INTRINSIC VALUES, STOCK PRICES,AND

INTRINSIC VALUES, STOCK PRICES,AND EXECUTIVE COMPENSATION
If a manager is to maximize shareholder wealth, he or she must know how that
wealth is determined. Throughout this book, we shall see that the value of any
asset is the present value of the stream of cash flows that the asset provides to its
owners over time. We discuss stock valuation in depth in Chapter 9, where we see
that stock prices are based on cash flows expected in future years, not just in the
current year. Thus, stock price maximization requires us to take a long-run view of
operations. Ideally, managers adhere to this long-run focus, but there are
numerous examples in recent years where the focus for many companies shifted to
the short run. Perhaps most notably, prior to the recent financial crisis, many
Wall Street executives received huge bonuses for engaging in risky transactions
that generated short-term profits. Subsequently, the value of these transactions
collapsed causing many of these Wall Street firms to seek a massive government
bailout. In response to the financial crisis, in July 2010, Congress passed the Dodd-
Frank Act, which established the Financial Stability Oversight Council to monitor
for risks in the financial system and the Consumer Financial Protection Bureau to
enforce consumer protection rules for financial products.
Apart from the recent problems on Wall Street, there have been other examples
where managers have focused on short-run profits to the detriment of longterm
value. Many academics and practitioners stress the important role that
executive compensation plays in encouraging managers to focus on the proper
objectives. For example, if a manager’s bonus is tied solely to this year’s earnings,
it would not be a surprise to discover that the manager took steps to pump up
current earnings—even if those steps were detrimental to the firm’s long-run
value. With these concerns in mind, a growing number of companies have used
stock and stock options as a key part of executive pay. The intent of structuring
compensation in this way is for managers to think more like stockholders and to
continually work to increase shareholder value.
Despite the best of intentions, stock-based compensation does not always work
as planned. To give managers an incentive to focus on stock prices, stockholders
(acting through boards of directors) awarded executives stock options that could be
exercised on a specified future date. An executive could exercise the option on that
date, receive stock, immediately sell it, and earn a profit. The profit was based on the
stock price on the option exercise date, which led some managers to try to maximize
the stock price on that specific date, not over the long run. That, in turn, led to somehorrible abuses. Projects that looked good from a long-run perspective were turned
down because they would penalize profits in the short run and thus lower the stock
price on the option exercise day. Even worse, some managers deliberately overstated
profits, temporarily boosted the stock price, exercised their options, sold the inflated
stock, and left outside stockholders “holding the bag” when the true situation was
revealed. Enron and WorldCom are examples of companies whose managers did
this, but there were many others.
Fortunately, most executives are honest. But even for honest companies, it is
hard for investors to determine the proper price of a stock. Figure 1.2 illustrates the
situation. The top box indicates that managerial actions, combined with the economy,
taxes, and political conditions, influence the level andriskiness of the company’s future
cash flows which ultimately determine the company’s stock price. As you might
expect, investors like higher expected cash flows, but they dislike risk; so the larger
the expected cash flows and the lower the perceived risk, the higher the stock’s price

