This paper examines the aggregate a

This paper examines the aggregate asset allocation decisions of
US mutual fund investors, focusing on the effects of economic
conditions. Our results suggest that an expected deterioration in
economic conditions leads mutual fund investors to allocate less
to equity funds and more to money market funds, while an anticipated
improvement in conditions induces rebalancing in the
opposite direction. In addition, we document significant shifts
from risky to less risky assets during crises. These patterns are
stronger in funds with relatively low fees and turnover, consistent
with sophisticated investors being more sensitive to changing
conditions.
Our research indicates that anticipated changes in economic
conditions cause investors to adjust the riskiness of their asset
holdings in sensible ways. Reinforcing this conclusion, investors
who follow such strategies do not face a poorer risk-return tradeoff.
Thus, our results imply that, in the aggregate, fund flows have
at least partly rational motivations. In contrast, fund-level research
documents a set of possibly irrational factors that motivate fund
flows.
Our results also suggest that, taken together, fund investors
play a meaningful role in price formation. Among others, Fama
and French (1989) show that variables such as DEF and TERM have
predictive power for asset prices. We show that these predictive
variables serve as cues for reallocations across asset classes by fund
investors. The relation between aggregate allocations and the proxies
for economic conditions (e.g. the positive relation between
equity flow and TERM) suggests that fund investors contribute to
the relation between the predictive variables and asset prices.
Our evidence suggests that mutual fund investors collectively
respond to the information in forward-looking financial variables.
A reasonable question to ask is whether the financial market proxies
for economic conditions, while well-established in academic research,
are the types of signals that mutual fund investors are
likely to use in their asset allocation decisions. Exactly how investors
make these decisions reaches beyond the granularity of our
data. However, plausible information transmission channels may
include financial analysts, journalists or advisors who rely on
these variables in writing their reports with asset allocation
recommendations.
Although our analysis indicates that time-varying asset allocation
decisions might, by lowering portfolio risk, benefit switching
investors, it is worth noting that the implementation of such strategies
imposes trading costs on the affected funds and disrupts their
investment strategies. These costs are borne predominantly by
buy-and-hold investors who remain with the fund over the cycle.
Thus, our results point to wealth transfers from buy-and-hold
investors to more transient investors seeking to time the business
cycle. Our research also highlights a set of aggregate-level variables
that fund managers can use to anticipate flow variations and reduce
their effects on performance.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

