Structural subordinationDifferences

Structural subordination
Differences in recovery expectations are another main determinant of the relative value between covered bonds
and senior unsecured. Against this backdrop, rising concerns from senior unsecured investors about structural
subordination have been a factor supporting the covered bond market. The increased use of covered bond funding
by banks over the last several years means that more assets were ring-fenced. As assets in the cover pool are not
available to cover the claims of senior unsecured investors in case of issuer insolvency
1
, market participants have
started to worry about the growth in covered bond issuance and the subsequent reduction of assets available to
unsecured investors in an insolvency scenario. This problem has been exacerbated by rating agencies’ demands
for higher over-collateralisation levels, which in most cases significantly exceed the legal over-collateralisation
requirements and further reduce the amount of assets available for investors outside the cover pool.
While we understand the concerns in the market, we think asset encumbrance discussions often tend to over-state the problem arising from structural subordination through covered bonds while ignoring other sources of
encumbrance (including contingent encumbrance when a bank’s financial situation deteriorates) such as central
bank repos/liquidity assistance as well as ignoring offsetting factors. The use of covered bonds usually results
in lower funding costs for the banks and significantly broadens the investor base allowing issuers to tap rates
investors such as central banks. In addition, it is a more stable funding base. Even if the unsecured market
is closed for an issuer, the bank may still be able to access the wholesale markets by the means of covered
bonds or, in a worst case scenario, it can retain the bonds to use them for repo transactions with central banks
such as the ECB. Moreover, the potential issuance volume of covered bonds is not unlimited. The availability of
eligible assets is a restricting factor for covered bond issuance, putting a cap on the actual issuance potential.
Also the aforementioned requirements from rating agencies, of high over-collateralisation levels, further reduce
the available headroom for covered bond issuance.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

Subordination โครงสร้างความแตกต่างในความคาดหวังในการกู้คืนเป็นดีเทอร์มิแนนต์หลักอื่นค่าสัมพันธ์ระหว่างพันธบัตรครอบคลุม และความปลอดภัย กับฉากหลังนี้ ไรซิ่งเกี่ยวจากอาวุโสนักลงทุนเกี่ยวกับโครงสร้างความปลอดภัย subordination ได้รับปัจจัยสนับสนุนตลาดตราสารหนี้ครอบคลุม ใช้เพิ่มทุนตราสารหนี้ที่ครอบคลุม ธนาคารผ่านสุดท้าย หลายปีหมายความ ว่า สินทรัพย์เพิ่มมากขึ้นมีอิสระ เป็นสินทรัพย์ในครอบคลุม สระว่ายน้ำไม่เป็น มีการกล่าวอ้างอาวุโสความปลอดภัยลงทุนในกรณีที่ผู้ออกล้มละลาย1มีตลาดร่วม เริ่มที่จะกังวลเกี่ยวกับการเจริญเติบโตในการออกตราสารหนี้ที่ครอบคลุมและสินทรัพย์จะลดตามมา นักลงทุนที่ไม่ปลอดภัยในสถานการณ์ล้มละลาย ปัญหานี้ได้แล้วเลวร้ายตามความต้องการของหน่วยงานจัดอันดับ สำหรับ collateralisation เกินระดับที่สูงขึ้น ซึ่งในกรณีส่วนใหญ่มากเกิน collateralisation เกินกฎหมาย ความต้องการ และลดยอดสินทรัพย์พร้อมใช้งานสำหรับนักลงทุนนอกสระปะในขณะที่ความกังวลในตลาดเข้าใจเรา เราคิดว่า สนทนาภาระสินทรัพย์มักมักจะ ระบุปัญหาที่เกิดขึ้นจาก subordination โครงสร้างโดยครอบคลุมพันธบัตรในขณะที่การละเว้นข้อมูลอื่น ๆ มากเกินไป ภาระผูกพัน (รวมทั้งภาระผูกพันเมื่อสถานการณ์ทางการเงินของธนาคาร deteriorates) เช่นเซ็นทรัล ธนาคาร repos/สภาพ คล่องเหลือเป็นสองปัจจัยออฟเซ็ต การใช้พันธบัตรครอบคลุมมักผล ต้นทุนเงินทุนต่ำกว่าธนาคาร และมากแผ่กว้างฐานนักลงทุนให้ปฏิบัติเคาะราคา นักลงทุนเช่นธนาคารกลาง นอกจากนี้ จึงเป็นคอกเพิ่มเติมทุนฐาน แม้ว่าตลาดไม่มีความปลอดภัย ปิดสำหรับการออก ธนาคารอาจยังคงสามารถเข้าถึงตลาดขายส่ง โดยวิธีการครอบคลุม พันธบัตร หรือ ในกรณีสถานการณ์เลวร้ายที่สุด มันสามารถรักษาความผูกพันที่ใช้สำหรับธุรกรรม repo กับธนาคารกลาง เช่นกลางแห่งนี้ นอกจากนี้ ปริมาตรออกเป็นพันธบัตรที่ครอบคลุมได้ไม่จำกัด ความพร้อมของ สินทรัพย์สิทธิเป็นปัจจัย restricting ครอบคลุมพันธบัตรเทศบาล ใส่ฝาครอบจะได้ออกจริง นอกจากนี้ ความต้องการดังกล่าวจากหน่วยงานจัดอันดับ collateralisation สูงเกินระดับ ลด headroom มีการออกตราสารหนี้ที่ครอบคลุม

