TPARK Logistics Property Fund Asset

TPARK Logistics Property Fund

Asset performance still steady. Average occupancy at end-June 2014 was stable

from the previous quarter at 94%. Backing the stable performance was the continued

demand for warehouses in both the Northern and the Eastern regions driven by thirdparty

logistics (3PL). Reflecting its stable performance, TLOGIS reported 2Q14 net

investment income of Bt92mn (+3% YoY and +5% QoQ), with the YoY increase coming

largely from lower fund expenses (-26% YoY) on lower property management fees

(-29% YoY). Including realized/unrealized gains, net increase in net assets was Bt162mn

(+68% YoY and +86% QoQ) with unrealized gains of Bt70mn coming from revaluation of

48 of its warehouses. 1H14 performance accounts for 56% of our forecast and we leave

forecast unchanged in anticipation of a weaker 2H14.

2H14 income warning on Big C's exit. In 2H14, 21% (percent of revenue) of its leases

are expiring. Among these is a major tenant, Big C, which accounts for 11% of the

fund's income. Its contract expired in July and at last check the fund has not yet found

a replacement. We have already assumed the warehouse will be vacant through 2H14

since it is relatively large in size, but can be divided into four smaller units of ~6,000

sqm each. Therefore we expect occupancy rate - and the fund's operating performance

- to drop in 3Q14 before recovering slightly in 4Q14. Backing the recovery is our

assumption that the fund will be able to find new tenants for other unoccupied space.

In sum, though we expect 2H14 to be weaker than 1H14, it is already in our forecast.

Long term outlook still solid. Although TLOGIS's performance is expected to slide in

the near term, we are still positive on its long term outlook. We expect the fund's

occupancy to improve, driven by strong demand for warehouses coming from: 1) the

rise in number of 3PL providers, spurred by the opening of AEC, which will help increase

trade, in turn leading to more outsourcing for logistics needs, and the rise in

urbanization; and 2) the strong e-commerce trend facilitated by greater internet

availability, which will generate greater demand for warehouse space for inventory

stocking. Thus, with tenants in the logistics sector accounting for more than half of its

revenues, we remain positive on TLOGIS long term outlook and expect its earnings to

continue to grow.

Maintain BUY. Our mid-2015 TP remains unchanged at Bt13/share and we maintain

our BUY rating in response to our positive outlook for TLOGIS and its earnings growth.

TLOGIS's IRR is also still attractive at 8.0%, 400bps higher than 3-5 investment grade

bonds, 440bps higher than 10-yr govt bond, and 510bps above 12-mth fixed deposits.

Key risks. 1) Slower than expected replacement for Big C's space; 2) lower rent hike

than expected; 3) macro-economic environment. Note: if TICON merges all its property

funds and its new REIT together, existing unit holders will lose their privileges over

freehold assets and tax benefits for some specific unit holders will also be reduced.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

กองทุนรวมโลจิสติกส์สติคส์

ประสิทธิภาพสินทรัพย์มั่นคงยัง เข้าพักเฉลี่ยในสิ้นเดือน 2014 มิถุนายนมีเสถียรภาพ

จากไตรมาสก่อนหน้า 94% สำรองข้อมูลประสิทธิภาพการทำงานมั่นคงมีการต่อ

ความต้องการสำหรับคลังสินค้าในเหนือและภาคตะวันออกที่ขับเคลื่อน โดย thirdparty

โลจิสติกส์ (3PL) สะท้อนให้เห็นถึงประสิทธิภาพการทำงานมีเสถียรภาพ TLOGIS รายงานสุทธิ 2Q14

เงินลงทุนของ Bt92mn (3% YoY และ 5% QoQ), ด้วย YoY เพิ่มขึ้นมา

ส่วนใหญ่จากค่าใช้จ่ายกองทุนต่ำกว่า (-26% YoY) บนล่างคุณสมบัติจัดการค่า

(-29% YoY) รวมถึงกำไรที่เกิดขึ้นจริง/ไม่ การเพิ่มขึ้นในสินทรัพย์สุทธิถูก Bt162mn

(68% YoY และ 86% QoQ) มีกำไรยังไม่เกิดขึ้นของ Bt70mn ที่มาจากการประเมินค่า

48 ของคลังสินค้า 1H 14 ประสิทธิภาพบัญชี 56% ของคาดการณ์ของเราและเรา

การคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงในความคาดหมายของแกร่ง 2H 14.

