ContagionThe currency crises of the

Contagion

The currency crises of the 1990s have consisted of three regional "waves": the ERM crises in Europe from 1992-3, the Latin American crises of 1994-5, and the Asian crises currently in progress. But why should there be such regional waves - as Ronald Reagan said after visiting Latin America, they are all different countries, so why should they experience a common crisis? This is the issue of "contagion".

One simple explanation of contagion involves real linkages between the countries: a currency crisis in country A worsens the fundamentals of country B. For example, the southeast Asian countries currently under speculative attack are, to at least some extent, selling similar products in world export markets; thus a Thai devaluation tends to depress Malaysian exports, and could push Malaysia past the critical point that triggers a crisis. In the European crises of 1992-3, there was an element of competitive devaluation: depreciation of the pound adversely affected the trade and employment of France, or at least was perceived to do so, and thus increased the pressures on the French government to abandon its own commitment to a fixed exchange rate.

However, even in the European and Asian cases the trade links appear fairly weak; and in the Latin American crisis of 1995 they were virtually nil. Mexico is neither an important market nor an important competitor for Argentina; why, then, should one peso crisis have triggered another?

At this point two interesting "rational" explanations for crisis contagion between seemingly unlinked economies have been advanced (Drazen 1997). One is that countries are perceived as a group with some common, but imperfectly observed characteristics. To caricature this position, Latin American countries share a common culture and therefore, perhaps, a "Latin temperament"; but the implications of that temperament for economic policy may be unclear. Once investors have seen one country with that cultural background abandon its peg under pressure, they may revise downward their estimate of the willingness of other such countries to defend their parities. (A personal observation: in 1982 Latin countries suffered a crisis which, although it mainly involved dollar-denominated debt rather than domestic currency, was similar in form and psychology to currency crises. This crisis quickly spread from Mexico through the whole area. The Philippines, however, were at first unaffected, even though both the policies and the debt burden were quite as bad as those of Mexico, Argentina, and Brazil; it was not until almost a year after the original onset that investors seem to have decided that this former Spanish colony was in fact a Latin rather than an Asian country, and attacked).

Alternatively, one may argue that the political commitment to a fixed exchange rate is itself subject to herding effects. This is perhaps clearest in the European crises: once Britain and Italy have left the exchange rate mechanism, it is less politically costly for Sweden to abandon its peg to the Deutsche mark than it would have been had Sweden devalued on its own.

One may also argue, of course, that contagion reflects irrational behavior on the part of investors, either because individuals are really irrational or because money managers face asymmetric incentives. South Korea has few strong trade links with the troubled economies of Southeast Asia; yet a fund manager who did not reduce exposure in South Korea, then was caught in a devaluation of the won, might well be blamed for lack of due diligence - after all, Asian currencies have been risky in recent months, haven't they?

As in the case of herding in general, there seems to be positive as well as negative contagion. During the wave of optimism that followed Mexican and Argentine reforms in the early 1990s, countries that had done little actual reform, such as Brazil, were also lifted by the rising tide; and the apparent myopia of markets about Asian risks seems to have been fed by a general sense of optimism about Asian economies in general.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

