IV. Evidence from the Oil IndustryR

IV. Evidence from the Oil Industry
Radical changes in the energy market since 1973 simultaneously generated large increases in free cash flow in the petroleum industry and required a major shrinking of the industry. In this environment the agency costs of free cash flow were large, and the takeover market has played a critical role in reducing them. From 1973 to the late 1970’s, crude oil prices increased tenfold. They were initially accompanied by increases in expected future oil prices and an expansion of the industry. As consumption of oil fell, expectations of future increases in oil prices fell. Real interest rates and exploration and development costs also increased. As a result the optimal level of refining and distribution capacity and crude reserves fell in the late 1970’s and early 1980’s, leaving the industry with excess capacity. At the same time profits were high. This occurred because the average productivity of resources in the industry increased while the marginal productivity decreased. Thus, contrary to popular beliefs, the industry had to shrink. In particular, crude oil reserves (the industry’s major asset) were too high, and cutbacks in exploration and development (E&D) expenditures were required (see Jensen,1986). Price increases generated large cash flows in the industry. For example, 1984 cash flows of the ten largest oil companies were $48.5 billion, 28 percent of the total cash flows of the top 200 firms in Dun’s Business Month survey. Consistent with the agency costs of free cash flow, management did not pay out the excess resources to
shareholders. Instead, the industry continued to spend heavily on E&D activity even though average returns were below the cost of capital. Oil industry managers also launched diversification programs to invest funds outside the industry. The programs involved purchases of companies in retailing (Marcor by Mobil), manufacturing (Reliance Electric by Exxon), office equipment (Vydec by Exxon) and mining (Kennecott by Sohio, Anaconda Minerals by Arco, Cyprus Mines by Amoco). These acquisitions turned out to be among the least successful of the last decade, partly because of bad luck (for example, the collapse of the minerals industry) and partly because of a lack of management expertise outside the oil industry. Although acquiring firm shareholders lost on these acquisitions, the purchases generated social benefits to the extent that they diverted cash to shareholders (albeit target shareholders) that otherwise would have been wasted on unprofitable real investment projects. Two studies indicate that oil industry exploration and development expenditures
