใช่ความคาดหวังของเขา
เหรียญนิยมอีกเดือนหนึ่ง
แล้วลดลงกว่าปีมา
โดยมกราคม 2529 เมื่อการชำระเงินเนื่องจากโบอิ้ง
จุดอัตราได้ลดลงไปจาก dm3.2 dm2.3 / $ / $ เห็นมี 3
จุดอัตราแลกเปลี่ยนในระดับที่ชื่นชอบ ค่าใช้จ่ายรวมกับบางส่วน deutschemark
ส่งต่อครอบคลุม dm1.375 พันล้านทั้งหมดdm225000000
มากกว่าหากไม่มีการป้องกันความเสี่ยงไปใช้เลย
dm129000000 มากกว่าตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศ Hedge
จัดแสดง 3 สิ่งที่คุณ ruhnau ไม่เห็น : ฤดูใบไม้ร่วง
รวม DM ต้นทุน /
$ 500 ล้านบาท นาย ruhnau ถูกกล่าวหาว่าทำผิดพลาด 4 :
จัดซื้อเครื่องบินโบอิงในเวลาที่ผิด ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ อยู่ที่ทุกเวลาสูงในเวลาของการซื้อในเดือนมกราคม 1985
เลือกที่จะป้องกันครึ่งหนึ่งของแสงเมื่อเขาคาดว่าค่าเงินดอลลาร์ตก ถ้าเขาได้ไปผ่านด้วยสัญชาตญาณหรือความคาดหวังที่เขาจะทิ้งเงินทั้งหมด unhedged ( ซึ่งนักวิจารณ์บางคนก็เรียกว่า " ทั้งหมู ข้อกล่าวหาต่อ
" ) 3 . การเลือกใช้เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงส่งต่อสัญญาของเขาแทนของตัวเลือกซื้อใส่ตัวเลือกจะได้รับอนุญาตให้คุณ ruhnau เพื่อปกป้องตัวเองกับการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนที่ไม่พึงประสงค์ในขณะที่รักษาความยืดหยุ่นของการแลกเปลี่ยน DM สำหรับจุดดอลลาร์ หากต้องการ
4 การจัดซื้อเครื่องบินแบบ โบอิ้ง ที่ทั้งหมด เยอรมัน , รวมทั้งอื่น ๆหลักของประชาคมเศรษฐกิจยุโรป , ส่วนได้เสียในบริษัทแอร์บัส .แอร์บัสหัวหน้าคู่แข่งคือโบอิ้งในการผลิตขนาดใหญ่ทางแพ่งคดี
คำถามอากาศยาน ได้รับเสียงวิพากษ์วิจารณ์เหล่านี้ ให้คณะกรรมการของลุฟท์ฮันซ่ารักษาคุณไฮนซ์ ruhnau เป็นประธาน ?
ทำไม ruhnau อธิบายการกระทำของเขาและเพื่อปรับการจ้างงานต่อไปของเขา ?
ทีมงานคิดเป็น ท่านประธาน คุณ ruhnau มีหน้าที่ที่จะปกป้องของ บริษัท การลงทุน
ถึงแม้ว่าค่าของเงินดอลลาร์ลดลงตามที่เขาคิด เขาเป็นคนฉลาดในการเลือกที่จะปิดตัวเองในกรณีที่เงินดอลลาร์เพิ่มขึ้น ( ซึ่งจะมีต้นทุน บริษัท อย่างมาก )
ในปี 1985 เขาตัดสินใจที่จะได้รับครอบคลุมบางส่วนเป็นทางเลือกที่ดีที่สุดเพราะตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศเป็นเครื่องมือที่ค่อนข้างใหม่สำหรับการจัดการการ .
ทีมคิด ต่อ
วันนี้ อย่างไรก็ตามใส่ตัวเลือกที่หลายคนเชื่อว่าจะช่วยให้คุณที่ดีที่สุดของโลกทั้งสอง
- ถ้าเงินดอลลาร์เพิ่มขึ้น เขาอาจจะถูกขังไว้ในที่แง่ดอลลาร์ในปัจจุบัน แต่ -
ถ้าดอลลาร์ลดลง ( ซึ่งเขาและคนอื่น ๆมันจะ ) เขาจะให้ตัวเลือกที่หมดอายุและซื้อดอลลาร์ที่ใหม่ ลดต้นทุน กับทีมตลาด
จุดคิดต่อ )ควรมีคณะกรรมการระดับรักษาคุณ ruhnau เป็นประธานของพวกเขา ?
