It was February 14, 1986, and Herr

It was February 14, 1986, and Herr Heinz Ruhnau, Chairman of Lufthansa (Germany) was summoned
to meet with Lufthansa’s board. The board’s task was to determine if Herr Ruhnau’s term of office
should be terminated. Herr Ruhnau had already been summoned by Germany’s transportation minister
to explain his supposed speculative management of Lufthansa’s exposure in the purchase of Boeing
aircraft.
In January 1985 Lufthansa, under the chairmanship of Herr Heinz Ruhnau, purchased twenty
737 jets from Boeing (U.S.). The agreed upon price was $500,000,000, payable in U.S. dollars on
delivery of the aircraft in one year, in January 1986. The U.S. dollar had been rising steadily and rapidly
since 1980, and was approximately DM3.2/$ in January 1985. If the dollar were to continue to rise, the
cost of the jet aircraft to Lufthansa would rise substantially by the time payment was due.
Herr Ruhnau had his own view or expectations regarding the direction of the exchange rate. Like
many others at the time, he believed the dollar had risen about as far as it was going to go, and would
probably fall by the time January 1986 rolled around. But then again, it really wasn’t his money to
gamble with. He compromised. He sold half the exposure ($250,000,000) at a rate of DM3.2/$, and
left the remaining half ($250,000,000) uncovered.
Evaluation of the Hedging Alternatives
Lufthansa and Herr Ruhnau had the same basic hedging alternatives available to all firms:
1. Remain uncovered,
2. Cover the entire exposure with forward contracts,
3. Cover some proportion of the exposure, leaving the balance uncovered,
4. Cover the exposure with foreign currency options,
5. Obtain U.S. dollars now and hold them until payment is due.
Although the final expense of each alternative could not be known beforehand, each alternative’s
outcome could be simulated over a range of potential ending exchange rates. Exhibit 1 illustrates the
final net cost of the first four alternatives over a range of potential end-of-period spot exchange rates.
2 A06-99-0028
Of course one of the common methods of covering a foreign currency exposure for firms, which
involves no use of financial contracts like forwards or options, is the matching of currency cash flows.
Lufthansa did have inflows of U.S. dollars on a regular basis as a result of airline ticket purchases in the
United States. Although Herr Ruhnau thought briefly about matching these U.S. dollar-denominated
cash inflows against the dollar outflows to Boeing, the magnitude of the mismatch was obvious. Lufthansa
simply did not receive anything close to $500 million a year in dollar-earnings, or even over several years
for that matter.
1. Remain Uncovered. Remaining uncovered is the maximum risk approach. It therefore represents the
greatest potential benefits (if the dollar weakens versus the Deutschemark), and the greatest potential
cost (if the dollar continues to strengthen versus the Deutschemark). If the exchange rate were to drop to
DM2.2/$ by January 1986, the purchase of the Boeing 737s would be only DM1.1 billion. Of course
if the dollar continued to appreciate, rising to perhaps DM4.0/$ by 1986, the total cost would be
DM2.0 billion. The uncovered position’s risk is therefore shown as that value-line which has the steepest
slope (covers the widest vertical distance) in Exhibit 1. This is obviously a sizeable level of risk for any
firm to carry. Many firms believe the decision to leave a large exposure uncovered for a long period of
time to be nothing other than currency speculation.
2. Full Forward Cover. If Lufthansa were very risk averse and wished to eliminate fully its currency
exposure, it could buy forward contracts for the purchase of U.S. dollars for the entire amount. This
would have locked-in an exchange rate of DM3.2/$, with a known final cost of DM1.6 billion. This
alternative is represented by the horizontal value-line in Exhibit 1; the total cost of the Boeing 737s no
longer has any risk or sensitivity to the ending spot exchange rate. Most firms believe they should accept
or tolerate risk in their line of business, not in the process of payment. The 100% forward cover alternative
is often used by firms as their benchmark, their comparison measure for actual currency costs when
all is said and done.
3. Partial Forward Cover. This alternative would cover only part of the total exposure leaving the
remaining exposure uncovered. Herr Ruhnau’s expectations were for the dollar to fall, so he expected
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
A06-99-0028 3
Lufthansa would benefit from leaving more of the position uncovered (as in alternative #1 above). This
strategy is somewhat arbitrary, however, in that there are few objective methods available for determining
the proper balance (20/80, 40/60, 50/50, etc.) between covered/uncovered should be. Exhibit 1
illustrates the total ending cost of this alternative for a partial cover of 50/50; $250 million purchased
with forward contracts of DM3.2/$, and the $250 million remaining purchased at the end-of-period
spot rate. Note that this value line’s slope is simply half that of the 100% uncovered position. Any other
partial cover strategy would similarly fall between the unhedged and 100% cover lines.
Two principal points can be made regarding partial forward cover strategies such as this. First,
Herr Ruhnau’s total potential exposure is still unlimited. The possibility that the dollar would appreciate
to astronomical levels still exists, and $250 million could translate into an infinite amount of Deutschemarks.
The second point is that the first point is highly unlikely to occur. Therefore, for the immediate
ranges of potential exchange rates on either side of the current spot rate of DM3.2/$, Herr Ruhnau
has reduced the risk (vertical distance in Exhibit 1) of the final Deutschemark outlay over a range of
ending values and the benchmark value of DM3.2/$.
4. Foreign Currency Options. The foreign currency option is unique among the hedging alternatives
due to its kinked-shape value-line. If Herr Ruhnau had purchased a put option on marks at DM3.2/$,
he could have obtained what many people believe is the best of both worlds. If the dollar had continued
to strengthen above DM3.2/$, the total cost of obtaining $500 million could be locked-in at DM1.6
billion plus the cost of the option premium, as illustrated by the flat portion of the option alternative to
the right of DM3.2/$. If, however, the dollar fell as Herr Ruhnau had expected, Lufthansa would be free
to let the option expire and purchase the dollars at lower cost on the spot market. This alternative is
shown by the falling value-line to the left of DM3.2/$. Note that the put option line falls at the same
rate (same slope) as the uncovered position, but is higher by the cost of purchasing the option.
