Thursday, May 19, 2016 Company U

Thursday, May 19, 2016

Company Update
BCEL: Earnings uncertainty remains - Underperform (16E TP: LAK6,000; US$0.74)

Capital issue remains its key share price overhang
We maintain an Underperform rating for BCEL. Although its cheap valuation should be the main share price support, we see the ongoing concern over its limited capital to remain its key share price overhang. Meanwhile, its earnings uncertainty could stem mainly from the efficiency of its asset quality control as well as some extra items that might incur. However, we see that the main share price catalyst could come from the progress of its recapitalization plan, with the timeframe still uncertain.

1Q16 net profit stood at LAK15bn (-71% YoY, -84% QoQ)
The weaker results were due mainly to 1) a much higher tax rate to 28%; 2) much lower extra gains YoY as the bank booked huge extra gain from share of profit (LAK73bn) of joint ventures (Lao Viet Joint Venture Bank) and gain (LAK25bn) from margin trading transactions in 1Q15 vs. the absence of extra income in 1Q16. Moreover, a higher provision QoQ vs. the huge provision reversal in 4Q15 was another reason behind the earnings drop QoQ.

Top-line growth showed improvement in 1Q16
Loans grew sharply 29% YoY and 15% QoQ mainly from the industrial services and trading companies sectors. The net interest margin showed sharp improvement both YoY and QoQ to 2.35%, thanks mainly to the bank’s better balance sheet leverage (with a higher loan-to-deposit ratio to 58%) and higher loan growth. Net trading income (excluding margin trading transactions) grew well at 40% YoY and 36% QoQ. However, the unusually high tax rate in 1Q16 and the continuing high cost-to-income ratio following the bank’s expansion stage were the main earnings pressures for 1Q16.

Asset quality for 1Q16 improved QoQ but still needs a close watch
The bank’s NPLs in 1Q16 declined slightly QoQ to LAK273bn from LAK289bn in 4Q15, while the NPL ratio declined QoQ to 2.14% of loans from 2.62% as loans hiked sharply 15% QoQ. Despite the NPL drop, the bank still set a higher provision at LAK36bn in 1Q16. This resulted in a higher reserve-to-NPL ratio to 112% vs. 93% in 4Q15. However, we still have to keep a watch on the bank’s consistency with respect to the control of asset quality, which was quite volatile in 2015. Note also that we saw higher accrued interest (+17% QoQ) in 1Q16, which could imply higher NPLs for the following quarters if these loans cannot be resolved on time. Its capital adequacy ratio of 5.2% in 1Q16 remained below the BOL’s minimum requirement of 8%.

Fine-tune earnings forecasts with the latest results
We fine-tune our earnings forecasts for BCEL to reflect the latest 2015 and 1Q16 results with a small adjustment in net profit for 2016-17E; see figure 2. The main revisions are 1) higher loan growth and NIM; and 2) an adjustment for lower non-interest income, mainly on lower gain on margin trading transactions and lower net fee income on much higher fee expenses in 1Q16. Given the insignificant adjustment of our net profit forecasts, we maintain the 16E target price at LAK6,000/share.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