have been too high since the late 1970’s. McConnell and Muscarella (1986) find that announcements of increases in E&D expenditures in the period 1975-81 were associated with systematic decreases in the announcing firm’s stock price, and vice versa. These results are striking in comparison with their evidence that the opposite market reaction occurs to changes in investment expenditures by industrial firms, and similar SEC evidence on increases in R&D expenditures. (See Office of the Chief Economist, SEC 1985.) Picchi’s study of returns on E&D expenditures for 30 large oil firms indicates on
average the industry did not earn “. . . even a 10% return on its pretax outlays” (1985, p.5) in the period 1982-84. Estimates of the average ratio of the present value of future net cash flows of discoveries, extensions, and enhanced recovery to E&D expenditures for the industry ranged from less than 60 to 90 cents on every dollar invested in these
activities.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

IV. หลักฐานจากอุตสาหกรรมน้ำมันเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงในตลาดพลังงานตั้งแต่ 1973 สร้างเพิ่มขนาดใหญ่ในกระแสเงินสดอิสระในอุตสาหกรรมปิโตรเลียม และหดตัวสำคัญของอุตสาหกรรมที่จำเป็นพร้อมกัน ในสภาพแวดล้อมนี้ ค่าตัวแทนของกระแสเงินสดที่มีขนาดใหญ่ และเข้าครอบครองตลาดมีบทบาทสำคัญในการลดพวกเขา จากปีค.ศ. 1973 ปลายปี 1970 ราคาน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นสิบเท่า พวกเขาได้เริ่มต้นมาพร้อมกับเพิ่มขึ้นราคาน้ำมันในอนาคตที่คาดไว้และการขยายตัวของอุตสาหกรรม ขณะที่ปริมาณการใช้น้ำมันลดลง ความคาดหวังของการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันในอนาคตลดลง อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและต้นทุนการสำรวจและพัฒนาเพิ่มขึ้นด้วย ดังนั้น ระดับที่ดีสุดของกำลังการกลั่นน้ำมันและการกระจายและปริมาณสำรองน้ำมันดิบลดลงในช่วงปลายปี 1970 และช่วงต้นปี 1980 ออกจากอุตสาหกรรม มีกำลังการผลิตส่วนเกิน ในเวลาเดียวกัน ผลกำไรได้สูง นี้เกิดขึ้นเนื่องจากผลผลิตเฉลี่ยของทรัพยากรในอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้นในขณะที่ผลิตส่วนเพิ่มลดลง ดังนั้น ขัดกับความเชื่อที่นิยม อุตสาหกรรมมีการหด โดยเฉพาะอย่างยิ่ง น้ำมันดิบสำรอง (สินทรัพย์สำคัญของอุตสาหกรรม) สูงเกินไป และลวสำรวจและพัฒนา (E และ D) ค่าใช้จ่ายที่ถูกต้อง (ดูเจนเซน 1986) ราคาเพิ่มสร้างกระแสเงินสดขนาดใหญ่ในอุตสาหกรรม ตัวอย่างเช่น 1984 กระแสเงินสดของบริษัทน้ำมันที่ใหญ่ที่สุดสิบถูก 48.5 ล้าน ดอลลาร์ ร้อยละ 28 ของกระแสเงินสดรวมของ 200 บริษัทชั้นนำในการสำรวจเดือนธุรกิจของ Dun สอดคล้องกับต้นทุนหน่วยงานของกระแสเงินสด บริหารไม่จ่ายออกทรัพยากรส่วนเกินผู้ถือหุ้น แทน อุตสาหกรรมยังคงใช้หนัก E และ D กิจกรรมแม้ว่าผลตอบแทนเฉลี่ยถูกต่ำกว่าทุน น้ำมันอุตสาหกรรมผู้จัดการยังได้เปิดโปรแกรมกระจายการลงทุนเงินทุนภายนอกอุตสาหกรรม โปรแกรมที่เกี่ยวข้องกับการซื้อของบริษัทค้าปลีก (Marcor โดยโมบิล), การผลิต (ไฟฟ้าพึ่ง โดยบริษัทเอ็ก), อุปกรณ์สำนักงาน (Vydec โดยบริษัทเอ็ก) และเหมืองแร่ (Kennecott โดย Sohio งูอนาคอนดาแร่จากเหมืองแร่อาร์โก้ ไซปรัสโดย