ใช่ พวกเขาควรจะให้คุณ ruhnau เป็นประธานของพวกเขาเพราะเขามีงานวิจัยมากมาย และได้ทำประกันความเสี่ยง การตัดสินใจขึ้นอยู่กับว่า
เขาและอื่น ๆอีกมากมาย เชื่อว่าเงินดอลลาร์จะลดลง และเขาจะทิ้งทุกอย่าง unhedged แต่เขา 3 ครึ่งโปรดกระดานและตัดเสี่ยง
ในครึ่งความคิดทีมต่อ
เขาทำให้การตัดสินใจที่ดี เมื่อเขาเลือกโบอิ้ง เครื่องบินของพวกเขามีขนาดเล็กและเบากว่าแอร์บัสและพวกเขาเอาเวลาที่สั้นกว่า เพื่อให้บรรลุผลที่ต้องการระดับความสูง .
ตั้งแต่เดินทาง ลุฟท์ฮันซ่าอยู่ที่ระยะทางขนาดเล็ก ซึ่งเป็นปัจจัยในการเลือกเครื่องบิน และเขาเชื่อว่า จะนำต้นทุนในอนาคตลง
การแปล กรุณารอสักครู่..
ภาษาอื่น ๆ
การสนับสนุนเครื่องมือแปลภาษา: กรีก, กันนาดา, กาลิเชียน, คลิงออน, คอร์สิกา, คาซัค, คาตาลัน, คินยารวันดา, คีร์กิซ, คุชราต, จอร์เจีย, จีน, จีนดั้งเดิม, ชวา, ชิเชวา, ซามัว, ซีบัวโน, ซุนดา, ซูลู, ญี่ปุ่น, ดัตช์, ตรวจหาภาษา, ตุรกี, ทมิฬ, ทาจิก, ทาทาร์, นอร์เวย์, บอสเนีย, บัลแกเรีย, บาสก์, ปัญจาป, ฝรั่งเศส, พาชตู, ฟริเชียน, ฟินแลนด์, ฟิลิปปินส์, ภาษาอินโดนีเซี, มองโกเลีย, มัลทีส, มาซีโดเนีย, มาราฐี, มาลากาซี, มาลายาลัม, มาเลย์, ม้ง, ยิดดิช, ยูเครน, รัสเซีย, ละติน, ลักเซมเบิร์ก, ลัตเวีย, ลาว, ลิทัวเนีย, สวาฮิลี, สวีเดน, สิงหล, สินธี, สเปน, สโลวัก, สโลวีเนีย, อังกฤษ, อัมฮาริก, อาร์เซอร์ไบจัน, อาร์เมเนีย, อาหรับ, อิกโบ, อิตาลี, อุยกูร์, อุสเบกิสถาน, อูรดู, ฮังการี, ฮัวซา, ฮาวาย, ฮินดี, ฮีบรู, เกลิกสกอต, เกาหลี, เขมร, เคิร์ด, เช็ก, เซอร์เบียน, เซโซโท, เดนมาร์ก, เตลูกู, เติร์กเมน, เนปาล, เบงกอล, เบลารุส, เปอร์เซีย, เมารี, เมียนมา (พม่า), เยอรมัน, เวลส์, เวียดนาม, เอสเปอแรนโต, เอสโทเนีย, เฮติครีโอล, แอฟริกา, แอลเบเนีย, โคซา, โครเอเชีย, โชนา, โซมาลี, โปรตุเกส, โปแลนด์, โยรูบา, โรมาเนีย, โอเดีย (โอริยา), ไทย, ไอซ์แลนด์, ไอร์แลนด์, การแปลภาษา.
- สุนทรภู่ครูกลอนอักษรศิลป์ศิลปินสร้างงานด
- ratification
- ทำงาน
- l will always love you okay
- ฉันจะสู้ไม่ถอย
- ฉันเข้าไม่ได้ในประเทศไทยโดนบล็อก
- mysterious
- Tough
- ฉันก็คิดเหมือนคุณ
- คิดถึงเวลานี้เมื่อปีที่แล้ว
- ดูการ์ตูน
- They found that human transcription.
- คุณยังไดเอ็ดอยู่หรือเปล่า
- ฉันดูเหมือนยังเด็ก
- คุณบอกฉันคุณจะกลับมาเลพรุ่งนี้
- อาหารญี่ปุ่น
- วัสดุอาจจะหล่นลงมาได้
- Hope your Family is well? I was in Londo
- ฉันจะทำทุกอย่างให้ดีที่สุด
- My Mother My I love
- ได้กลิ่นไหม
- Then the calibration of admission to bac
- Thank you for accepting my friend reques
- Bill, where are we with the campaign fin
