B. Measuring Return PerformanceThe

B. Measuring Return Performance
The focus of our analysis is the return performance of investments in common
stocks by households. We analyze both the gross performance and net
performance ~after a reasonable accounting for commissions, the bid-ask
spread, and the market impact of trades!.
We estimate the gross monthly return on each common stock investment
using the beginning-of-month position statements from our household data
and the CRSP monthly returns file. In so doing, we make two simplifying
assumptions. First, we assume that all securities are bought or sold on the
last day of the month. Thus, we ignore the returns earned on stocks purchased
from the purchase date to the end of the month and include the
returns earned on stocks sold from the sale date to the end of the month.
8 If more shares are sold than were held at the beginning of the month ~e.g., because an
investor purchases additional shares after the beginning of the month!, we assume the entire
beginning-of-month position in that security is sold. Similarly, if more shares were purchased in
the preceding month than are held in the position statement, we assume the entire position is
purchased in the preceding month. Thus, turnover, as we have calculated it, cannot exceed 100
percent in a month.
Second, we ignore intramonth trading ~e.g., a purchase on March 6 and a
sale of the same security on March 20!, though we do include in our analysis
short-term trades that yield a position at the end of a calendar month.
In Appendix A, we document that accounting for the exact timing of trades
would reduce the performance of individual investors by about two basis
points per month. In Appendix B, we document that accounting for intramonth
trades would improve the performance of individual investors reported
in our main results by less than one basis point per month. More
important, a careful accounting for both the exact timing of trades and the
profitability of intramonth trades indicates that the results we report in the
main text are slightly high for our full sample and for every sample partition
that we analyze.
Consider the common stock portfolio for a particular household. The gross
monthly return on the household’s portfolio ~Rht
gr! is calculated as
Rht
gr 5 (
i51
sht
pit Rit
gr, ~2!
where pit is the beginning-of-month market value for the holding of stock i
by household h in month t divided by the beginning-of-month market value
of all stocks held by household h, Rit
gr is the gross monthly return for stock
i, and sht is the number of stocks held by household h in month t.
For security i in month t, we calculate a monthly return net of transaction
costs ~Rit
net! as
~1 1 Rit
net! 5 ~1 1 Rit
gr!
~1 2 cit
s !
~1 1 ci, t21
b !
, ~3!
where cit
s is the cost of sales scaled by the sales price in month t and ci, t21
b is
the cost of purchases scaled by the purchase price in month t 2 1. The costs
of purchases and sales include the commissions and bid-ask spread components,
which are estimated individually for each trade as previously described.
Thus, for a security purchased in month t 2 1 and sold in month t,
both cit
s and ci, t21
b are positive; for a security neither purchased in month
t 2 1 nor sold in month t, both cit
s and ci, t21
b are zero. Because the timing and
cost of purchases and sales vary across households, the net return for security
i in month t varies across households. The net monthly portfolio return
for each household is
Rht
net 5 (
i51
sht
pit Rit
net. ~4!
If only a portion of the beginning-of-month position in stock i is purchased or
sold, the transaction cost is applied only to that portion. We estimate the
aggregate gross and net monthly return earned by individual investors as
RAGt
gr 5 (
h51
nht
xht Rht
gr and RAGt
net 5 (
h51
nht
xht Rht
net, ~5!
where nht is the number of households with common stock investment in
month t and xht is the beginning-of-month market value of common stocks
held by household h divided by the beginning-of-month market value of common
stock held by all households. We estimate the gross and net monthly
return earned by the average household as
RHt
gr 5
1
nht
(
h51
nht
Rht
gr and RHt
net 5
1
nht
(
h51
nht
Rht
net. ~6!