วันพฤหัสบดี 19 พฤษภาคม 2016 บริษัทปรับปรุงBCEL: ยังคงกำไรไม่แน่นอน - ไม่มีข้อมูล (16E TP: LAK6, 000 สหรัฐอเมริกา $0.74) ปัญหาทุนยังคง สิ่งที่แขวนอยู่ราคาหุ้นที่สำคัญเราสามารถรักษาอันดับที่ Underperform สำหรับ BCEL แม้ว่ามูลค่าการประหยัดควรจะสนับสนุนราคาหุ้นหลัก เราเห็นความกังวลอย่างต่อเนื่องผ่านเมืองหลวงจำกัดยังคงอยู่ สิ่งที่แขวนอยู่ราคาหุ้นที่สำคัญ ในขณะเดียวกัน ความไม่แน่นอนของกำไรอาจเกิดจากประสิทธิภาพของการควบคุมคุณภาพสินทรัพย์เป็นรายการพิเศษบางที่อาจเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม เราเห็นว่า แรงกระตุ้นราคาหุ้นหลักอาจมาจากความคืบหน้าของแผนเพิ่มทุน มีช่วงเวลาที่เขมร 1Q16 กำไรสุทธิอยู่ที่ LAK15bn (-71% YoY, -84% จากไตรมาสก่อน)ผลอ่อนได้เนื่องจาก 1) มากอัตราสูงขึ้นภาษี 28% 2) มากลดกำไรเพิ่ม YoY ธนาคารจองใหญ่พิเศษกำไรจากส่วนแบ่งกำไร (LAK73bn) จากกิจการร่วมค้า (ธนาคารร่วมทุนลาวเวียด) และกำไร (LAK25bn) จากกำไรการซื้อขายใน 1Q15 เจอขาดรายได้เสริมใน 1Q16 ของ นอกจากนี้ สำรองสูงขึ้นจากไตรมาสก่อนเจอการกลับรายการสำรองมหาศาลใน 4Q15 เป็นอีกเหตุผลที่อยู่เบื้องหลังกำไรลดลงจากไตรมาสก่อน เจริญเติบโตของยอดที่แสดงให้เห็นการปรับปรุงใน 1Q16สินเชื่อเติบโตอย่างรวดเร็ว 29% YoY และ 15% จากไตรมาสก่อนจากการบริการอุตสาหกรรมและการค้าบริษัทภาค ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิแสดงให้เห็นว่าปรับปรุงคมชัดทั้ง YoY และจากไตรมาสก่อนเป็น 2.35% ส่วนใหญ่งบดุลของธนาคารดีขึ้นเลเวอเรจ (ด้วยการยืมการฝากเงินอัตราส่วนสูงถึง 58%) และสูงกว่าสินเชื่อเติบโต รายได้ที่ยกเว้นหลักประกันการซื้อขาย) การซื้อขายสุทธิขยายตัวที่ 40% YoY และ 36% จากไตรมาสก่อน อย่างไรก็ตาม อัตราภาษีที่สูงผิดปกติใน 1Q16 และต่อเนื่องต้นทุนกำไรอัตราส่วนต่อไปของธนาคารขยายระยะได้ดันรายได้หลักสำหรับ 1Q16 1Q16 คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นจากไตรมาสก่อน แต่ยังคง ต้องชิด Npl ของธนาคารใน 1Q16 ลดลงเล็กน้อยจากไตรมาสก่อนไป LAK273bn จาก LAK289bn ใน 4Q15 ในขณะที่อัตราส่วน NPL ลดลงจากไตรมาสก่อน 2.14% ของเงินกู้ยืมจาก 2.62% เป็นยืมเตะคม 15% จากไตรมาสก่อน แม้ มีการลดลงของ NPL ธนาคารยังตั้งสำรองที่สูงขึ้นที่ LAK36bn ใน 1Q16 นี้ทำให้อัตราส่วนสำรองให้ NPL สูงถึง 112% เทียบกับ 93% ใน 4Q15 อย่างไรก็ตาม เรายังมีให้ดูเกี่ยวกับความสอดคล้องของธนาคารเกี่ยวกับการควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ ซึ่งค่อนข้างผันผวนในปี 2015 ให้สังเกตว่า เราเห็นดอกเบี้ยค้างจ่ายที่สูงขึ้น (+17 มำ) ใน 1Q16 ซึ่งสามารถบ่งบอกถึง Npl สูงสำหรับไตรมาสต่อไปนี้ถ้าเงินกู้เหล่านี้ไม่สามารถแก้ไขเวลาได้ อัตราส่วนเงินกองทุนเป็น 5.2% ใน 1Q16 ยังคงอยู่ด้านล่างของอานาลบอลขั้นต่ำ 8% ปรับคาดการณ์กำไรกับผลล่าสุดเราปรับคาดการณ์กำไรสำหรับ BCEL ถึง 2015 ล่าสุดของเราและผลการปรับปรุงเล็ก ๆ ในกำไรสุทธิสำหรับ 2016-17E; 1Q16 ดูรูปที่ 2 การปรับปรุงหลักคือ 1) เจริญเติบโตของสินเชื่อสูงและนิ่ม และ 2) ค่าใช้จ่ายในการปรับปรุงสำหรับต่ำกว่ารายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย กำไรต่ำจากขอบธุรกรรมและรายได้จากค่าธรรมเนียมต่ำกว่าค่าสูงมากใน 1Q16 เราได้รับการปรับปรุงที่สำคัญของการคาดการณ์กำไรสุทธิของเรา รักษาราคาเป้าหมาย 16E LAK6, 000 หุ้น

