Direct or Indirect—CAPM or WACC?BY

Direct or Indirect—CAPM or WACC?
BY JAMES W. KUKULL
February 1, 2002

TOPICS
Uncategorized Article

“Taking the Temperature of Health Care Valuations” (JofA, Oct.01, page 79) indicates the capital asset pricing model (CAPM) was used to derive the discount rate, which resulted in an “enterprise value” that included both the value of equity capital and debt capital. I believe this is incorrect.
The purpose of the appraisal in the article evidently is to estimate the company’s equity value at the appraisal date. Equity can be valued under the income approach either directly or indirectly. When the indirect approach is used, the value of invested capital (equity and interest-bearing debt) is computed, and then the value of the interest-bearing debt is subtracted to arrive at the equity value.
The income stream used in the direct method is after subtracting interest expense. The income stream for the indirect approach is before subtracting interest expense because interest expense is the return to the debt holders rather than the equity holders. In the indirect approach, the income stream includes the return for both the debt holders and equity shareholders.
The methodology used in the article is CAPM. By applying the CAPM, an appraiser will arrive at a discount rate for equity, which should be used in the direct approach to valuation.
The article appears to apply this rate to the cash flow after interest expense has been subtracted (the direct approach) to derive “enterprise value.” Then, the value of interest-bearing debt is subtracted to arrive at the value of stockholder’s equity. This is incorrect since the discount rate and the cash flow stream being discounted apparently arrive directly at the value of equity.
The article should have derived the discount rate by use of the weighted average cost of capital (WACC) if the indirect method was to be used, and the income stream should have been before interest expense was subtracted. The WACC is the cost of equity capital times its market weighting plus the cost of debt capital times its market weighting.
For example, if debt and equity are weighted 50% each and the cost of debt is 10% and the cost of equity is 24.8% and long-term growth is 3%, then the WACC is 17.4% (the discount rate) and the capitalization rate is 14.4% (the discount rate minus growth).
The article apparently uses a capitalization rate that directly values equity capital and then incorrectly treats this value as though it was total invested capital (stockholder’s equity plus interest-bearing debt). By subtracting the interest-bearing debt from the initial amount, the value of a stockholder’s equity is understated.
James W. Kukull, CPA, ASA
Kirkland, Washington

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

ทางตรง หรือทางอ้อมเช่น CAPM หรือ WACCโดย JAMES W. KUKULL 1 กุมภาพันธ์ 2002หัวข้อบทความที่ไม่มีหมวดหมู่ "การที่อุณหภูมิของสุขภาพประเมินมูลค่า" (JofA, Oct.01 หน้า 79) ระบุว่า สินทรัพย์การลงทุนที่ราคารุ่น (CAPM) ใช้อัตราส่วนลด ซึ่งมีผลในการ"องค์กร" ที่รวมทั้งมูลค่าของหุ้นทุนและทุนหนี้ มา เชื่อนี้ไม่ถูกต้องวัตถุประสงค์ของการประเมินบทความอย่างเห็นได้ชัดคือการ ประเมินมูลค่าหุ้นของบริษัท ณวันประเมิน สามารถมีมูลค่าหุ้นภายใต้วิธีการรายได้โดยทางตรง หรือทางอ้อม เมื่อมีใช้วิธีทางอ้อม คำนวณค่าของทุน (หุ้นและหนี้ดอกเบี้ยแบริ่ง) แล้ว ลบค่าของหนี้สินดอกเบี้ยเรืองถึงมูลค่าหุ้นกระแสรายได้ที่ใช้ในวิธีการโดยตรงคือหลังหักดอกเบี้ยจ่าย กระแสรายได้ในวิธีทางอ้อมก่อนหักดอกเบี้ยจ่ายเนื่องจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย คืนให้ผู้ถือหุ้นหนี้สินแทนผู้ถือหุ้นได้ ในวิธีทางอ้อม กระแสรายได้รวมกลับผู้ถือหนี้และส่วนของผู้ถือหุ้นวิธีที่ใช้ในบทความเป็น CAPM โดยใช้ CAPM ผู้ประเมินราคาที่จะมาถึงอัตราส่วนลดสำหรับหุ้น ซึ่งควรใช้วิธีการประเมินตรงบทความปรากฏ จะใช้อัตรานี้กับกระแสเงินสดหลังจากได้รับดอกเบี้ยจ่ายหักออก (วิธีทางตรง) จะได้รับ "ค่าขององค์กร" แล้ว ค่าสนใจเรืองหนี้ลบถึงค่าของทุนของ stockholder นี้ไม่ถูกต้องเนื่องจากอัตราส่วนลดและกระแสข้อมูลกระแสเงินสดรับส่วนลดเห็นได้ชัดมาโดยตรงที่ค่าของหุ้นบทความควรมีได้รับอัตราส่วนลด โดยใช้ต้นทุนเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน (WACC) ถ้าจะใช้วิธีการทางอ้อม และกระแสรายได้ควรได้รับก่อนดอกเบี้ยจ่ายถูกหักออก WACC เป็นต้นทุนของหุ้นทุนครั้งน้ำหนักของตลาดและต้นทุนของเงินทุนหนี้ครั้งน้ำหนักของตลาดตัวอย่าง ถ้าหนี้และหุ้น ถ่วงน้ำหนัก 50% แต่ละและต้นทุนของหนี้ อยู่ 10% และต้นทุนของหุ้นเป็น 24.8% และเติบโตได้ 3%, WACC เป็น 17.4% (อัตราดอกเบี้ย) แล้วอัตรามูลค่าเป็น 14.4% (อัตราส่วนลดลบเติบโต)บทความเห็นได้ชัดว่าใช้อัตรามูลค่าที่ค่าหุ้นทุนโดยตรง และจากนั้น ถูกปฏิบัติต่อค่านี้ว่าก็รวมทุน (stockholder ของหุ้นบวกหนี้ดอกเบี้ยแบริ่ง) โดยหักหนี้เรืองดอกเบี้ยจากยอดเงินเริ่มต้น มูลค่าของหุ้นของ stockholder อยู่นั้นJames W. Kukull, CPA, ASA เคิร์คแลนด์ วอชิงตัน