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

ค่า INTRINSIC ราคาหุ้น บริหารค่าตอบแทนและ
ถ้าผู้จัดการต้อง ให้ผู้ถือหุ้นมั่งคั่ง เขาหรือเธอต้องรู้วิธีที่
กำหนดให้เลือกมากมาย ตลอดหนังสือเล่มนี้ เราจะเห็นว่าค่าของ
สินทรัพย์คือ มูลค่าปัจจุบันของกระแสข้อมูลของกระแสเงินสดที่สินทรัพย์ให้ของ
เจ้าของช่วงเวลา เจรจาค่าหุ้นลึกในบทที่ 9 ที่เราดู
ราคาหุ้นขึ้นอยู่กับกระแสเงินสดที่คาดว่าในอนาคตปี ไม่เพียงแต่ในการ
ปีปัจจุบัน ดังนั้น maximization ราคาหุ้นต้องการถ่ายมุมทำงานระยะยาวของ
การดำเนินงาน เชิญ ผู้จัดการยึดตามความยาวนี้ แต่มี
ตัวอย่างมากมายในปีที่ผ่านมาที่เน้นสำหรับหลายบริษัทจาก
สั้น บางทีสุดยวด ก่อนวิกฤตการเงินล่าสุด ใน
วอลล์สตรีทผู้บริหารได้รับโบนัสมากสำหรับในธุรกรรมที่มีความเสี่ยง
ที่สร้างผลกำไรระยะสั้น ในเวลาต่อมา ค่าของธุรกรรมเหล่านี้
ยุบสาเหตุเหล่านี้บริษัทวอลล์สตรีทหารัฐบาลขนาดใหญ่มากมาย
bailout ตอบสนองต่อวิกฤตการเงิน ในเดือนกรกฎาคม 2553 พ.ศ. สภาผ่าน Dodd-
Frank บัญญัติ ซึ่งก่อตั้งสภากำกับดูแลความมั่นคงทางการเงินเพื่อตรวจสอบ
ความเสี่ยงในระบบการเงินและผู้บริโภคทางการเงินป้องกันสำนักการ
บังคับใช้กฎคุ้มครองผู้บริโภคในผลิตภัณฑ์ทางการเงิน.
จากปัญหาล่าสุดใน Wall Street มีตัวอย่างอื่น ๆ
ที่ผู้บริหารได้เน้นกำไรสั้นให้ร้ายของตน
ค่า นักวิชาการและผู้มากบทบาทสำคัญความเครียดที่
ค่าตอบแทนผู้บริหารเล่นในการมุ่งเน้นเฉพาะการส่งเสริม
วัตถุประสงค์ ตัวอย่างเช่น ถ้าโบนัสผู้จัดการเชื่อมโยงเท่ากับกำไรของปีนี้,
มันจะไม่แปลกใจได้ว่า ผู้จัดการเอาขั้นตอนการปั๊ม
รายได้ปัจจุบัน — แม้ว่าขั้นตอนเหล่านี้มีผลดีกับ บริษัทของยาว
ค่า ด้วยความกังวลเหล่านี้ในจิตใจ จำนวนที่เพิ่มขึ้นของบริษัทได้ใช้
หุ้นและหุ้นส่วนสำคัญค่าจ้างบริหารงาน จุดประสงค์ของการจัดโครงสร้าง
ค่าตอบแทนในลักษณะนี้เป็นการคิดเพิ่มเติม เช่น stockholders และการ
ทำงานอย่างต่อเนื่องเพื่อเพิ่มมูลค่าหุ้น
แม้สุดความตั้งใจ ค่าตอบแทนจากหุ้นจะได้
ตามแผน ให้ผู้จัดการเพื่อจูงใจให้เน้นราคาหุ้น stockholders
(ทำหน้าที่ผ่านบอร์ดกรรมการ) รับรางวัลผู้บริหารหุ้นที่อาจ
ใช้ระบุวันที่ในอนาคต ผู้บริหารสามารถออกกำลังกายตัวเลือกบนที่
วัน ได้รับหุ้น ทันทีขาย และรับผลกำไร กำไรเป็นไปตาม
ราคาหุ้นในวันตัวเลือกการออกกำลังกาย ซึ่งนำบางผู้จัดการพยายามขยาย
ราคาหุ้นในวันที่ระบุ ไม่ในระยะยาว ที่ กลับ นำไปละเมิด somehorrible มีเปิดโครงการที่ดีจากมุมมองยาว
ลง เพราะพวกเขาจะลงโทษผลกำไรในระยะสั้น และลดหุ้นดัง
ราคาในวันออกกำลังกายตัวเลือก แม้เลว ผู้จัดการบางอย่างจงใจระบุมากกว่าความจริง
กำไร ชั่วคราวเพิ่มขึ้นราคาหุ้น ใช้ตัวเลือกของพวกเขา ขายที่สูงเกินจริง
หุ้น และซ้ายนอก stockholders "กระเป๋าถือ" เมื่อสถานการณ์จริงถูก
เปิดเผย Enron และ WorldCom เป็นตัวอย่างของบริษัทที่ผู้จัดการไม่ได้
นี้ แต่มีอื่น ๆ อีกมากมาย.
โชคดี ผู้บริหารส่วนใหญ่มีความซื่อสัตย์ แต่สำหรับบริษัทซื่อสัตย์
ยากสำหรับนักลงทุนเพื่อกำหนดราคาของหุ้นเหมาะสม รูปที่ 1.2 แสดงการ
สถานการณ์ กล่องด้านบนบ่งชี้ว่า การดำเนินการบริหารจัดการ รวมกับเศรษฐกิจ,
ภาษี และเงื่อนไขทางการเมือง อิทธิพล andriskiness ระดับของบริษัทในอนาคต
กระแสเงินสดที่สุด กำหนดราคาหุ้นของบริษัท เป็นคุณอาจ
คาดว่า เช่นลงทุนสูงคาดว่ากระแสเงินสด แต่พวกเขาไม่ชอบความเสี่ยง ดังนั้นใหญ่มาก
ที่การรับรู้ความเสี่ยงต่ำกว่า ราคาสูงกว่าของหุ้นและกระแสเงินสดที่คาดไว้

