4.3 Exploring endogeneityOur hypoth

4.3 Exploring endogeneity
Our hypotheses posit that the cost of debt is influenced by dividend payouts. Nevertheless, it is conceivable that the direction of causality may be reverse. That is, managers may set dividend payouts based on the cost of debt. To explore possible endogeneity, we utilize the 2003 dividend tax cut as an exogenous shock. The jobs and growth tax relief reconciliation (JGTRRA) of may 2003 reduced the top marginal tax rate on dividend by 20 percent. This tax change was pro proposed and signed into law with unusual speed, and thus represents a largely unanticipated and exogenous increase in the after –tax value of dividend to individual invertors. As a result, due to higher after-tax returns, dividend-paying stocks should become more attractive to invertors. In response managers should respond by increasing payouts. In sum one should expect corporate dividend payouts to increase after the passage of JGTRRA in 2003. We use this exogenous increase as instrument in two-stage estimation model.
We execute a two-stage regression. We construct a dummy variable equal to one for the period after 2003 and zero for the period up to 2003. In the first- stage regression, we regress dividend payouts the tax cut dummy and control variables. Then, in the second stage, we replace dividend payouts by the “predicted” payouts from the first stage. This way we capture exogenous dividend increases – not determined by previous credit spreads – to explain variance in corporate bond yields. The results are shown in 4. Model 1 represents the first- stage regression. As expected, the coefficient of the tax cut dummy is positive and significant, suggesting that dividend payouts increase significantly after the tax cut. Model 2 is the second – stage regression. The coefficient of the predicted dividend payouts is negative and significant, whereas the quadratic term carries a positive and significant coefficient. Taken together, the evidence suggests that the direction of causality likely runs from dividend payouts to the cost of debt than vice versa. The 2003 dividend tax cut provides an exogenous shock not related the cost of debt and allows to have a relatively clean identification strategy. Control variable coefficient are consistent with the results previously reported in table 3.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

4.3 การสำรวจ endogeneityสมมุติฐานของเรา posit ที่ มีผลต่อต้นทุนของหนี้เงินปันผล payouts อย่างไรก็ตาม ได้หลากหลายว่า ทิศทางของ causality อาจย้อนกลับ นั่นคือ ผู้จัดการอาจตั้งตามต้นทุนของหนี้ payouts เงินปันผล การสำรวจได้ endogeneity เราใช้ภาษีเงินปันผล 2003 ที่ตัดเป็นการกระแทกบ่อย งานและการบรรเทาภาษีเติบโตกระทบยอด (JGTRRA) ของอาจ 2003 ลดอัตราภาษีบนกำไรเงินปันผลที่ร้อยละ 20 เปลี่ยนแปลงภาษีนี้ถูกตามเสนอ และลงนามในกฎหมายความเร็วผิดปกติ และจึง แสดงแบบสภาวะ และบ่อยส่วนใหญ่เพิ่มขึ้นที่หลัง – ภาษีค่าปันผลให้แต่ละ invertors ดัง เนื่องจากการส่งคืนสินค้า after-tax สูง หุ้นจ่ายเงินปันผลควรจะ invertors ตอบ ผู้จัดการควรตอบสนอง โดยการเพิ่ม payouts ในผล หนึ่งควรคาดหวังเงินปันผลของบริษัท payouts เพิ่มหลังกาล JGTRRA ใน 2003 เราใช้บ่อยเพิ่มเป็นเครื่องมือในรูปแบบการประเมินสองเราดำเนินการถดถอยแบบสองขั้นตอน เราสร้างเท่ากับตัวแปรการกระพริบหนึ่งสำหรับระยะเวลาหลังจาก 2003 และศูนย์สำหรับรอบระยะเวลาจนถึง 2003 ถดถอยระยะแรก เราหวังเงินปันผล payouts ภาษีตัดกระพริบ และควบคุมตัวแปร ในระยะที่สอง เราแทน payouts เงินปันผล โดย payouts "คาดการณ์" จากระยะแรก วิธีนี้เราจับเงินปันผลบ่อยขึ้น – ตามเครดิตที่ก่อนหน้านี้ไม่แพร่กระจาย – อธิบายความแปรปรวนในอัตราผลตอบแทนตราสารหนี้ของบริษัท มีแสดงผลใน 4 รูป 1 แสดงถึงถดถอยระยะแรก ตามที่คาดไว้ สัมประสิทธิ์ของภาษีตัดกระพริบเป็นบวก และมีนัย สำคัญ แนะนำที่ payouts เงินปันผลเพิ่มอย่างมีนัยสำคัญหลังจากตัดภาษี รุ่น 2 มีสอง – ขั้นถดถอย สัมประสิทธิ์ของ payouts คาดการณ์เงินปันผลเป็นลบ และมีนัย สำคัญ ในขณะที่คำกำลังสองนำสัมประสิทธิ์เป็นบวก และที่สำคัญ ปวง หลักฐานแนะนำว่า ทิศทางของแนวโน้ม causality ทำจาก payouts เงินปันผลจากต้นทุนของหนี้กว่ากลับ ตัดภาษีเงินปันผล 2003 มีการกระแทกบ่อยที่เกี่ยวข้องกับต้นทุนของหนี้ และอนุญาตให้มีกลยุทธ์ระบุค่อนข้างสะอาดไม่ สัมประสิทธิ์ของตัวแปรควบคุมสอดคล้องกับผลการรายงานก่อนหน้านี้ ในตาราง 3

