Bangkok Dusit Medical Services Plc

Bangkok Dusit Medical Services Plc (BDMS)

We upgrade BDMS to Outperform from Neutral and raise our DCF-based TP to Bt24 from Bt19. This is based on our EPS upgrade of 5-10% in 2015-22E, reflecting: 1) management's announcement that it would add 6 buildings at its Bangkok headquarters; and 2) lower depreciation from new hospitals. We are positive on BDMS's capacity expansion at its headquarters given the strong international patient volumes, high yield and quick expected profit turnaround. BDMS is our top pick in the sector. We prefer BDMS to BH due to its better long-term strategy and cheaper valuation.

Investment highlight

- Capacity expansion at Bangkok headquarters. Management announced at an analyst meeting that it plans to add 6 buildings with 300 beds to Bangkok Hospital Soonvijai (its Bangkok headquarters), with a total capex of Bt6bn. BDMS's Bangkok headquarters currently consists of 3 buildings with a total of 488 beds. Post expansion, it will have 9 buildings with an increased capacity of 61% to 788 beds.

- Opening phase by phase. The current utilization at Bangkok headquarters is high at 80-85%. Under the first phase of the expansion plan, BDMS plans to open two buildings, one that will focus on Myanmar patients and a second that will serve Arab patients. The remaining four buildings that will be opened later will cater to Asia-Pacific patients. A separate building for "other" international patients will help free up capacity for Thai patients and allow the hospital to better manage its international customers. International patients accounted for 28% of BDMS's total revenues in 2014. Myanmar contributes the 2nd highest market share at 7% of international patient revenues.

-Investment cost per bed is high … BDMS already has land available for the capacity expansion (at the back of the current building). The investment cost per bed for this expansion is high at Bt20m, higher than the average of Bt10m for high-end hospitals but still lower than BH's 2nd building at Bt40m/bed. Management said the investment cost was so high because the plan calls for a super premium facility with high-end equipment.

- … but high yield should lead to quick profit turnaround. The Bangkok headquarters is very well run with a high EBITDA margin of 26% in 2014, above BDMS's average EBITDA margin of 22%. High patient volume and high price intensity, thanks to its reputation for top quality doctors and services, are the reason for the high EBITDA margin. Note that the Bangkok headquarters’ OPD visit per day is high at Bt6,000 (higher than BDMS’s average of Bt3,000), while IPD visit per day is Bt60,000 (higher than BDMS’s average of Bt20,000). We expect the Bangkok headquarters’ high yield will lead to a quicker profit turnaround compared to other hospital projects.

- EPS upgraded by 5-10% in 2015-22E. BDMS expects depreciation expense will be 7% of total revenues, lower than the 8% of total revenues in our previous projections, given the expansion plan will start with a smaller beginning phase. After fine-tuning our numbers to bring them into line with management’s guidance and the latest expansion plan, we upgrade our earnings by 5-10% in 2015-22E.

Valuation

- We raise our DCF-based TP to Bt24 (from Bt19) due to BDMS’s improved long-term growth prospects. BDMS is trading at 40x PER in 2015, higher than its local peers.

But given BDMS's better long-term growth, we see its valuation being cheaper than that of its local peers in 2022, which is when all the hospital companies’ expansion projects

are expected to be fully operational. BDMS is trading at a 9x PER in 2022E, lower than BH’s 13x and BCH’s 10x.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

