We predict that earnings transparen

We predict that earnings transparency is negatively associated with cost of capital. The basis for our prediction is the well-established positive relation between information asymmetry and cost of capital and our expectation that earnings transparency is negatively associated with information asymmetry. We expect a negative relation between earnings transparency and information asymmetry because when earnings transparency is low, some investors will engage in private information acquisition. Acquiring information about a firm’s economic value beyond that reflected in earnings—which is low cost information about firm value—is costly. When this cost varies across investors, investors will differ in the extent to which they acquire information, which contributes to information asymmetry. Also, information asymmetry among investors can vary across firms such that it is negatively associated with transparency if investors’ marginal acquisition costs are higher when there is less information about firm value beyond that reflected in earnings. However, ultimately it is an empirical question whether transparency is cross-sectionally negatively associated with information asymmetry. To the extent that earnings transparency is not negatively associated with information asymmetry, we will be unlikely to find a significant negative relation between earnings transparency and cost of capital.2 We base our measure of earnings transparency on the explanatory power of the returns-earnings relation because the relation measures the extent to which earnings captures changes in firm value. The intuition is that the higher is the explanatory power, the more earnings captures changes in firm value. Although investors can obtain information about changes in firm value from earnings or from other sources, our measure reflects only the extent to which earnings and change in earnings, and information correlated with earnings and change in earnings, explain returns. Because both earnings transparency and cost of capital can differ across firms and vary over time, we base our earnings transparency measure on only current information and design the measure to permit cross-sectional and intertemporal variation. We permit intertemporal variation in our measure by estimating annual returns-earnings relations because there are several sources of intertemporal variation in earnings transparency that we expect to lead to economically meaningful variation in the cost of capital. One source is changes in accounting standards. We permit cross-sectional variation by exploiting industry and industry-neutral