ConclusionWe examine the market rea

Conclusion
We examine the market reaction to the adoption of poison pills that management claims are designed to protect firms'
NOL related deferred tax assets. The NOL poison pills are unique in that they would seem to clearly benefit shareholders by
preserving a valuable asset that could be unintentionally impaired due to complex tax rules. However, they also come with a
lower trigger threshold (typically around 4.99%) because the Section 382 limitation applies when five percent or greater
shareholders increase their ownership by more than 50 percentage points over a three-year period. The lower trigger
percentages make NOL poison pills a more effective mechanism for entrenching existing management than traditional non-NOL poison pills with trigger percentages closer to ten percent. The unique characteristics of NOL poison pills make it
unclear how investors will respond to their adoption.
We provide insight into whether investors find management's claim that these poison pills will enhance firm value by
preserving a significant asset credible or whether investors believe the potential agency costs arising from increased
managerial entrenchment outweigh the potential benefits of the NOL poison pills. We find significant negative abnormal
returns over the 3-day and 5-day windows surrounding the announcement of NOL poison pill adoptions over the period
2000–2012. The results suggest that in general investors do not find management's stated purpose for the NOL poison pills
(i.e., to protect a valuable tax asset) credible and instead believe the NOL poison pills will increase agency costs. We also
examine the market reaction to announcements of non-NOL poison pill adoptions over the same time period and find that
the reaction to these pills is also negative and significant. Although some earlier studies find a positive market reaction to
the adoption of non-NOL poison pills, our results suggest that the market reaction to both NOL and non-NOL poison pills is
negative in the more recent time period after controlling for confounding events. The negative reaction could be the result
of proxy advisory firms such as RiskMetrics and ISS opposing poison pills.
We conduct a series of cross-sectional tests to examine whether investors' response to the adoption of NOL poison pills
varies depending on specific firm characteristics. The results suggest that investors respond more negatively when the
firm could have carried back the NOL and received an immediate refund, and respond more positively when the firm has
a higher likelihood of being profitable enough in the future to utilize the NOL carryforward. These results suggest that
the market reaction varies according to how credible investors view management's stated purpose for adopting the pill. We
also find that investors react more negatively when the firm has a staggered board of directors, which makes it easier for
management to use the pill to prevent a takeover and thus to entrench themselves. In summary, we find meaningful
variation in the market reaction to NOL poison pill adoptions that is consistent with investors being astute both in terms of
tax and governance issues

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

สรุปเราตรวจสอบปฏิกิริยาต่อตลาดของยาพิษที่เรียกร้องการจัดการมาใช้ของบริษัทNOL ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ ยาพิษ NOL จะไม่ซ้ำกันที่พวกเขาจะดูเหมือนกับผู้ถือหุ้นโดยได้รับประโยชน์อย่างชัดเจนรักษาคุณค่าที่อาจบกพร่องโดยไม่ได้ตั้งใจเนื่องจากกฎภาษีที่ซับซ้อน อย่างไรก็ตาม พวกเขายังมาพร้อมกับการต่ำกว่าเกณฑ์ทริกเกอร์ (ปกติประมาณ 4.99%) เนื่องจากข้อจำกัดส่วน 382 เมื่อห้าเปอร์เซ็นต์ หรือมากกว่าผู้ถือหุ้นเพิ่มเป็นเจ้าของพวกเขามากกว่า 50 เปอร์เซ็นต์จุดในระยะเวลาสามปี ทริกเกอร์ล่างเปอร์เซ็นต์ทำให้ยาพิษ NOL กลไกการเพิ่มประสิทธิภาพสำหรับ entrenching การบริหารจัดการที่มีอยู่กว่ายาพิษแบบดั้งเดิม-NOL ทริกเปอร์เซ็นต์ใกล้ถึงสิบเปอร์เซ็นต์ เอกลักษณ์ของ NOL พิษยาได้ชัดเจนว่านักลงทุนจะตอบรับการเราให้เข้าใจว่านักบริหารอ้างว่ายาพิษเหล่านี้จะเพิ่มมูลค่าของบริษัทโดยการลงทุนรักษาสินทรัพย์สำคัญที่น่าเชื่อถือหรือไม่ว่านักลงทุนเชื่อว่าเกิดจากต้นทุนหน่วยงานมีศักยภาพเพิ่มขึ้นจัดการขุดสนามเพลาะเกินดุลประโยชน์ของยาพิษ NOL เราหาลบสำคัญผิดปกติกลับผ่าน windows 3 วัน และ 5 วันการประกาศของ NOL ยาพิษหรือโทรในระยะโดยรอบ2000-2012 ผลลัพธ์แนะนำว่า โดยทั่วไปนักลงทุนไม่พบวัตถุประสงค์ระบุไว้ผู้บริหารยาพิษ NOL(เช่น เพื่อปกป้องสินทรัพย์มีค่าภาษี) น่าเชื่อถือ และแทน เชื่อว่า ยาพิษ NOL จะเพิ่มต้นทุนหน่วยงาน เรายังตรวจสอบปฏิกิริยาต่อตลาดประกาศของ NOL ไม่ใช่ยาพิษหรือโทรในช่วงเวลาเดียวกัน และพบว่าปฏิกิริยาต่อยาเหล่านี้ก็สำคัญ และลบ แม้ว่าบางการศึกษาก่อนหน้านี้พบปฏิกิริยาตลาดบวกไปนำยาพิษ-NOL ผลของเราแนะนำว่า ปฏิกิริยาต่อตลาดยาพิษ NOL และ -NOLลบในรอบระยะเวลาล่าสุดหลังจากที่ควบคุมเพื่อรบกวนกิจกรรม ปฏิกิริยาเชิงลบอาจเป็นผลของบริษัทที่ปรึกษาพร็อกซีเช่น RiskMetrics และสถานีอวกาศนานาชาติแก่ยาพิษเราดำเนินการชุดการทดสอบป่วยเพื่อตรวจสอบว่า นักลงทุนตอบรับการถือของ NOL พิษยาแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับลักษณะเฉพาะของบริษัท ผลลัพธ์แนะนำว่า นักลงทุนตอบสนองในเชิงลบมากขึ้นเมื่อการบริษัทอาจมีดำเนินการกลับ NOL และได้รับการคืนเงินทันที และตอบสนองเชิงบวกมากขึ้นเมื่อมีมีโอกาสสูงที่มีกำไรเพียงพอในอนาคตจะใช้ NOL carryforward ผลลัพธ์เหล่านี้แนะนำให้ปฏิกิริยาของตลาดแตกต่างกันไปตามวัตถุประสงค์ที่ระบุไว้จัดการนักลงทุนมองว่าน่าเชื่อถือสำหรับการใช้ยา เรานอกจากนี้ยัง พบว่า นักลงทุนตอบสนองในเชิงลบมากขึ้นเมื่อมีการสลับกรรมการ ซึ่งทำให้จัดการการใช้ยาเพื่อป้องกันการรัฐประหารและการ entrench ตัวเอง ในสรุป เราค้นหาความหมายเปลี่ยนแปลงในปฏิกิริยาตลาดไปวางยาพิษหรือโทรยาที่สอดคล้องกับนักลงทุนที่ชาญฉลาดทั้งในแง่ของปัญหาภาษีและกำกับดูแล