Amoco) ซื้อเหล่านี้เปิดที่เป็นผู้ประสบความสำเร็จน้อยกว่าทศวรรษที่ผ่านมา ส่วนหนึ่งเป็น เพราะโชคร้าย (เช่น การล่มสลายของอุตสาหกรรมแร่) และส่วนหนึ่งเป็น เพราะการขาดความเชี่ยวชาญด้านการจัดการภายนอกอุตสาหกรรมน้ำมัน แม้ว่าบริษัทผู้ถือหุ้นได้รับหายไปสำหรับการซื้อสินทรัพย์เหล่านี้ สังคมซื้อที่สร้างผลประโยชน์ที่พวกเขาโอนเงินให้ผู้ถือหุ้น (แม้ว่าเป้าหมายผู้ถือหุ้น) ที่มิฉะนั้นจะมีการสูญเสียในโครงการลงทุนผลกำไรที่แท้จริง สองการศึกษาบ่งชี้ว่า น้ำมันจ่ายสำรวจและพัฒนาอุตสาหกรรมได้รับสูงเกินไปตั้งแต่ปลายปี 1970 แม็คและ Muscarella (1986) พบว่า ประกาศของ E & D ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นในช่วงปี 1975-81 ถูกเชื่อมโยงกับระบบลด ในราคาหุ้นของบริษัทเชิญ และในทางกลับกัน ผลลัพธ์เหล่านี้จะโดดเด่นเมื่อเปรียบเทียบกับหลักฐานของพวกเขาว่า ตรงข้ามตลาดปฏิกิริยาเกิดการเปลี่ยนแปลงในการใช้เงินลงทุนโดยบริษัทอุตสาหกรรม และหลักฐานวินาทีที่คล้ายกันในการเพิ่มรายจ่ายวิจัยและพัฒนา (ดูสำนักงานของหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ 1985 วินาที) บ่งชี้ว่า การศึกษาของ Picchi และ D จ่ายผลตอบแทนสำหรับบริษัทน้ำมันขนาดใหญ่ 30 บนค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมก็ไม่ได้รับ ". ... 10% ใหม่คืนความจัด pretax " (1985, p.5) ในช่วงปี 1982-84 การประเมินอัตราส่วนเฉลี่ยของมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดสุทธิในอนาคตของการค้นพบ ส่วนขยาย และกู้เพิ่มเพื่อจ่าย E และ D สำหรับอุตสาหกรรมตั้งแต่น้อยกว่า 60-90 เซ็นต์ บนทุก ๆ ดอลลาร์ที่ลงทุนในกิจกรรม

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

IV หลักฐานจากอุตสาหกรรมน้ำมัน
หัวรุนแรงการเปลี่ยนแปลงในตลาดพลังงานตั้งแต่ปี 1973 การเพิ่มขึ้นของขนาดใหญ่ที่สร้างขึ้นพร้อมกันในกระแสเงินสดอิสระในอุตสาหกรรมปิโตรเลียมและต้องมีการหดตัวที่สำคัญของอุตสาหกรรม ในสภาพแวดล้อมนี้ค่าใช้จ่ายที่หน่วยงานของกระแสเงินสดมีขนาดใหญ่และตลาดการรัฐประหารมีบทบาทสำคัญในการลดพวกเขา จากปี 1973 ปลายปี 1970 ราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มขึ้นเป็นสิบเท่า พวกเขามาพร้อมกับครั้งแรกโดยการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันที่คาดว่าในอนาคตและการขยายตัวของอุตสาหกรรม ขณะที่การบริโภคน้ำมันลดลง, ความคาดหวังของการเพิ่มขึ้นในอนาคตราคาน้ำมันที่ลดลง อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและการสำรวจและการพัฒนาค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น เป็นผลให้ระดับที่เหมาะสมของการกลั่นและความสามารถในการจัดจำหน่ายและสำรองน้ำมันดิบลดลงในช่วงปลายปี 1970 และต้นปี 1980 ออกจากอุตสาหกรรมที่มีความจุเกิน ที่ผลกำไรในเวลาเดียวกันอยู่ในระดับสูง เรื่องนี้เกิดขึ้นเนื่องจากผลผลิตเฉลี่ยของทรัพยากรในอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้นในขณะที่ผลผลิตลดลงเล็กน้อย จึงขัดกับความเชื่อที่นิยมอุตสาหกรรมที่มีการหดตัว โดยเฉพาะอย่างยิ่งน้ำมันดิบสำรอง (สินทรัพย์ที่สำคัญของอุตสาหกรรม) อยู่ในระดับสูงเกินไปและตัดทอนในการสำรวจและการพัฒนา (E & D) ค่าใช้จ่ายที่ถูกต้อง (ดูเซ่น 1986) ราคาเพิ่มขึ้นสร้างกระแสเงินสดที่มีขนาดใหญ่ในอุตสาหกรรม ยกตัวอย่างเช่น 1984 กระแสเงินสดในสิบ บริษัท น้ำมันที่ใหญ่ที่สุดเป็น 48.5 พันล้าน $ 28 เปอร์เซ็นต์ของกระแสเงินสดรวมของ Top 200 บริษัท ในการสำรวจเดือนธุรกิจของตาล สอดคล้องกับค่าใช้จ่ายที่หน่วยงานของกระแสเงินสดของการจัดการไม่ได้จ่ายเงินออกทรัพยากรส่วนเกิน