กระดาษนี้ตรวจสอบตัดสินใจปันส่วนสินทรัพย์รวมของสหรัฐฯ กองทุนนักลงทุน ผลกระทบของเศรษฐกิจที่มุ่งเน้นเงื่อนไขการ ผลของเราแนะนำซึ่งการเสื่อมสภาพที่คาดหวังในสภาพทางเศรษฐกิจเป้าหมายกองทุนจัดสรรน้อยเงินทุนและการเงินตลาดเงิน ในขณะที่การคาดการณ์เพิ่มเติมปรับปรุงสภาพก่อให้เกิดการปรับสมดุลในการตรงข้ามกับทิศทางการ นอกจากนี้ เราเอกสารสำคัญกะจากสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงมีความเสี่ยงน้อยช่วงวิกฤต รูปแบบเหล่านี้อยู่แข็งแกร่งในเงินค่าค่อนข้างต่ำและหมุนเวียน สอดคล้องกันมีนักลงทุนที่ซับซ้อนจะมีความไวต่อการเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขการวิจัยของเราแสดงที่คาดว่าการเปลี่ยนแปลงในทางเศรษฐกิจเงื่อนไขที่ทำให้นักลงทุนเพื่อปรับปรุง riskiness ของสินทรัพย์ของพวกเขาโฮลดิ้งในวิธีที่เหมาะสม บทสรุปนี้ นักลงทุนภาคเอกชนใครทำตามกลยุทธ์ดังกล่าวหน้าข้อดีของการส่งคืนความเสี่ยงย่อมดังนั้น ผลของเราเป็นสิทธิ์แบบว่า ใน aggregate เงินทุนหมุนเวียนได้โต่งน้อยบางส่วนเชือด ในทางตรงกันข้าม กองทุนระดับการวิจัยเอกสารชุดอาจไม่มีเหตุผลปัจจัยที่จูงใจกองทุนขั้นตอนการผลของเรายังแนะนำที่ ปวง กองทุนนักลงทุนเล่นบทบาทที่มีความหมายในราคาผู้แต่ง หมู่คนอื่น ๆ Famaและฝรั่งเศสดู (1989) ที่มีตัวแปรเช่นข้อกำหนดและเงื่อนไขพลังงานคาดการณ์ราคาสินทรัพย์ แสดงที่งานเหล่านี้ตัวแปรทำหน้าที่เป็นสัญลักษณ์สำหรับ reallocations ข้ามชั้นสินทรัพย์ โดยกองทุนนักลงทุน ความสัมพันธ์ระหว่างการปันส่วนรวมและมอบฉันทะสำหรับสภาพทางเศรษฐกิจ (เช่นค่าบวกความสัมพันธ์ระหว่างส่วนขั้นตอนและระยะเวลา) แนะนำว่า นักลงทุนกองทุนสนับสนุนการความสัมพันธ์ระหว่างตัวแปรทำนายและราคาสินทรัพย์หลักฐานของเราแนะนำและที่กองทุนลงทุนโดยรวมตอบข้อมูลในตัวแปรทางการเงินจากคำถามที่เหมาะสมเพื่อถามว่า พร็อกซีของตลาดการเงินสำหรับสภาพทางเศรษฐกิจ ในขณะที่ดีขึ้นในงานวิชาการประเภทของสัญญาณที่นักลงทุนของกองทุนแนวโน้มที่จะใช้ในการตัดสินใจการปันส่วนสินทรัพย์ แน่นอนว่านักลงทุนถึงการตัดสินใจเหล่านี้นอกเหนือจากองค์ประกอบของการทำของเราข้อมูล อย่างไรก็ตาม ช่องส่งข้อมูลเป็นไปได้อาจรวมถึงนักวิเคราะห์การเงิน นักข่าว หรือคณะที่ปรึกษาที่พึ่งตัวแปรเหล่านี้ในการเขียนรายงานของพวกเขา มีการปันส่วนสินทรัพย์คำแนะนำแม้ว่าการวิเคราะห์ของเราบ่งชี้ว่า การปันส่วนที่แตกต่างกันเวลาสินทรัพย์การตัดสินใจอาจ โดยลดความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอ ประโยชน์สลับนักลงทุน เป็นเร็ว ๆ ที่ดำเนินกลยุทธ์ดังกล่าวกำหนดต้นทุนที่ซื้อขายในเงินที่ได้รับผลกระทบ และ disrupts ของพวกเขากลยุทธ์การลงทุน มีการแบกรับต้นทุนเหล่านี้ส่วนใหญ่โดยลงทุนซื้อ และถือที่ยังคงอยู่กับกองทุนรวมผ่านวงจรดังนั้น ชี้ผลของเราเพื่อโอนย้ายให้เลือกมากมายจากการซื้อ และถือนักลงทุนเพิ่มเติมชั่วคราวไม่ถึงเวลาที่ธุรกิจลงทุนวงจร วิจัยของเรายังเน้นชุดของตัวแปรระดับการรวมที่ผู้จัดการกองทุนสามารถใช้คาดว่าจะมีรูปแบบการไหล และลดผลประสิทธิภาพการทำงาน