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

VALUES ภายใน, ราคาหุ้นและการบริหารค่าตอบแทน
ถ้าผู้จัดการคือการเพิ่มความมั่งคั่งของผู้ถือหุ้นที่เขาหรือเธอจะต้องรู้ว่าการที่
ความมั่งคั่งจะถูกกำหนด ตลอดหนังสือเล่มนี้เราจะเห็นว่าค่าของ
สินทรัพย์เป็นมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดที่ไหลสินทรัพย์ให้การของ
เจ้าของเมื่อเวลาผ่านไป เราหารือเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าหุ้นในเชิงลึกในบทที่ 9 ที่เราเห็น
ว่าราคาหุ้นจะขึ้นอยู่กับกระแสเงินสดที่คาดว่าในปีที่ผ่านในอนาคตไม่เพียง แต่ใน
ปีปัจจุบัน ดังนั้นราคาหุ้นสูงสุดเราต้องใช้เวลาดูระยะยาวของ
การดำเนินงาน จะเป็นการดีที่ผู้บริหารเป็นไปตามนี้มุ่งเน้นในระยะยาว แต่มี
ตัวอย่างมากมายในปีที่ผ่านมามุ่งเน้นที่หลาย บริษัท จะขยับ
ระยะสั้น บางทีอาจจะเป็นที่สะดุดตามากที่สุดก่อนที่จะมีวิกฤตทางการเงินที่ผ่านมาหลาย
ผู้บริหารวอลล์สตรีทได้รับโบนัสมากสำหรับการมีส่วนร่วมในการทำธุรกรรมมีความเสี่ยง
ที่สร้างผลกำไรในระยะสั้น ต่อมาค่าของการทำธุรกรรมเหล่านี้
ก่อให้เกิดการทรุดตัวลงจำนวนมากเหล่านี้ บริษัท วอลล์สตรีทที่จะแสวงหารัฐบาลขนาดใหญ่
bailout ในการตอบสนองต่อวิกฤตการเงินในเดือนกรกฎาคม 2010 สภาคองเกรสผ่านด็อด-
Frank พระราชบัญญัติซึ่งเป็นที่ยอมรับเสถียรภาพทางการเงินการกำกับดูแลของสภาในการตรวจสอบ
สำหรับความเสี่ยงในระบบการเงินและสำนักงานคุ้มครองผู้บริโภคทางการเงินที่จะ
บังคับใช้กฎการคุ้มครองผู้บริโภคสำหรับผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่
นอกเหนือ จากปัญหาที่ผ่านมาใน Wall Street, มีตัวอย่างอื่น ๆ
ที่ผู้บริหารได้มุ่งเน้นผลกำไรระยะสั้นเพื่อความเสียหายของระยะยาว
มูลค่า นักวิชาการและผู้ปฏิบัติงานจำนวนมากเน้นบทบาทสำคัญที่
ค่าตอบแทนผู้บริหารในการส่งเสริมการเล่นผู้จัดการเพื่อมุ่งเน้นที่เหมาะสม
กับวัตถุประสงค์ ตัวอย่างเช่นถ้าโบนัสของผู้จัดการ แต่เพียงผู้เดียวที่จะเชื่อมโยงไปยังผลกำไรในปีนี้
ก็จะไม่เป็นที่น่าประหลาดใจที่พบว่าผู้จัดการเอาขั้นตอนในการปั๊มขึ้น
