Accounting quality, information ris

Accounting quality, information risk and implied volatility around earnings announcements

ABSTRACT

We examine the impact of accounting quality, used as a proxy for information risk, on the behavior of equity implied volatility around quarterly earnings announcements. Using US data during 1996–2010, we observe that lower (higher) accounting quality significantly

relates to higher (lower) levels of implied volatility (IV) around announcements. Worse accounting quality is further associated with a significant increase in IV before announcements, and is found to relate to a larger resolution in IV after the announcement has taken place. We interpret our findings as indicative of information risk having a significant impact on implied volatility behavior around earnings announcements.

1. Introduction

Past research has associated earnings quality with idiosyncratic return volatility (Rajgopal and Venkatachalam, 2011). This is because uncertainty about the future profitability of firms is expected to influence their stock return volatility (Pastor and Veronesi, 2003; Wei and Zhang, 2003), while the quality of earnings has been considered as a proxy for so-called ‘information risk’ or ‘information uncertainty’. This risk refers to the likelihood for firm-specific information important for investor decisions to be of poor quality (Francis et al., 2005), or the degree to which corporate value can be reasonably estimated by the most knowledgeable investors at an acceptable cost (Jiang et al.,

2005). In this direction, Rajgopal and Venkatachalam (2011) distinguish between sources of uncertainty about the future profitability of firms i.e., uncertainty about future cash flows from an operating point of view, vs. information about future cash flows stemming from the quality of accounting information, and confirm that lower earnings quality is associated with higher idiosyncratic stock market volatility, even after controlling for volatility in firm operating performance.

In this paper, we examine the association between financial reporting quality, measured by assessing the quality of accounting accruals, and levels and changes in equity option implied volatility around quarterly earnings announcements. We employ accruals quality as a proxy for firm information risk, in accordance with past research (Francis et al., 2005; Ecker et al., 2006). This is because the quality of accruals is expected to inform investors about the mapping of accounting earnings into cash flows, and since investors value securities by assessing future cash flows (and their risk), poor accruals quality is expected to weaken this mapping and, as a result, increase information risk (Francis et al., 2005).

Unlike previous research, that investigates the association between information risk and stock return historic volatility (e.g., Rajgopal and Venkatachalam, 2011), this study focuses on stock return volatility as implied by the prices at which investors transact in the equity options market. Even though many studies hypothesize and conclude that more knowledgeable investors prefer to trade through the options market and that option market traders are more sophisticated than investors in the stock market (Diavatopoulos et al., 2012; Jin et al., 2012; Goodman et al., 2012), this is not the main reason that makes the association between accounting quality (hereafter AQ) and implied volatility an important one to investigate.

Equity implied volatility (hereafter IV) is a forward-looking measure of investor expectations about the risk and future economic performance of firms, and since the seminal work of Black (1975), it has been considered to reflect new information earlier than stock markets and to contribute greatly to price discovery.1 It has been established as a good predictor of future stock returns and return volatility (Latane and Rendelman, 1976). As corporate earnings announcements are rich in information, the idiosyncratic risk associated with the reported information (proxied by the quality of the information provided) affects the expectations formation of market participants regarding the (overall, i.e., information and performance-related) future uncertainty of a firm’s equity. This last one is manifested in the (annualized implied) volatility level at which market participants are willing to buy or sell a firm’s stock, up to and

including a future point in time. Earnings announcements represent a channel through which firms resolve idiosyncratic uncertainty about the value of their equity (Barth and So, 2011), and the quality of the accounting information disclosed makes understanding past and predicting future firm performance more or less difficult for outside investors, directly affecting the forward-looking, equity volatility estimate they attach (through trading) to a firm's stock shortly before or after its earnings are released.

We employ all US firms from Compustat that have equity options data on Ivy DB Option Metrics between 1996 and 2010, and testify that the negative and significant association between AQ and stock return variability observed by past research for longer time horizons (Rajgopal and Venkatachalam, 2011) also holds in the event study time window, i.e., around quarterly earnings announcements. Closer to the aim of this paper, by focusing on at-the-money (ATM), short-term (30-day) implied volatility (that should be the quickest to respond to new information released via earnings announcements, see for example Truong et al., 2012; Donders et al., 2000; Beckers, 1981), we first testify that lower (higher) accounting quality is associated with significantly higher (lower) implied volatility in the days around quarterly earnings announcements. Much like in previous research, we also confirm a tendency for a sharp increase (resolution) in short-term, ATMimplied volatility in the days immediately before (after) the earnings announcement day (see Truong et al., 2012; Whaley and Cheung, 1982; Donders and Vorst, 1996; Dubinsky and Johannes, 2005).

However, we extend previous contributions, by further showing that the increase (decrease) in implied volatility immediately before (after) the quarterly earnings announcement day is more pronounced for firms whose information risk is high (as proxied by poor accounting quality). Poor (good) quality of quarterly accounting information is found to be associated with larger (smaller) changes in implied volatility around earnings announcements, and this finding is robust to the use of different proxies for accounting quality, different day windows surrounding the earnings announcement day and different implied volatilitymeasures (from calls only, fromputs only, calls and puts averaged or delta-interpolated). At the same time, this evidence is robust to isolating our sample for firms experiencing positive vs. negative earnings surprises, indicating that the effect of information risk on the behavior of IV around earnings announcements is

incremental to and distinct from the observed impact of good vs. bad news announcements observed by past research (Truong et al., 2012).