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

โดยตรงหรือโดยอ้อม-CAPM หรือ WACC?
โดยเจมส์ดับเบิลยู KUKULL
1 กุมภาพันธ์ 2002 หัวข้อหมวดหมู่บทความ"Taking อุณหภูมิของการประเมินมูลค่าการดูแลสุขภาพ" (JOFA, Oct.01, หน้า 79) ระบุทุนแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ (CAPM) ถูกนำมาใช้ จะได้รับอัตราคิดลดซึ่งส่งผลให้ใน "มูลค่ากิจการ" ที่รวมทั้งค่าของทุนและตราสารหนี้ ผมเชื่อว่านี่ไม่ถูกต้อง. วัตถุประสงค์ของการประเมินในบทความที่เห็นได้ชัดคือการประเมินมูลค่าหุ้นของ บริษัท ฯ ณ วันที่ประเมิน ผู้ถือหุ้นสามารถมูลค่าตามวิธีรายได้โดยตรงหรือโดยอ้อม เมื่อวิธีการทางอ้อมจะใช้ค่าของการลงทุนเงินทุน (ทุนและตราสารหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย) ที่มีการคำนวณแล้วค่าของหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยจะถูกหักออกไปถึงมูลค่าส่วนได้เสีย. กระแสรายได้ที่ใช้ในวิธีการที่ตรง หลังจากหักค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย กระแสรายได้สำหรับวิธีการทางอ้อมก่อนหักดอกเบี้ยจ่ายเพราะค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเป็นผลตอบแทนให้กับผู้ถือตราสารหนี้มากกว่าผู้ถือหุ้นที่ ในวิธีการทางอ้อมกระแสรายได้รวมถึงผลตอบแทนสำหรับทั้งผู้ถือตราสารหนี้และตราสารทุนของผู้ถือหุ้น. วิธีการที่ใช้ในบทความเป็น CAPM โดยใช้ CAPM, ผู้ประเมินจะมาถึงในอัตราที่ลดทุนที่ควรจะนำมาใช้ในวิธีการโดยตรงกับการประเมินมูลค่า. บทความที่ดูเหมือนจะใช้อัตรานี้กระแสเงินสดหลังจากที่ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ได้รับการหักออก (วิธีการโดยตรง) ที่จะ ได้รับมา "มูลค่ากิจการ." จากนั้นมูลค่าของตราสารหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยจะถูกหักออกไปถึงมูลค่าของส่วนของผู้ถือหุ้นของ นี้ไม่ถูกต้องเนื่องจากอัตราคิดลดและกระแสเงินสดถูกลดเห็นได้ชัดถึงโดยตรงที่มูลค่าของผู้ถือหุ้น. บทความควรจะได้รับส่วนลดจากการใช้ค่าใช้จ่ายเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน (WACC) หากวิธีการทางอ้อมจะเป็น ใช้และกระแสรายได้ที่ควรจะได้รับก่อนดอกเบี้ยจ่ายมาหักออก WACC เป็นค่าใช้จ่ายครั้งทุนถ่วงตลาดบวกค่าใช้จ่ายครั้งตราสารหนี้ถ่วงตลาดที่. ตัวอย่างเช่นถ้าหนี้และตราสารทุนมีน้ำหนัก 50% แต่ละคนและค่าใช้จ่ายของหนี้เป็น 10% และค่าใช้จ่ายของผู้ถือหุ้นเป็น 24.8 % และการเติบโตในระยะยาวคือ 3% แล้ว WACC เป็น 17.4% (อัตราคิดลด) และอัตราเงินทุนเป็น 14.4% (การเจริญเติบโตที่อัตราคิดลดลบ). บทความเห็นได้ชัดว่าใช้อัตราเงินทุนที่โดยตรงค่าทุนแล้ว ถือว่าไม่ถูกต้องค่านี้ราวกับว่ามันถูกรวมการลงทุนเงินทุน (ทุนผู้ถือหุ้นบวกหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย) โดยการลบหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยจากจำนวนเงินเริ่มต้นที่มูลค่าของส่วนของผู้ถือหุ้นที่จะ understated. เจมส์ดับเบิลยู Kukull, CPA, ASA เคิร์กแลนด์, วอชิงตัน