commonalities among firms in the returns-earnings relation, where industry-neutral commonalities are commonalities unrelated to the firm’s primary industry. To exploit industry commonalities, we estimate annual returns-earnings relations by industry. To exploit industry-neutral commonalities, we estimate annual returns-earnings relations by quartile portfolios based on the residuals from the industry estimations. These portfolio estimations capture cross-sectional differences in the returns-earnings relation that are not captured fully by industry estimation. The portfolios are industry-neutral because each portfolio has the same industry composition. Our earnings transparency measure for each firm-year is the sum of the explanatory powers from that firm-year’s returnsearnings industry and industry-neutral relations. Application of accounting standards can result in variation in the explanatory power of the returns-earnings relation reflecting variation in earnings transparency as well as variation in firm fundamentals known to be related to cost of capital. For example, earnings captures poorly changes in firm value for growth firms because changes in internally generated intangible assets and growth options are not recognized in earnings. As a result, earnings of high growth firms are not transparent and high growth firms will have low explanatory power in the returns-earnings relation. However, growth is known to be associated with cost of capital regardless of whether earnings of high growth firms lack transparency. As a result, variation in our earnings transparency measure is likely correlated with intertemporal changes and cross-sectional differences in firm fundamentals such as growth. Therefore, detecting a relation between our earnings transparency measure and cost of capital could be attributable to earnings transparency or such firm fundamentals. To address this possibility, our tests include controls for growth and other firm fundamentals that are known to be associated with cost of capital. If greater earnings transparency is associated with lower cost of capital, we should observe a negative relation between our earnings transparency measure and subsequent returns. We test whether this is the case using two approaches. The first tests for a relation between earnings transparency and subsequent excess returns, and the second tests for a relation between earnings transparency and portfolio mean subsequent returns. In our excess returns tests, we estimate crosssectional relations between our earnings transparency measure and firms’ subsequent returns in excess of returns predicted based on the