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

B. การวัดประสิทธิภาพการทำงานส่งคืนเน้นการวิเคราะห์ของเราเป็นคืนประสิทธิภาพการทำงานของการลงทุนร่วมหุ้น โดยครัวเรือน เราวิเคราะห์ประสิทธิภาพรวมและสุทธิประสิทธิภาพ ~ หลังจากบัญชีที่เหมาะสมสำหรับค่าคอมมิชชัน bid-askการแพร่กระจาย และผลกระทบตลาดค้าเราประเมินการคืนรายเดือนรวมการลงทุนหุ้นแต่ละการใช้คำสั่งตำแหน่งเริ่มต้นของเดือนจากข้อมูลครัวเรือนและ CRSP รายเดือนส่งคืนแฟ้ม ทำ เราทำให้สองสมมติฐานการ ครั้งแรก เราสมมติว่า หลักทรัพย์ทั้งหมดจะซื้อ หรือขายในวันสุดท้ายของเดือน ดังนั้น เราข้ามคืนที่ได้รับในการซื้อหุ้นจากการซื้อวันที่ของเดือน และมีการผลตอบแทนที่ได้รับสำหรับหุ้นขายจากวันขายสิ้นเดือน8 ถ้าขายหุ้นเพิ่มเติมกว่าถูกจัดขึ้นในช่วงต้นเดือน ~ เช่น เนื่องจากการนักลงทุนซื้อหุ้นเพิ่มเติมหลังจากการเริ่มต้นของเดือน!, เราสมมติทั้งหมดจุดเริ่มต้นของเดือนตำแหน่งที่ขายความปลอดภัย ในทำนองเดียวกัน ถ้าซื้อหุ้นเพิ่มเติมในเดือนก่อนหน้านี้กว่าที่จะมีขึ้นในยอดตำแหน่ง เราสมมติตำแหน่งทั้งหมดซื้อในเดือนก่อนหน้า ดังนั้น หมุนเวียน ตามที่เราได้คำนวณ ไม่เกิน 100เปอร์เซ็นต์ในเดือนสอง เราละเว้น intramonth ค้า ~ เช่น ซื้อวันที่ 6 มีนาคมและการรักษาความปลอดภัยเดียวกันในวันที่ 20 มีนาคมขาย!, แม้ ว่าเรารวมในการวิเคราะห์ของเราshort-term trades that yield a position at the end of a calendar month.In Appendix A, we document that accounting for the exact timing of tradeswould reduce the performance of individual investors by about two basispoints per month. In Appendix B, we document that accounting for intramonthtrades would improve the performance of individual investors reportedin our main results by less than one basis point per month. Moreimportant, a careful accounting for both the exact timing of trades and theprofitability of intramonth trades indicates that the results we report in themain text are slightly high for our full sample and for every sample partitionthat we analyze.Consider the common stock portfolio for a particular household. The grossmonthly return on the household’s portfolio ~Rhtgr! is calculated asRhtgr 5 (i51shtpit Ritgr, ~2!where pit is the beginning-of-month market value for the holding of stock iby household h in month t divided by the beginning-of-month market valueof all stocks held by household h, Ritgr is the gross monthly return for stocki, and sht is the number of stocks held by household h in month t.For security i in month t, we calculate a monthly return net of transactioncosts ~Ritnet! as~1 1 Ritnet! 5 ~1 1 Ritgr!~1 2 cits !~1 1 ci, t21b !, ~3!where cits is the cost of sales scaled by the sales price in month t and ci, t21b isthe cost of purchases scaled by the purchase price in month t 2 1. The costsof purchases and sales include the commissions and bid-ask spread components,
which are estimated individually for each trade as previously described.
Thus, for a security purchased in month t 2 1 and sold in month t,
both cit
s and ci, t21
b are positive; for a security neither purchased in month
t 2 1 nor sold in month t, both cit
s and ci, t21
b are zero. Because the timing and
cost of purchases and sales vary across households, the net return for security
i in month t varies across households. The net monthly portfolio return
for each household is
Rht
net 5 (
i51
sht
pit Rit
net. ~4!
If only a portion of the beginning-of-month position in stock i is purchased or
sold, the transaction cost is applied only to that portion. We estimate the
aggregate gross and net monthly return earned by individual investors as
RAGt
gr 5 (
h51
nht
xht Rht
gr and RAGt
net 5 (
h51
nht
xht Rht
net, ~5!
where nht is the number of households with common stock investment in
month t and xht is the beginning-of-month market value of common stocks
held by household h divided by the beginning-of-month market value of common
stock held by all households. We estimate the gross and net monthly
return earned by the average household as
RHt
gr 5
1
nht
(
h51
nht
Rht
gr and RHt
net 5
1
nht
(
h51
nht
Rht
net. ~6!