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

สังกัดโครงสร้างความแตกต่างในความคาดหวังของการกู้คืนเป็นอีกปัจจัยหลักของค่าความสัมพันธ์ระหว่างพันธบัตรปกคลุมและอาวุโสที่ไม่มีหลักประกัน เทียบกับฉากนี้ความกังวลที่เพิ่มขึ้นจากนักลงทุนที่ไม่มีหลักประกันอาวุโสเกี่ยวกับโครงสร้างในสังกัดได้รับปัจจัยสนับสนุนที่ครอบคลุมตลาดพันธบัตร การใช้งานที่เพิ่มขึ้นของเงินทุนพันธบัตรปกคลุมโดยธนาคารในช่วงหลายปีที่ผ่านมาหมายความว่าสินทรัพย์อีกแหวนไม่พอใจ ในฐานะที่เป็นสินทรัพย์ในสระว่ายน้ำปกไม่ได้มีอยู่เพื่อรองรับการเรียกร้องของนักลงทุนที่ไม่มีหลักประกันในกรณีของการล้มละลายของ บริษัท ผู้ออกหลักทรัพย์ 1 ในตลาดได้เริ่มต้นที่จะต้องกังวลเกี่ยวกับการเจริญเติบโตในการออกหุ้นกู้ที่ครอบคลุมและการลดลงตามมาของสินทรัพย์ที่มีให้กับนักลงทุนที่ไม่มีหลักประกันในการล้มละลายสถานการณ์ ปัญหานี้ได้รับมาจากความต้องการของหน่วยงานจัดอันดับ'สำหรับระดับที่สูงขึ้นมากกว่า collateralisation ซึ่งในกรณีส่วนใหญ่อย่างมีนัยสำคัญเกินตามกฎหมายมากกว่า collateralisation ความต้องการและลดปริมาณของสินทรัพย์ที่มีสำหรับนักลงทุนนอกสระว่ายน้ำปก. ในขณะที่เราเข้าใจความกังวลใน ตลาดที่เราคิดว่าการอภิปรายสินทรัพย์ภาระผูกพันมักจะมีแนวโน้มที่จะมากกว่าที่รัฐเป็นปัญหาที่เกิดจากการอยู่ใต้บังคับบัญชาโครงสร้างผ่านพันธบัตรปกคลุมขณะที่ละเลยแหล่งอื่น ๆ ของภาระผูกพัน(รวมถึงภาระผูกพันเมื่อสถานการณ์ทางการเงินของธนาคารลดลง) เช่นกลางRepos ธนาคาร / ออกสภาพคล่องเช่นกัน เป็นปัจจัยที่ละเลยการชดเชย การใช้งานของพันธบัตรครอบคลุมมักจะส่งผลให้ค่าใช้จ่ายในการระดมทุนที่ต่ำกว่าสำหรับธนาคารและอย่างมีนัยสำคัญขยายฐานนักลงทุนที่ช่วยให้ผู้ออกตราสารที่จะแตะอัตราการลงทุนดังกล่าวเป็นธนาคารกลาง นอกจากนี้ยังเป็นฐานเงินทุนที่มีเสถียรภาพมากขึ้น แม้ว่าตลาดที่ไม่มีหลักประกันปิด บริษัท ผู้ออกหลักทรัพย์ที่ธนาคารอาจจะยังคงสามารถที่จะเข้าถึงตลาดขายส่งโดยวิธีการที่ครอบคลุมพันธบัตรหรือในกรณีที่เลวร้ายที่สุดก็สามารถรักษาพันธบัตรจะใช้พวกเขาสำหรับการทำธุรกรรมซื้อคืนกับธนาคารกลางเช่นอีซีบี นอกจากนี้ปริมาณการออกพันธบัตรที่มีศักยภาพครอบคลุมไม่ได้ไม่ จำกัด ความพร้อมใช้งานของสินทรัพย์ที่มีสิทธิ์เป็นปัจจัยที่ จำกัด การออกพันธบัตรปกคลุมใส่หมวกที่มีศักยภาพออกที่เกิดขึ้นจริง. นอกจากนี้ยังมีความต้องการดังกล่าวจากหน่วยงานจัดอันดับสูงกว่าระดับ collateralisation ต่อไปลดheadroom สามารถใช้ได้สำหรับการออกหุ้นกู้ที่ครอบคลุม