Fama-French and momentum factors, which reflect known determinants of cost of capital. In our portfolio mean returns tests, we sort firms into portfolios based on our earnings transparency measure and test whether, after controlling for the Fama-French and momentum factors, mean returns are lower for higher transparency portfolios. If greater earnings transparency is associated with lower cost of capital, we also should observe a negative relation between our earnings transparency measure and a proxy for expected cost of capital. To test this, we estimate cross-sectional relations between our measure of earnings transparency and a proxy for expected cost of capital based on the Fama-French and momentum factors. We conduct our tests using a large sample of US firms over a 27-year period. We find that our earnings transparency measure is significantly negatively related to subsequent excess and portfolio mean returns, which indicates that earnings transparency explains subsequent returns incremental to the Fama-French and momentum factors. We also find that our earnings transparency measure is significantly negatively related to our proxy for expected cost of capital, which indicates that earnings transparency and the combination of the Fama-French and

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

เราคาดการณ์ว่ากำไรโปร่งใสมีความสัมพันธ์เชิงลบกับต้นทุนของเงินทุน พื้นฐานสำหรับการคาดการณ์ของเราเป็นอย่างดี- สร้างความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างความไม่สมดุลข้อมูลและค่าใช้จ่ายของเงินทุนและความคาดหวังของเราที่โปร่งใสรายได้มีความสัมพันธ์เชิงลบกับความไม่สมดุลข้อมูล เราคาดว่ามีความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างความโปร่งใสรายได้และความไม่สมดุลข้อมูลความโปร่งใสเพราะเมื่อผลประกอบการอยู่ในระดับต่ำนักลงทุนบางส่วนจะมีส่วนร่วมในการซื้อข้อมูลส่วนตัว การรับข้อมูลเกี่ยวกับสายRM ' s มูลค่าทางเศรษฐกิจกว่านั้นอีกชั้นected กำไร- ซึ่งเป็นข้อมูลเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายต่ำไฟค่า RM - เป็นค่าใช้จ่าย เมื่อค่าใช้จ่ายนี้แตกต่างกันไปทั่วทั้งนักลงทุนนักลงทุนจะแตกต่างกันในขอบเขตที่พวกเขาได้รับข้อมูลซึ่งก่อให้เกิดความไม่สมดุลข้อมูล นอกจากนี้ความไม่สมดุลข้อมูลในหมู่นักลงทุนสามารถแตกต่างกันในสายอาร์ดังกล่าวว่ามีความสัมพันธ์เชิงลบกับความโปร่งใสถ้านักลงทุน' ค่าใช้จ่ายในการเข้าซื้อกิจการจะสูงขึ้นเล็กน้อยเมื่อมีข้อมูลน้อยเกี่ยวกับไฟค่า RM เกินอีกครั้งที่ชั้นected กำไร แต่ในที่สุดก็เป็นคำถามเชิงประจักษ์ว่าโปร่งใสเป็นข้าม- sectionally ปัจจัยที่เกี่ยวข้องกับความไม่สมดุลข้อมูล เท่าที่โปร่งใสกำไรจะไม่เกี่ยวข้องในทางลบกับความไม่สมดุลข้อมูลเราจะไม่น่าจะfi ครั้งนัยสำคัญสายสัมพันธ์เชิงลบลาดเทโปร่งใสระหว่างรายได้และค่าใช้จ่ายของเราฐาน capital.2 