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

พฤหัสบดี 19 พฤษภาคม, 2016 Company Update BCEL: รายได้ไม่แน่นอนยังคง - underperform (16E TP: LAK6,000; US $ 0.74) ทุนออกที่สำคัญยังคงแขวนราคาหุ้นเรายังคงต่ำกว่าระดับการให้คะแนนสำหรับ BCEL แม้ว่าราคาหุ้นที่ควรจะได้รับการสนับสนุนราคาหุ้นหลักที่เราเห็นความกังวลอย่างต่อเนื่องมากกว่าทุน จำกัด จะยังคงอยู่ที่สำคัญที่แขวนราคาหุ้น ในขณะเดียวกันความไม่แน่นอนของรายได้อาจเกิดส่วนใหญ่มาจากประสิทธิภาพของการควบคุมคุณภาพสินทรัพย์เช่นเดียวกับบางรายการพิเศษที่อาจก่อให้เกิด แต่เราจะเห็นว่าหลักตัวเร่งปฏิกิริยาราคาหุ้นอาจจะมาจากความคืบหน้าของแผนเพิ่มทุนโดยมีระยะเวลาที่ยังไม่แน่ใจ. กำไรสุทธิ 1Q16 อยู่ที่ LAK15bn (-71% YoY, -84% QoQ) ผลการปรับตัวลดลงมีสาเหตุหลักมาจาก 1) อัตราภาษีที่สูงขึ้นมากถึง 28%; 2) กำไรที่ต่ำกว่ามากเป็นพิเศษ YoY เนื่องจากธนาคารมีการบันทึกกำไรพิเศษมากจากส่วนแบ่งกำไร (LAK73bn) ของกิจการร่วมค้า (ลาวเวียดนามร่วมทุนธนาคาร) และกำไร (LAK25bn) จากการทำธุรกรรมซื้อขายอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q15 เทียบกับกรณีที่ไม่มีรายได้เสริมใน 1Q16 นอกจากนี้บทบัญญัติ QoQ สูงกว่าเมื่อเทียบกับการกลับรายการตั้งสำรองมากใน 4Q15 เป็นอีกเหตุผลหนึ่งที่อยู่เบื้องหลังกำไรลดลง QoQ. การเจริญเติบโตบรรทัดด้านบนปรับตัวดีขึ้นใน 1Q16 สินเชื่อเติบโตอย่างรวดเร็ว 29% YoY และ 15% QoQ ส่วนใหญ่มาจากบริการอุตสาหกรรมและการค้า บริษัท ภาค . อัตรากำไรดอกเบี้ยสุทธิปรับตัวดีขึ้นความคมชัดทั้ง YoY และ QoQ มาอยู่ที่ 2.35% ส่วนใหญ่จะขอบคุณของธนาคารที่ใช้ประโยชน์จากงบดุลที่ดีกว่า (มีอัตราที่สูงขึ้นเงินให้สินเชื่อต่อเงินฝาก 58%) และการขยายตัวของสินเชื่อที่สูงขึ้น รายได้การซื้อขายสุทธิ (ไม่รวมการทำธุรกรรมซื้อขายอัตรากำไรขั้นต้น) ขยายตัวได้ดีที่ 40% YoY และ 36% QoQ แต่อัตราภาษีที่สูงผิดปกติใน 