Furthermore, in order to completely isolate the effect of investor uncertainty about firms’ expected economic performance from uncertainty purely arising from the quality of accounting information, we construct twenty five (five-byfive, double-sorted) portfolios of mean implied volatility levels and changes around EA days, by sorting sample firms first on accounting quality metrics and then on historic volatility of operating cash flows (that serves as a control for firm performance uncertainty). Results indicate a clear and significant tendency of implied volatility levels to increase when operating performance volatility increases, and accounting quality deteriorates. Even after controlling for volatility in operating performance, our initial findings are confirmed in that one observes a significant trend for implied volatility to increase before EA as AQ decreases, while implied volatility is observed to significantly dissolve more for lower vs. higher AQ firms, after the announcement of earnings has taken place.

The main finding of this paper, that information risk, as proxied by poor quality of quarterly accounting information, is positively associated with more pronounced changes in implied volatility around earnings announcements, is further confirmed by panel regression estimation, which permits to explicitly control for the effect and significance of a number of factors possibly associated with implied volatility levels and changes, such as firm size, profitability, cash flow generation, leverage, stock market performance and historic volatility, variability of operating cash flows, firm-specific liquidity, and analyst following and forecasts.

It should be noted that past research has differentially examined the impact of good vs. bad operating performance news. Truong et al. (2012) for earnings announcements and Rogers et al. (2009) for management forecasts have found that option markets do not uniformly respond to good vs. bad news or surprises. However, the focus of our study is on the impact ofinformation risk (rather than performance risk) on option implied volatility. This is because, for example, a firm may be a poor performer, however, its financial statements may not pose difficulties and uncertainty with respect to forecasting its future prospects, no matter how poor those may be. In this way, the focus of this study is on the impact of information risk, for which accounting quality (i.e., the extent to which accounting accruals map and translate into cash flows, changes in revenues and tangible assets) is employed as a proxy, on option implied volatility levels and changes around earnings announcements (hereafter, EA), after controlling for firm performance, as well as volatility in operating performance. Moreover, we control for the impact of AQ on the behavior of IV arou