วัดความโปร่งใสของเราผลประกอบการในอำนาจอธิบายของผลตอบแทน- ความสัมพันธ์กำไรเพราะความสัมพันธ์มาตรการขอบเขตที่ผลประกอบการจับการเปลี่ยนแปลงในไฟค่า RM ปรีชาเป็นที่สูงเป็นอำนาจที่อธิบายรายได้มากขึ้นจับการเปลี่ยนแปลงในไฟค่า RM แม้ว่านักลงทุนจะได้รับข้อมูลเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงในไฟค่า RM จากรายได้หรือจากแหล่งอื่น ๆ วัดของเราอีกชั้นECTS เพียงขอบเขตที่รายได้และการเปลี่ยนแปลงในรายได้และข้อมูลที่มีความสัมพันธ์กับรายได้และการเปลี่ยนแปลงในผลประกอบการอธิบายผลตอบแทน เพราะทั้งรายได้และความโปร่งใสต้นทุนของเงินทุนสามารถแตกต่างกันข้ามสายRMS และแตกต่างกันในช่วงเวลาที่เราวัดความโปร่งใสฐานรายได้ของเราในข้อมูลที่เป็นปัจจุบันเท่านั้นและออกแบบตัวชี้วัดที่จะอนุญาตให้ข้าม- ตัดข้ามเวลาและการเปลี่ยนแปลง เราอนุญาตให้มีการเปลี่ยนแปลงข้ามเวลาในการวัดของเราโดยการประเมินผลตอบแทนประจำปี- ความสัมพันธ์ระหว่างรายได้เพราะมีหลายแหล่งที่มาของการเปลี่ยนแปลงข้ามเวลาโปร่งใสกำไรที่เราคาดว่าจะนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงที่มีความหมายในเชิงเศรษฐกิจในต้นทุนของเงินทุน แหล่งข่าวคนหนึ่งคือการเปลี่ยนแปลงในมาตรฐานการบัญชี เราอนุญาตให้ข้าม- ส่วนรูปแบบโดยการใช้ประโยชน์ในอุตสาหกรรมและอุตสาหกรรม- commonalities เป็นกลางท่ามกลางไฟRMS ในผลตอบแทน- ความสัมพันธ์ผลประกอบการที่อุตสาหกรรม- commonalities เป็นกลางเป็นธรรมดาเหมือนที่ไม่เกี่ยวข้องกับสายRM ' s อุตสาหกรรมหลัก การใช้ประโยชน์จากอุตสาหกรรม commonalities เราคาดผลตอบแทนประจำปี- ความสัมพันธ์ระหว่างรายได้จากอุตสาหกรรม การใช้ประโยชน์จากอุตสาหกรรม- commonalities เป็นกลางเราคาดผลตอบแทนประจำปี- ความสัมพันธ์ระหว่างรายได้จากพอร์ตการลงทุนขึ้นอยู่กับควอไทล์ที่เหลือจากการประมาณการอุตสาหกรรม ผลงานเหล่านี้ประมาณการการจับภาพข้าม- ความแตกต่างในส่วนผลตอบแทน- ผลประกอบการมีความสัมพันธ์ที่ยังไม่ได้บันทึกอย่างเต็มที่โดยการประมาณอุตสาหกรรม พอร์ตการลงทุนที่มีอุตสาหกรรม- เป็นกลางเพราะแต่ละผลงานที่มีองค์ประกอบของอุตสาหกรรมเดียวกัน ตัวชี้วัดความโปร่งใสของเราผลประกอบการสำหรับแต่ละสายRM - ปีเป็นผลรวมของอำนาจอธิบายจากไฟRM - ปี' อุตสาหกรรมและอุตสาหกรรมการ returnsearnings - ความสัมพันธ์ที่เป็นกลาง การปฏิบัติตามมาตรฐานการบัญชีที่จะส่งผลในการเปลี่ยนแปลงในอำนาจอธิบายของผลตอบแทน- ความสัมพันธ์กำไรอีกชั้นecting การเปลี่ยนแปลงในความโปร่งใสกำไรเช่นเดียวกับการเปลี่ยนแปลงในสายปัจจัยพื้นฐาน RM ที่รู้จักกันจะเกี่ยวข้องกับต้นทุนของเงินทุน ตัวอย่างเช่นผลประกอบการไม่ดีจับการเปลี่ยนแปลงในไฟค่า RM สำหรับการเจริญเติบโตไฟRMS เพราะการเปลี่ยนแปลงในการสร้างขึ้นภายในสินทรัพย์ไม่มีตัวตนและตัวเลือกการเจริญเติบโตจะไม่รับรู้รายได้ เป็นผลให้ผลประกอบการของการเจริญเติบโตสูงไฟRMS ไม่โปร่งใสและการเจริญเติบโตสูงไฟRMS จะมีอำนาจในการอธิบายผลตอบแทนต่ำ- ความสัมพันธ์กำไร อย่างไรก็ตามการเจริญเติบโตเป็นที่รู้จักกันจะเกี่ยวข้องกับต้นทุนของเงินทุนโดยไม่คำนึงว่าผลประกอบการของการเจริญเติบโตสูงไฟRMS ขาดความโปร่งใส