แพร่กระจายวิกฤตสกุลเงินของปี 1990 มีประกอบด้วยภูมิภาคสาม "คลื่น": วิกฤตกีดในยุโรป 1992-3 วิกฤตริกา 1994-5 และวิกฤตเอเชียกำลัง แต่ทำไมจะมีคลื่นเช่นภูมิภาค - เป็นโรนัลด์เรแกนกล่าวว่า หลังจากไปเยือนสหรัฐอเมริกา เป็นประเทศที่แตกต่างกัน ดังนั้น ทำไมพวกเขากับวิกฤตทั่วไป นี่คือปัญหาของ "แพร่กระจาย"ชี้แจงเรื่องหนึ่งแพร่กระจายจริงเชื่อมโยงระหว่างประเทศที่เกี่ยวข้องกับ: วิกฤตสกุลเงินในประเทศ A worsens พื้นฐานของประเทศเกิด ตัวอย่าง ประเทศเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ปัจจุบันอยู่ภายใต้มาตรการ น้อยบ้าง ขายผลิตภัณฑ์คล้ายคลึงกันในตลาดโลกส่งออก devaluation ไทยมีแนวโน้มจะ กดส่งออกมาเลเซีย และสามารถผลักดันมาเลเซียผ่านจุดสำคัญที่ก่อให้เกิดวิกฤตต่าง ๆ ในวิกฤตยุโรป 1992-3 มีองค์ประกอบของ devaluation แข่งขัน: ค่าเสื่อมราคาของปอนด์ผลกระทบทางการค้าและการจ้างงานของประเทศฝรั่งเศส หรือน้อย ได้มองเห็นการทำงาน และจึง เพิ่มแรงกดดันให้รัฐบาลฝรั่งเศสสละมั่นเองอัตราแลกเปลี่ยนคงที่อย่างไรก็ตาม แม้ในกรณีที่ยุโรปและเอเชีย การค้าเชื่อมโยงปรากฏค่อนข้างอ่อน และในวิกฤตริกา 1995 พวกเขาแทบ nil เม็กซิโกไม่ใช่ตลาดสำคัญหรือเป็นคู่แข่งสำคัญสำหรับ ทำไม แล้ว ควรเปโซหนึ่งวิกฤตมีเรียกอีกไหมถึงจุดนี้ คำอธิบาย "เหตุผล" ที่น่าสนใจสองสำหรับแพร่กระจายวิกฤตระหว่างประเทศดูเหมือนว่าจะไม่ได้เชื่อมโยงมีการสูง (Drazen 1997) หนึ่งคือว่า ประเทศถือว่าเป็นกลุ่มที่มีลักษณะบางอย่างร่วมกัน แต่ไม่สังเกต ตำแหน่งนี้ caricature ริกาประเทศใช้วัฒนธรรมทั่วไปดัง นั้น บางที เป็น "ติ temperament" แต่ผลกระทบของ temperament สำหรับนโยบายเศรษฐกิจที่อาจไม่ชัดเจน เมื่อนักลงทุนได้เห็นประเทศหนึ่ง มีพื้นหลังทางวัฒนธรรมที่ละทิ้งความตรึงภายใต้ความดัน พวกเขาอาจแก้ไขลงการประเมินความตั้งใจของประเทศดังกล่าวเพื่อปกป้องพวกเขา parities (เก็บข้อมูลส่วนบุคคล: ทั้ง ประเทศละตินประสบวิกฤตที่ แม้ว่าส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับดอลลาร์ระบุหนี้มากกว่าสกุลเงินในประเทศ ที่ในฟอร์มและจิตวิทยาสกุลเงินวิกฤต วิกฤตนี้ได้อย่างรวดเร็วแพร่กระจายจากเม็กซิโกผ่านพื้นที่ทั้งหมด ฟิลิปปินส์ อย่างไรก็ตาม อยู่ที่ผลกระทบ แม้แต่นโยบายและภาระหนี้ค่อนข้างเลวร้ายอย่างที่ ของเม็กซิโก อาร์เจนตินา บราซิล ไม่จนเกือบปีหลังจากเริ่มมีอาการเดิมที่นักลงทุนดูเหมือนจะ ได้ตัดสินใจว่า อาณานิคมสเปนก่อนหน้านี้ในความเป็นจริงติแทนที่เป็นประเทศเอเชีย และโจมตี)หรือ หนึ่งอาจโต้เถียงว่า ความมุ่งมั่นทางการเมืองอัตราแลกเปลี่ยนคงที่มีตัวเอง herding ผล นี้อาจจะเป็นความชัดเจนในวิกฤตยุโรป: เมื่อสหราชอาณาจักรและอิตาลีได้ออกจากกลไกอัตราแลกเปลี่ยน ก็น้อยค่าใช้จ่ายทางการเมืองสำหรับสวีเดนละทิ้ง peg ของมาร์กกว่ามันจะได้มีประเทศสวีเดน devalued นั้นหนึ่งอาจยังโต้เถียง แน่นอน ที่ แพร่กระจายสะท้อนถึงลักษณะการทำงานในส่วนของนักลงทุน การโต้เถียง เพราะบุคคลเป็นจำนวนอตรรกยะจริง ๆ หรือ เพราะเงินผู้จัดการหน้าจูง asymmetric เกาหลีใต้มีการเชื่อมโยงทางการค้าที่แข็งแกร่งน้อยกับปัญหาเศรษฐกิจของเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ยังดีอาจจะตำหนิผู้จัดการกองทุนรวมที่ได้ลดความเสี่ยงในเกาหลีใต้ แล้วติด devaluation ของชนะ ขาดครบเพียร - หลังจากที่ทุก สกุลเงินในเอเชียได้เสี่ยงในเดือนล่าสุด พวกเขายังไม่ได้ในกรณีของ herding ทั่วไป มีน่าจะ เป็นค่าบวกและค่าลบแพร่กระจาย ในช่วงคลื่นที่มองในแง่ดี ที่ตามเม็กซิโก และอาร์เจนตินาการปฏิรูปในช่วงปี 1990 ประเทศที่ทำน้อยปฏิรูปจริง เช่นบราซิล ถูกยก โดยน้ำเพิ่มขึ้น ยัง และกลุ่มสายตาสั้นชัดเจนของตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงที่เอเชียน่าจะมีการเลี้ยง ด้วยความรู้สึกทั่วไปมองในแง่ดีเกี่ยวกับเศรษฐกิจเอเชียโดยทั่วไป