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

4.3 การสำรวจ endogeneity
สมมติฐานของเราวางตัวว่าค่าใช้จ่ายของหนี้ที่ได้รับอิทธิพลจากจ่ายเงินปันผล แต่ก็เป็นไปได้ว่าทิศทางของเวรกรรมที่อาจจะย้อนกลับ นั่นคือผู้บริหารอาจกำหนดจ่ายเงินปันผลขึ้นอยู่กับต้นทุนของหนี้ ในการสำรวจ endogeneity เป็นไปได้ที่เราใช้การตัดภาษีเงินปันผลปี 2003 เป็นช็อตจากภายนอก งานและการประนีประนอมการยกเว้นภาษีการเจริญเติบโต (JGTRRA) ของปี 2003 ลดลงอาจอัตราภาษีที่ขอบด้านบนเงินปันผลร้อยละ 20 การเปลี่ยนแปลงภาษีนี้เป็นโปรเสนอและลงนามในกฎหมายที่มีความเร็วที่ผิดปกติและทำให้แสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่ที่ไม่คาดคิดและภายนอกในหลังจากที่ค่า -tax เงินปันผลให้แก่ invertors ของแต่ละบุคคล เป็นผลเนื่องมาจากการสูงขึ้นผลตอบแทนหลังหักภาษี, หุ้นปันผลจ่ายควรจะเป็นที่น่าสนใจมากขึ้นในการ invertors ในการตอบสนองผู้จัดการควรจะตอบสนองโดยการเพิ่มการจ่ายเงินรางวัล สรุปหนึ่งที่คาดว่าจะจ่ายเงินปันผลของ บริษัท จะเพิ่มขึ้นหลังจากที่ผ่านการ JGTRRA ในปี 2003 นี้เรามีการใช้เพิ่มขึ้นจากภายนอกเป็นเครื่องมือในแบบจำลองการประมาณสองขั้นตอนที่.
เราดำเนินการถดถอยสองขั้นตอน เราสร้างตัวแปรหุ่นเท่ากับหนึ่งในช่วงเวลาหลังจากที่ปี 2003 และเป็นศูนย์สำหรับระยะเวลาถึงปี 2003 ในการถดถอยขั้นตอนแรกเราถอยหลังจ่ายเงินปันผลหุ่นลดภาษีและการควบคุมตัวแปร จากนั้นในขั้นตอนที่สองเราแทนที่จ่ายเงินปันผลโดย "คาดการณ์" การจ่ายเงินรางวัลจากขั้นตอนแรก วิธีนี้เราจับภาพการเพิ่มขึ้นของเงินปันผลจากภายนอก - ไม่ได้กำหนดโดยกระจายเครดิตก่อนหน้า - ที่จะอธิบายความแปรปรวนในอัตราผลตอบแทนพันธบัตรขององค์กร ผลที่จะได้แสดงใน 4 รุ่น 1 แสดงให้เห็นถึงการถดถอยขั้นตอนแรก เป็นที่คาดหวังค่าสัมประสิทธิ์ของหุ่นลดภาษีที่เป็นบวกและที่สำคัญบอกว่าจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลังจากการตัดภาษี รุ่น 2 เป็นครั้งที่สอง - ขั้นตอนการถดถอย ค่าสัมประสิทธิ์ของจ่ายเงินปันผลที่คาดการณ์เป็นลบและมีความสำคัญในขณะที่ระยะสมดำเนินการค่าสัมประสิทธิ์เชิงบวกและมีนัยสำคัญ ที่ร่วมกันหลักฐานที่แสดงให้เห็นว่าทิศทางของเวรกรรมมีแนวโน้มที่จะเริ่มต้นจากการจ่ายเงินค่าใช้จ่ายเงินปันผลให้แก่ผู้ที่เป็นหนี้กว่าในทางกลับกัน ตัดการจ่ายเงินปันผลภาษี 2003 ให้ช็อตจากภายนอกที่ไม่เกี่ยวข้องกับค่าใช้จ่ายของหนี้และช่วยให้การมีกลยุทธ์ที่บัตรประจำตัวที่ค่อนข้างสะอาด ค่าสัมประสิทธิ์ตัวแปรควบคุมมีความสอดคล้องกับผลการรายงานก่อนหน้านี้ในตารางที่ 3