เป็นผลให้การเปลี่ยนแปลงในการวัดความโปร่งใสกำไรของเรามีแนวโน้มที่มีความสัมพันธ์กับการเปลี่ยนแปลงข้ามเวลาและข้าม- ความแตกต่างในการตัดไฟRM ปัจจัยพื้นฐานเช่นการเจริญเติบโต ดังนั้นการตรวจสอบความสัมพันธ์ระหว่างตัวชี้วัดความโปร่งใสรายได้และค่าใช้จ่ายของเงินทุนของเราอาจจะเป็นส่วนที่เป็นรายได้หรือความโปร่งใสเช่นสายปัจจัยพื้นฐาน RM เพื่อรับมือกับความเป็นไปได้นี้การทดสอบของเรารวมถึงการควบคุมการเจริญเติบโตและอื่น ๆสายRM ปัจจัยพื้นฐานที่เป็นที่รู้จักกันจะเกี่ยวข้องกับต้นทุนของเงินทุน หากโปร่งใสกำไรมากขึ้นมีความเกี่ยวข้องกับค่าใช้จ่ายที่ลดลงของเงินทุนที่เราควรสังเกตความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างวัดความโปร่งใสกำไรและผลตอบแทนที่ตามมาของเรา เราจะทดสอบว่าเป็นกรณีนี้ใช้สองวิธี สายการทดสอบแรกสำหรับความสัมพันธ์ระหว่างความโปร่งใสกำไรและผลตอบแทนส่วนเกินตามมาและการทดสอบที่สองสำหรับความสัมพันธ์ระหว่างความโปร่งใสผลประกอบการและผลงานหมายถึงผลตอบแทนที่ตามมา ในการทดสอบผลตอบแทนส่วนเกินของเราเราประเมินความสัมพันธ์ระหว่าง crosssectional วัดความโปร่งใสของเรารายได้และไฟRMS ' ผลตอบแทนตามมาในส่วนที่เกินจากคาดการณ์ผลตอบแทนขึ้นอยู่กับ Fama - ปัจจัยฝรั่งเศสและโมเมนตัมซึ่งอีกชั้นect ปัจจัยที่เป็นที่รู้จักของต้นทุนของเงินทุน ในผลงานของเราหมายถึงการทดสอบผลตอบแทนที่เราจัดเรียงสายRMS เข้าไปในพอร์ตการลงทุนขึ้นอยู่กับตัวชี้วัดความโปร่งใสของเรารายได้และการทดสอบว่าหลังจากการควบคุม Fama - ปัจจัยฝรั่งเศสและแรงผลักดันผลตอบแทนเฉลี่ยอยู่ที่ต่ำกว่าสำหรับพอร์ตการลงทุนที่สูงขึ้นความโปร่งใส หากโปร่งใสกำไรมากขึ้นมีความเกี่ยวข้องกับค่าใช้จ่ายที่ลดลงของเงินทุนเราก็ควรสังเกตความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างวัดความโปร่งใสของเรารายได้และพร็อกซี่สำหรับค่าใช้จ่ายที่คาดหวังของเงินทุน การทดสอบนี้เราคาดข้าม- ตัดความสัมพันธ์ระหว่างตัวชี้วัดความโปร่งใสของเรารายได้และพร็อกซี่สำหรับค่าใช้จ่ายที่คาดหวังของเงินทุนขึ้นอยู่กับ Fama - ปัจจัยฝรั่งเศสและโมเมนตัม เราดำเนินการทดสอบของเราโดยใช้กลุ่มตัวอย่างขนาดใหญ่ของสหรัฐไฟRMS ในช่วง 27 - ช่วงเดียวกันของปี เราFi ND ว่าวัดความโปร่งใสผลประกอบการของเราคือนัยสำคัญสายสัมพันธ์ทางลบอย่างมีส่วนเกินที่จะตามมาและผลงานหมายถึงผลตอบแทนซึ่งบ่งชี้ว่าความโปร่งใสผลประกอบการอธิบายผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นตามมาจะ Fama - ปัจจัยฝรั่งเศสและโมเมนตัม นอกจากนี้เรายังfi ครั้งที่วัดความโปร่งใสผลประกอบการของเราคือนัยสำคัญสายสัมพันธ์ทางลบอย่างมีพร็อกซีของเราคาดว่าค่าใช้จ่ายของเงินทุนซึ่งบ่งชี้ว่าความโปร่งใสรายได้และการรวมกันของ Fama - ฝรั่งเศสและ

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