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

บัญชีคุณภาพ ข้อมูลความเสี่ยง และความผันผวนโดยนัยสถานประกาศกำไรบทคัดย่อเราตรวจสอบผลกระทบของบัญชีคุณภาพ ใช้เป็นพร็อกซีสำหรับความเสี่ยงข้อมูล กับพฤติกรรมของความผันผวนของหุ้นโดยนัยสถานประกาศกำไรไตรมาส ใช้ข้อมูลสหรัฐอเมริการะหว่างปี 1996-2010 เราคำนึงถึงคุณภาพที่ต่ำกว่าของบัญชี (สูง) อย่างมีนัยสำคัญเกี่ยวข้องกับระดับสูง (ล่าง) ของความผันผวนโดยนัย (IV) สถานประกาศ คุณภาพบัญชีแย่จะสัมพันธ์กับการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน IV ก่อนประกาศ และพบสัมพันธ์กับความละเอียดขนาดใหญ่ใน IV หลังจากประกาศได้เกิดขึ้น เราตีความผลการวิจัยของเราเป็นข้อมูลความเสี่ยงที่มีผลกระทบสำคัญในลักษณะผันผวนโดยนัยสถานประกาศกำไรส่อ1. บทนำงานวิจัยได้เชื่อมโยงคุณภาพกำไรกับ idiosyncratic กลับผันผวน (Rajgopal และ Venkatachalam, 2011) ทั้งนี้เนื่องจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผลกำไรในอนาคตของบริษัทคาดว่าจะมีอิทธิพลต่อการหุ้นคืนความผันผวน (ศิษยาภิบาลและ Veronesi, 2003 เว่ยและเตียว 2003), ในขณะที่คุณภาพของกำไรที่ได้รับการพิจารณาเป็นพร็อกซีสำหรับเรียกว่า 'ความเสี่ยงข้อมูล' หรือ 'ข้อมูลความไม่แน่นอน' นี้ความเสี่ยงหมายถึงโอกาสสำหรับบริษัทเฉพาะข้อมูลสำคัญสำหรับการตัดสินใจลงทุนเป็นของคุณภาพต่ำ (Francis et al., 2005), หรือระดับค่าที่บริษัทสมความ โดยนักลงทุนมีความรู้มากที่สุดในต้นทุนยอมรับได้ (Jiang et al.,2005) ในทิศทางนี้ Rajgopal และ Venkatachalam (2011) แยกแยะแหล่งที่มาของความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผลกำไรในอนาคตของบริษัทเช่น ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอนาคตทุนหมุนเวียนจากการดำเนินงานมอง เทียบกับข้อมูลเกี่ยวกับกระแสเงินสดในอนาคตอันเนื่องมาจากคุณภาพของข้อมูลทางบัญชี เงินสด และยืนยันว่า คุณภาพของกำไรต่ำสัมพันธ์กับความผันผวนตลาดหุ้น idiosyncratic สูงกว่า แม้หลังจากการควบคุมสำหรับความผันผวนในผลการดำเนินงานของบริษัทในเอกสารนี้ เราตรวจสอบความสัมพันธ์ระหว่างคุณภาพรายงานทางการเงิน วัด โดยประเมินคุณภาพของการรับรู้ทางบัญชี และระดับและการเปลี่ยนแปลงในตัวเลือกส่วนนัยความผันผวนสถานประกาศกำไรไตรมาส เราใช้การรับรู้คุณภาพเป็นพร็อกซีสำหรับความเสี่ยงข้อมูลบริษัท ตามงานวิจัย (Francis et al., 2005 Ecker และ al., 2006) ทั้งนี้เนื่องจากคุณภาพของการรับรู้ต้องแจ้งนักลงทุนเกี่ยวกับการแม็ปบัญชีรายได้เป็นเงินทุนหมุนเวียน และเนื่องจากนักลงทุนมูลค่าหลักทรัพย์ โดยประเมินกระแสเงินสดในอนาคต (และความเสี่ยง), คุณภาพการรับรู้ที่ดีคาดว่า การลดลงการแมปนี้ เป็นผล เพิ่มข้อมูลความเสี่ยง (Francis et al., 2005)ซึ่งแตกต่างจากงานวิจัยก่อนหน้านี้ ที่ตรวจสอบความสัมพันธ์ระหว่างข้อมูลความเสี่ยงและหุ้นคืนประวัติศาสตร์ความผันผวน (เช่น Rajgopal และ Venkatachalam, 2011), การศึกษานี้เน้นในหุ้นผันผวนที่ส่งคืนเป็นโดยนัยโดยราคาที่นักลงทุนไว้้ในตัวตลาดหุ้น ถึงแม้ว่าศึกษาหลาย hypothesize และสรุปว่า นักลงทุนมีความรู้เพิ่มเติมต้องการค้าผ่านตัว และว่า เลือกผู้เป็นซับซ้อนกว่านักลงทุนในตลาดหลักทรัพย์ (Diavatopoulos และ al., 2012 จิ al. et, 2012 คลา et al., 2012) นี่ไม่ใช่เหตุผลหลักที่ทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างคุณภาพบัญชี (โดย AQ) และความผันผวนโดยนัยหนึ่งเป็นสำคัญการตรวจสอบส่วนนัยความผันผวน (โดย IV) เป็นการวัดจากของนักลงทุนคาดหวังเกี่ยวกับความเสี่ยงและประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจในอนาคต ของบริษัท และเนื่อง จากการทำงานบรรลุถึงของดำ (1975), มันได้รับการพิจารณาถึงข้อมูลใหม่เร็วกว่าตลาดหุ้น และมีส่วนร่วมอย่างมากมีการสร้างเป็นจำนวนประตูที่ดีในอนาคตหุ้นคืนและคืนความผันผวน (Latane และ Rendelman discovery.1 ราคา , 1976) เป็นประกาศของบริษัทอุดมไปด้วยข้อมูล idiosyncratic ความเสี่ยงเกี่ยวข้องกับข้อมูลรายงาน (proxied โดยคุณภาพของข้อมูลที่ให้ไว้) มีผลต่อการก่อตัวของความคาดหวังของผู้เข้าร่วมตลาดเกี่ยวกับการ (โดยรวม เช่น ข้อมูล และประสิทธิภาพการทำงานที่เกี่ยวข้อง) ความไม่แน่นอนในอนาคตของหุ้นของบริษัท อันนี้สุดท้ายเป็นที่ประจักษ์ในแบบ (ปีโดยนัย) ระดับความผันผวนในตลาดที่ร่วมยินดีที่จะซื้อ หรือขายหลักทรัพย์ของบริษัท การ และรวมทั้งจุดในอนาคตในเวลา แสดงถึงประกาศรายได้ช่องทางที่บริษัทแก้ไข idiosyncratic ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับมูลค่าของหุ้นของตน (Barth และนั้น 2011), และคุณภาพของข้อมูลทางบัญชีที่เปิดเผยทำให้ทำความเข้าใจอดีต และคาดการณ์น้อยยากนอกนักลงทุน โดยตรงผลการจาก ความผันผวนของหุ้นของบริษัทในอนาคตประสิทธิภาพประเมินพวกเขาแนบ (ผ่านการซื้อขาย) หุ้นของบริษัทในเร็ว ๆ นี้ก่อน หรือหลัง