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

B. การวัดประสิทธิภาพการทำงานกลับมาให้ความสำคัญของการวิเคราะห์ของเราคือการดำเนินงานผลตอบแทนของการลงทุนในการร่วมกันหุ้นโดยผู้ประกอบการ เราวิเคราะห์ทั้งขั้นต้นและผลการดำเนินงานสุทธิประสิทธิภาพ ~ หลังจากที่บัญชีที่เหมาะสมสำหรับค่าคอมมิชชั่นที่เสนอราคาขอให้แพร่กระจายและผลกระทบต่อตลาดของธุรกิจการค้า!. เราคาดผลตอบแทนรายเดือนขั้นต้นจากการลงทุนหุ้นแต่ละคนร่วมกันใช้ตำแหน่งจุดเริ่มต้นของเดือนงบจากข้อมูลที่ใช้ในครัวเรือนของเราและ CRSP ไฟล์ผลตอบแทนรายเดือน ดังนั้นในการทำเราให้ทั้งสองลดความซับซ้อนของการตั้งสมมติฐาน อันดับแรกเราคิดว่าหลักทรัพย์ทั้งหมดที่มีการซื้อหรือขายในวันสุดท้ายของเดือน ดังนั้นเราไม่สนใจผลตอบแทนที่ได้รับในหุ้นที่ซื้อจากวันที่ซื้อไปยังจุดสิ้นสุดของเดือนและรวมถึงผลตอบแทนที่ได้รับในหุ้นขายนับจากวันที่ขายไปยังจุดสิ้นสุดของเดือน. 8 ถ้าหุ้นขึ้นมีการขายกว่าถูกจัดขึ้นที่ จุดเริ่มต้นของเดือน ~ เช่นเพราะการซื้อหุ้นเพิ่มทุนของนักลงทุนหลังจากการเริ่มต้นของเดือน!, เราคิดทั้งตำแหน่งจุดเริ่มต้นของเดือนในการรักษาความปลอดภัยที่จะขาย ในทำนองเดียวกันถ้าหุ้นที่มากขึ้นกำลังซื้อในเดือนก่อนหน้านี้กว่าจะมีขึ้นในแถลงการณ์จุดยืนที่เราถือว่าตำแหน่งทั้งหมดจะถูกซื้อในเดือนก่อนหน้า ดังนั้นผลประกอบการในขณะที่เรามีการคำนวณนั้นจะต้องไม่เกิน 100 เปอร์เซ็นต์ในเดือน. ประการที่สองเราไม่สนใจซื้อขาย intramonth ~ เช่นซื้อวันที่ 6 มีนาคมและได้การขายของการรักษาความปลอดภัยเดียวกันที่20 มีนาคม !, แม้ว่าเราจะรวมอยู่ในของเรา การวิเคราะห์การซื้อขายระยะสั้นที่ให้ผลผลิตตำแหน่งในช่วงปลายเดือนปฏิทินได้. ในภาคผนวก A เราเอกสารที่บัญชีสำหรับการกำหนดเวลาที่แน่นอนของการซื้อขายจะลดประสิทธิภาพการทำงานของนักลงทุนรายย่อยโดยประมาณสองพื้นฐานคะแนนต่อเดือน ในภาคผนวก B เราเอกสารที่บัญชีสำหรับ intramonth การซื้อขายจะปรับปรุงประสิทธิภาพการทำงานของนักลงทุนรายย่อยที่มีการรายงานในผลการหลักของเราน้อยกว่าจุดหนึ่งพื้นฐานต่อเดือน อื่น ๆที่สำคัญบัญชีระมัดระวังทั้งในเวลาที่แน่นอนของการค้าและการทำกำไรของธุรกิจการค้า intramonth แสดงให้เห็นว่าผลที่เรารายงานในข้อความหลักที่สูงขึ้นเล็กน้อยตัวอย่างเต็มรูปแบบของเราและทุกพาร์ทิชันตัวอย่างที่เราวิเคราะห์. พิจารณาผลงานของหุ้นสามัญ ต่อครัวเรือนโดยเฉพาะอย่างยิ่ง ขั้นต้นผลตอบแทนรายเดือนในพอร์ตโฟลิโอของใช้ในครัวเรือนของ ~ Rht กรัม! คำนวณเป็นRht กรัม 5 (i51 SHT หลุม Rit กรัม ~ 2! ที่หลุมเป็นมูลค่าตลาดจุดเริ่มต้นของเดือนสำหรับการถือครองหุ้นของฉันโดยครัวเรือนชั่วโมงในเดือน t หารด้วยมูลค่าตลาดที่จุดเริ่มต้นของเดือนของหุ้นทั้งหมดที่ถือโดยครัวเรือนชั่วโมง Rit กรัมเป็นผลตอบแทนรายเดือนขั้นต้นสำหรับหุ้นi และ SHT เป็นจำนวนหุ้นที่ถือโดยครัวเรือนชั่วโมงในเดือน t. เพื่อความปลอดภัยของฉันในเดือน t เราจะคำนวณสุทธิผลตอบแทนรายเดือนของรายการค่าใช้จ่าย~ ฤทธิ์สุทธิ! เป็น~ 1 1 Rit สุทธิ! 5 ~ 1 1 Rit กรัม! ~ 1 2 ซีไอs! ~ 1 1 CI, T21 ข! ~ 3! ที่ซีไอเอเป็นค่าใช้จ่ายในการขายปรับขนาดโดยราคาขายในเดือนเสื้อและ CI, T21 ขเป็นค่าใช้จ่ายในการซื้อโดยปรับราคาซื้อในเดือน t 2 1. ค่าใช้จ่ายของการซื้อและการขายรวมถึงค่าคอมมิชชั่นและขอเสนอราคาชิ้นส่วนกระจายซึ่งจะมีการประเมินเป็นรายบุคคลสำหรับการซื้อขายแต่ละครั้งตามที่อธิบายไว้ก่อนหน้านี้. ดังนั้น สำหรับการรักษาความปลอดภัยที่ซื้อในเดือนที 2 1 และขายในเดือน t, ทั้งซีไอและ CI, T21 b เป็นบวกสำหรับการรักษาความปลอดภัยไม่ซื้อในเดือนที2 1 หรือขายในเดือน t ทั้งซีไอและCI, T21 b เป็นศูนย์. เนื่องจากระยะเวลาและค่าใช้จ่ายในการซื้อและการขายแตกต่างกันในผู้ประกอบการได้รับผลตอบแทนสุทธิสำหรับการรักษาความปลอดภัยที่ฉันในเดือนt แตกต่างกันไปทั่วทั้งครัวเรือน ผลงานรายเดือนสุทธิกลับมาสำหรับใช้ในครัวเรือนแต่ละRht สุทธิ 5 (i51 SHT หลุมฤทธิ์สุทธิ. ~ 4! ถ้าเพียง แต่เป็นส่วนหนึ่งของตำแหน่งที่จุดเริ่มต้นของเดือนในสต็อกฉันจะซื้อหรือขายค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมที่ถูกนำไปใช้เฉพาะที่ส่วน. เราประเมินขั้นต้นรวมและผลตอบแทนรายเดือนสุทธิที่ได้รับจากนักลงทุนรายย่อยเป็นRAGt กรัม 5 (H51 NHT xht Rht กรัมและ RAGt สุทธิ 5 (H51 NHT xht Rht สุทธิ ~ 5! ที่ NHT คือจำนวนครัวเรือนที่มีการลงทุนในหุ้นสามัญ ในเดือนt และ xht เป็นมูลค่าตลาดจุดเริ่มต้นของเดือนของหุ้นสามัญที่ถือโดยครัวเรือนชั่วโมงโดยแบ่งเป็นมูลค่าตลาดจุดเริ่มต้นของเดือนที่พบบ่อยหุ้นที่ถือโดยผู้ประกอบการทั้งหมด. เราประเมินขั้นต้นและรายเดือนสุทธิผลตอบแทนที่ได้รับจากโดยเฉลี่ยครัวเรือนเป็นRHT กรัม 5 1 NHT (H51 NHT Rht กรัมและ RHT สุทธิ 5 1 NHT (H51 NHT Rht สุทธิ. 6 ~!