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

กระดาษนี้จะตรวจสอบการตัดสินใจการจัดสรรสินทรัพย์รวมของสหรัฐนักลงทุนกองทุนรวมโดยมุ่งเน้นที่ผลกระทบของเศรษฐกิจเงื่อนไข ผลของเราแสดงให้เห็นว่าการเสื่อมสภาพคาดว่าในภาวะเศรษฐกิจที่นำไปสู่นักลงทุนกองทุนรวมการจัดสรรน้อยไปเงินทุนและอื่นๆ เพื่อกองทุนรวมตลาดเงินในขณะที่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นในสภาวะที่ก่อให้เกิดการปรับสมดุลในทิศทางที่ตรงข้าม นอกจากนี้เรายังจัดทำเอกสารการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญจากความเสี่ยงที่จะมีความเสี่ยงน้อยสินทรัพย์ในช่วงวิกฤต รูปแบบเหล่านี้มีความแข็งแกร่งในกองทุนที่มีค่าใช้จ่ายที่ค่อนข้างต่ำและผลประกอบการที่สอดคล้องกับนักลงทุนที่มีความซับซ้อนเป็นความไวต่อการเปลี่ยนแปลงเงื่อนไข. การวิจัยของเราแสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงที่คาดว่าเศรษฐกิจในเงื่อนไขที่ทำให้เกิดนักลงทุนที่จะปรับเสี่ยงของสินทรัพย์ของพวกเขาถือครองในรูปแบบที่เหมาะสม เสริมข้อสรุปนี้นักลงทุนที่ปฏิบัติตามกลยุทธ์ดังกล่าวไม่ได้เผชิญกับการแลกเปลี่ยนความเสี่ยงผลตอบแทนยากจน. ดังนั้นผลของเราบ่งบอกว่าในการรวมกระแสกองทุนมีอย่างน้อยส่วนหนึ่งเป็นแรงจูงใจที่มีเหตุผล ในทางตรงกันข้ามการวิจัยกองทุนระดับเอกสารชุดของปัจจัยที่อาจจะไม่มีเหตุผลที่กระตุ้นให้กองทุนไหล. ผลของเรายังแนะนำว่านำมารวมกันนักลงทุนมีบทบาทที่มีความหมายในการสร้างราคา ท่ามกลางคนอื่น ๆ Fama และฝรั่งเศส (1989) แสดงให้เห็นว่าตัวแปรเช่น DEF และยาวมีอำนาจในการพยากรณ์สำหรับราคาสินทรัพย์ เราแสดงให้เห็นว่าการคาดการณ์เหล่านี้ตัวแปรที่ทำหน้าที่เป็นตัวชี้นำสำหรับการจัดสรรทั่วสินทรัพย์โดยกองทุนนักลงทุน ความสัมพันธ์ระหว่างการจัดสรรรวมและผู้รับมอบฉันทะสำหรับเงื่อนไขทางเศรษฐกิจ(เช่นความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างการไหลของทุนและยาว) แสดงให้เห็นว่านักลงทุนนำไปสู่ความสัมพันธ์ระหว่างตัวแปรการคาดการณ์และราคาสินทรัพย์. หลักฐานของเราแสดงให้เห็นว่านักลงทุนกองทุนรวมตอบสนองต่อข้อมูลในการคาดการณ์ล่วงหน้าตัวแปรทางการเงิน. คำถามที่สมควรที่จะขอเป็นผู้รับมอบฉันทะไม่ว่าจะเป็นตลาดการเงินสำหรับภาวะเศรษฐกิจในขณะที่ดีขึ้นในการวิจัยทางวิชาการประเภทของสัญญาณว่านักลงทุนกองทุนรวมมีแนวโน้มที่จะใช้ในการตัดสินใจการจัดสรรสินทรัพย์ของพวกเขา ว่าวิธีการที่นักลงทุนในการตัดสินใจเหล่านี้เกินถึงเมล็ดของเราข้อมูล แต่ช่องทางในการส่งข้อมูลเป็นไปได้อาจรวมถึงนักวิเคราะห์ทางการเงินนักข่าวหรือที่ปรึกษาที่พึ่งพาตัวแปรเหล่านี้ในการเขียนรายงานของพวกเขาที่มีการจัดสรรสินทรัพย์คำแนะนำ. แม้ว่าการวิเคราะห์ของเราแสดงให้เห็นว่าเวลาที่แตกต่างกันการจัดสรรสินทรัพย์การตัดสินใจอาจจะโดยการลดความเสี่ยงที่ผลงานได้รับประโยชน์การเปลี่ยนนักลงทุนมันเป็นที่น่าสังเกตว่าการดำเนินการดังกล่าวกลยุทธ์การเรียกเก็บค่าใช้จ่ายในการซื้อขายกองทุนได้รับผลกระทบและการรบกวนของพวกเขากลยุทธ์การลงทุน ค่าใช้จ่ายเหล่านี้จะถูกพัดพาโดยส่วนใหญ่นักลงทุนที่ซื้อและถือที่ยังคงอยู่กับกองทุนมากกว่าวงจร. ดังนั้นผลของเราชี้ไปที่การถ่ายโอนความมั่งคั่งจากการซื้อและถือนักลงทุนให้กับนักลงทุนที่กำลังมองหามากขึ้นชั่วคราวคราวธุรกิจวงจร การวิจัยของเรายังเน้นชุดของตัวแปรรวมระดับที่ผู้จัดการกองทุนสามารถใช้ในการคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงการไหลและลดผลกระทบต่อประสิทธิภาพการทำงานของพวกเขา

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

บทความนี้เป็นการวิเคราะห์การตัดสินใจการจัดสรรสินทรัพย์รวมของ
เรากองทุนรวมนักลงทุนที่เน้นผลกระทบของภาวะเศรษฐกิจ

จากผลการศึกษานี้ โดยคาดว่าภาวะเศรษฐกิจทำให้นักลงทุนกองทุนรวม

เพื่อจัดสรรน้อยกว่ากองทุนหุ้นมากขึ้น ตลาดเงินตลาดทุน ขณะที่คาดว่าในการปรับปรุงเงื่อนไข )