2H 14 รายได้เตือนเมื่อออกจากบิ๊กซี ใน 2H 14, 21% (ร้อยละของรายได้) ของเช่า

กำลังจะหมดอายุ ในหมู่เหล่านี้เป็นผู้เช่าหลัก บิ๊กซี ซึ่งมี 11%

รายได้ของกองทุน สัญญาที่หมดอายุในเดือนกรกฎาคม และในที่สุด ตรวจสอบ กองทุนไม่ได้พบ

แทน แล้วเราได้ถือว่า คลังสินค้าจะผ่าน 2H 14 ว่าง

เพราะมันค่อนข้างใหญ่ขนาด แต่สามารถแบ่งออกเป็นสี่หน่วยที่เล็กลง ~ 6000

ตารางเมตร ดังนั้น เราคาดว่าอัตราการเข้าพัก - และกองทุนรวมของผลการดำเนินงาน

- ดร 3Q14 ก่อนที่จะฟื้นตัวเล็กน้อยใน 4Q14 มีการสำรองข้อมูลการกู้คืนของเรา

อัสสัมชัญที่ว่า กองทุนจะสามารถหาผู้เช่าใหม่อื่น ๆ เดินพื้นที่

ในผลรวม แต่เราคาดว่า 2H 14 จะต่ำกว่า 1H 14 มีอยู่ในการคาดการณ์ของเรา

ทัศนคติระยะยาวยังแข็ง ถึงแม้ว่าประสิทธิภาพของ TLOGIS คาดว่าภาพนิ่งใน

ระยะใกล้ เราจะยังคงเป็นบวกในทัศนคติของระยะยาว เราคาดว่าเป็นกอง

สำหรับการปรับปรุง ขับเคลื่อน โดยอุปสงค์ที่แข็งแกร่งสำหรับคลังสินค้าที่มาจาก: 1)

เพิ่มขึ้นจำนวนผู้ให้บริการ 3PL กระตุ้น โดยการเปิด AEC ซึ่งจะช่วยเพิ่ม

ค้า จะนำไปจ้างเพิ่มเติมสำหรับความต้องการด้านโลจิสติกส์ และเพิ่มขึ้นใน

เป็น และ 2) แนวโน้มแข็งแกร่งอีคอมเมิร์ซอาศัยอินเทอร์เน็ตมากกว่า

มีอยู่ ซึ่งจะสร้างความต้องการพื้นที่คลังสินค้าสำหรับสินค้าคงคลังมากกว่า

ถุงน่อง ดังนั้น มีผู้เช่าในบัญชีภาคโลจิสติกส์มากกว่าครึ่งหนึ่งของของ

รายได้ เรายังคงบวกบน outlook TLOGIS ระยะยาว และคาดว่ารายได้ของ

ยังคงเติบโต

รักษาซื้อ กลาง 2015 TP ของเราต่างหากที่ Bt13/หุ้น และเรารักษา

คะแนนซื้อของเราในการตอบสนองของเราบวก TLOGIS และเจริญเติบโตของกำไร

ของ TLOGIS IRR ก็ยังคงน่าสนใจที่ 8.0%, 400bps สูงกว่าเกรดลงทุน 3-5

ขายหุ้นกู้ 440bps สูงกว่าพันธบัตร 10 ปี govt และ 510bps เหนือ 12 เดือนเงินฝากได้

ที่สำคัญความเสี่ยง Slower 1) กว่าที่คาดไว้แทนบิ๊กซีพื้นที่ 2) ต่ำกว่าเช่ายกขึ้น

กว่าที่คาดไว้ 3) สภาพแวดล้อมโคเศรษฐกิจ หมายเหตุ: ถ้า TICON ผสานคุณสมบัติทั้งหมด

เงินและผู้ถือหน่วยรวมกัน อยู่ REIT ของใหม่จะเสียสิทธิ์ของพวกเขาผ่าน

freehold สินทรัพย์และสิทธิประโยชน์ภาษีสำหรับผู้ถือหน่วยเฉพาะบางจะยังลดลงด้วย

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

กองทุนรวมอสังหาริมทรัพย์ทีพาร์คโลจิสติกส์

สินทรัพย์ งานยังมั่นคง ราคาเฉลี่ยที่สิ้นสุดเดือนมิถุนายน 2014 ได้มั่นคง

จากไตรมาสก่อนหน้าอยู่ที่ 94% สนับสนุนเสถียรภาพประสิทธิภาพอย่างต่อเนื่อง

ความต้องการคลังสินค้าทั้งในภาคเหนือ และ ภาคตะวันออก ขับเคลื่อนโดยเธิร์ดปาร์ตี้

โลจิสติกส์ ( 3PL ) สะท้อนให้เห็นถึงประสิทธิภาพมั่นคงของ นาย 2q14

รายงานสุทธิรายได้จากการลงทุน รายได้ของ bt92mn 3% และ 5% QoQ ) โดยปรับเพิ่มขึ้นมา

ส่วนใหญ่จากค่าใช้จ่ายกองทุนลด ( - 26% yoy ) ในส่วนของการจัดการทรัพย์สินค่า

( - 29% yoy ) รวมทั้งตระหนัก / รายได้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นในสินทรัพย์สุทธิ bt162mn