In this instance Herr Ruhnau would have had to buy put options for DM1.6 billion given an
exercise price of DM3.2/$. In January 1985 when Herr Heinz Ruhnau was mulling over these alternatives,
the option premium on Deutshemark put options was about 6%, equal to DM96,000,000 or
$30,000,000. The total cost of the purchase in the event the put option was exercised would be
DM1,696,000,000 (exercise plus premium).
EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise
4 A06-99-0028
It is important to understand what Herr Ruhnau would be hoping to happen if he had decided to
purchase the put options. He would be expecting the dollar to weaken (ending up to the left of
DM3.2/$ in Exhibit 1), therefore he would expect the option to expire without value. In the eyes of
many corporate treasurers, DM96,000,000 is a lot of money for the purchase of an instrument which
the hedger expects or hopes not to use!
5. Buy Dollars Now. The fifth alternative is a money-market hedge for an account payable: Obtain the
$500 million now and hold those funds in an interest-bearing account or asset until payment was due.
Although this would eliminate the currency exposure, it required that Lufthansa have all the capital inhand
now. The purchase of the Boeing jets had been made in conjunction with the on-going financing
plans of Lufthansa, and these did not call for the capital to be available until January 1986. An added
concern (and what ultimately eliminated this alternative from consideration) was that Lufthansa had
several relatively strict covenants in place which limited the types, amounts, and currencies of denomination
of the debt it could carry on its balance sheet.
Herr Ruhnau’s Decision
Although Herr Ruhnau truly expected the dollar to weaken over the coming year, he believed remaining
completely uncovered was too risky for Lufthansa. Few would argue this, particularly given the strong
upward trend of the DM/$ exchange rate as seen in Exhibit 2. The dollar had shown a consistent three
year trend of appreciation versus the Deutschemark, and that trend seemed to be accelerating over the
most recent year.
Because he personally felt so strongly that the dollar would weaken, Herr Ruhnau chose to go with
partial cover. He chose to cover 50% of the exposure ($250 million) with forward contracts (the one
year forward rate was DM3.2/$) and to leave the remaining 50% ($250 million) uncovered. Because
foreign currency options were as yet a relatively new tool for exposure management by many firms, and
because of the sheer magnitude of the up-front premium required, the foreign currency option was not
chosen. Time would tell if this was a wise decision.
How It Came Out
Herr Ruhnau was both right and wrong. He was definitely right in his expectations. The dollar appreciated
for one more month, and then weakened over the coming year. In fact, it did not simply weaken, it
plummeted. By January 1986 when payment was due to Boeing, the spot rate had fallen to DM2.3/$
from the previous year’s DM3.2/$ as shown in Exhibit 3. This was a spot exchange rate movement in
Lufthansa’s favor.
The bad news was that the total Deu

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

ก็ 14 กุมภาพันธ์ 1986 และ Herr Heinz Ruhnau ประธานของ Lufthansa (เยอรมนี) ก็ถูกเรียกตัวพบกับคณะของ Lufthansa งานของคณะกรรมการที่ตรวจระยะ Herr Ruhnau ของสำนักงานควรจะยกเลิก แล้วมีการเรียก Herr Ruhnau รัฐมนตรีขนส่งของประเทศเยอรมนีการอธิบายของเขาควรจัดการแสงของ Lufthansa เก็งกำไรในการซื้อของโบอิงเครื่องบินในเดือน 1985 มกราคม Lufthansa ภายใต้การเป็นประธานอาเซียน Herr Heinz Ruhnau ซื้อยี่สิบ737 jets จากโบอิง (สหรัฐอเมริกา) การตกลงตามราคา $500,000,000 เจ้าหนี้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐในส่งมอบเครื่องบินในปี ในเดือน 1986 มกราคม เงินดอลลาร์สหรัฐมีการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และรวดเร็วตั้งแต่ 1980 และประมาณ DM3.2 / $ในเดือน 1985 มกราคม ดอลลาร์ ได้ต่อไปเพิ่มขึ้น การต้นทุนของเครื่องบิน jet ไป Lufthansa จะเพิ่มขึ้นมาก โดยเมื่อชำระเงินครบHerr Ruhnau มีมุมมองหรือความคาดหวังเกี่ยวกับทิศทางของอัตราแลกเปลี่ยนของเขาเอง เช่นอื่น ๆ อีกมากมายในเวลา ที่เขาเชื่อว่า ดอลลาร์ได้เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับเป็นที่มันกำลังไป และจะคงอยู่ โดยเมื่อ 1986 มกราคมสะสมสถาน แต่แล้ว again มันไม่ได้เงินของเขาจริง ๆทำด้วย เขาโจมตี เขาขายครึ่งเปิดรับแสง ($250,000,000) ที่อัตรา DM3.2 / และด้านซ้ายเหลือครึ่งหนึ่ง ($250,000,000) เปิดการประเมินทางเลือกการบริหารความเสี่ยงลุฟท์ฮันซ่าและ Herr Ruhnau มีเดียวกันพื้นฐานการบริหารความเสี่ยงแทนมีบริษัททั้งหมด:1. ยังคงเปิด2. ครอบคลุมความเสี่ยงทั้งหมด มีสัญญาไปข้างหน้า3. ฝาครอบบางสัดส่วนของความเสี่ยง ออกจากยอดดุลเปิด4. ครอบคลุมความเสี่ยง ด้วยสกุลเงินต่างประเทศ5. รับเหรียญขณะนี้ และถือจนครบกำหนดชำระเงินถึงแม้ว่าค่าใช้จ่ายสุดท้ายของแต่ละทางเลือกอาจไม่ทราบล่วงหน้า ของแต่ละทางเลือกผลที่ได้ไม่สามารถจำลองอาจสิ้นสุดอัตราแลกเปลี่ยนช่วง แสดงการแสดง 1 ใบสุดท้ายทุนสุทธิของทางเลือกแรกสี่ช่วงอาจสิ้นสุดของระยะเวลาจุดอัตราแลกเปลี่ยน2 A06-99-0028วิธีทั่วไปการครอบคลุมแสงสกุลเงินต่างประเทศสำหรับบริษัท หลักสูตรหนึ่งที่ไม่ใช้สัญญาทางการเงินเช่นการส่งต่อหรือตัวเลือกที่เกี่ยวข้อง มีการจับคู่ของสกุลเงินหมุนลุฟท์ฮันซ่าได้มีกระแสเข้าดอลลาร์เป็นประจำจากการซื้อตั๋วเครื่องบินสายการบินในการสหรัฐอเมริกา แม้ว่า Herr Ruhnau คิดสั้น ๆ เกี่ยวกับตรงนี้ระดับเงินดอลลาร์สหรัฐกระแสเงินสดเข้ากับกระแสดอลลาร์กับโบอิง ขนาดของที่ไม่ตรงกันได้ชัด ลุฟท์ฮันซ่าก็ไม่ได้รับอะไรใกล้ $500 ล้านปี ใน กำไรดอลลาร์ หรือแม้กระทั่งหลายปีสำหรับเรื่องที่1. ยังคงเถ คงเหลือเถเป็นวิธีเสี่ยงสูงสุด ดังนั้นแทนมีศักยภาพมากที่สุดประโยชน์ (หากดอลลาร์อ่อนเมื่อเทียบกับ Deutschemark), และศักยภาพมากที่สุดต้นทุน (หากดอลลาร์ยังคงเสริมเมื่อเทียบกับ Deutschemark) หาก ปล่อยให้อัตราแลกเปลี่ยนDM2.2 / $ โดย 1986 มกราคม ซื้อ 737s โบอิ้งจะเท่า DM1.1 พันล้าน แน่นอนถ้าดอลลาร์ต่อการชื่นชม เพิ่มขึ้นไปที DM4.0 / $ โดย 1986 ต้นทุนรวมจะDM2.0 พันล้าน จึงมีแสดงความเสี่ยงของตำแหน่งเถเป็นที่ค่าบรรทัดซึ่งมีแบบ steepestความชัน (ครอบคลุมระยะแนวตั้ง widest) ในการแสดง 1 นี้เป็นแน่นอนสำหรับผู้พิการความเสี่ยงใด ๆบริษัทจะดำเนินการ ตัดสินใจปล่อยแสงขนาดใหญ่ที่เปิดเป็นระยะเวลายาวนานเชื่อว่าหลายบริษัทเวลามีอะไรไม่ใช่เก็งกำไรค่าเงิน2. ปะไปข้างหน้าเต็ม ถ้ามีความเสี่ยงมาก averse Lufthansa และต้องการกำจัดทั้งหมดของสกุลเงินแสง มันสามารถซื้อสัญญาไปข้างหน้าสำหรับการซื้อดอลลาร์ในยอดเงินทั้งหมด นี้จะได้ล็อคในอัตราแลกเปลี่ยนของ DM3.2 / มีชื่อเสียงสุดท้ายต้นทุน DM1.6 พันล้าน นี้ทางเลือกที่จะแทน ด้วยค่าเส้นแนวนอนในแสดง 1 ต้นทุนรวมของ 737s โบอิ้งไม่ต่อไปมีความไวให้อัตราแลกเปลี่ยนจุดสิ้นสุดหรือความเสี่ยงใด ๆ บริษัทส่วนใหญ่เชื่อว่า พวกเขาควรยอมรับหรือทนความเสี่ยงในการธุรกิจ ไม่อยู่ในระหว่างการชำระเงิน ทางเลือกครอบคลุม 100% ไปข้างหน้ามักจะใช้ โดยบริษัทเป็นมาตรฐานของพวกเขา การวัดเปรียบเทียบสกุลเงินจริงต้นทุนเมื่อทั้งหมดจะพูด และทำ3. ใบปะหน้าไปข้างหน้าบางส่วน ทางเลือกนี้จะครอบคลุมเฉพาะบางส่วนของความเสี่ยงทั้งหมดออกจากการเปิดรับแสงที่เหลือ ความคาดหวัง Herr Ruhnau นำสำหรับดอลลาร์ตก เขาต้นทุนสุทธิแสดง 1 Lufthansa โดย Hedging ทางเลือกA06-99-0028 3ลุฟท์ฮันซ่าจะได้รับประโยชน์จากการปล่อยของตำแหน่งที่เปิด (ในทางเลือก #1 ด้านบน) นี้กลยุทธ์คือกำหนดค่อนข้าง อย่างไรก็ตาม ที่มีไม่กี่วิธีที่วัตถุประสงค์ในการกำหนดสมดุล (20/80, 40/60 แบบ etc.) ระหว่างครอบคลุม/เปิดควรจะ แสดง 1แสดงผลรวมต้นทุนของทางเลือกนี้สำหรับครอบคลุมบางส่วนของแบบ การสิ้นสุด $250 ล้านซื้อมีสัญญา DM3.2 / และ $250 ล้านได้ไปข้างหน้าที่เหลือซื้อที่สิ้นสุดระยะอัตรารับ โปรดสังเกตว่า บรรทัดนี้ค่าความชันจะเพียงครึ่งหนึ่งที่ 100% เปิดตำแหน่ง อื่น ๆกลยุทธ์ครอบคลุมบางส่วนจะทำนองเดียวกันอยู่ระหว่างบรรทัดปก unhedged และ 100%สองจุดหลักจะเกี่ยวกับกลยุทธ์ครอบบางส่วนไปข้างหน้านี้ ครั้งแรกHerr Ruhnau รวมเป็นแสงยังคงจำกัดอยู่ ความเป็นไปได้ที่จะขอบคุณดอลลาร์ถึงดาราศาสตร์ระดับยังคงอยู่ และ $250 ล้านสามารถแปลเป็นจำนวนอนันต์ของ Deutschemarksจุดที่สองคือว่า จุดแรกสูงไม่น่าจะเกิดขึ้น ดังนั้น สำหรับในทันทีช่วงของอัตราแลกเปลี่ยนที่อาจเกิดขึ้นด้านใดด้านหนึ่งของจุดปัจจุบันของ DM3.2 $ Herr Ruhnauได้ลดความเสี่ยง (แนวตั้งระยะในการแสดง 1) ของใช้ outlay Deutschemark สุดท้ายช่วงของสิ้นค่าและค่ามาตรฐานของ DM3.2 / $4. ตัวเลือกเงินตราต่างประเทศ เลือกสกุลเงินต่างประเทศที่มีเอกลักษณ์เฉพาะทางการบริหารความเสี่ยงเนื่องจากเป็นร่าง kinked ค่าสายการ ถ้าซื้อมา Herr Ruhnau ตัววางบนเครื่องที่ DM3.2 /เขาอาจได้รับอะไรหลายคนเชื่อว่า เป็นสุดของโลกทั้งนั้น ถ้ามีต่อดอลลาร์หนุนด้านบน DM3.2 / ต้นทุนรวมของการได้รับ 500 ล้านดอลลาร์อาจจะล็อกอินที่ DM1.6พันล้านบวกกับต้นทุนของการเลือกพรีเมี่ยม ตามส่วนแบนของทางเลือกด้านขวาของ DM3.2 / $ ถ้า ไร ดอลลาร์ตกเป็น Herr Ruhnau ได้คาด Lufthansa จะฟรีเพื่อให้ตัวหมดอายุ และซื้อดอลลาร์ที่ต้นทุนต่ำในตลาดสปอ ทางเลือกนี้คือแสดง โดยล้มค่าบรรทัดทางด้านซ้ายของ DM3.2 / $ โปรดสังเกตว่า บรรทัดที่เลือกวางอยู่ที่เดียวกันอัตรา (ลาดเดียวกัน) เป็นตำแหน่งเถ แต่สูง โดยต้นทุนของการซื้อตัวในกรณีนี้ Herr Ruhnau จะมีการกำหนดตัวเลือกการวางใน DM1.6 พันล้านตัวออกกำลังกายราคา DM3.2 / $ ในเดือน 1985 มกราคมเมื่อ Herr Heinz Ruhnau ถูก mulling