รายได้ในปัจจุบันแม้ว่าขั้นตอนเหล่านั้นเป็นอันตรายต่อระยะยาวของ บริษัท
มูลค่า ด้วยความกังวลเหล่านี้ในใจตัวเลขการเติบโตของ บริษัท ที่มีการใช้
สต็อกและการเลือกหุ้นเป็นส่วนสำคัญของการจ่ายเงินผู้บริหาร เจตนาของโครงสร้าง
ค่าตอบแทนในลักษณะนี้สำหรับผู้จัดการที่จะคิดเหมือนผู้ถือหุ้นและการ
ทำงานอย่างต่อเนื่องเพื่อเพิ่มมูลค่าผู้ถือหุ้น
แม้จะมีความตั้งใจที่ดีที่สุดของการชดเชยสต็อกที่ใช้ไม่ได้เสมอไป
ตามที่วางแผนไว้ เพื่อให้ผู้จัดการแรงจูงใจที่จะมุ่งเน้นไปที่ราคาหุ้นถือหุ้น
(ทำหน้าที่ผ่านคณะกรรมการบริหาร) ตัวเลือกผู้บริหารที่ได้รับหุ้นที่สามารถ
ใช้สิทธิในวันที่ในอนาคตที่ระบุ ผู้บริหารสามารถใช้ตัวเลือกบนที่
วันที่ได้รับสินค้าทันทีขายมันและได้รับผลกำไร กำไรก็ขึ้นอยู่กับ
ราคาหุ้นในวันที่ออกกำลังกายตัวเลือกซึ่งจะนำผู้บริหารบางคนพยายามที่จะเพิ่ม
ราคาหุ้นในวันที่เฉพาะเจาะจงที่ไม่ได้ในระยะยาว ซึ่งในที่สุดก็นำไปสู่การละเมิด somehorrible โครงการที่ดูดีจากมุมมองระยะยาวหัน
ลงเพราะพวกเขาจะลงโทษกำไรในระยะสั้นจึงลดสต็อก
ราคาในวันที่ออกกำลังกายตัวเลือก แม้เลวผู้จัดการบางคนคุยโวจงใจ
ผลกำไรเพิ่มขึ้นชั่วคราวราคาหุ้นที่ใช้สิทธิในตัวเลือกของพวกเขาขายที่สูงขึ้น
หุ้นและผู้ถือหุ้นที่เหลือนอก "ถือถุง" เมื่อสถานการณ์จริงถูก
เปิดเผย Enron และ WorldCom เป็นตัวอย่างของ บริษัท ที่มีผู้บริหารได้
นี้ แต่มีคนอื่น ๆ
โชคดีที่ผู้บริหารส่วนใหญ่มีความซื่อสัตย์สุจริต แต่แม้สำหรับ บริษัท ที่ซื่อสัตย์เป็น
เรื่องยากสำหรับนักลงทุนในการกำหนดราคาที่เหมาะสมของหุ้น รูปที่ 1.2 แสดงให้เห็นถึง
สถานการณ์ กล่องด้านบนแสดงให้เห็นว่าการดำเนินการบริหารจัดการรวมกับเศรษฐกิจ
ภาษีและเงื่อนไขทางการเมืองที่มีอิทธิพลต่อการ andriskiness ระดับของ บริษัท ฯ ในอนาคต
กระแสเงินสดซึ่งในที่สุดกำหนดราคาหุ้นของ บริษัท ขณะที่คุณอาจ
คาดหวังว่านักลงทุนต้องการกระแสเงินสดที่คาดว่าจะสูงขึ้น แต่พวกเขาไม่ชอบความเสี่ยง เพื่อให้มีขนาดใหญ่
กระแสเงินสดที่คาดหวังและความเสี่ยงที่ต่ำกว่าการรับรู้ของราคาหุ้นที่สูงขึ้น