กรุงเทพดุสิตเวชบริการจำกัด(มหาชน) (บมจ.)เราอัพเกรดบมจ. Outperform จากกลาง และเพิ่ม TP ของเราใช้ DCF ไป Bt24 จาก Bt19 นี้อยู่ในรุ่น EPS ของเรา 5-10% ใน 2015-22E สะท้อน: 1) ผู้บริหารประกาศว่า มันจะเพิ่มอาคาร 6 ที่สำนักงานใหญ่กรุงเทพมหานคร และ 2) ลดค่าเสื่อมราคาจากโรงพยาบาลใหม่ บวกกับการขยายกำลังการผลิตของบมจ.ที่สำนักงานใหญ่กำหนดให้ไดรฟ์ข้อมูลผู้ป่วยระหว่างประเทศแข็งแกร่ง ผลตอบแทนสูง และรวดเร็วคาดกำไรระยะได้ บมจ.ได้รับของเราสูงสุดในภาค เราชอบบมจ.กับ BH ของกลยุทธ์ระยะยาวดีกว่าและราคาถูกกว่าประเมิน เน้นการลงทุน -กำลังการขยายตัวที่สำนักงานใหญ่กรุงเทพมหานคร จัดการประกาศในการประชุมนักวิเคราะห์ว่า มันมีแผนจะเพิ่มเตียง 300 อาคาร 6 ซอยศูนย์วิจัยรพกรุงเทพ (กรุงเทพมหานครสำนักงานใหญ่), กับ capex รวมของกรุงเทพมหานคร Bt6bn. บมจ.ของสำนักงานใหญ่ในปัจจุบันประกอบด้วยอาคาร 3 มีจำนวนเตียง 488 การขยายตัว การลงรายการบัญชีจะมีการกำลังการผลิตเพิ่มขึ้น 61% ถึง 788 เตียงอาคาร 9 -เปิดเฟสโดยเฟส การใช้ประโยชน์ปัจจุบันที่สำนักงานใหญ่กรุงเทพมหานครสูง 80-85% ได้ ภายใต้ระยะแรกของแผนขยาย บมจ.แผนเปิดสองอาคาร ที่จะมุ่งเน้นผู้ป่วยพม่า และวินาทีที่จะให้บริการผู้ป่วยอาหรับ อาคารสี่เหลือที่จะเปิดในภายหลังจะรองรับผู้ป่วยในเอเชียแปซิฟิก อาคารแยกต่างหากสำหรับผู้ป่วยต่างชาติ "อื่นๆ" จะช่วยเพิ่มกำลังการผลิตสำหรับผู้ป่วยไทย และให้โรงพยาบาลเพื่อจัดการลูกค้านานาชาติ ผู้ป่วยต่างชาติคิดเป็น 28% ของรายได้รวมของบมจ.ในปี 2014 พม่าจัดสรร 2 สูงสุดส่วนแบ่งตลาด 7% ของรายได้ผู้ป่วยนานาชาติ -ทุนต่อเตียงจะสูง... บมจ.มีที่ดินว่างสำหรับการขยายกำลังการผลิต (ด้านหลังอาคารปัจจุบัน) ลงทุนต้นทุนต่อเตียงนี้ขยายตัวได้สูงที่ Bt20m สูงกว่าค่าเฉลี่ยของ Bt10m สำหรับโรงพยาบาลระดับสูง แต่ยังต่ำกว่ากว่า BH ของ 2 อาคารที่ Bt40m/เตียง จัดการกล่าวว่า ต้นทุนลงทุนไม่สูงเนื่องจากแผนการเรียกสำหรับสิ่งอำนวยความสะดวกซูเปอร์พรีเมี่ยมพร้อมอุปกรณ์คุณภาพสูง -... แต่ผลผลิตสูงควรทำกำไรอย่างรวดเร็วระยะ ดีสำนักงานใหญ่กรุงเทพรัน ด้วยแค่ EBITDA สูง 26% ในปี 2014 ด้านบนของบมจ.เฉลี่ยอัตราส่วน ebitda 22% ผู้ป่วยปริมาณมากและความเข้มสูงราคา ด้วยชื่อเสียงของแพทย์คุณภาพและบริการ มีเหตุผลสำหรับกำไร EBITDA สูง หมายเหตุที่ผู้ป่วยนอกของสำนักงานใหญ่กรุงเทพมหานครเข้าเยี่ยมชมต่อวันเป็นสูงที่ 6 บาท 000 (สูงกว่าค่าเฉลี่ยของบมจ.ของ Bt3, 000), ในขณะเยี่ยมชมสองต่อวัน Bt60, 000 (สูงกว่าค่าเฉลี่ยของบมจ.ของ 20, 000 บาท) เราคาดว่ากรุงเทพสำนักงานใหญ่ของผลตอบแทนสูงจะทำให้ระยะกำไรเร็วที่เปรียบเทียบกับโครงการอื่น ๆ โรงพยาบาล -EPS เกรด 5-10% ใน 2015-22E บมจ.คาดว่า ค่าใช้จ่ายค่าเสื่อมราคาจะเป็น 7% ของรายได้รวม ต่ำกว่า 8% ของรายได้รวมในประมาณของเราก่อนหน้านี้ ได้รับแผนการขยายตัวจะเริ่มต้น ด้วยระยะต้นเล็ก หลังจากปรับจูนเพื่อเลขของเราเพื่อนำมาใส่ในบรรทัดที่มีคำแนะนำของผู้บริหารและแผนขยายตัวล่าสุด เราอัพเกรดเรากำไร 5-10% ใน 2015-22E ประเมินค่า -เราเพิ่ม TP ของเราใช้ DCF จะ Bt24 (จาก Bt19) เนื่องจากของบมจ.ปรับปรุงระยะยาวเติบโตในอนาคต บมจ.คือการซื้อขายที่ x 40 ต่อใน 2015 สูงกว่าเพื่อนของท้องถิ่น แต่เราให้เจริญเติบโตดีกว่าระยะยาวของบมจ. ดูค่าของจะถูกกว่าที่ท้องของเพียร์ใน 2022 ซึ่งเมื่อโครงการขยายทุกโรงพยาบาลของบริษัท คาดว่าจะพร้อมใช้งาน บมจ.คือการซื้อขายที่ x 9 ต่อใน 2022E ต่ำกว่าของ BH 13 x และ x 10 ของ BCH