ผ่านทางเลือกเหล่านี้พรีเมี่ยมตัวเลือกบน Deutshemark ใส่ตัวคือ ประมาณ 6% เท่ากับ DM96, 000, 000 หรือ$30,000,000 ต้นทุนรวมของการซื้อในกรณีที่มีใช้ตัวเลือกการวางจะDM1,696,000,000 (exercise plus premium).EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise4 A06-99-0028It is important to understand what Herr Ruhnau would be hoping to happen if he had decided topurchase the put options. He would be expecting the dollar to weaken (ending up to the left ofDM3.2/$ in Exhibit 1), therefore he would expect the option to expire without value. In the eyes ofmany corporate treasurers, DM96,000,000 is a lot of money for the purchase of an instrument whichthe hedger expects or hopes not to use!5. Buy Dollars Now. The fifth alternative is a money-market hedge for an account payable: Obtain the$500 million now and hold those funds in an interest-bearing account or asset until payment was due.Although this would eliminate the currency exposure, it required that Lufthansa have all the capital inhandnow. The purchase of the Boeing jets had been made in conjunction with the on-going financingplans of Lufthansa, and these did not call for the capital to be available until January 1986. An addedconcern (and what ultimately eliminated this alternative from consideration) was that Lufthansa hadseveral relatively strict covenants in place which limited the types, amounts, and currencies of denominationof the debt it could carry on its balance sheet.Herr Ruhnau’s DecisionAlthough Herr Ruhnau truly expected the dollar to weaken over the coming year, he believed remainingcompletely uncovered was too risky for Lufthansa. Few would argue this, particularly given the strongupward trend of the DM/$ exchange rate as seen in Exhibit 2. The dollar had shown a consistent threeyear trend of appreciation versus the Deutschemark, and that trend seemed to be accelerating over themost recent year.Because he personally felt so strongly that the dollar would weaken, Herr Ruhnau chose to go withpartial cover. He chose to cover 50% of the exposure ($250 million) with forward contracts (the oneyear forward rate was DM3.2/$) and to leave the remaining 50% ($250 million) uncovered. Becauseforeign currency options were as yet a relatively new tool for exposure management by many firms, andbecause of the sheer magnitude of the up-front premium required, the foreign currency option was notchosen. Time would tell if this was a wise decision.How It Came OutHerr Ruhnau was both right and wrong. He was definitely right in his expectations. The dollar appreciatedfor one more month, and then weakened over the coming year. In fact, it did not simply weaken, itplummeted. By January 1986 when payment was due to Boeing, the spot rate had fallen to DM2.3/$from the previous year’s DM3.2/$ as shown in Exhibit 3. This was a spot exchange rate movement inLufthansa’s favor.The bad news was that the total Deu

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

มันเป็น 14 กุมภาพันธ์ 1986 และ Herr ไฮนซ์ Ruhnau ประธาน Lufthansa (เยอรมนี) ถูกเรียกตัว
ไปพบกับคณะกรรมการของ Lufthansa งานของคณะกรรมการคือการตรวจสอบว่าคำ Herr Ruhnau ของสำนักงาน
ควรจะยกเลิก Herr Ruhnau ได้รับการเรียกโดยรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการขนส่งของเยอรมนี
ที่จะอธิบายการจัดการของเขาควรเก็งกำไรจากการสัมผัสของ Lufthansa ในการซื้อเครื่องบินโบอิ้ง
เครื่องบิน.
ในมกราคม 1985 Lufthansa ภายใต้การเป็นประธานของไฮนซ์ Herr Ruhnau ซื้อยี่สิบ
737 จากเครื่องบินไอพ่นโบอิ้ง (US) ตามที่ตกลงกันราคาถูก $ 500,000,000 จ่ายในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐใน
การส่งมอบเครื่องบินในหนึ่งปีในเดือนมกราคมปี 1986 ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐได้รับการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและอย่างรวดเร็ว
ตั้งแต่ปี 1980 และอยู่ที่ประมาณ DM3.2 / $ ในเดือนมกราคมปี 1985 หาก เงินดอลลาร์จะยังคงเพิ่มขึ้น
ค่าใช้จ่ายของเครื่องบินเจ็ตกับ Lufthansa จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญโดยการชำระเงินครั้งเป็นเพราะ.
Herr Ruhnau มีมุมมองของเขาเองหรือความคาดหวังเกี่ยวกับทิศทางของอัตราแลกเปลี่ยน เช่นเดียวกับ
คนอื่น ๆ ในขณะที่เขาเชื่อว่าค่าเงินดอลลาร์ได้เพิ่มขึ้นประมาณเท่าที่จะเป็นไปที่จะไปและจะ
อาจจะลดลงตามเวลามกราคม 1986 กลิ้งไปรอบ ๆ แต่แล้วอีกครั้งจริงๆมันไม่ได้เป็นเงินของเขาที่จะ
เล่นการพนันด้วย เขาที่ถูกบุกรุก เขาขายครึ่งแสง ($ 250,000,000) ในอัตรา DM3.2 / $ และ
ที่เหลืออีกครึ่งหนึ่งที่เหลืออยู่ ($ 250,000,000) เปิด.