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

ภายในค่า ราคาหุ้น และการบริหารค่าตอบแทน
ถ้าผู้จัดการเพื่อเพิ่มความมั่งคั่งของผู้ถือหุ้น เขาหรือเธอจะต้องรู้วิธีการที่
ความมั่งคั่งจะถูกกำหนด ตลอดหนังสือเล่มนี้ เราก็จะเห็นคุณค่าของ
สินทรัพย์เป็นมูลค่าปัจจุบันของกระแสของกระแสเงินสดที่สินทรัพย์ให้ของมัน
เจ้าของตลอดเวลา เราหารือเกี่ยวกับมูลค่าหุ้นในความลึกในบทที่ 9 ที่เราเห็น
ที่ราคาหุ้นจะขึ้นอยู่กับกระแสเงินสดที่คาดว่าในอนาคตปี ไม่ใช่แค่ใน
ในปีปัจจุบัน ดังนั้น ราคาหุ้นสูงสุดของเราต้องใช้เวลาระยะยาวในมุมมองของ
การดําเนินงาน นึกคิด , ผู้จัดการเป็นไปตามนี้ในระยะโฟกัส แต่มี
มากมายตัวอย่างปีล่าสุดที่โฟกัสได้หลายบริษัทเปลี่ยน

เรียกสั้น ๆ บางที โดยเฉพาะ ก่อนที่จะเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินเมื่อเร็ว ๆนี้ผู้บริหารวอลล์สตรีทได้รับโบนัสมากสำหรับการมากมาย

ในความเสี่ยงธุรกรรมที่สร้างผลกำไรระยะสั้น ต่อมามูลค่าของธุรกรรมเหล่านี้
ยุบทำให้หลายบริษัท Wall Street เหล่านี้ที่จะแสวงหา bailout รัฐบาล
ขนาดใหญ่ ในการตอบสนองต่อวิกฤตการเงินในเดือนกรกฎาคม 2010 , รัฐสภาผ่านพระราชบัญญัติ
ดอดด์ - แฟรงค์ซึ่งสร้างความมั่นคงทางการเงิน กำกับดูแลสภาเพื่อตรวจสอบ
ความเสี่ยงในระบบการเงินและการคุ้มครองผู้บริโภคทางการเงินของสำนักงาน
บังคับใช้กฎคุ้มครองผู้บริโภคสำหรับผลิตภัณฑ์ทางการเงิน .
นอกจากปัญหาล่าสุดใน Wall Street , มีตัวอย่างอื่น ๆที่ผู้จัดการ
ได้เน้นผลกำไรระยะสั้นเพื่อความเสียหายของมูลค่าระยะยาว

นักวิชาการและผู้ปฏิบัติงานความเครียดในบทบาทที่สำคัญที่
ค่าตอบแทนผู้บริหารเล่นส่งเสริมให้ผู้จัดการเพื่อมุ่งเน้นที่วัตถุประสงค์ที่เหมาะสม