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

กรุงเทพดุสิตเวชการ จำกัด (BDMS) เราอัพเกรด BDMS จะดีกว่าจาก Neutral และเพิ่มราคาเป้าหมายอิง DCF เป็น 24 บาทจาก 19 บาท นี้จะขึ้นอยู่กับการอัพเกรดเป็นกำไรต่อหุ้นของเรา 5-10% ใน 2015-22E สะท้อนให้เห็นถึง: 1) ประกาศของฝ่ายบริหารว่าจะเพิ่ม 6 อาคารที่สำนักงานใหญ่กรุงเทพฯ และ 2) ค่าเสื่อมราคาที่ลดลงจากโรงพยาบาลใหม่ เราเป็นเชิงบวกต่อการขยายกำลังการผลิตของ BDMS ที่สำนักงานใหญ่ได้รับปริมาณผู้ป่วยที่แข็งแกร่งระหว่างประเทศให้ผลตอบแทนสูงและตอบสนองผลกำไรที่คาดว่าจะได้อย่างรวดเร็ว BDMS เป็นหุ้นเด่นในกลุ่ม เราต้องการที่จะ BDMS BH เนื่องจากกลยุทธ์ที่ดีกว่าในระยะยาวและการประเมินราคาถูก. ไฮไลท์การลงทุน- การขยายกำลังการผลิตที่สำนักงานใหญ่กรุงเทพฯ จัดการประกาศในการประชุมนักวิเคราะห์ว่ามีแผนจะเพิ่ม 6 อาคารที่มีขนาด 300 เตียงโรงพยาบาลกรุงเทพศูนย์วิจัย (กทม. สำนักงานใหญ่) โดยมีเงินลงทุนรวมทั้งสิ้น 6 พันล้านบาท BDMS ของกรุงเทพฯสำนักงานใหญ่ในปัจจุบันประกอบด้วย 3 อาคารมีทั้งหมด 488 เตียง การขยายตัวของโพสต์ก็จะมี 9 อาคารที่มีความจุเพิ่มขึ้นจาก 61% เป็น 788 เตียง. - เปิดเฟสโดยเฟส การใช้ประโยชน์ในปัจจุบันกรุงเทพสำนักงานใหญ่อยู่ในระดับสูงที่ 80-85% ภายใต้ระยะแรกของแผนการขยาย, BDMS วางแผนที่จะเปิดสองอาคารที่หนึ่งที่จะมุ่งเน้นไปที่ผู้ป่วยที่ประเทศพม่าและเป็นครั้งที่สองที่จะให้บริการผู้ป่วยอาหรับ ส่วนที่เหลืออีกสี่อาคารที่จะเปิดต่อมาจะให้ความสำคัญกับผู้ป่วยในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก อาคารที่แยกต่างหากสำหรับ "อื่น ๆ " ผู้ป่วยต่างประเทศจะช่วยเพิ่มกำลังการผลิตสำหรับผู้ป่วยไทยและช่วยให้โรงพยาบาลที่จะดีในการจัดการลูกค้าต่างประเทศของ ผู้ป่วยต่างประเทศคิดเป็น 28% ของรายได้รวม BDMS ของพม่าในปี 2014 มีส่วนแบ่งการตลาด 2 สูงสุดที่ 7% ของรายได้จากผู้ป่วยต่างประเทศ. ค่าใช้จ่ายต่อ -Investment เตียงสูง ... BDMS แล้วมีที่ดินที่มีการขยายกำลังการผลิต (ที่ด้านหลังของ อาคารปัจจุบัน) ค่าใช้จ่ายในการลงทุนต่อเตียงสำหรับการขยายตัวนี้อยู่ในระดับสูงที่ Bt20m สูงกว่าค่าเฉลี่ยของ 10 ล้านบาทสำหรับโรงพยาบาลระดับ high-end แต่ยังคงต่ำกว่าอาคาร 2 ของ BH ที่ 40 ล้านบาท / เตียง การจัดการกล่าวว่าค่าใช้จ่ายในการลงทุนอยู่ในระดับสูงเช่นนี้เพราะแผนเรียกร้องให้สิ่งอำนวยความสะดวกพรีเมี่ยมสุดกับอุปกรณ์ระดับ high-end. - ... แต่ผลตอบแทนสูงควรจะนำไปสู่การตอบสนองผลกำไรอย่างรวดเร็ว กรุงเทพฯสำนักงานใหญ่จะดำเนินการเป็นอย่างดีกับอัตรากำไร EBITDA สูง 26% ในปี 2014 ดังกล่าวข้างต้น BDMS ของอัตรากำไร EBITDA เฉลี่ย 22% จำนวนผู้ป่วยที่สูงและความเข้มราคาสูงขอบคุณชื่อเสียงสำหรับแพทย์ที่มีคุณภาพสูงและบริการที่มีเหตุผลสำหรับอัตรากำไร EBITDA สูง โปรดทราบว่าการเยี่ยมชมสำนักงานใหญ่ของผู้ป่วยนอกกรุงเทพฯ 'ต่อวันสูงถึง 6,000 (สูงกว่าค่าเฉลี่ย BDMS ของหุ้นกู้ไม่มีประกัน 3,000) ในขณะที่การเยี่ยมชมผู้ป่วยต่อวันเป็น Bt60,000 (สูงกว่าค่าเฉลี่ยของ BDMS ประมาณ 20,000 บาท) เราคาดว่าผลตอบแทนสูงกทม. สำนักงานใหญ่ 'จะนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงกำไรได้เร็วขึ้นเมื่อเทียบกับโครงการโรงพยาบาลอื่น ๆ . - EPS ปรับขึ้น 5-10% ใน 2015-22E BDMS คาดว่าค่าเสื่อมราคาจะเป็น 7% ของรายได้รวมต่ำกว่า 8% ของรายได้รวมในประมาณการเดิมของเราได้รับแผนการขยายจะเริ่มต้นด้วยขั้นตอนการเริ่มต้นที่มีขนาดเล็ก หลังจากปรับตัวเลขของเราที่จะนำพวกเขาเข้าไปในสอดคล้องกับคำแนะนำของการบริหารจัดการและการวางแผนการขยายตัวล่าสุดเราปรับประมาณการของเราโดย 5-10% ใน 2015-22E. การประเมิน- เราเพิ่มราคาเป้าหมายอิง DCF เป็น 24 บาท (จาก 19 บาท) เนื่องจาก เพื่อ BDMS ของที่ดีขึ้นในระยะยาวแนวโน้มการเติบโต BDMS นี้การซื้อขายที่ 40x PER ในปี 2015 สูงกว่าเพื่อนร่วมงานของท้องถิ่น. แต่ให้ดีขึ้น BDMS ของการเจริญเติบโตในระยะยาวเราจะเห็นการประเมินมูลค่าของมันเป็นราคาถูกกว่าที่ของเพื่อนท้องถิ่นใน 2022 ซึ่งเมื่อทุก บริษัท โรงพยาบาล 'โครงการขยายเป็น คาดว่าจะดำเนินการอย่างเต็มที่ BDMS นี้การซื้อขายที่ PER 9 เท่าใน 2022E ต่ำกว่าของ BH 13 เท่าและ 10 เท่าของ BCH