การประเมินผลการป้องกันความเสี่ยงทางเลือก
และ Lufthansa Herr Ruhnau มีทางเลือกในการป้องกันความเสี่ยงพื้นฐานเดียวกันกับ บริษัท ที่มีอยู่ทั้งหมด:
1 ยังคงเปิด,
2 ครอบคลุมการสัมผัสทั้งหมดที่มีการทำสัญญาไปข้างหน้า
3 ครอบคลุมสัดส่วนของการสัมผัสบางส่วนออกจากยอดเงินที่ค้นพบ
4 ครอบคลุมการสัมผัสกับตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศที่
5 ได้รับเหรียญสหรัฐในขณะนี้และถือพวกเขาจนกว่าจะชำระเป็นเพราะ.
แม้ว่าค่าใช้จ่ายสุดท้ายของแต่ละทางเลือกไม่สามารถเป็นที่รู้จักก่อนทางเลือกของแต่ละคน
อาจจะมีการผลการจำลองในช่วงของอัตราแลกเปลี่ยนที่อาจเกิดขึ้นตอนจบ จัดแสดงนิทรรศการที่ 1 แสดง
ค่าใช้จ่ายสุทธิสุดท้ายของครั้งแรกที่สี่ทางเลือกในช่วงที่มีศักยภาพการสิ้นสุดของระยะเวลาที่อัตราแลกเปลี่ยนจุด.
2 A06-99-0028
แน่นอนหนึ่งในวิธีการทั่วไปของการครอบคลุมการเปิดรับเงินตราต่างประเทศสำหรับ บริษัท ที่
เกี่ยวข้องกับการ ใช้สัญญาทางการเงินเช่นการส่งต่อหรือไม่มีตัวเลือกคือการจับคู่ของกระแสเงินสดสกุลเงิน.
Lufthansa ไม่ได้ไหลเข้าของเงินดอลลาร์สหรัฐเป็นประจำเป็นผลมาจากสายการบินซื้อตั๋วใน
ประเทศสหรัฐอเมริกา แม้ว่า Herr Ruhnau คิดว่าสั้น ๆ เกี่ยวกับการจับคู่เหล่านี้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ
เมื่อเทียบกับกระแสเงินสดไหลออกของเงินดอลลาร์โบอิ้งขนาดของไม่ตรงกันก็เห็นได้ชัด Lufthansa
ก็ไม่ได้รับอะไรที่ใกล้ถึง $ 500 ล้านในปีกำไรดอลลาร์หรือแม้กระทั่งในช่วงหลายปีที่ผ่านมา
สำหรับเรื่องที่.
1 ยังคงเปิด ที่เหลือคือการค้นพบวิธีการที่มีความเสี่ยงสูงสุด มันจึงแสดงให้เห็นถึง
ประโยชน์ที่มีศักยภาพที่ยิ่งใหญ่ที่สุด (ในกรณีที่เงินดอลลาร์อ่อนตัวเมื่อเทียบกับ Deutschemark) และศักยภาพมากที่สุด
ค่าใช้จ่าย (ถ้ามีเงินดอลลาร์ยังคงสร้างความเข้มแข็งให้กับ Deutschemark) หากอัตราแลกเปลี่ยนจะลดลงถึง
DM2.2 / $ ในเดือนมกราคมปี 1986 การซื้อเครื่องบินโบอิ้ง 737 จะเป็นเพียง DM1.1 พันล้าน แน่นอน
ถ้าเงินดอลลาร์ยังคงชื่นชมขึ้นไปอาจจะ DM4.0 / $ โดยปี 1986 ค่าใช้จ่ายทั้งหมดจะ
DM2.0 พันล้าน ความเสี่ยงจากการเปิดของก็แสดงให้เห็นจึงเป็นว่าค่าบรรทัดซึ่งมีลาดชัน
ลาดชัน (ครอบคลุมระยะทางแนวตั้งที่กว้างที่สุด) ในการจัดแสดงนิทรรศการ 1 นี้จะเห็นได้ชัดในระดับของความเสี่ยงที่ใหญ่มากสำหรับ
บริษัท ที่จะดำเนินการ หลาย บริษัท เชื่อว่าการตัดสินใจที่จะออกจากการสัมผัสขนาดใหญ่เปิดเป็นระยะเวลานานของ
เวลาที่จะไม่มีอะไรอื่นนอกเหนือจากการเก็งกำไรสกุลเงิน.
2 เต็มไปข้างหน้าปก หากมีความเสี่ยง Lufthansa เกลียดชังมากและมีความประสงค์ที่จะกำจัดได้อย่างเต็มที่สกุลเงินของ
การสัมผัสก็สามารถซื้อสัญญาสำหรับการซื้อดอลลาร์สหรัฐสำหรับจำนวนเงินทั้งหมด นี้
จะมีการล็อคในอัตราแลกเปลี่ยน DM3.2 / $ มีค่าใช้จ่ายขั้นสุดท้ายเป็นที่รู้จักของ DM1.6 พันล้าน นี้
ทางเลือกที่เป็นตัวแทนจากมูลค่าเส้นแนวนอนใน Exhibit 1; ค่าใช้จ่ายทั้งหมดของโบอิ้ง 737 ไม่
ได้มีความเสี่ยงหรือความไวในการจุดสิ้นสุดของอัตราแลกเปลี่ยน บริษัท ส่วนใหญ่เชื่อว่าพวกเขาควรจะยอมรับ
หรือยอมเสี่ยงในสายของธุรกิจไม่ได้อยู่ในขั้นตอนการชำระเงิน 100% ทางเลือกที่ครอบคลุมไปข้างหน้า
มักจะใช้โดย บริษัท เป็นมาตรฐานของพวกเขาเปรียบเทียบตัวชี้วัดของพวกเขาสำหรับค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นจริงเมื่อสกุลเงิน
ทั้งหมดจะพูดและทำ.