ปรับสมดุลในทิศทางตรงกันข้ามนอกจากนี้ เอกสารสำคัญกะ
จากความเสี่ยงในทรัพย์สินที่มีความเสี่ยงน้อยกว่าในช่วงวิกฤติ รูปแบบเหล่านี้จะแข็งแกร่งในกองทุนที่มีค่า

ค่อนข้างต่ำและการหมุนเวียน สอดคล้องกันกับนักลงทุนที่มีความซับซ้อนมีความไวต่อสภาวะการเปลี่ยนแปลง
.
งานวิจัยของเราบ่งชี้ว่า คาดว่าการเปลี่ยนแปลงในภาวะเศรษฐกิจ
เพราะนักลงทุนปรับความเสี่ยงของสินทรัพย์
ถือครองในที่เหมาะสมด้วยวิธี ซึ่งข้อสรุปนี้ นักลงทุน
ใครตามกลยุทธ์ดังกล่าวไม่ต้องเผชิญความเสี่ยงต่ำผลตอบแทนข้อเสีย
ดังนั้นผลของเราแสดงให้เห็นว่า ในภาพรวมไหลกองทุน
อย่างน้อยบางส่วนตามแรงดลใจ ในทางตรงกันข้ามกองทุนระดับวิจัย
เอกสารชุดอาจจะไร้เหตุผล ปัจจัยที่กระตุ้นให้กองทุน

ผลของเราไหล ยังแนะนำว่า ถ่ายด้วยกันนักลงทุนกองทุน
มีบทบาทที่มีความหมายในการสร้างราคา ท่ามกลางคนอื่น ๆ , Fama และฝรั่งเศส ( 1989 )
แสดงว่าตัวแปรเช่น ) และระยะได้
อำนาจพยากรณ์ราคาสินทรัพย์ เราพบว่าตัวแปรทำนาย
เหล่านี้เป็นคิวสำหรับ reallocations ข้ามสินทรัพย์โดยนักลงทุน

ความสัมพันธ์ระหว่างการรวมและผู้รับมอบฉันทะ
สำหรับเงื่อนไขทางเศรษฐกิจ ( เช่นความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างการไหลของเงินทุนและระยะเวลา
) ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนกองทุนสนับสนุน
ความสัมพันธ์ระหว่างตัวแปรและราคาสินทรัพย์ .
หลักฐานของเราแสดงให้เห็นว่านักลงทุนกองทุนรวมรวม
ตอบข้อมูลในตัวแปรทางการเงินอุตสาหกรรม .
คำถามที่เหมาะสมที่จะถามคือว่า ผู้รับมอบฉันทะตลาดการเงิน
สำหรับเงื่อนไขทางเศรษฐกิจในขณะที่มีชื่อเสียงในการศึกษา วิจัย
เป็นชนิดของสัญญาณที่นักลงทุนกองทุนรวมเป็น
น่าจะใช้ในการตัดสินใจการจัดสรรสินทรัพย์ของพวกเขา ว่านักลงทุน
เหล่านี้ตัดสินใจถึงเกิน granularity ข้อมูลของเรา

อย่างไรก็ตาม ช่องทางการส่งข้อมูลเป็นไปได้อาจ
รวมถึงนักวิเคราะห์ทางการเงิน นักข่าว หรือที่ปรึกษาที่พึ่ง
ตัวแปรเหล่านี้ในการเขียนรายงานของพวกเขาแนะนำ

ถึงแม้ว่าการจัดสรรสินทรัพย์ การวิเคราะห์พบว่า การจัดสรรสินทรัพย์ การตัดสินใจอาจจะเกิด
โดยลดความเสี่ยงของกลุ่มหลักทรัพย์ ผลประโยชน์เปลี่ยน
นักลงทุน เป็นมูลค่า noting ที่ใช้งาน เช่น กำหนดต้นทุนในการซื้อขายกลยุทธ์
ได้รับเงินทุนและขัดขวางกลยุทธ์การลงทุน

ค่าใช้จ่ายเหล่านี้จะต้องเด่นโดย
ซื้อและถือนักลงทุนที่ยังคงอยู่กับกองทุนกว่ารอบ .
ดังนั้นจากจุดที่จะโอนความมั่งคั่งจากการซื้อและถือลงทุนเพิ่มเติม
ชั่วคราวนักลงทุนหาเวลาวงจรธุรกิจ

การวิจัยของเรายังเน้นชุดของตัวแปรในระดับรวม
ที่ผู้จัดการกองทุนสามารถใช้คาดการณ์รูปแบบการไหลและลด
ผลกระทบต่อการปฏิบัติงาน