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

กรุงเทพดุสิตเวชการ จำกัด ( BDMS )

เรารุ่น BDMS ดีกว่าจากที่เป็นกลางและเพิ่ม TP / พื้นฐานทั้งจาก Bt19 . นี้จะขึ้นอยู่กับ EPS ของเราอัพเกรด 5-10 % ใน 2015-22e , สะท้อนให้เห็นถึง : 1 ) การประกาศว่าจะเพิ่ม 6 อาคารที่กรุงเทพฯ สำนักงานใหญ่ และ 2 ) ลดค่าเสื่อมราคาจากโรงพยาบาลใหม่เรามั่นใจในศักยภาพการขยายตัวของฐาน BDMS ที่ได้รับที่แข็งแกร่งระหว่างประเทศผู้ป่วยปริมาณผลผลิตสูงและรวดเร็วกำไรที่คาดว่าจะกลับ BDMS คือเลือกด้านบนของเราในภาค เราชอบ BH BDMS เพื่อเนื่องจากกลยุทธ์ระยะยาวที่ดี และราคาที่ถูกกว่า



- การลงทุนเน้นการขยายที่กรุงเทพ สํานักงานใหญ่การจัดการประกาศในการประชุมนักวิเคราะห์ว่ามีแผนจะเพิ่ม 6 อาคาร 300 เตียง โรงพยาบาลกรุงเทพ ประกาศ ( กรุงเทพสำนักงานใหญ่ ) กับบริษัทรวมล้านบาท . BDMS กรุงเทพสำนักงานใหญ่ในปัจจุบันประกอบด้วย 3 อาคาร รวม 56 เตียง การโพสต์ก็จะได้ 9 อาคาร ด้วยการเพิ่มความจุของ 61 , 788 เตียง

เปิดเฟส โดยเฟสการใช้ประโยชน์ในปัจจุบันที่สำนักงานใหญ่กรุงเทพฯ สูงที่ 80-85 % ในเฟสแรกของแผนการขยาย BDMS มีแผนจะเปิดอาคารสอง หนึ่งนั้น จะเน้นผู้ป่วยพม่าและวินาที ที่ จะให้บริการผู้ป่วยอาหรับ ที่เหลืออีกสี่ตึก จะเปิดทีหลังจะรองรับผู้ป่วย เอเชีย แปซิฟิกอาคารที่แยกต่างหากสำหรับ " อื่น ๆ " ผู้ป่วยต่างชาติจะช่วยให้ความสามารถในผู้ป่วยไทยขึ้นฟรีและช่วยให้โรงพยาบาลเพื่อจัดการลูกค้าระหว่างประเทศของตนดีกว่า ผู้ป่วยต่างชาติคิดเป็น 28% ของ BDMS รายได้รวมในปี 2014 พม่าที่มีส่วนแบ่งตลาดสูงสุดเป็นอันดับสองที่ 7 % ของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ

- ค่าใช้จ่ายในการลงทุนต่อเตียงสูง . . . . . . . BDMS มีที่ดินที่มีอยู่สำหรับการขยาย ( ที่ด้านหลังของอาคารปัจจุบัน ) การลงทุนต้นทุนต่อเตียง การขยายตัวนี้จะสูง bt20m , สูงกว่าค่าเฉลี่ยของ bt10m สำหรับโรงพยาบาลระดับ high - end แต่ยังคงน้อยกว่า BH เป็น 2 อาคาร ใน bt40m / เตียงการจัดการกล่าวว่าค่าใช้จ่ายในการลงทุนสูงมาก เนื่องจากแผนเรียกร้องให้โรงงานซุปเปอร์พรีเมี่ยม ด้วยอุปกรณ์คุณภาพสูง

- . . . . . . . แต่ผลผลิตสูงควรทำให้เร็วกำไรกลับ สำนักงานใหญ่กรุงเทพมหานครเป็นอย่างดีทำงานกับบริษัทสูงอัตรา 26% ในปี 2014 บริษัทข้างต้น BDMS เฉลี่ยอัตรา 22 % ปริมาณความเข้มผู้ป่วยสูง และราคาสูงขอบคุณที่มีชื่อเสียงสำหรับคุณภาพแพทย์และบริการ เป็นเหตุผลที่บริษัทมีกำไรสูง โปรดทราบว่าสำนักงานกรุงเทพฯ OPD เข้าชมต่อวันจะสูงเกิน ( สูงกว่า BDMS ปี 2551 ) ในขณะที่เยี่ยมชม ต่อวัน เป็น 3 bt60000 ( สูงกว่า BDMS เฉลี่ยของ 20 )เราคาดหวังของสํานักงานใหญ่กรุงเทพฯ ผลผลิตสูง จะทำให้ได้เร็วขึ้นเมื่อเทียบกับกำไรโครงการโรงพยาบาลอื่น ๆ

- EPS ปรับ 5-10 % ใน 2015-22e . BDMS คาดว่าค่าใช้จ่ายจะเป็น 7% ของรายได้รวม ลดลงกว่า 8% ของรายได้รวมในประมาณการของเราก่อนหน้านี้ได้รับแผนการขยายจะเริ่มต้นด้วยระยะต้นเล็กหลังจากปรับตัวเลขของเราที่จะนำพวกเขาลงให้สอดคล้องกับแนวทางการจัดการและการวางแผนการขยายตัวล่าสุดเราปรับกำไรของเรา 5-10 % ใน 2015-22e

ราคา

เราเพิ่ม TP จากทั้ง 2 ของเรา ( จาก Bt19 ) เนื่องจาก BDMS สามารถ แนวโน้มการเติบโตในระยะยาว . BDMS ซื้อขายที่ 40 x ต่อ 2015 , สูงกว่าเพื่อนท้องถิ่น

แต่ให้ BDMS ดีกว่าในระยะยาวการเจริญเติบโตเราเห็นของมูลค่าที่ถูกกว่าที่ของเพื่อนท้องถิ่นในคราวนี้ ซึ่งเมื่อบริษัท ' ทั้งหมดโรงพยาบาลขยายโครงการ

คาดว่าจะดำเนินงานอย่างเต็มที่ BDMS การซื้อขายที่ 9x / 2022e ต่ำกว่ากำไร BH และ BCH 10x .