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

B . วัดประสิทธิภาพกลับโฟกัส
การวิเคราะห์ของเราเป็นคืนประสิทธิภาพของการลงทุนในหุ้นทั่วไป
โดยครัวเรือน เราวิเคราะห์สมรรถนะและประสิทธิภาพสุทธิรวม ~
หลังจากบัญชีที่เหมาะสมสำหรับคณะกรรมการประมูลถาม
แพร่กระจาย และตลาดผลกระทบของการค้า ! .
เราประมาณการผลตอบแทนรายเดือนรวมในแต่ละหุ้นการลงทุน
การเริ่มต้นของเดือนตำแหน่งงบจาก
ข้อมูลครัวเรือนและ crsp ผลตอบแทนรายเดือนของไฟล์ ดังนั้นในการทำ เราทำสองลการ
ข้อสมมติ ตอนแรก เราคิดว่าจะซื้อหรือขายหลักทรัพย์ทั้งหมดใน
วันสุดท้ายของเดือน เราจึงไม่สนใจจะได้รับหุ้นซื้อ
จากวันที่ซื้อถึงสิ้นเดือนและรวมถึง
ผลตอบแทนที่ได้รับจากการขายหุ้นขายวันที่สิ้นสุดของเดือน .
8 ถ้าหุ้นเพิ่มเติมขายกว่าถูกจัดขึ้นในช่วงต้นเดือน ~ เช่น เพราะนักลงทุนซื้อหุ้นเพิ่มเติม
หลังจากจุดเริ่มต้นของเดือน เราคิดว่าจุดเริ่มต้นทั้งหมดของเดือนในการรักษาความปลอดภัยที่ตำแหน่ง
ขาย ในทำนองเดียวกัน ถ้าซื้อหุ้นเพิ่มเติมใน
เดือนก่อน กว่าจะจัดขึ้นในคำสั่งตำแหน่ง เราถือว่าตำแหน่งทั้งหมด
ซื้อในเดือนพฤศจิกายน ดังนั้น ผลประกอบการที่เราคำนวณได้ ไม่เกิน 100 เปอร์เซ็นต์ในเดือน
.
2 เราไม่สนใจ intramonth ค้า ~ เช่น ซื้อเมื่อวันที่ 6 และ
ขายการรักษาความปลอดภัยเดียวกันเมื่อวันที่ 20 มีนาคม แม้ว่าเราจะรวมไว้ใน
การวิเคราะห์ของเราระยะสั้นเทรดที่ผลผลิตตำแหน่งที่ส่วนท้ายของเดือนปฏิทิน .
ในภาคผนวก เราเอกสารที่บัญชีสำหรับเวลาที่แน่นอนของการเทรด
จะลดความสามารถของนักลงทุนแต่ละรายโดยสองพื้นฐาน
คะแนนต่อเดือน ในภาคผนวก B เราเอกสารที่บัญชีสำหรับ intramonth
การค้าจะเพิ่มประสิทธิภาพของนักลงทุนแต่ละกลุ่มรายงาน
ในผลหลักของเราน้อยกว่าหนึ่งจุดพื้นฐานต่อเดือน
ที่สำคัญมากขึ้น , ระวังบัญชี ทั้งเวลาที่แน่นอนของการค้าและธุรกิจของ intramonth
เทรด พบว่า ผลที่เรารายงานใน
ข้อความหลักค่อนข้างสูงอย่างเต็มรูปแบบของเราและทุกตัวอย่าง Partition ที่เราวิเคราะห์
.
พิจารณาผลงานหุ้นสามัญสำหรับใช้ในครัวเรือนโดยเฉพาะ
รวมตอบแทนรายเดือนในครัวเรือน ผลงาน ~ RHT
กรัม ! คำนวณค่าเป็น 5 (