1Q16 และต่อเนื่องอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้สูงต่อไปนี้ขั้นตอนการขยายตัวของธนาคารที่มีแรงกดดันกำไรหลักสำหรับ 1Q16. คุณภาพของสินทรัพย์สำหรับ 1Q16 ปรับตัวดีขึ้นจากไตรมาสก่อน แต่ยังคงต้องดูใกล้ชิดสินเชื่อด้อยคุณภาพของธนาคารใน 1Q16 ลดลง เล็กน้อย QoQ มาอยู่ที่ LAK273bn จาก LAK289bn ใน 4Q15 ขณะที่อัตราส่วน NPL ลดลง QoQ มาอยู่ที่ 2.14% ของสินเชื่อจาก 2.62% เป็นเงินให้กู้ยืมไต่อย่างรวดเร็ว 15% QoQ แม้จะมีการลดลงของ NPL ของธนาคารยังคงตั้งบทบัญญัติที่สูงขึ้นใน LAK36bn ใน 1Q16 นี้ส่งผลให้อัตราส่วนสำรองต่อ NPL ถึง 112% เมื่อเทียบกับ 93% ใน 4Q15 อย่างไรก็ตามเรายังคงต้องเฝ้าสอดคล้องของธนาคารที่เกี่ยวกับการควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ซึ่งค่อนข้างมีความผันผวนในปี 2015 ยังทราบว่าเราเห็นดอกเบี้ยที่สูงขึ้น (+ 17% QoQ) ใน 1Q16 ซึ่งอาจบ่งบอกถึงการที่สูงขึ้น สินเชื่อด้อยคุณภาพสำหรับไตรมาสต่อไปนี้ถ้าเงินกู้เหล่านี้ไม่สามารถแก้ไขได้ในเวลา อัตราส่วนเงินกองทุน 5.2% ใน 1Q16 ยังต่ำกว่าความต้องการขั้นต่ำของ BOL 8%. การคาดการณ์ผลประกอบการปรับแต่งที่มีผลล่าสุดเราปรับประมาณการกำไรของเราสำหรับ BCEL เพื่อสะท้อนให้เห็นล่าสุดผล 2015 ถึง 1Q16 มีการปรับเล็ก ๆ ใน กำไรสุทธิสำหรับ 2016-17E; ดูรูป 2. การแก้ไขหลักคือ 1) การเติบโตของสินเชื่อที่สูงขึ้นและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย; และ 2) การปรับตัวสำหรับรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยที่ลดลงส่วนใหญ่จากกำไรที่ลดลงในการทำธุรกรรมซื้อขายอัตรากำไรและรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิที่ลดลงในค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นมากใน 1Q16 ได้รับการปรับที่ไม่มีนัยสำคัญของการคาดการณ์กำไรสุทธิของเราเรายังคงราคาเป้าหมายที่ 16E LAK6,000 / หุ้น