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

Contagion วิกฤตการณ์สกุลเงินของปี 1990 ได้ประกอบด้วยสามระดับภูมิภาค "คลื่น": ERM วิกฤตในยุโรป 1992-3, วิกฤตการณ์ละตินอเมริกาของ 1994-5 และวิกฤตการณ์ในเอเชียในขณะนี้อยู่ระหว่างดำเนินการ แต่ทำไมควรจะมีคลื่นภูมิภาคดังกล่าว - เป็น Ronald Reagan กล่าวว่าหลังจากที่ไปเยือนลาตินอเมริกาที่พวกเขามีประเทศต่าง ๆ ทั้งหมดดังนั้นทำไมพวกเขาควรจะมีประสบการณ์วิกฤตเหมือนกัน? . นี้เป็นปัญหาของ "การติดเชื้อที่" หนึ่งคำอธิบายที่เรียบง่ายของการติดเชื้อที่เกี่ยวข้องกับการเชื่อมโยงจริงระหว่างประเทศ: วิกฤตสกุลเงินในประเทศที่เลวร้ายพื้นฐานของประเทศ B. ตัวอย่างเช่นประเทศในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ในปัจจุบันภายใต้การโจมตีการเก็งกำไรเป็นอย่างน้อย มีขอบเขตการขายผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกันในตลาดส่งออกโลก ดังนั้นการลดค่าเงินของไทยมีแนวโน้มที่จะลดการส่งออกของมาเลเซียและสามารถผลักดันมาเลเซียที่ผ่านมาจุดสำคัญที่ก่อให้เกิดวิกฤต ในวิกฤตยุโรป 1992-3 มีองค์ประกอบของการลดค่าการแข่งขัน: ค่าเสื่อมราคาของปอนด์ส่งผลกระทบต่อการค้าและการจ้างงานของฝรั่งเศสหรืออย่างน้อยก็ถูกมองว่าจะทำเช่นนั้นและทำให้แรงกดดันที่เพิ่มขึ้นในรัฐบาลฝรั่งเศสจะละทิ้ง . ความมุ่งมั่นของตัวเองเพื่ออัตราแลกเปลี่ยนคงที่อย่างไรก็ตามแม้ในกรณีที่ยุโรปและเอเชียเชื่อมโยงการค้าปรากฏค่อนข้างอ่อนแอ; และในภาวะวิกฤตละตินอเมริกาของปี 1995 ที่พวกเขาแทบไม่มี เม็กซิโกจะไม่เป็นตลาดที่สำคัญหรือเป็นคู่แข่งสำคัญสำหรับอาร์เจนตินา; ทำไมแล้วหนึ่งวิกฤตเปโซควรจะมีการหารืออื่นได้หรือไม่ณ จุดนี้ทั้งสองที่น่าสนใจ "เหตุผล" คำอธิบายสำหรับการติดเชื้อระหว่างวิกฤตเศรษฐกิจที่ดูเหมือนจะได้รับการยกเลิกการเชื่อมโยงขั้นสูง (Drazen 1997) หนึ่งคือการที่ประเทศมีการรับรู้เป็นกลุ่มร่วมกันกับบางส่วน แต่ไม่สมบูรณ์สังเกตลักษณะ เพื่อล้อเลียนตำแหน่งนี้ประเทศในละตินอเมริกาแบ่งปันวัฒนธรรมร่วมกันและดังนั้นจึงอาจจะเป็น "อารมณ์ละติน"; แต่ผลกระทบของอารมณ์สำหรับนโยบายทางเศรษฐกิจที่อาจจะไม่ชัดเจน เมื่อนักลงทุนได้เห็นหนึ่งในประเทศที่มีภูมิหลังทางวัฒนธรรมที่ละทิ้งตรึงภายใต้ความกดดันที่พวกเขาอาจมีการปรับประมาณการลดลงของพวกเขาจากความตั้งใจของประเทศอื่น