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

โดยตรงหรือทางอ้อม CAPM หรือเพิ่ม ? โดย James W .

kukull 1 กุมภาพันธ์ 2545 หัวข้อหมวดหมู่บทความ




" จะทำให้อุณหภูมิของการดูแลสุขภาพการประเมินมูลค่า " ( jofa oct.01 , หน้า 79 ) บ่งชี้ว่า ราคาสินทรัพย์ทุนแบบ ( CAPM ) คือใช้ในการรับส่วนลดอัตรา ซึ่งส่งผลให้ " ค่า " องค์กรที่รวมทั้ง ค่าของทุน และ ทุนตราสารหนี้ ตราสารทุนผมเชื่อว่านี้ไม่ถูกต้อง
วัตถุประสงค์ของการประเมิน ในบทความอย่างเห็นได้ชัดคือ ประเมินมูลค่าหุ้นของบริษัท ณวันที่ประเมินราคา หุ้นได้มูลค่า ภายใต้วิธีการรายได้ ไม่ว่าทางตรงหรือทางอ้อม เมื่อมีการใช้วิธีการทางอ้อม ค่าของทุน ( ทุนและภาระดอกเบี้ยหนี้ ) คือคำนวณแล้วค่าของภาระดอกเบี้ยหนี้ที่เป็นลบออกถึงมูลค่าหุ้น .
กระแสรายได้ที่ใช้ในวิธีการโดยตรงคือ หลังจากหักค่าดอกเบี้ย . กระแสรายได้สำหรับวิธีการทางอ้อมคือก่อนหักดอกเบี้ยจ่าย เพราะดอกเบี้ยจ่ายจะ กลับ ไป หนี้ของผู้ถือมากกว่าหุ้นของผู้ถือ ในวิธีทางอ้อมกระแสรายได้รวมถึงผลตอบแทนทั้งหนี้และผู้ถือหุ้น .
ระเบียบวิธีวิจัยที่ใช้ในบทความเป็นแ . โดยการใช้แบบจำลอง CAPM ประเมินราคาจะมาถึงที่อัตราส่วนลดหุ้น ซึ่งควรจะใช้วิธีการโดยตรง เพื่อประเมินราคา
บทความที่ดูเหมือนจะใช้อัตรานี้กระแสเงินสดจากดอกเบี้ยจ่ายได้ถูกหักออก ( แบบตรง ) เพื่อสร้าง " คุณค่าองค์กร แล้วค่าของภาระดอกเบี้ยหนี้ที่เป็นลบออกถึงมูลค่าของผู้ถือหุ้นของผู้ถือหุ้น นี้ไม่ถูกต้อง เนื่องจากอัตราคิดลดและกระแสเงินสดเป็นส่วนลดเห็นได้ชัดมาถึงโดยตรงในมูลค่าของหุ้น .
บทความที่ควรได้รับส่วนลดเท่ากันโดยใช้ต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน ( WACC ) ถ้าวิธีทางอ้อมจะถูกใช้และกระแสรายได้ที่ควรได้รับก่อนดอกเบี้ยจ่ายถูกหักออก WACC คือต้นทุนของเงินทุนส่วนของตลาด ( เวลาบวกต้นทุนของหนี้ครั้งทุนตลาด ( .
ตัวอย่างเช่นถ้าหนี้และตราสารทุนจะหนัก 50% แต่ละและต้นทุนของหนี้สินคือ 10% และต้นทุนของหุ้น 24.8% และการเจริญเติบโตในระยะยาวคือ 3% แล้ว WACC เป็น 17.4% ( อัตราดอกเบี้ย ) และอัตราการลงทุนเป็น 14.4 % ( อัตราดอกเบี้ยหัก
การเจริญเติบโต )บทความที่เห็นได้ชัดว่าใช้อัตราการลงทุนโดยตรง ค่าทุนแล้วไม่ถูกต้องถือว่าค่านี้เหมือนเป็นทุน ( รวมส่วนของผู้ถือหุ้นรวมภาระดอกเบี้ยหนี้ ) โดยแบ่งภาระดอกเบี้ยจากหนี้จํานวนเบื้องต้น มูลค่าของหุ้นของผู้ถือหุ้นเป็น understated
เจมส์ ดับเบิลยู. kukull , CPA , อาสา




เคิร์กแลนด์ , วอชิงตัน