ตัวอย่างเช่นถ้าโบนัสของผู้จัดการจะเชื่อมโยงเพียงเพื่อกำไรในปีนี้ ,
มันจะไม่ประหลาดใจที่พบว่า ผู้จัดการเอาขั้นตอนการปั๊มขึ้น
กำไรในปัจจุบันแม้ว่าขั้นตอนคือ detrimental เพื่อคุณค่าระยะยาว
ของ บริษัทมีความกังวลเหล่านี้ในใจ , ตัวเลขการเติบโตของ บริษัท ที่มีการใช้
หุ้นและตัวเลือกหุ้นเป็นส่วนหนึ่งที่สำคัญของการบริหารค่าตอบแทน . เจตนาของการชดเชยในลักษณะนี้ คือ
สำหรับผู้จัดการที่จะคิดเหมือนผู้ถือหุ้นและยังคงทำงานเพื่อเพิ่มมูลค่าผู้ถือหุ้น
.
แม้จะมีเจตนาที่ดี การชดเชยตามหุ้นไม่เสมอ
ตามที่วางแผนไว้ให้ผู้จัดการเป็นแรงจูงใจที่จะมุ่งเน้นไปที่ราคาหุ้น ผู้ถือหุ้น
( ทำผ่านกรรมการบริษัท ) ที่ได้รับรางวัลผู้บริหารหุ้นตัวเลือกที่สามารถใช้สิทธิที่กำหนดไว้ในอนาคต
วันที่ ผู้บริหารสามารถใช้ตัวเลือกที่
วันที่ได้รับหุ้นที่ขายได้ทันทีและได้รับผลกำไร กำไรขึ้นอยู่กับ
ราคาในตัวเลือกออกเดทซึ่งทำให้ผู้จัดการบางคนพยายามที่จะเพิ่ม
ราคาหุ้นที่เฉพาะเจาะจงอาจไม่ได้ในระยะยาว ที่ , ในการเปิด , somehorrible นำไปสู่การละเมิดสิทธิมนุษยชน โครงการที่ดูดีจากมุมมองระยะยาวเปิด
ลงเพราะพวกเขาจะลงโทษกำไรในระยะสั้น และดังนั้นจึง ลดหุ้น
ราคาตัวเลือกการออกกำลังกายทุกวัน แม้เลว ผู้จัดการบางคนจงใจพูดเกินไป
กําไรชั่วคราวเพิ่มขึ้น ราคาหุ้น ใช้ตัวเลือกของพวกเขาขายพอง
หุ้นแล้วผู้ถือหุ้นนอก " ถือกระเป๋า " เมื่อสถานการณ์จริง
เปิดเผย Enron และ WorldCom คือตัวอย่างของบริษัทที่ผู้จัดการทำ
นี้ แต่มีอื่น ๆอีกมากมาย
โชคดีที่ผู้บริหารส่วนใหญ่จะซื่อสัตย์ แต่สำหรับ บริษัท ที่ซื่อสัตย์ มัน
ยากสำหรับนักลงทุน เพื่อกำหนดราคาที่เหมาะสมของหุ้น รูป 1.2 แสดง
สถานการณ์ กล่องด้านบน พบว่า การจัดการการกระทำ รวมกับเศรษฐกิจ
ภาษีและเงื่อนไขทางการเมืองที่มีผลต่อระดับ andriskiness ของบริษัทในอนาคต
กระแสเงินสดซึ่งในที่สุดกำหนดราคาหุ้นของบริษัท ในขณะที่คุณอาจคาดหวังของนักลงทุน เช่น
, สูงกว่ากระแสเงินสดที่คาดไว้แต่พวกเขาไม่ชอบความเสี่ยง ดังนั้นขนาดใหญ่
คาดว่ากระแสเงินสดและลดการรับรู้ความเสี่ยง ที่สูงขึ้นของราคาหุ้น