ๆ เพื่อปกป้อง parities ของพวกเขา (สังเกตส่วนบุคคลในปี 1982 ประเทศในลาตินได้รับความเดือดร้อนวิกฤตซึ่งแม้ว่าส่วนใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับตราสารหนี้สกุลเงินดอลลาร์มากกว่าสกุลเงินในประเทศเป็นที่คล้ายกันในรูปแบบและจิตวิทยาต่อวิกฤตสกุลเงินวิกฤตนี้แพร่กระจายอย่างรวดเร็วจากเม็กซิโกผ่านพื้นที่ทั้งหมดฟิลิปปินส์.. แต่อยู่ที่ได้รับผลกระทบครั้งแรกแม้ว่าทั้งนโยบายและภาระหนี้ที่ค่อนข้างไม่ดีเท่าที่ผู้เม็กซิโกอาร์เจนตินาและบราซิลมันไม่ได้จนกว่าเกือบหนึ่งปีหลังจากที่เริ่มมีอาการเดิมที่นักลงทุนดูเหมือนจะมีการตัดสินใจที่ว่านี้ อดีตอาณานิคมของสเปนในความเป็นจริงละตินมากกว่าประเทศในเอเชียและโจมตี). อีกทางเลือกหนึ่งอาจโต้แย้งว่าความมุ่งมั่นทางการเมืองที่จะมีอัตราแลกเปลี่ยนคงที่เป็นตัวเองขึ้นอยู่กับผลกระทบต้อน นี้อาจจะเป็นที่ชัดเจนในวิกฤตยุโรป: ครั้งหนึ่งของสหราชอาณาจักรและอิตาลีได้ทิ้งกลไกอัตราแลกเปลี่ยนก็เป็นค่าใช้จ่ายน้อยทางการเมืองของสวีเดนที่จะละทิ้งตรึงของเครื่องหมายดอยกว่าก็จะได้รับการมีสวีเดนคุณค่าในตัวเอง. หนึ่งอาจ ยืนยันแน่นอนว่าการติดเชื้อสะท้อนให้เห็นถึงพฤติกรรมที่ไม่ลงตัวในส่วนของนักลงทุนทั้งเพราะบุคคลที่เป็นจริงไม่มีเหตุผลหรือเพราะผู้จัดการเงินเผชิญกับแรงจูงใจที่ไม่สมมาตร เกาหลีใต้มีการเชื่อมโยงการค้าไม่กี่ที่แข็งแกร่งกับปัญหาเศรษฐกิจของเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ แต่ผู้จัดการกองทุนที่ไม่ได้ลดความเสี่ยงในเกาหลีใต้แล้วถูกจับได้ในการลดค่าเงินวอนของที่ดีอาจจะมีตำหนิสำหรับการขาดความขยันเนื่องจาก - หลังจากสกุลเงินในเอเชียที่ได้รับความเสี่ยงในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมาพวกเขายังไม่ได้? เช่นในกรณีของการเลี้ยงโดยทั่วไปดูเหมือนว่าจะมีบวกเช่นเดียวกับการติดเชื้อในทางลบ ในช่วงคลื่นของการมองในแง่ดีที่ตามเม็กซิกันและการปฏิรูปอาร์เจนตินาในช่วงปี 1990 ประเทศที่ได้ทำการปฏิรูปที่เกิดขึ้นจริงเล็ก ๆ น้อย ๆ เช่นบราซิลถูกยกโดยน้ำที่เพิ่มขึ้น; และสายตาสั้นที่ชัดเจนของตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงในเอเชียดูเหมือนว่าจะได้รับการเลี้ยงดูด้วยความรู้สึกทั่วไปของการมองในแง่ดีเกี่ยวกับเศรษฐกิจเอเชียโดยทั่วไป