ของผู้ถือหุ้น แต่อุตสาหกรรมยังคงที่จะใช้จ่ายอย่างหนักในกิจกรรม E & D แม้ว่าผลตอบแทนเฉลี่ยต่ำกว่าต้นทุนของเงินทุน ผู้จัดการอุตสาหกรรมน้ำมันยังได้เปิดตัวโปรแกรมการกระจายความเสี่ยงในการลงทุนเงินทุนนอกอุตสาหกรรม โปรแกรมที่เกี่ยวข้องกับการซื้อสินค้าของ บริษัท ในธุรกิจค้าปลีก (Marcor โมบิล), การผลิต (พึ่งไฟฟ้าโดย บริษัท เอ็กซอน) อุปกรณ์สำนักงาน (Vydec โดย บริษัท เอ็กซอน) และการเหมืองแร่ (เนคโดย Sohio งูแร่โดย Arco, ไซปรัสเหมืองแร่โดย Amoco) การเข้าซื้อกิจการเหล่านี้จะกลายเป็นหนึ่งในคนกลุ่มที่ประสบความสำเร็จน้อยที่สุดของทศวรรษที่ผ่านมาส่วนหนึ่งเป็นเพราะโชคร้าย (ตัวอย่างเช่นการล่มสลายของอุตสาหกรรมแร่ธาตุ) และส่วนหนึ่งเป็นเพราะการขาดความเชี่ยวชาญด้านการจัดการนอกอุตสาหกรรมน้ำมัน แม้ว่าการซื้อของผู้ถือหุ้นของ บริษัท หายไปในการเข้าซื้อกิจการเหล่านี้ซื้อที่สร้างผลประโยชน์ทางสังคมเท่าที่พวกเขาหันเหความสนใจเงินสดให้ผู้ถือหุ้น (แม้ว่าผู้ถือหุ้นเป้าหมาย) ที่อาจจะได้รับการสูญเสียในการลงทุนในโครงการที่ไม่ได้ประโยชน์จริง สองการศึกษาแสดงให้เห็นว่าอุตสาหกรรมน้ำมันการสำรวจและพัฒนาค่าใช้จ่ายที่
ได้รับสูงเกินไปนับตั้งแต่ช่วงปลายปี 1970 McConnell และ Muscarella (1986) พบว่าการประกาศการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายใน E & D ในช่วงเวลา 1975-1981 มีความสัมพันธ์กับการลดลงของระบบในราคาหุ้น บริษัท ประกาศและในทางกลับกัน ผลลัพธ์เหล่านี้จะโดดเด่นในการเปรียบเทียบกับหลักฐานของพวกเขาว่าปฏิกิริยาการตลาดตรงข้ามที่เกิดขึ้นกับการเปลี่ยนแปลงในค่าใช้จ่ายในการลงทุนโดย บริษัท อุตสาหกรรมและหลักฐานที่คณะกรรมการ ก.ล.ต. ที่คล้ายกันในการเพิ่มขึ้นใน R & D ค่าใช้จ่าย (ดูที่สำนักงานของหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ ก.ล.ต. ปี 1985) การศึกษา Picchi ของผลตอบแทนในค่าใช้จ่าย E & D 30 บริษัท น้ำมันขนาดใหญ่บ่งชี้เกี่ยวกับ
ค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมไม่ได้รับ " . . แม้ผลตอบแทน 10% สำหรับค่าใช้จ่ายก่อนหักภาษีของตน "(1985, p.5) ในช่วงเวลา 1982-1984 ประมาณการของอัตราส่วนเฉลี่ยของมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตสุทธิของการค้นพบส่วนขยายที่เพิ่มขึ้นและการกู้คืนค่าใช้จ่ายในการ E & D สำหรับอุตสาหกรรมตั้งแต่น้อยกว่า 60-90 เซ็นต์ดอลลาร์ลงทุนในเหล่านี้ทุก
กิจกรรม

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

4 . หลักฐานจากอุตสาหกรรมน้ำมันการเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงในตลาดพลังงานตั้งแต่ 1973 สร้างพร้อมกันขนาดใหญ่เพิ่มกระแสเงินสดอิสระในอุตสาหกรรมปิโตรเลียม และต้องลดขนาดใหญ่ของอุตสาหกรรม ในสภาพแวดล้อมนี้ต้นทุนหน่วยงานของกระแสเงินสดอิสระมีขนาดใหญ่และตลาดการมีบทบาทสำคัญในการลดพวกเขา จาก 2516 ถึงปลาย 1970 , ราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มขึ้นเป็นสิบเท่า พวกเขาเริ่มมีเพิ่มขึ้น คาดว่าในอนาคตราคาน้ำมันและการขยายตัวของอุตสาหกรรม