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

วันพฤหัสบดีที่ 19 พฤษภาคม 2016การปรับปรุงของ บริษัทbcel : กำไรยังมีความไม่แน่นอน - เดียว ( 16e TP : lak6000 ; US $ 0.74 )ปัญหาเงินทุนยังคงแขวนราคาของหุ้นหลักเรารักษาเดียวคะแนน bcel . แม้ว่ามูลค่าราคาถูกของมันควรจะสนับสนุนราคาหุ้นหลักที่เราเห็นความกังวลอย่างต่อเนื่องกว่าทุนจำกัดของมันยังคงแขวนราคาของหุ้นหลัก ขณะเดียวกัน ความไม่แน่นอนของกำไรที่อาจเกิดส่วนใหญ่มาจากประสิทธิภาพของการควบคุมคุณภาพของสินทรัพย์รวมทั้งบางพิเศษ รายการ ที่อาจจะเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม เราพบว่า ตัวเร่งปฏิกิริยาที่ราคาหุ้นหลักมาจากความคืบหน้าของแผนการเพิ่มทุนของ กับระยะเวลาที่ยังคงไม่แน่นอน1q16 มีกำไรสุทธิอยู่ที่ lak15bn ( 71% yoy , - 84 % QoQ )ผลลัพธ์ที่แข็งแกร่งมีสาเหตุหลักมาจาก 1 ) อัตราภาษีที่สูงมากถึง 28 % 2 ) ลดมากเป็นพิเศษกำไร YoY เป็นธนาคารขนาดใหญ่ที่จองเพิ่มจากส่วนแบ่งของกำไร ( lak73bn ) กิจการร่วมค้า ( ลาว เวียดนามร่วมทุนธนาคาร ) และได้รับ ( lak25bn ) จากกำไรการซื้อขายธุรกรรมในการ 1q15 vs . รายได้เสริมใน 1q16 . นอกจากนี้ การให้กลับสูงกว่าล้านบาท กับการขนาดใหญ่ใน 4q15 เป็นอีกเหตุผลที่กำไรลดลงต่อเนื่องบรรทัดบนสุดแสดงการปรับปรุงใน 1q16 การเจริญเติบโตสินเชื่อเติบโตอย่างรวดเร็ว 29 yoy และ 15% QoQ ส่วนใหญ่มาจากอุตสาหกรรมบริการและ บริษัท การค้าภาค รายได้ดอกเบี้ยสุทธิมีการปรับปรุงทั้งจากเป้าหมายที่จะ 2.35 % คมขอบคุณส่วนใหญ่ของธนาคารดีขึ้น งบดุลบริษัท ( ด้วยเงินกู้ต่อเงินฝากสูงถึง 58 เปอร์เซ็นต์ ) และการขยายตัวของสินเชื่อที่สูงขึ้น รายได้จากการซื้อขายสุทธิ ( ไม่รวมธุรกรรมการซื้อขาย margin ) ขยายตัวได้ดี ในอัตรา 40% และ 36 yoy อย่างไรก็ตาม อัตราภาษีสูงผิดปกติใน 1q16 และต่อเนื่องสูงอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ต่อไปนี้ขั้นตอนการขยายตัวของธนาคารเป็นหลัก โดยแรงกดดันสำหรับ 1q16 .คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น QoQ แต่ยังคงต้องการ 1q16 อย่างใกล้ชิดของธนาคารลดลงเล็กน้อยใน 1q16 ล้านบาท เพื่อ lak273bn จาก lak289bn ใน 4q15 ในขณะที่อัตราส่วน NPL ลดลงถึง 2.14 ล้านบาท และเงินกู้จาก 2.62 % เป็นเงินกู้เพิ่มอย่างรวดเร็ว 15 yoy แม้จะมี NPL ลดลง ธนาคารยังคงตั้งไว้สูงกว่าที่ lak36bn ใน 1q16 . นี้ส่งผลในการสำรองสูงกว่าอัตราส่วน NPL 112 % และ 93% ใน 4q15 . อย่างไรก็ตาม , เรายังคงต้องจับตาดูที่ธนาคารความสอดคล้องเกี่ยวกับการควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ ซึ่งมีความผันผวนค่อนข้างในปี 2015 หมายเหตุที่เราเห็นสูงกว่าดอกเบี้ยค้างรับ ( + 17% QoQ ) ใน 1q16 ซึ่งอาจบ่งบอกถึง NPL ที่สูงขึ้นสำหรับไตรมาสต่อไปนี้ถ้าเงินกู้เหล่านี้ไม่สามารถแก้ไขได้ในเวลา ความเพียงพอของทุนสัดส่วน 5.2% ใน 1q16 ยังคงอยู่ด้านล่างของโพล ขั้นต่ำสุดของ 8 %ปรับผลประกอบการกับผลลัพธ์ล่าสุดเราปรับประมาณการกำไรของเรา bcel สะท้อนล่าสุด 2015 และ 1q16 ผลลัพธ์กับการปรับขนาดเล็กในกำไร 2016-17e ดูรูปที่ 2 การแก้ไขหลักคือ 1 ) การปล่อยสินเชื่อที่สูง และนิ่ม และ 2 ) การปรับลดรายได้ดอกเบี้ยไม่ลด ส่วนใหญ่ที่ได้รับในการทำธุรกรรมการค้ากำไรและลดมูลค่ารายได้ค่าธรรมเนียมค่าใช้จ่ายค่าธรรมเนียมที่สูงมากใน 1q16 . ให้ความหมายของการปรับการคาดการณ์กำไรของเรา เรายังคงราคาเป้าหมายที่ 16e lak6000 / แบ่งปัน