จากมีการเปิดตัวของกำไรเราจ้างบริษัทสหรัฐอเมริกาทั้งหมดจาก Compustat ที่มีข้อมูลส่วนตัวในไอวี่ DB ตัวเลือกวัดระหว่างปี 1996 และ 2010 และเป็นพยานว่า สัมพันธ์อย่างมีนัยสำคัญ และค่าลบระหว่าง AQ และหุ้นกลับความแปรผันที่สังเกต โดยงานวิจัยสำหรับฮอลิซันส์เวลายาว (Rajgopal และ Venkatachalam, 2011) นอกจากนี้ยังมีในกรณีศึกษาเวลาหน้าต่าง เช่น สถานประกาศกำไรไตรมาส ใกล้ชิดกับจุดประสงค์ของเอกสารนี้ โดยมุ่งเน้นไปที่เงิน (ATM), ระยะสั้น (30 วัน) โดยนัยความผันผวน (ที่ควรจะเร็วที่สุดเพื่อตอบสนองกับข้อมูลใหม่ที่นำออกใช้ผ่านประกาศกำไร ดูตัวอย่าง Truong et al., 2012 Donders และ al., 2000 Beckers, 1981), เราก่อนเบิกความคุณภาพบัญชีต่ำ (สูง) ว่าเกี่ยวข้องกับความผันผวนโดยนัย (ล่าง) อย่างมีนัยสำคัญในสถานประกาศกำไรรายไตรมาส มากเช่นงานวิจัยก่อนหน้านี้ เรายังยืนยันแนวโน้มสำหรับเพิ่มความคมชัด (ความละเอียด) ในความผันผวนระยะสั้น ATMimplied ในวันก่อนทันที (หลัง) วันประกาศกำไร (ดู Truong et al., 2012 Whaley และ จาง 1982 Donders และ Vorst, 1996 Dubinsky และโย 2005)อย่างไรก็ตาม เราขยายผลงานก่อนหน้านี้ โดยไปแสดงที่เพิ่มขึ้น (ลดลง) ในความผันผวนโดยนัยทันทีก่อน (หลัง) วันประกาศกำไรรายไตรมาส เป็นมากกว่าออกเสียงสำหรับบริษัทความเสี่ยงข้อมูลจะสูง (เป็น proxied โดยบัญชีเลว) คุณภาพดี (ดี) ของข้อมูลทางบัญชีรายไตรมาสอยู่ที่สัมพันธ์กับการเปลี่ยนแปลง (เล็ก) ใหญ่ผันผวนโดยนัยสถานประกาศกำไร และค้นหานี้จะมีประสิทธิภาพการใช้พร็อกซีที่แตกต่างกันสำหรับบัญชี windows วันคุณภาพ ต่าง ๆ รอบวันประกาศกำไรและแตกต่างกันโดยนัย volatilitymeasures (เรียกเฉพาะ fromputs เท่านั้น เรียก และทำให้ averaged หรือ การสเดลต้า) ในเวลาเดียวกัน หลักฐานนี้จะมีประสิทธิภาพการแยกของเราตัวอย่างสำหรับบริษัทประสบเป็นบวกเทียบกับประหลาดใจกำไรติดลบ แสดงผลของข้อมูลความเสี่ยงในการทำงานของ IV สถานประกาศกำไรคือเพิ่มไป และแตกต่างจากการสังเกตผลกระทบดีเทียบกับประกาศข่าวร้ายสังเกต โดยงานวิจัย (Truong et al., 2012)นอกจากนี้ เพื่อแยกผลของความไม่แน่นอนนักเกี่ยวกับประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจที่คาดไว้ของบริษัทจากความไม่แน่นอนเกิดจากคุณภาพของข้อมูลทางบัญชีหมดจดสมบูรณ์ เราสร้างพอร์ตการลงทุน (5-byfive เรียงคู่) ยี่สิบห้าระดับความผันผวนโดยนัยหมายถึงความเปลี่ยนแปลงรอบเอวัน โดยเรียงลำดับตัวอย่างบริษัทแรก ในบัญชีวัดคุณภาพ แล้ว ในประวัติศาสตร์ความผันผวนของเงินทุนหมุนเวียนการปฏิบัติงาน (ที่ทำหน้าที่เป็นตัวควบคุมสำหรับความไม่แน่นอนประสิทธิภาพการทำงานของบริษัท) ผลบ่งชี้ชัดเจน และที่สำคัญแนวโน้มระดับความผันผวนโดยนัยเพื่อเพิ่มปฏิบัติการเพิ่มประสิทธิภาพความผันผวน และ deteriorates บัญชีคุณภาพ แม้หลังจากการควบคุมสำหรับความผันผวนในผลการดำเนินงาน ผลการวิจัยของเราเริ่มจะยืนยันที่หนึ่งพิจารณาแนวโน้มสำคัญสำหรับความผันผวนโดยนัยเพื่อเพิ่มก่อนเอลด AQ ในขณะที่ความผันผวนโดยนัยสังเกตไปมากละลายมากขึ้นสำหรับล่างเทียบกับบริษัท AQ สูง หลังจากการประกาศรายได้ได้เกิดขึ้นค้นหาหลักของกระดาษนี้ ความเสี่ยงข้อมูล เป็น proxied โดยเลวรายไตรมาสบัญชีข้อมูล บวกเกี่ยวข้องกับ การออกเสียงเปลี่ยนแปลงมากในความผันผวนโดยนัยสถานประกาศกำไร จะได้รับการยืนยัน โดยแผงถดถอยการประเมิน ซึ่งทำให้การควบคุมลักษณะและความสำคัญของปัจจัยที่อาจเกี่ยวข้องกับระดับความผันผวนโดยนัยและการเปลี่ยนแปลงอย่างชัดเจน ขนาดของบริษัท ผลกำไร สร้างกระแสเงินสด ยกระดับ ประสิทธิภาพตลาดหลักทรัพย์ และความผันผวนทางประวัติศาสตร์ ความแปรผันของการดำเนินงานเงินสดกระแส สภาพ คล่องของบริษัทเฉพาะ และต่อนักวิเคราะห์ และคาดการณ์ก็ควรจดบันทึกว่า วิจัยมี differentially ตรวจสอบผลกระทบของดีเทียบกับข่าวประสิทธิภาพการดำเนินงานไม่ Truong et al. (2012) สำหรับประกาศกำไรและโรเจอร์ส et al. (2009) สำหรับการคาดการณ์การจัดการพบว่า ตลาดเลือกไม่สม่ำเสมอเมื่อเทียบเคียงตอบสนองดีกับข่าวร้ายหรือประหลาดใจ อย่างไรก็ตาม จุดสำคัญของการศึกษาของเราอยู่ในการกระทบ ofinformation ความเสี่ยง (แทนเสี่ยงประสิทธิภาพ) เลือกนัยความผันผวน ทั้งนี้เนื่องจาก เช่น บริษัทอาจจะแสดงไม่ดี ไร งบการเงินที่อาจไม่ก่อให้เกิดความยากลำบากและความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการคาดการณ์ของแนวโน้มในอนาคต ไม่ว่าอย่างไรดีที่อาจ ด้วยวิธีนี้ จุดเน้นของการศึกษานี้อยู่ในผลกระทบของความเสี่ยงข้อมูล ซึ่งคุณภาพบัญชี (เช่น ขอบข่ายที่แมป และแปลเป็นกระแสเงินสด บัญชีรับรู้การเปลี่ยนแปลงในรายได้และสินทรัพย์มีตัวตน) เป็นลูกจ้างเป็นพร็อกซี่ นัยตัวเลือกระดับความผันผวนและเปลี่ยนแปลงสถานประกาศกำไร (โดย EA), หลังจากการควบคุมประสิทธิภาพของบริษัท เป็นความผันผวนในผลการดำเนินงาน นอกจากนี้ เราควบคุมสำหรับผลกระทบของ AQ ลักษณะการทำงานของ IV arou