RHT GR i51


ริท sht หลุม GR , ~ 2
ที่หลุมเป็นจุดเริ่มต้นของมูลค่าตลาดเดือนสำหรับถือหุ้นผม
ใน H ในเดือน t แบ่งโดยจุดเริ่มต้นของมูลค่าตลาดของหุ้นที่ถือโดยเดือน

) และครัวเรือน , GR เป็นขั้นต้นรายเดือนกลับมาหุ้น
ฉันและที่ sht เป็นจำนวนหุ้นที่ถือโดยครัวเรือน H ในเดือน ต.
เพื่อความมั่นคงในเดือน t เราคำนวณผลตอบแทนสุทธิรายเดือนของรายการค่าใช้จ่ายสุทธิ ~ ริท

! โดย
~ 1
1 ฤทธิ์สุทธิ 5 ~ 1 1 สถาบันเทคโนโลยีราชมงคล
กรัม !

~ 1 2 3 !
~ 1 , CI , t21
B
, ~ 3

ที่ 3 เป็นค่าใช้จ่ายของการปรับขนาด โดยราคาในเดือน t และ CI , t21
B
ค่าใช้จ่ายของการปรับขนาด โดยราคาซื้อในเดือน t 2 ต้นทุน
การซื้อและการขายรวมค่าคอมมิชชั่นและการเสนอราคาถามกระจายส่วนประกอบ
ซึ่งประมาณเป็นรายบุคคลเพื่อการค้าแต่ละตามที่อธิบายไว้ก่อนหน้านี้ .
ดังนั้นสำหรับการซื้อในเดือน t 2 1 และขายในเดือน t ,
3
2 S และ CI , t21
B บวก สำหรับการรักษาความปลอดภัยและซื้อในเดือน
t 2 1 หรือขายในเดือน t ทั้ง 3
S และ CI , t21
b ศูนย์ เพราะเวลาและ
ต้นทุนของการซื้อและขายที่แตกต่างกันในครัวเรือน ผลตอบแทนสุทธิความปลอดภัย
ฉันในเดือน t ไปทั่วครัวเรือน สุทธิรายเดือนกลับผลงาน


แต่ละครัวเรือน RHT สุทธิ 5 (



i51 sht หลุมฤทธิ์สุทธิ ~ 4
ถ้าเฉพาะส่วนของต้นตำแหน่งเดือนหุ้นผมซื้อ
ขายหรือต้นทุนธุรกรรมจะใช้เฉพาะกับส่วน เราประเมิน
รวมสุทธิเดือน ผลตอบแทนที่ได้รับจากนักลงทุนรายย่อยเป็น

ragt GR 5 (
h51
nht

xht RHT GR และสุทธิ 5 ragt




h51 nht xht RHT สุทธิ ~ 5
ที่ nht คือจำนวนครัวเรือนที่มีการลงทุนในหุ้นและเป็นเดือน T
xht ตอนต้นเดือนที่มูลค่าตลาดของหุ้นสามัญ
จัดขึ้นโดยครัวเรือน H แบ่งตอนต้นเดือนที่มูลค่าตลาดของหุ้นสามัญ
จัดขึ้น โดยทุกครัวเรือนเราประมาณการรายได้และผลตอบแทนรายเดือน
สุทธิที่ได้รับ โดยเฉลี่ยเป็น

5
1
RHT GR nht




h51 nht RHT กรัมและ RHT
สุทธิ 5
1
nht




h51 nht RHT สุทธิ ~ 6