3 บางส่วนปกคลุมไปข้างหน้า ทางเลือกนี้จะครอบคลุมเพียงส่วนหนึ่งของการเปิดรับทั้งหมดออกจาก
การสัมผัสที่เหลือเปิด ความคาดหวัง Herr Ruhnau ของคนสำหรับเงินที่จะลดลงดังนั้นเขาจึงคาดว่า
นิทรรศการ 1 Lufthansa ของค่าใช้จ่ายสุทธิโดยป้องกันความเสี่ยงทางเลือก
A06-99-0028 3
Lufthansa จะได้รับประโยชน์มากขึ้นออกจากตำแหน่งเปิด (ในขณะที่ทางเลือกที่ 1 ด้านบน) นี้
กลยุทธ์ตามอำเภอใจ แต่ในการที่มีวิธีการที่มีอยู่ไม่กี่วัตถุประสงค์ในการพิจารณา
สมดุลที่เหมาะสม (20/80, 40/60, 50/50, ฯลฯ ) ระหว่างปกคลุม / เปิดควรจะเป็น จัดแสดงนิทรรศการ 1
แสดงให้เห็นถึงค่าใช้จ่ายรวมของตอนจบทางเลือกสำหรับบางส่วนของปก 50/50 นี้ $ 250,000,000 ซื้อ
กับสัญญาของ DM3.2 / $ และ $ 250,000,000 ที่เหลือซื้อได้ที่สิ้นสุดของระยะเวลา
อัตราจุด โปรดทราบว่าความชันของเส้นค่านี้เป็นเพียงครึ่งหนึ่งของตำแหน่งที่เปิด 100% อื่น ๆ
กลยุทธ์ครอบคลุมบางส่วนในทำนองเดียวกันจะตกอยู่ระหว่างป้องกันความเสี่ยงและเส้นปก 100%.
สองจุดที่สำคัญสามารถทำเกี่ยวกับกลยุทธ์ครอบคลุมบางส่วนไปข้างหน้าเช่นนี้ ครั้งแรก
Herr การสัมผัสที่มีศักยภาพรวม Ruhnau ยังคงเป็นไม่ จำกัด ความเป็นไปได้ว่าเงินดอลลาร์จะขอบคุณ
ทางดาราศาสตร์ในระดับที่ยังคงมีอยู่และ $ 250,000,000 สามารถแปลเป็นจำนวนอนันต์ของ Deutschemarks.
จุดที่สองคือจุดแรกเป็นอย่างสูงที่ไม่น่าจะเกิดขึ้น ดังนั้นสำหรับทันที
ช่วงของอัตราแลกเปลี่ยนที่มีศักยภาพในด้านใดด้านหนึ่งของอัตราจุดปัจจุบันของ DM3.2 / $, Herr Ruhnau
ได้ลดความเสี่ยง (ระยะทางแนวตั้งใน Exhibit 1) ค่าใช้จ่ายของ Deutschemark สุดท้ายในช่วง
สิ้นสุดค่านิยมและ ค่ามาตรฐานของ DM3.2 / $.
4 ตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศ ตัวเลือกที่เป็นเงินตราต่างประเทศเป็นทางเลือกที่ไม่ซ้ำกันในหมู่ป้องกันความเสี่ยง
เนื่องจากการหักงอรูปมูลค่าสาย หาก Herr Ruhnau ได้ซื้อตัวเลือกใส่ในเครื่องหมายที่ DM3.2 / $,
เขาจะได้รับสิ่งที่หลายคนเชื่อว่าเป็นสิ่งที่ดีที่สุดของโลกทั้งสอง หากเงินดอลลาร์ยังคง
ที่จะเสริมสร้างข้างต้น DM3.2 / $, ค่าใช้จ่ายทั้งหมดของการได้รับ $ 500,000,000 จะถูกล็อคอินที่ DM1.6
พันล้านบวกค่าใช้จ่ายของพรีเมี่ยมตัวเลือกที่แสดงโดยส่วนแบนของทางเลือกทางเลือกที่จะ
ด้านขวาของ DM3.2 / $ แต่ถ้าค่าเงินดอลลาร์ปรับตัวลดลงเป็น Herr Ruhnau คาดว่าจะ Lufthansa จะเป็นอิสระ
ที่จะให้ตัวเลือกที่หมดอายุและซื้อดอลลาร์ในค่าใช้จ่ายที่ลดลงในตลาดสปอต ทางเลือกนี้มีการ
แสดงโดยมีมูลค่าลดลงเส้นด้านซ้ายของ DM3.2 / $ โปรดทราบว่าสายตัวเลือกใส่ตกอยู่ในเวลาเดียวกัน
อัตรา (ลาดเดียวกัน) เป็นตำแหน่งที่เปิด แต่เป็นที่สูงขึ้นโดยค่าใช้จ่ายในการซื้อตัวเลือก.
ในกรณีนี้ Herr Ruhnau จะมีการซื้อตัวเลือกสำหรับการใส่ DM1.6 พันล้านได้รับ
ราคาการใช้สิทธิของ DM3.2 / $ ในมกราคม 1985 เมื่อ Herr ไฮนซ์ Ruhnau ถูก mulling กว่าทางเลือกเหล่านี้,
พรีเมี่ยมตัวเลือกใน Deutshemark ใส่ตัวเลือกประมาณ 6% เท่ากับ DM96,000,000 หรือ
$ 30,000,000 ค่าใช้จ่ายทั้งหมดที่ซื้อในกรณีที่ตัวเลือกที่ใส่ใช้สิทธิจะ
DM1,696,000,000 (การออกกำลังกายรวมทั้งพรีเมี่ยม).
นิทรรศการ 2 สิ่ง Herr Ruhnau สามารถดู: ขึ้น
4 A06-99-0028
มันเป็นสิ่งสำคัญที่จะเข้าใจสิ่ง Herr Ruhnau จะ หวังที่จะเกิดขึ้นถ้าเขาได้ตัดสินใจที่จะ
ซื้อตัวเลือกใส่ เขาจะได้รับการคาดหวังว่าเงินดอลลาร์จะอ่อนตัวลง (สิ้นสุดขึ้นไปทางด้านซ้ายของ
DM3.2 / $ ใน Exhibit 1) จึงคาดหวังว่าเขาจะเลือกที่จะหมดอายุโดยไม่มีค่า ในสายตาของ
คลังขององค์กรหลาย DM96,000,000 เป็นเงินจำนวนมากในการซื้อตราสารที่
คาดว่า Hedger หวังหรือไม่ที่จะใช้!