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

บัญชีที่มีคุณภาพมีความเสี่ยงและความผันผวนของข้อมูลโดยนัยประกาศผลประกอบการรอบบทคัดย่อเราตรวจสอบผลกระทบของคุณภาพการบัญชีที่ใช้เป็นพร็อกซี่สำหรับความเสี่ยงด้านข้อมูลเกี่ยวกับพฤติกรรมของความผันผวนโดยนัยทุนรอบประกาศผลประกอบการรายไตรมาส โดยใช้ข้อมูลในช่วง 1996-2010 สหรัฐเราสังเกตว่าที่ต่ำกว่า (สูง) ที่มีคุณภาพอย่างมีนัยสำคัญทางบัญชีที่เกี่ยวข้องกับการที่สูงขึ้น(ลดลง) ระดับของความผันผวนโดยนัย (IV) รอบการประกาศ บัญชีที่มีคุณภาพมีความสัมพันธ์ที่เลวร้ายยิ่งขึ้นด้วยการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน IV ก่อนที่จะประกาศและพบว่ามีความสัมพันธ์กับความละเอียดขนาดใหญ่ใน IV หลังจากการประกาศได้ที่สถานที่ เราตีความผลการวิจัยของเราเป็นตัวบ่งชี้ความเสี่ยงของข้อมูลที่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อพฤติกรรมความผันผวนโดยนัยรอบประกาศผลประกอบการ. 1 บทนำการวิจัยที่ผ่านมาได้มีการเชื่อมโยงคุณภาพกำไรที่มีความผันผวนของผลตอบแทนที่มีนิสัยแปลก (Rajgopal และ Venkatachalam 2011) เพราะนี่คือความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการทำกำไรในอนาคตของ บริษัท ที่คาดว่าจะมีผลต่อความผันผวนของผลตอบแทนจากหุ้นของพวกเขา (บาทหลวงและ Veronesi 2003; เหว่ยและจาง, 2003) ในขณะที่คุณภาพของผลประกอบการได้รับการพิจารณาเป็นพร็อกซี่สำหรับสิ่งที่เรียกว่า 'ความเสี่ยงข้อมูล 'หรือ' ความไม่แน่นอนของข้อมูล ' ความเสี่ยงนี้หมายถึงความน่าจะเป็นข้อมูล บริษัท เฉพาะที่สำคัญสำหรับการตัดสินใจของนักลงทุนที่จะมีคุณภาพไม่ดี (ฟรานซิส et al., 2005) หรือระดับที่ค่านิยมขององค์กรสามารถประมาณได้พอสมควรโดยนักลงทุนที่มีความรู้มากที่สุดในราคาที่ยอมรับได้ ( เจียง et al., 2005) ในทิศทางนี้ Rajgopal และ Venkatachalam (2011) ความแตกต่างระหว่างแหล่งที่มาของความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการทำกำไรในอนาคตของ บริษัท คือความไม่แน่นอนเกี่ยวกับกระแสเงินสดในอนาคตจากจุดของมุมมองการดำเนินงานเทียบกับข้อมูลเกี่ยวกับกระแสเงินสดในอนาคตที่เกิดจากคุณภาพของข้อมูลทางบัญชีที่ และยืนยันว่าคุณภาพกำไรที่ลดลงมีความเกี่ยวข้องกับความผันผวนของตลาดหุ้นที่มีนิสัยแปลกที่สูงขึ้นแม้หลังจากการควบคุมความผันผวนของผลการดำเนินงานของ บริษัท . ในบทความนี้เราตรวจสอบความสัมพันธ์ระหว่างคุณภาพรายงานทางการเงินที่วัดโดยการประเมินคุณภาพของรายการคงค้างบัญชีและระดับและ การเปลี่ยนแปลงในส่วนของตัวเลือกที่ผันผวนโดยนัยรอบประกาศผลประกอบการรายไตรมาส เรามีพนักงานที่มีคุณภาพคงค้างเป็นพร็อกซี่สำหรับความเสี่ยงที่ข้อมูล บริษัท ให้สอดคล้องกับการวิจัยที่ผ่านมา (ฟรานซิส et al, 2005;.. Ecker et al, 2006) นี้เป็นเพราะคุณภาพของรายการคงค้างที่คาดว่าจะแจ้งให้นักลงทุนเกี่ยวกับการทำแผนที่ของกำไรทางบัญชีเข้าสู่กระแสเงินสดและเนื่องจากนักลงทุนค่าหลักทรัพย์โดยการประเมินกระแสเงินสดในอนาคต (และความเสี่ยงของพวกเขา), คุณภาพที่คงค้างที่ไม่ดีที่คาดว่าจะลดลงการทำแผนที่นี้และเป็น ส่งผลให้เพิ่มความเสี่ยงสารสนเทศ (ฟรานซิส et al., 2005). ซึ่งแตกต่างจากการวิจัยก่อนหน้านี้ที่สำรวจความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงข้อมูลและหุ้นกลับมาผันผวนประวัติศาสตร์ (เช่น Rajgopal และ Venkatachalam 2011) การศึกษาครั้งนี้มุ่งเน้นไปที่ความผันผวนของผลตอบแทนจากหุ้นเป็นนัย โดยราคาที่นักลงทุนทำธุรกรรมในส่วนของตลาดตัวเลือก แม้ว่าการศึกษาจำนวนมากตั้งสมมติฐานและสรุปได้ว่านักลงทุนที่มีความรู้มากขึ้นชอบที่จะซื้อขายผ่านตลาดตัวเลือกและการที่ผู้ค้าตลาดตัวเลือกที่มีความซับซ้อนมากขึ้นกว่าที่นักลงทุนในตลาดหุ้น (Diavatopoulos et al, 2012;. จิน et al, 2012;. กู๊ดแมน, et al . 