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

4.3 การสำรวจ endogeneity
สมมติฐานของเราวางตัวว่าต้นทุนของหนี้สิน คือ อิทธิพลจากการจ่ายเงินปันผล . อย่างไรก็ตาม มันเป็นไปได้ว่า ทิศทางของความสัมพันธ์อาจจะย้อนกลับ นั่นคือ ผู้จัดการอาจจะตั้งค่าการปันผลตามต้นทุนของหนี้ สำรวจความเป็นไปได้ endogeneity เราใช้ 2003 เงินปันผลลดภาษีเป็นช็อตภายนอก .งานบรรเทาภาษีการเจริญเติบโตและการประนีประนอม ( jgtrra ) พฤษภาคม 2546 ลดยอดภาษีของเงินปันผล โดย 20 เปอร์เซ็นต์ ภาษีนี้เปลี่ยนเป็น Pro เสนอและลงนามในกฎหมายด้วยความเร็วผิดปกติ จึงหมายถึงส่วนใหญ่ unanticipated และภายนอกเพิ่มขึ้นในมูลค่าของเงินปันผลหลังจาก–ภาษีเพื่อรับปันผลแต่ละ เป็นผลเนื่องจากการสูงขึ้นหลังภาษีหุ้นจ่ายเงินปันผลจะกลายเป็นน่าสนใจมากขึ้นเพื่อรับปันผล ในการตอบสนองโดยการเพิ่มการตอบสนองของผู้จัดการ . ในผลรวมหนึ่งควรคาดหวังการจ่ายเงินปันผลของบริษัทจะเพิ่มขึ้นหลังจากผ่าน jgtrra ในปี 2003 เราใช้เพิ่มจากภายนอกนี้เป็นเครื่องมือในการเลือกสอง .
เราดำเนินการทดสอบการถดถอยเราสร้างตัวแปรหุ่นเท่ากับหนึ่งในช่วงหลังปี 2003 และศูนย์เป็นระยะเวลาถึง 2003 ในแรก - ระยะถดถอย เราถอยหลัง เงินปันผล การตัดภาษีหุ่นและควบคุมตัวแปร จากนั้นในขั้นตอนที่สองเราแทนการจ่ายเงินปันผลโดยการ " ทำนาย " การจ่ายเงินรางวัลจากเวทีแรกวิธีนี้เราจับเพิ่มเงินปันผลจากภายนอก ( ไม่ได้ว่าเครดิตก่อนกระจายและอธิบายความแปรปรวนในอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของบริษัท ผลลัพธ์ที่ได้จะแสดงใน 4 รุ่น 1 เป็นขั้นตอนขั้นตอนแรก อย่างที่คาดไว้ โดยการตัดภาษีหุ่นเป็นบวก , ชี้ให้เห็นว่าเงินปันผลจ่ายที่เพิ่มขึ้นหลังจากการตัดภาษีรูปแบบที่ 2 คือ การถดถอย และระยะที่สอง สัมประสิทธิ์ของอัตราการจ่ายปันผลที่คาดการณ์เชิงลบอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติ ส่วนระยะกำลังสองมีบวกและค่าสัมประสิทธิ์ความ ถ่ายด้วยกัน หลักฐานแสดงให้เห็นว่าทิศทางของแนวโน้มการจ่ายเงินปันผล ( วิ่งจากในต้นทุนของหนี้กว่าในทางกลับกัน2546 เงินปันผลลดภาษีให้ช็อกภายนอกไม่ได้เกี่ยวข้องกับต้นทุนของหนี้สิน และอนุญาตให้มีการระบุค่อนข้างสะอาด กลยุทธ์ ควบคุมค่าสัมประสิทธิ์ตัวแปรสอดคล้องกับผลการวิจัยก่อนหน้านี้ที่รายงานในโต๊ะ
3