เราคาดการณ์ว่ากำไรความโปร่งใสในเชิงลบที่เกี่ยวข้องกับต้นทุนของเงินทุน พื้นฐานสำหรับการคาดการณ์ของเราดีขึ้น ความสัมพันธ์ทางบวกระหว่างความไม่สมดุลข้อมูลและต้นทุนของเงินทุนและความคาดหวังของเราต่อความโปร่งใสในเชิงลบที่เกี่ยวข้องกับข้อมูลความไม่สมดุล .เราคาดหวังความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างกำไรโปร่งใสและข้อมูลความไม่สมดุล เพราะเมื่อกำไรความโปร่งใสต่ำ นักลงทุนบางส่วนจะเข้าร่วมในการแสวงหาข้อมูลส่วนตัว รับข้อมูลเกี่ยวกับมูลค่าทางเศรษฐกิจจึง RM เกินกว่าที่กำลังflประมวลในรายได้ซึ่งเป็นข้อมูลเกี่ยวกับ RM ค่าค่าใช้จ่ายต่ำจึงมีราคาแพง เมื่อค่าใช้จ่ายนี้จะแตกต่างกัน ทั้งนักลงทุนนักลงทุนจะแตกต่างกันในขอบเขตที่พวกเขาได้รับข้อมูล ซึ่งมีส่วนช่วยให้ข้อมูลไม่สมมาตร . นอกจากนี้ ความไม่สมดุลข้อมูลในหมู่นักลงทุนสามารถแตกต่างกันในข้อมูลดังกล่าวว่าเป็นการถ่ายทอดในเชิงลบที่เกี่ยวข้องกับความโปร่งใส หากนักลงทุนซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้น โดยเมื่อมีข้อมูลน้อยเกี่ยวกับค่า RM จึงเกินกว่าที่กำลังflประมวลในรายได้ อย่างไรก็ตามในที่สุดก็เป็นเชิงถามว่าโปร่งใสข้ามเป็นตอนๆในเชิงลบที่เกี่ยวข้องกับข้อมูลความไม่สมดุล . ในขอบเขตที่กำไรโปร่งใสไม่ใช่ความสัมพันธ์ทางลบกับข้อมูลไม่สมมาตร เราจะไม่น่าที่จะถ่ายทอดและเป็น signi จึงไม่สามารถมีความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างรายได้โปร่งใส และต้นทุนของเงินทุน2 เราฐานวัดของเรา ความโปร่งใส ทั้งในความสามารถของความสัมพันธ์กำไรส่งกลับเพราะมาตรการความสัมพันธ์ขอบเขตที่เพิ่มขึ้นการเปลี่ยนแปลงในมูลค่าจึงจับ RM . ปรีชาเป็นที่สูงมีความสามารถ , กำไรมากขึ้นจับการเปลี่ยนแปลงในมูลค่า RM จึง .แม้ว่านักลงทุนจะได้รับข้อมูลเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงในมูลค่า RM จึงจากรายได้ หรือจากแหล่งอื่น ๆของเรา วัดใหม่flผลเพียงขอบเขตที่เพิ่มขึ้นและการเปลี่ยนแปลงในรายได้และข้อมูลมีความสัมพันธ์กับรายได้และการเปลี่ยนแปลงในรายได้ อธิบายกลับมา เพราะทั้งรายได้โปร่งใส และต้นทุนของเงินทุนสามารถแตกต่างผ่านจึง RMS และแตกต่างกันไปตลอดเวลาเราฐานวัดความโปร่งใสไรข้อมูลปัจจุบันเท่านั้นและการออกแบบการวัดและอนุญาตให้ตัด intertemporal ความแปรผันเราอนุญาตให้ intertemporal ความผันแปรในวัดของเรา โดยประเมินรายได้ปีผลตอบแทนสัมพันธ์เนื่องจากมีหลายแหล่ง intertemporal ความผันแปรในรายได้ความโปร่งใสที่เราคาดหวังที่จะนำการคอรัปชั่นที่มีการเปลี่ยนแปลงในต้นทุนของเงินทุน แหล่งหนึ่งคือการเปลี่ยนแปลงมาตรฐานการบัญชีเราอนุญาตให้มีการเปลี่ยนแปลงอีกครั้ง โดยการใช้ประโยชน์จากอุตสาหกรรมและอุตสาหกรรมของสามัญชนที่เป็นกลางจึง RMS ในความสัมพันธ์กำไรผลตอบแทนที่อุตสาหกรรมสามัญชนสามัญชนเป็นกลางจะไม่เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมหลักจึง RM . เพื่อใช้ประโยชน์จากสามัญชนอุตสาหกรรม เราประเมินรายได้ปีจะสัมพันธ์โดยอุตสาหกรรม เพื่อใช้ประโยชน์จากอุตสาหกรรมสามัญชนที่เป็นกลางเราประเมินรายได้ปีจะสัมพันธ์โดยควอไทล์ ( ขึ้นอยู่กับค่าคลาดเคลื่อนจากอุตสาหกรรม ภาค . การเปรียบเทียบผลงานเหล่านี้จับแบบในผลตอบแทนรายได้ ความสัมพันธ์ที่ไม่จับอย่างเต็มที่โดยการประมาณการอุตสาหกรรม การลงทุนอุตสาหกรรมเป็นกลาง เพราะแต่ละผลงานมีองค์ประกอบในอุตสาหกรรมเดียวกันปัจจุบันวัดความโปร่งใสสำหรับแต่ละปีจึง RM คือ ผลรวมของการถ่ายทอดพลังจาก RM ปี returnsearnings