2012) นี้ไม่ได้เป็นเหตุผลหลักที่ทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างคุณภาพการบัญชี (ต่อ AQ) และความผันผวนโดยนัยที่สำคัญอย่างหนึ่งในการตรวจสอบ. ทุนผันผวนโดยนัย (ต่อ IV) เป็นมาตรการที่เป็นการคาดการณ์ของความคาดหวังของนักลงทุนเกี่ยวกับความเสี่ยง และประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจในอนาคตของ บริษัท และตั้งแต่การทำงานของน้ำเชื้อสีดำ (1975) จะได้รับการพิจารณาเพื่อให้สอดคล้องกับข้อมูลใหม่เร็วกว่าตลาดหุ้นและมีส่วนร่วมอย่างมากในการ discovery.1 ราคาจะได้รับการก่อตั้งขึ้นเป็นปัจจัยบ่งชี้ที่ดีของหุ้นในอนาคต ผลตอบแทนและความผันผวนของผลตอบแทน (Latane และ Rendelman, 1976) ในฐานะที่เป็นประกาศขององค์กรกำไรที่อุดมไปด้วยข้อมูลความเสี่ยงที่มีนิสัยแปลกที่เกี่ยวข้องกับการให้ข้อมูล (proxied โดยคุณภาพของข้อมูลที่ให้นั้น) มีผลกระทบต่อการสร้างความคาดหวังของนักลงทุนในตลาดเกี่ยวกับ (โดยรวมคือข้อมูลและการที่เกี่ยวข้องกับการปฏิบัติงาน) ความไม่แน่นอนในอนาคตของ ทุนของ บริษัท สุดท้ายนี้เป็นที่ประจักษ์ใน (นัยปี) ระดับความผันผวนที่นักลงทุนในตลาดมีความเต็มใจที่จะซื้อหรือขายหุ้นของ บริษัท เพิ่มขึ้นไปและรวมถึงจุดในอนาคตในเวลา ประกาศผลประกอบการเป็นตัวแทนของช่องทางที่ บริษัท แก้ไขความไม่แน่นอนที่มีนิสัยแปลกเกี่ยวกับคุณค่าของผู้ถือหุ้นของพวกเขา (บาร์ทและดังนั้น 2011) และคุณภาพของข้อมูลบัญชีที่เปิดเผยทำให้ที่ผ่านมาการทำความเข้าใจและการคาดการณ์ผลการดำเนินงานของ บริษัท ในอนาคตมากขึ้นหรือน้อยยากสำหรับนักลงทุนนอกโดยตรง ที่มีผลต่อการคาดการณ์ล่วงหน้าผันผวนส่วนประมาณการพวกเขาแนบ (ผ่านการซื้อขาย) เพื่อหุ้นของ บริษัท ไม่นานก่อนหรือหลังผลประกอบการมีการเปิดตัว. เรามีพนักงานทั้งหมดของ บริษัท สหรัฐจาก Compustat ที่มีข้อมูลตัวเลือกส่วนบนไอวี่ฐานข้อมูลตัวชี้วัดตัวเลือกระหว่างปี 1996 และปี 2010 และเป็นพยานว่าสมาคมเชิงลบและที่สำคัญระหว่าง AQ และความแปรปรวนผลตอบแทนจากหุ้นที่สังเกตจากการวิจัยที่ผ่านมาสำหรับขอบฟ้าเวลานาน (Rajgopal และ Venkatachalam 2011) ยังถือในการศึกษาเหตุการณ์หน้าต่างเวลาคือรอบการประกาศผลประกอบการรายไตรมาส ใกล้ชิดกับจุดมุ่งหมายของการวิจัยนี้โดยมุ่งเน้นไปที่ the-money (ATM) ระยะสั้น (30 วัน) ความผันผวนโดยนัย (ที่ควรจะเป็นที่เร็วที่สุดเพื่อตอบสนองต่อข้อมูลใหม่ปล่อยผ่านการประกาศผลประกอบการดูตัวอย่าง Truong et al, 2012;. Donders et al, 2000;. Beckers, 1981), ครั้งแรกที่เราเป็นพยานว่าต่ำ (สูง) ที่มีคุณภาพการบัญชีที่เกี่ยวข้องกับการที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (ต่ำกว่า) ความผันผวนโดยนัยในวันรอบประกาศกำไรสุทธิรายไตรมาส เหมือนในการวิจัยก่อนหน้านี้เรายังยืนยันแนวโน้มสำหรับการเพิ่มขึ้นอย่างมาก (ความละเอียด) ในระยะสั้นความผันผวน ATMimplied ในวันทันทีก่อน (หลัง) วันที่ประกาศผลประกอบการ (ดู Truong et al, 2012;. วอลเลย์และ Cheung, 1982; Donders และ Vorst 1996. Dubinsky และโยฮันน์, 2005) อย่างไรก็ตามเราขยายผลงานก่อนหน้านี้โดยต่อไปแสดงให้เห็นว่าการเพิ่มขึ้น (ลดลง) ความผันผวนโดยนัยทันทีก่อน (หลัง) วันที่ประกาศผลประกอบการไตรมาสเด่นชัดมากขึ้นสำหรับ บริษัท ที่มี ข้อมูลความเสี่ยงสูง (ตามที่ proxied บัญชีด้วยคุณภาพที่ไม่ดี) แย่ (ดี) คุณภาพของข้อมูลบัญชีรายไตรมาสพบว่าจะเกี่ยวข้องกับการที่มีขนาดใหญ่ (ขนาดเล็ก) การเปลี่ยนแปลงในความผันผวนโดยนัยรอบประกาศผลประกอบการและการค้นพบนี้มีประสิทธิภาพในการใช้งานของผู้รับมอบฉันทะที่แตกต่างกันในด้านคุณภาพการบัญชี, หน้าต่างวันที่แตกต่างกันโดยรอบวันประกาศผลประกอบการ และ volatilitymeasures โดยนัยที่แตกต่างกัน (จากการโทรเท่านั้น fromputs