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

สรุป
เราตรวจสอบปฏิกิริยาการตลาดเพื่อการยอมรับของยาพิษว่าการเรียกร้องการจัดการได้รับการออกแบบมาเพื่อปกป้อง บริษัท '
ที่เกี่ยวข้อง NOL สินทรัพย์ภาษีเงินได้รอตัดบัญชี ยาพิษ NOL จะไม่ซ้ำกันในการที่พวกเขาดูเหมือนจะเป็นประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้นอย่างชัดเจนโดย
การรักษาทรัพย์สินที่มีค่าที่อาจจะมีความบกพร่องไม่ได้ตั้งใจเนื่องจากกฎระเบียบภาษีที่ซับซ้อน แต่พวกเขายังมาพร้อมกับ
เกณฑ์ที่ต่ำกว่าทริกเกอร์ (ปกติประมาณ 4.99%) เนื่องจากมาตรา 382 ข้อ จำกัด ใช้เมื่อห้าเปอร์เซ็นต์หรือมากกว่า
ผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้นเป็นเจ้าของของพวกเขาโดยกว่า 50 คะแนนร้อยละในช่วงระยะเวลาสามปี ทริกเกอร์ที่ต่ำกว่า
ร้อยละทำให้ NOL พิษยากลไกที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นสำหรับการปกป้องจัดการที่มีอยู่กว่าไม่ใช่ NOL ยาพิษแบบดั้งเดิมที่มีเปอร์เซ็นต์ทริกเกอร์ใกล้ชิดกับร้อยละสิบ ลักษณะเฉพาะของยา NOL พิษทำให้มัน
ชัดเจนว่านักลงทุนจะตอบสนองต่อการยอมรับของพวกเขา.
เราให้ข้อมูลเชิงลึกไม่ว่าจะเป็นนักลงทุนพบว่าการเรียกร้องของผู้บริหารว่าสิ่งเหล่านี้ยาพิษจะเพิ่มมูลค่าของ บริษัท โดย
การรักษาเป็นสินทรัพย์ที่มีนัยสำคัญที่น่าเชื่อถือหรือไม่ว่านักลงทุนเชื่อว่าค่าใช้จ่ายในหน่วยงานที่มีศักยภาพที่เกิดขึ้น จากการเพิ่มขึ้น
ตั้งมั่นในการบริหารจัดการค่าเกินผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นจากยาพิษ NOL เราจะพบความผิดปกติอย่างมีนัยสำคัญในเชิงลบ
ผลตอบแทนในช่วง 3 วันและ 5 วันหน้าต่างรอบการประกาศของลูกบุญธรรม NOL พิษยาในช่วง
2000-2012 ผลการวิจัยแนะนำว่าในการลงทุนทั่วไปไม่พบระบุวัตถุประสงค์การจัดการสำหรับยา NOL พิษ
(เช่นเพื่อปกป้องสินทรัพย์ภาษีเงินได้ที่มีคุณค่า) ที่น่าเชื่อถือและแทนที่จะเชื่อว่ายาพิษ NOL จะเพิ่มค่าใช้จ่ายในหน่วยงาน นอกจากนี้เรายัง
ตรวจสอบปฏิกิริยาการตลาดที่จะประกาศการไม่ NOL ลูกบุญธรรมยาพิษในช่วงเวลาเดียวกันและพบว่า
การตอบสนองต่อยาเหล่านี้ยังเป็นเชิงลบอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าบางคนศึกษาก่อนหน้านี้พบว่ามีปฏิกิริยาการตลาดในเชิงบวกต่อ
การยอมรับของไม่ใช่ NOL ยาพิษผลของเราแสดงให้เห็นว่าตลาดปฏิกิริยาทั้ง NOL และไม่ NOL ยาพิษเป็น
ลบในช่วงเวลาที่ผ่านมามากขึ้นหลังจากการควบคุมสำหรับการจัดกิจกรรมรบกวน ปฏิกิริยาเชิงลบที่อาจจะส่งผลให้
บริษัท ที่ปรึกษาพร็อกซี่เช่น RiskMetrics และสถานีอวกาศนานาชาติยาพิษของฝ่ายตรงข้าม.
เราดำเนินการชุดของการทดสอบตัดขวางเพื่อตรวจสอบว่าการตอบสนองของนักลงทุนต่อการยอมรับของยา NOL พิษ
แตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับลักษณะเฉพาะของ บริษัท ผลการวิจัยแนะนำว่านักลงทุนตอบสนองในเชิงลบมากขึ้นเมื่อ
บริษัท สามารถดำเนินการได้กลับ NOL และได้รับเงินคืนทันทีและตอบสนองในทางบวกมากเมื่อ บริษัท มี
โอกาสสูงที่จะถูกทำกำไรได้มากพอในอนาคตที่จะใช้ carryforward NOL ผลการศึกษานี้ชี้ให้เห็นว่า
ตลาดปฏิกิริยาแตกต่างกันไปตามวิธีการที่นักลงทุนมีความน่าเชื่อถือดูระบุวัตถุประสงค์ของฝ่ายบริหารสำหรับการใช้ยา เรา
ยังพบว่านักลงทุนตอบสนองในเชิงลบมากขึ้นเมื่อ บริษัท มีคณะกรรมการเซกรรมการซึ่งจะทำให้มันง่ายขึ้นสำหรับ
การจัดการการใช้ยาเพื่อป้องกันการครอบครองและทำให้การปกป้องตัวเอง โดยสรุปเราพบว่ามีความหมาย
เปลี่ยนแปลงในปฏิกิริยาการตลาดเพื่อ NOL พิษลูกบุญธรรมยาที่สอดคล้องกับนักลงทุนที่ชาญฉลาดเป็นทั้งในแง่ของ
ปัญหาภาษีและการกำกับดูแล