อุตสาหกรรมและอุตสาหกรรมความสัมพันธ์ที่เป็นกลางโปรแกรมบัญชีที่ได้มาตรฐานสามารถส่งผลในการเปลี่ยนแปลงในความสามารถของผลตอบแทนรายได้ ความสัมพันธ์จะfl ecting ความผันแปรในรายได้โปร่งใส ตลอดจนการถ่ายทอด RM พื้นฐานที่รู้จักกันเป็น ที่เกี่ยวข้องกับต้นทุนของเงินทุน ตัวอย่างเช่นจากการเปลี่ยนแปลงในมูลค่า RM จับไม่ดีจึงเติบโต เพราะการเปลี่ยนแปลงภายในจึง RMS สร้างสินทรัพย์ไม่มีตัวตนและตัวเลือกการไม่ได้รับการยอมรับในรายได้ เป็นผลกำไรของ RMS จึงขยายตัวสูงไม่โปร่งใสและ RMS จึงขยายตัวสูงจะมีความสามารถต่ำในความสัมพันธ์กำไรกลับมา อย่างไรก็ตามการเติบโตเป็นที่รู้จักกันจะเกี่ยวข้องกับต้นทุนของเงินทุนไม่ว่าหุ้นที่มีการเติบโตสูงจึงเรื ขาดความโปร่งใส ผล การเปลี่ยนแปลงในวัดความโปร่งใสกำไรของเราน่าจะมีความสัมพันธ์กับการเปลี่ยนแปลง intertemporal และความแตกต่างในระดับพื้นฐาน เช่น การถ่ายทอด RM . ดังนั้นการตรวจสอบความสัมพันธ์ระหว่างปัจจุบันและความโปร่งใสวัดต้นทุนของเงินทุนอาจจะเหลือกำไรโปร่งใสเช่น RM หรือถ่ายทอดพื้นฐาน ที่อยู่ที่เป็นไปได้นี้ การทดสอบของเรารวมถึงการควบคุมการเจริญและพื้นฐานอื่น ๆจึง RM ที่ทราบว่าจะเกี่ยวข้องกับต้นทุนของเงินทุน ถ้ากำไรโปร่งใสมากขึ้นที่เกี่ยวข้องกับการลดต้นทุนของเงินทุนเราควรจะสังเกตความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างปัจจุบันความโปร่งใสวัดและผลตอบแทนที่ตามมา เราทดสอบว่าเป็นกรณีนี้ใช้สองวิธี จึงตัดสินใจเดินทางทดสอบความสัมพันธ์ระหว่างรายได้และผลตอบแทนส่วนเกินต่อความโปร่งใสและการทดสอบที่สอง สำหรับความสัมพันธ์ระหว่างรายได้โปร่งใส และผลงานหมายถึงผลตอบแทนที่ตามมา ในการทดสอบผลตอบแทนส่วนเกินของเราเราประเมินความสัมพันธ์ระหว่างปัจจุบันและความโปร่งใส crosssectional วัดจึงอาร์เอ็มเอส ' ที่ตามมากลับเกินผลตอบแทนคาดการณ์บนพื้นฐานปัจจัย Fama และฝรั่งเศส ( ซึ่งเป็นfl ect รู้จักปัจจัยกำหนดต้นทุนของเงินทุน ในผลงานหมายถึงผลตอบแทนการทดสอบ เราจึงเข้าไปในพอร์ตการลงทุนตามประเภท RMS ของเรารายได้โปร่งใส วัดและทดสอบหรือไม่หลังจากควบคุมปัจจัย Fama และฝรั่งเศส ( หมายถึงผลตอบแทนที่สูงกว่าเพื่อความโปร่งใส แฟ้ม ถ้ารายได้มากกว่าความโปร่งใสนั้นเกี่ยวข้องกับการลดต้นทุนของเงินทุน นอกจากนี้เรายังควรสังเกตความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างปัจจุบันและความโปร่งใสวัดพร็อกซี่สำหรับค่าใช้จ่ายที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น การทดสอบนี้เราประเมินแบบวัดความสัมพันธ์ระหว่างรายได้ของเราของความโปร่งใสและพร็อกซี่สำหรับคาดว่าต้นทุนของเงินทุนขึ้นอยู่กับปัจจัย Fama และฝรั่งเศสโมเมนตัม เราทดสอบของเราโดยใช้ตัวอย่างขนาดใหญ่ของเราจึง RMS เกินระยะเวลา 27 ปี เราจึงวัดความโปร่งใสและรายได้ของเรา signi จึงลดลงอย่างมีนัยสําคัญเมื่อความสัมพันธ์เชิงบวกกับส่วนเกินที่ตามมา และผลงาน หมายถึง ผลตอบแทนซึ่งบ่งชี้ว่า กำไรโปร่งใสอธิบายผลตอบแทนเพิ่ม Fama และฝรั่งเศสที่มีโมเมนตัมที่ตามมา เราจึงวัดความโปร่งใสและรายได้ของเรา signi จึงลดลงอย่างมีนัยสําคัญเมื่อความสัมพันธ์ทางลบกับพร็อกซี่ของเราค่าใช้จ่ายคาดว่าเงินทุน ซึ่งบ่งชี้ว่า กำไร ความโปร่งใสและการรวมกันของ Fama และฝรั่งเศส