เท่านั้นโทรและทำให้ค่าเฉลี่ยหรือเดลต้าหยัน) ในเวลาเดียวกันหลักฐานนี้มีประสิทธิภาพในการแยกตัวอย่างของเราสำหรับ บริษัท ที่ประสบความประหลาดใจบวกกับผลประกอบการในเชิงลบแสดงให้เห็นว่าผลกระทบของความเสี่ยงที่ข้อมูลเกี่ยวกับพฤติกรรมของรอบที่สี่คือการประกาศผลประกอบการที่เพิ่มขึ้นและแตกต่างไปจากผลกระทบของการสังเกตที่ดีครับ. ประกาศข่าวร้ายที่สังเกตจากการวิจัยที่ผ่านมา (Truong et al., 2012). นอกจากนี้เพื่อที่จะสมบูรณ์แยกผลกระทบจากความไม่แน่นอนของนักลงทุนเกี่ยวกับ บริษัท 'คาดว่าผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจจากความไม่แน่นอนอย่างหมดจดที่เกิดจากคุณภาพของข้อมูลทางบัญชีที่เราสร้างยี่สิบห (ห้า byfive ดับเบิลเรียงลำดับ) พอร์ตการลงทุนของค่าเฉลี่ยโดยนัยระดับความผันผวนและการเปลี่ยนแปลงรอบวัน EA โดยเรียงลำดับ บริษัท ตัวอย่างเป็นครั้งแรกในการวัดคุณภาพการบัญชีและจากนั้นในความผันผวนของประวัติศาสตร์ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (ที่ทำหน้าที่เป็นตัวควบคุมสำหรับความไม่แน่นอนของผลการดำเนินงาน บริษัท ) . ผลการศึกษาพบแนวโน้มที่ชัดเจนและอย่างมีนัยสำคัญของระดับความผันผวนโดยนัยที่จะเพิ่มขึ้นเมื่อการเพิ่มขึ้นของความผันผวนของผลการดำเนินงานที่มีคุณภาพและการบัญชีเสื่อม แม้หลังจากที่การควบคุมความผันผวนของผลการดำเนินงานการค้นพบครั้งแรกของเราได้รับการยืนยันในการที่สังเกตแนวโน้มที่สำคัญสำหรับความผันผวนโดยนัยที่จะเพิ่มขึ้นก่อนที่อีเอเป็น AQ ลดลงในขณะที่ความผันผวนโดยนัยเป็นที่สังเกตอย่างมีนัยสำคัญมากขึ้นสำหรับการละลายที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับ บริษัท AQ สูงขึ้นหลังจากที่ การประกาศผลประกอบการได้ที่สถานที่. การค้นพบที่สำคัญของการวิจัยนี้มีความเสี่ยงข้อมูลที่เป็น proxied โดยคุณภาพของข้อมูลบัญชีรายไตรมาสมีความสัมพันธ์เชิงบวกกับการเปลี่ยนแปลงที่เด่นชัดมากขึ้นในความผันผวนโดยนัยรอบประกาศผลประกอบการได้รับการยืนยันต่อไปโดยแผงประมาณค่าถดถอย ซึ่งอนุญาตให้การควบคุมอย่างชัดเจนสำหรับผลและความสำคัญของจำนวนของปัจจัยที่เกี่ยวข้องอาจมีระดับความผันผวนโดยนัยและการเปลี่ยนแปลงเช่นขนาดของ บริษัท ในการทำกำไรในการสร้างกระแสเงินสดยกระดับประสิทธิภาพการทำงานของตลาดหุ้นและความผันผวนของประวัติศาสตร์ความแปรปรวนของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน สภาพคล่องของ บริษัท ที่เฉพาะเจาะจงและนักวิเคราะห์ต่อไปนี้และการคาดการณ์. มันควรจะตั้งข้อสังเกตว่าการวิจัยที่ผ่านมามีการตรวจสอบผลกระทบของการแตกต่างกันที่ดีเมื่อเทียบกับข่าวผลการดำเนินงานที่ไม่ดี Truong et al, (2012) ประกาศผลประกอบการและโรเจอร์สและอัล (2009) สำหรับการคาดการณ์การบริหารจัดการพบว่าตลาดตัวเลือกที่ไม่สม่ำเสมอตอบสนองที่ดีเมื่อเทียบกับข่าวร้ายหรือความประหลาดใจ แต่จุดสำคัญของการศึกษาของเราที่อยู่บนผลกระทบ ofinformation ความเสี่ยง (มากกว่าความเสี่ยงประสิทธิภาพ) ความผันผวนโดยนัยตัวเลือก เพราะนี่คือตัวอย่างเช่น บริษัท อาจจะเป็นนักแสดงที่ไม่ดีอย่างไรก็ตามงบการเงินอาจไม่ก่อให้เกิดความยากลำบากและความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการคาดการณ์แนวโน้มในอนาคตของตนไม่ว่าวิธีการที่ไม่ดีเหล่านั้นอาจจะเป็น ด้วยวิธีนี้จุดเน้นของการศึกษาครั้งนี้คือเกี่ยวกับผลกระทบของความเสี่ยงที่ข้อมูลที่มีคุณภาพการบัญชี (เช่นขอบเขตที่บัญชีแผนที่คงค้างและแปลเป็นกระแสเงินสดที่มีการเปลี่ยนแปลงในรายได้และสินทรัพย์ที่มีตัวตน) จะถูกจ้างมาเป็นพร็อกซี่ ในระดับความผันผวนโดยนัยตัวเลือกและการเปลี่ยนแปลงรอบการประกาศผลประกอบการ (ต่ออีเอ) หลังจากการควบคุมในการดำเนินงานของ บริษัท เช่นเดียวกับความผันผวนของผลการดำเนินงาน นอกจากนี้เรายังควบคุมผลกระทบของ AQ เกี่ยวกับพฤติกรรมของ IV arou