5 ซื้อดอลลาร์ตอนนี้ ทางเลือกที่ห้าคือการป้องกันความเสี่ยงในตลาดเงินสำหรับเจ้าหนี้: ขอรับ
. $ 500,000,000 ในขณะนี้และถือเงินในบัญชีดอกเบี้ยหรือทรัพย์สินจนกว่าจะชำระเป็นเพราะ
แม้ว่านี้จะขจัดความเสี่ยงสกุลเงินก็จำเป็นที่สายการบิน Lufthansa ได้ทั้งหมด ทุน inhand
ในขณะนี้ การซื้อเครื่องบินไอพ่นโบอิ้งได้รับการทำร่วมกับการที่กำลังการจัดหาเงินทุน
แผนการของสายการบิน Lufthansa และสิ่งเหล่านี้ไม่ได้เรียกร้องให้ทุนจะสามารถใช้ได้จนถึงเดือนมกราคมปี 1986 เพิ่ม
ความกังวล (และในที่สุดสิ่งที่ตัดออกจากการพิจารณาทางเลือกนี้) เป็น ที่สายการบิน Lufthansa มี
พันธสัญญาหลายอย่างเข้มงวดค่อนข้างอยู่ในสถานที่ซึ่ง จำกัด ชนิดจำนวนเงินและสกุลเงินของสกุลเงิน
ของหนี้ที่มันอาจจะดำเนินการในงบดุล.
ตัดสินใจ Herr Ruhnau ของ
แม้ว่า Herr Ruhnau อย่างแท้จริงคาดว่าค่าเงินดอลลาร์จะอ่อนตัวลงในช่วงปีที่ผ่านมาว่าเขาเชื่อว่า ที่เหลือ
เปิดอย่างสมบูรณ์เป็นเสี่ยงเกินไปสำหรับ Lufthansa ไม่กี่จะยืนยันเรื่องนี้โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่แข็งแกร่ง
แนวโน้มสูงขึ้นของ DM / $ อัตราแลกเปลี่ยนตามที่เห็นใน Exhibit 2 ดอลล่าได้แสดงให้เห็นที่สอดคล้องกันสาม
ปีแนวโน้มแข็งค่าเมื่อเทียบกับ Deutschemark และมีแนวโน้มที่ดูเหมือนจะเร่งในช่วง
ที่ผ่านมามากที่สุด ปี.
เพราะเขาเองรู้สึกอย่างแรงกล้าว่าเงินดอลลาร์จะลดลง, Herr Ruhnau เลือกที่จะไปกับ
ปกบางส่วน เขาเลือกที่จะครอบคลุม 50% ของแสง ($ 250,000,000) โดยมีสัญญาซื้อขาย (หนึ่ง
ปีข้างหน้าอัตราการเป็น DM3.2 / $) และปล่อยให้ส่วนที่เหลืออีก 50% ($ 250,000,000) เปิด เพราะ
ตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศที่ยังเป็นเครื่องมือที่ค่อนข้างใหม่สำหรับการจัดการการสัมผัสโดยหลาย บริษัท และ
เนื่องจากขนาดที่แท้จริงของพรีเมี่ยมขึ้นด้านหน้าต้องเลือกซื้อขายเงินตราต่างประเทศที่ไม่ได้
รับการแต่งตั้ง เวลาจะบอกว่านี่คือการตัดสินใจที่ชาญฉลาด.
วิธีการออกมา
Herr Ruhnau เป็นทั้งที่ถูกและผิด เขาเป็นคนที่เหมาะสมแน่นอนในความคาดหวังของเขา เงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น
อีกหนึ่งเดือนและลดลงแล้วในช่วงปีที่ผ่านมา ในความเป็นจริงมันไม่ได้ก็ลดลงก็
ลดลง โดยมกราคม 1986 เมื่อการชำระเงินเป็นผลมาจากโบอิ้งอัตราจุดที่ล้มลงไป DM2.3 / $
จากปีก่อนหน้า DM3.2 / $ ตามที่แสดงใน Exhibit 3 นี้เป็นจุดที่การเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนใน
ความโปรดปรานของ Lufthansa.
ข่าวร้าย เป็นที่รวม Deu

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

มันคือวันที่ 14 กุมภาพันธ์ พ.ศ. 2529 และ นายไฮนซ์ ruhnau , ประธานของลุฟท์ฮันซ่า ( เยอรมนี ) คือเรียก
เจอกับ Lufthansa ของคณะกรรมการ คณะกรรมการงานเพื่อตรวจสอบถ้าคุณ ruhnau ครบวาระ
ควรจะยกเลิก นาย ruhnau ได้ถูกเรียกตัวโดยเยอรมันรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการขนส่ง
อธิบายของเขาควรจะพิจารณาการจัดการของ Lufthansa ของแสงในการซื้อโบอิ้ง
อากาศยาน .
ในเดือนมกราคม 1985 Lufthansa , ภายใต้การเป็นประธานของนายไฮนซ์ ruhnau ซื้อเครื่องบินจากโบอิ้ง 737 ยี่สิบ
( สหรัฐอเมริกา ) ตกลงตามราคาที่ $ 500000000 เจ้าหนี้เงินดอลลาร์ใน
ส่งของอากาศยานในหนึ่งปีในเดือนมกราคม 1986 เงินดอลลาร์สหรัฐได้เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและรวดเร็ว
ตั้งแต่ปี 1980 และเป็นประมาณ dm3.2 / $ ในเดือนมกราคม 1985ถ้าเงินดอลลาร์จะยังคงเพิ่มขึ้น ,
ต้นทุนของเจ็ทเครื่องบินลุฟท์ฮันซ่า จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยเวลาการชำระเงินเนื่องจาก .