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

โรคติดต่อ

สกุลเงินวิกฤตของปี 1990 ได้แบ่งออกเป็นสามภูมิภาค " คลื่น " : คือวิกฤติในยุโรปจาก 1992-3 ล้วนละตินอเมริกาของ 1994-5 และเอเชียวิกฤตการณ์ในปัจจุบันในความคืบหน้า แต่ทำไมต้องมีคลื่นระดับภูมิภาค เช่น โรนัลด์ เรแกน กล่าวหลังจากเยี่ยมชมละตินอเมริกา มีประเทศอื่นทั้งหมด ดังนั้นจึงควรที่พวกเขาประสบวิกฤตร่วมกันนี่เป็นปัญหาของ " Contagion " .

ง่ายคำอธิบายของการแพร่กระจายที่เกี่ยวข้องกับการเชื่อมโยงที่แท้จริงระหว่างประเทศ : วิกฤตการณ์ค่าเงินในประเทศเลวร้ายพื้นฐานของประเทศ . ตัวอย่างเช่น , ประเทศในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ในขณะนี้ภายใต้การโจมตีเก็งเป็นอย่างน้อยที่มีขอบเขต , การขายผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกันในตลาดส่งออกของโลกดังนั้น การลดค่าเงินไทยมีแนวโน้มที่จะกดส่งออกมาเลเซีย และสามารถผลักดันมาเลเซียผ่านจุดวิกฤตที่ก่อให้เกิดภาวะวิกฤต ในวิกฤตของยุโรป 1992-3 มีองค์ประกอบของการแข่งขัน : ค่าเสื่อมราคาของปอนด์ ส่งผลกระทบต่อการค้าและการจ้างงานของฝรั่งเศส หรืออย่างน้อยก็รับรู้แล้วและทำให้เพิ่มแรงกดดันต่อรัฐบาลฝรั่งเศสละทิ้งความมุ่งมั่นของตัวเองให้อัตราแลกเปลี่ยนคงที่

อย่างไรก็ตามแม้ในกรณีของยุโรปและเอเชีย การเชื่อมโยงการค้าปรากฏค่อนข้างอ่อนแอ และในภาวะวิกฤตละตินอเมริกัน 1995 พวกเขาแทบเป็นศูนย์ เม็กซิโกเป็นสำคัญทั้งตลาดหรือคู่แข่งที่สำคัญสำหรับอาร์เจนตินา ; ทำไมหนึ่งควรเปโซวิกฤตได้เรียกอีก