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

คุณภาพการบัญชี , ข้อมูลความเสี่ยงและความผันผวนโดยนัยประมาณกำไรประกาศ

นามธรรม

เราศึกษาผลกระทบของบัญชีคุณภาพ ใช้เป็นพร็อกซี่สำหรับข้อมูลความเสี่ยงในพฤติกรรมของหุ้นโดยนัยความผันผวนรอบผลประกอบการประกาศ การใช้ข้อมูลเราในช่วงปี 2539 – 2010 เราสังเกตที่ล่าง ( สูง ) บัญชีคุณภาพอย่างมาก

เกี่ยวข้องกับสูงกว่า ( ล่าง ) ระดับของความผันผวนโดยนัย ( IV ) ประกาศ บัญชีที่เกี่ยวข้องกับคุณภาพแย่ลง เพิ่มเติมอย่างมีนัยสำคัญ 4 ก่อนที่จะประกาศ และพบว่ามีความสัมพันธ์กับความละเอียดขึ้นใน 4 หลังจากการประกาศมีถ่ายสถานที่เราตีความผลการวิจัยของเราแสดงให้เห็นถึงข้อมูลความเสี่ยงที่มีผลกระทบต่อความผันผวนโดยนัยจากพฤติกรรมรอบประกาศ

1 บทนำ

ที่ผ่านมาการวิจัยที่เกี่ยวข้องคุณภาพกำไรกับผลตอบแทน ( rajgopal มีความผันผวน และ venkatachalam , 2011 )นี้เป็นเพราะความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความสามารถในการทำกำไรของ บริษัท ในอนาคตคาดว่าจะมีผลต่อความผันผวนของผลตอบแทนของหลักทรัพย์ ( บาทหลวงและเวโรเนซิ , 2003 ; เว่ย และจาง , 2003 ) ในขณะที่คุณภาพของกำไรได้ถูกถือว่าเป็นพร็อกซี่สำหรับข้อมูลที่เรียกว่า ' ความเสี่ยง ' หรือ ' ข้อมูลไม่แน่นอน '