คุณ ruhnau มีมุมมองของเขาเองหรือความคาดหวังเกี่ยวกับทิศทางของอัตราแลกเปลี่ยน เหมือน
คนอื่น ๆในช่วงเวลาที่เขาเชื่อว่าเงินดอลลาร์ได้เพิ่มขึ้นประมาณเท่าที่มันจะไป และก็อาจจะตก
มกราคม 2529 เวลารีดไปรอบ ๆแต่ก็นะ มันไม่ใช่เงินของเขา

เล่นการพนันด้วย เขาละเมิด เขาขายครึ่งแสง ( $ 250000000 ) ในอัตรา dm3.2 / $ ,
เหลือครึ่งที่เหลือ ( $ 250000000 ) เปิดเผย
การประเมินความเสี่ยงและทางเลือก
Lufthansa มีพื้นฐานเดียวกัน คุณ ruhnau ความเสี่ยงทางเลือกที่สามารถใช้ได้ทั้งหมด บริษัท :
1 ยังคงเปิด ,
2 ครอบคลุมแสงทั้งหมดที่มีสัญญาส่งต่อ
3ปกบางสัดส่วนของการออกจากสมดุลเปิด ,
4 ครอบคลุมการมีตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศ
5 ได้รับเหรียญสหรัฐในขณะนี้และเก็บไว้จนกว่าจะจ่ายเงินครบ
ถึงแม้ว่าค่าใช้จ่ายสุดท้ายของแต่ละทางเลือกจะไม่เป็นที่รู้จักกันก่อน ผลคือ สามารถจำลอง
ทางเลือกแต่ละช่วงของศักยภาพสิ้นสุดอัตราแลกเปลี่ยน นิทรรศการแสดง
1สุดท้ายค่าใช้จ่ายสุทธิของแรกสี่ทางเลือกในช่วงปลายของศักยภาพของอัตราแลกเปลี่ยนจุดระยะเวลา .
2 a06-99-0028
แน่นอนอย่างใดอย่างหนึ่งที่พบวิธีการที่ครอบคลุมการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศสำหรับ บริษัท ที่เกี่ยวข้องกับการใช้ทางการเงินสัญญา
ไม่เหมือนส่งต่อหรือตัวเลือก คือ การจับคู่ของสกุลเงิน
Lufthansa ทำกระแสเงินสด มีกระแสของสหรัฐอเมริกาดอลลาร์เป็นประจํา เป็นผลจากการซื้อตั๋วสายการบินใน
สหรัฐอเมริกา แม้ว่าคุณ ruhnau คิดว่าสั้น ๆเกี่ยวกับการจับคู่เหล่านี้ค่าเงินสกุลเงินดอลลาร์ไหลเข้าไหลออก
กับโบอิ้ง , ขนาดของเศรษฐกิจอย่างชัดเจน ลุฟท์ฮันซ่า
เพียงแค่ไม่ได้รับอะไรใกล้เคียงกับ $ 500 ล้านปีในรายได้ดอลลาร์ หรือแม้แต่ในช่วงหลายปี
สำหรับเรื่องที่ .
1 ยังคงเปิด ที่เหลือเปิดเป็นวิธีการที่มีความเสี่ยงสูงสุด มันจึงเป็นประโยชน์ที่ยิ่งใหญ่ที่สุด
( ถ้าเงินดอลลาร์อ่อนตัวเมื่อเทียบกับ deutschemark ) และศักยภาพยิ่งใหญ่
ต้นทุน ( ถ้าเงินดอลลาร์ยังคงเสริมและ deutschemark ) ถ้าอัตราแลกเปลี่ยนได้ลดลงไป dm2.2 /
$ โดยมกราคม 1986ซื้อโบอิ้ง 737s จะเป็นเพียง dm1.1 พันล้าน แน่นอนหากดอลลาร์ยังคงชื่นชม
ช่วงบางที dm4.0 / $ โดย 1986 ต้นทุนรวมจะ
dm2.0 พันล้าน ความเสี่ยงการเปิดเผยตำแหน่งของจึงแสดงเป็นค่าที่บรรทัดซึ่งมีความลาดชันสูงชัน
( ครอบคลุมระยะทางแนวตั้งกว้างที่สุด ) ในการจัดแสดง 1 เห็นได้ชัดว่า นี่เป็นระดับที่มีความเสี่ยงสำหรับ
บริษัท พก หลาย บริษัท เชื่อว่าการตัดสินใจที่จะออกจากการสัมผัสขนาดใหญ่เปิดเป็นเวลานาน
เวลาจะไม่มีอะไรอื่นนอกจากสกุลเงินเก็งกำไร .
2 ปกหน้าเต็ม ลุฟท์ฮันซ่า คือถ้าไม่ชอบความเสี่ยง และต้องการกำจัดอย่างเต็มที่ของสกุลเงิน
แสง มันไม่สามารถซื้อส่งต่อสัญญาเพื่อซื้อดอลลาร์สหรัฐ สำหรับยอดเงินทั้งหมด นี้
จะขังในอัตราแลกเปลี่ยนของ dm3.2 / $ กับรู้จักค่าใช้จ่ายสุดท้ายของ dm1.6 พันล้าน ทางเลือกนี้
แสดงโดยค่าบรรทัดแนวนอนในการจัดแสดง 1 ; ต้นทุนรวมของโบอิ้ง 737s
มีความเสี่ยงใด ๆหรือไม่อีกต่อไป ความไวในการสิ้นสุดจุดที่อัตราแลกเปลี่ยน บริษัท ส่วนใหญ่เชื่อว่าพวกเขาควรจะยอมรับ
หรือทนความเสี่ยงของพวกเขาบรรทัดของธุรกิจไม่ได้อยู่ในกระบวนการของการชำระเงิน100 % ส่งต่อครอบคลุมทางเลือก
มักจะใช้โดย บริษัท เป็นมาตรฐานของการวัดของพวกเขาเปรียบเทียบราคาแลกเปลี่ยนเงินจริงเมื่อทั้งหมดพูดและทำ
.
3 ปกออกมาบางส่วน ทางเลือกนี้จะครอบคลุมเพียงส่วนหนึ่งของการเปิดรับแสงทั้งหมดออกจากแสงที่เหลือ
เปิด ก็คุณ ruhnau ความคาดหวังสำหรับเงินดอลลาร์ลดลง จึงคาดว่า