ที่จุดนี้สองที่น่าสนใจ " เชือด " คำอธิบายสำหรับการแพร่กระจายระหว่างวิกฤตเศรษฐกิจดูเหมือนจะยกเลิกการเชื่อมโยงได้รับการขั้นสูง ( ดรา 1997 ) หนึ่งคือการที่ประเทศจะมองว่ากลุ่มกับบางทั่วไป แต่ไม่สมบูรณ์ สังเกตลักษณะ การล้อเลียนแบบนี้ ประเทศละตินอเมริกาแบ่งปันวัฒนธรรมทั่วไป และดังนั้นบางที " ละตินอารมณ์ " ; แต่ความหมายของอารมณ์สำหรับนโยบายเศรษฐกิจอาจจะไม่ชัดเจน เมื่อนักลงทุนได้เห็นประเทศที่มีภูมิหลังทางวัฒนธรรมทิ้งของ PEG ภายใต้ความกดดัน พวกเขาอาจแก้ไขลงของการประเมินความเต็มใจของประเทศอื่น ๆเช่นการปกป้อง parities ของพวกเขา ( ส่วนตัว ) : 1982 ประเทศละตินประสบวิกฤตที่แม้ว่าส่วนใหญ่จะเกี่ยวข้องกับสกุลเงินดอลลาร์หนี้มากกว่าสกุลเงินในประเทศ , ที่คล้ายกันในรูปแบบและจิตวิทยาต่อวิกฤตเงินตรา วิกฤตนี้แพร่กระจายอย่างรวดเร็วจากเม็กซิโก โดยพื้นที่ทั้งหมด ฟิลิปปินส์ แต่ตอนแรกเลย แม้ว่าทั้งนโยบายและภาระหนี้ค่อนข้างไม่ดีตามที่ของเม็กซิโก , อาร์เจนตินา และบราซิลมันไม่ได้จนกว่าเกือบปีหลังจากที่เดิมเริ่มที่นักลงทุนจะต้องตัดสินใจว่าอาณานิคมชาวสเปนอดีตในความเป็นจริงละตินมากกว่าประเทศในแถบเอเชีย และโจมตี ) .

หรือ หนึ่งอาจโต้แย้งว่า ความมุ่งมั่นทางการเมืองอัตราแลกเปลี่ยนที่คงที่คือตัวเอง ภายใต้กลุ่มผล นี้อาจจะชัดเจนในวิกฤตยุโรป :เมื่ออังกฤษและอิตาลี ออกจากกลไกอัตราแลกเปลี่ยนมันน้อยลงในทางการเมืองเพราะสวีเดนละทิ้งของหมุดเงินมาร์คมากกว่า มันคงจะมีสวีเดนคุณค่าในตัวของมันเอง

หนึ่งอาจโต้แย้ง , แน่นอน , Contagion สะท้อนพฤติกรรมไร้เหตุผล ในส่วนของนักลงทุนเพราะบุคคลที่มีจริงๆไม่มีเหตุผล หรือเพราะผู้จัดการหน้าเงินแรงจูงใจแบบอสมมาตร เกาหลีใต้มีการเชื่อมโยงการค้าไม่แข็งแรงกับเศรษฐกิจที่มีปัญหาของภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ แต่ผู้จัดการกองทุนที่ไม่ได้ลดความเสี่ยงในเกาหลีใต้ แล้วถูกจับในการลดค่าของวอน อาจจะกล่าวหาว่าขาดความขยันเนื่องจาก - หลังจากทั้งหมดสกุลเงินในภูมิภาคเอเชียมีความเสี่ยงในเดือนล่าสุด มี พวกเขาไม่ ?

เช่นในกรณีของกลุ่มโดยทั่วไปดูเหมือนว่าจะเป็นบวก เป็นลบ โรคติดต่อ ในช่วงคลื่นของการติดตามที่เม็กซิโกและอาร์เจนตินาการปฏิรูปในช่วงต้นทศวรรษ 1990 , ประเทศที่ได้ปฏิรูปจริงเล็กน้อย เช่น บราซิล ก็ยกขึ้น โดยน้ำขึ้น ;และสายตาสั้นชัดเจนเกี่ยวกับความเสี่ยงของตลาดเอเชียดูเหมือนจะถูกป้อนโดยความรู้สึกทั่วไปของการมองโลกในแง่ดี เรื่องเศรษฐกิจเอเชียโดยทั่วไป