/ 68 % และ 86% QoQ ) กำไรยังคิดที่มาจากการตีราคา

48 ของคลังสินค้า .1h14 การแสดงบัญชีสำหรับ 56% ของประมาณการของเรา และเราก็ทิ้ง

คาดว่าไม่เปลี่ยนแปลงในความคาดหมายของการลดลง 2h14

2h14 รายได้เตือนบนบิ๊กซี เป็นทางออก ใน 2h14 21 % ( เปอร์เซ็นต์ของรายได้ ) ของสัญญาเช่า

จะหมดอายุ ในหมู่เหล่านี้เป็นหลักผู้เช่า , บิ๊กซี , ที่บัญชีสำหรับร้อยละ 11 ของ

กองทุนรายได้ สัญญาของหมดอายุในเดือนกรกฎาคมและตรวจสอบล่าสุดกองทุนไม่ได้พบ

แทนเราก็นึกว่าโกดังจะว่างผ่าน 2h14

เพราะมันค่อนข้างใหญ่ขนาด แต่สามารถแบ่งออกเป็นสี่หน่วยเล็ก

~ 6 , 000 ตารางเมตร แต่ละ ดังนั้นเราคาดว่าอัตราเข้าพักและทุนดำเนินงาน

- จะลดลงใน 3q14 ก่อนที่จะฟื้นตัวเล็กน้อยใน 4q14 . สนับสนุนการกู้คืนของเรา

สมมติว่ากองทุนจะสามารถหาผู้เช่าใหม่ในพื้นที่ว่างอื่น ๆ .

โดยรวมแล้ว เราคาดว่า 2h14 จะอ่อนแอกว่า 1h14 มันอยู่ในคาดการณ์ของเรา

ยาวแนวโน้มยังแข็ง แม้ว่าผลงานของนายคาดว่าจะเลื่อน

ในระยะใกล้ เรายังคงเป็นบวกเกี่ยวกับแนวโน้มของระยะยาว เราคาดว่ากองทุน

ไม่ต้องปรับปรุงขับเคลื่อนโดยอุปสงค์ที่แข็งแกร่งสำหรับสินค้าที่มาจาก : 1 )

ลุกขึ้นในหมายเลขของผู้ให้บริการ 3PL , ดันการเปิดประชาคมเศรษฐกิจอาเซียน ซึ่งจะช่วยเพิ่ม

ค้า จะนำไปสู่เพิ่มเติม Outsourcing สำหรับความต้องการจิสติกส์และการเพิ่มขึ้น

เมือง และ 2 ) แข็งแรง การพาณิชย์อิเล็กทรอนิกส์การอํานวยความสะดวกมากขึ้น อินเทอร์เน็ต

ว่างซึ่งจะสร้างมากกว่าความต้องการพื้นที่คลังสินค้าสำหรับสินค้า

ถุงน่อง ดังนั้น กับผู้เช่าในสาขาโลจิสติกบัญชีมากกว่าครึ่งหนึ่งของ

รายได้ เรายังคงเป็นบวกต่อแนวโน้มกำไรในระยะยาว และคาดว่านายของมัน

ยังคงเติบโต .

รักษาซื้อ TP mid-2015 ของเรายังคงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 13 บาท / หุ้น และเรารักษา

ของเราซื้อคะแนนในการตอบสนองต่อแนวโน้มในเชิงบวกของเราและนาย และผลประกอบการ

นายคือ IRR ก็ยังคงมีเสน่ห์ที่ 8.0 % 400bps สูงกว่า 3-5 การลงทุนเกรด

พันธบัตร 440bps สูงกว่า 10 ปี รัฐบาล พันธบัตร และเงินฝากประจำ 12 เดือน 510bps ข้างบน

ที่สำคัญความเสี่ยง 1 ) ช้ากว่าที่คาดไว้แทน Big C พื้นที่ ; 2 ) ลดการขึ้นค่าเช่า

กว่าคาด 3 ) สภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาค .หมายเหตุ : ถ้าบริษัทรวมกองทุนอสังหาริมทรัพย์ทั้งหมด

และ REIT ใหม่ด้วยกัน ผู้ถือหน่วยจะสูญเสียของพวกเขาที่มีอยู่สิทธิพิเศษกว่า

กรรมสิทธิ์ทรัพย์สินและสิทธิประโยชน์ภาษีเฉพาะผู้ถือหน่วย

ก็จะลดลงด้วย