ขณะที่การบริโภคน้ำมันลดลง ความคาดหวังของเพิ่มขึ้นในอนาคตในราคาน้ำมันที่ลดลง อัตราดอกเบี้ยและค่าใช้จ่ายในการสำรวจและพัฒนาเพิ่มขึ้น เป็นผลให้ระดับที่เหมาะสมของกําลังการผลิตการกลั่นและการกระจายและดิบสำรองลดลงในปลายปี 1970 และต้นปี 1980 ออกจากอุตสาหกรรมที่มีกำลังการผลิตส่วนเกิน ใน เวลาเดียวกัน คือ กำไรสูง นี้เกิดขึ้นเพราะผลผลิตเฉลี่ยของทรัพยากรในอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น ในขณะที่ผลผลิต ต้นทุนลดลง ดังนั้น ขัดกับความเชื่อที่นิยม , อุตสาหกรรมหด โดยเฉพาะน้ำมันดิบสำรอง ( สินทรัพย์หลักของอุตสาหกรรม ) สูงเกินไป และตัดทอนในการสำรวจและการพัฒนา ( E & D ) รายจ่ายที่ถูกต้อง ( เห็นเจนเซ่น , 1986 ) การเพิ่มขึ้นของราคาสร้างกระแสเงินสดขนาดใหญ่ในอุตสาหกรรม ตัวอย่างเช่น 2527 กระแสเงินสดของบริษัทน้ำมันที่ใหญ่ที่สุดคือ 10 $ 48.5 พันล้าน 28 เปอร์เซ็นต์ของผลรวมของกระแสเงินสดของบริษัท ท็อป 200 ใน Dun เดือนธุรกิจสำรวจ สอดคล้องกับต้นทุนของหน่วยงานการจัดการกระแสเงินสดฟรี ไม่ได้จ่ายออกทรัพยากรส่วนเกินผู้ถือหุ้น แทน อุตสาหกรรมยังคงใช้จ่ายหนักใน E & D กิจกรรม แม้ว่าผลตอบแทนเฉลี่ยต่ำกว่าต้นทุนของเงินทุน ผู้จัดการบริษัทอุตสาหกรรมน้ำมันยังได้เปิดตัวโปรแกรมที่จะลงทุนนอกอุตสาหกรรม โปรแกรมที่เกี่ยวข้องกับการซื้อสินค้าของบริษัทในธุรกิจค้าปลีก ( marcor โดยโมบิล ) , การผลิต ( การไฟฟ้าโดยเอ็กซอน ) , อุปกรณ์สำนักงาน ( vydec โดยเอ็กซอน ) และเหมืองแร่ ( เคนเนอค็อตโดย sohio อนาคอนด้าแร่ธาตุโดย Arco , ไซปรัสเหมืองโดย Amoco ) กิจการเหล่านี้กลับกลายเป็นระหว่างที่ประสบความสำเร็จน้อยที่สุดในทศวรรษที่ผ่านมา ส่วนหนึ่งเป็นเพราะโชคร้าย ( ตัวอย่างเช่น การล่มสลายของอุตสาหกรรมแร่ธาตุ ) และส่วนหนึ่งเป็นเพราะขาดการจัดการความเชี่ยวชาญภายนอกอุตสาหกรรมน้ำมัน แม้ว่าการซื้อกิจการ บริษัท ผู้ถือหุ้นเสียเหล่านี้ การสร้างประโยชน์ต่อสังคมในขอบเขตที่พวกเขาโอนเงินสดให้แก่ผู้ถือหุ้น ( แม้ว่าผู้ถือหุ้นเป้าหมาย ) ที่เป็นอย่างอื่นจะได้รับเสียในโครงการการลงทุนที่แท้จริงไม่ได้ประโยชน์ สองการศึกษาพบว่า อุตสาหกรรมการสำรวจน้ำมันและการพัฒนา ค่าใช้จ่ายมีสูงมากตั้งแต่ปลายปี 1970 McConnell และ muscarella ( 1986 ) พบว่า การเพิ่มขึ้นของ E & D ค่าใช้จ่ายในช่วง 1975-81 ถูกเชื่อมโยงกับการลดลงในการประกาศราคาหุ้นของ บริษัท และในทางกลับกัน ผลลัพธ์เหล่านี้มีความโดดเด่นในการเปรียบเทียบกับหลักฐานที่เกิดขึ้นตลาดตรงข้ามกับปฏิกิริยาการเปลี่ยนแปลงในการลงทุนการใช้จ่ายโดย บริษัท อุตสาหกรรม , และที่คล้ายกันวินาที หลักฐานเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นในค่าใช้จ่าย R & D . ( เห็น หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของสำนักงานก.ล.ต. 1985 ) ดาวน์โหลดการศึกษาผลตอบแทนของ E & D 30 บริษัทน้ำมันขนาดใหญ่ พบว่า ค่าใช้จ่ายในเฉลี่ยอุตสาหกรรมไม่ได้ " . . . . . . . ถึง 10% ผลตอบแทนของกำไรก่อน " ( 1985 , ทาง ) ในช่วง 1982-84 . ประมาณการของอัตราส่วนเฉลี่ยของมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดสุทธิในอนาคตของการค้นพบ , นามสกุล , และปรับปรุงการกู้คืนเพื่อ E & D ค่าใช้จ่ายสำหรับอุตสาหกรรมตั้งแต่น้อยกว่า 60 ถึง 90 เซนต์ เมื่อทุกดอลลาร์ ลงทุนในนี้กิจกรรม