3.1 Global imbalances and low inter

3.1 Global imbalances and low interest rates
The starting point of the analysis is the observation, already present in the
previous section, that capital’s ability to produce output is only imperfectly
linked to its ability to generate assets. A higher capacity to produce output
makes the underlying capital more valuable, but the possibility to sell the
rights over that output in advance, and hence to create an asset from it,
depends on a series of institutional factors that vary widely across the world.
On one end, developed Anglo-Saxon economies, and the US in particular,
have managed to combine good growth conditions with an unmatched
ability to generate sound and liquid financial assets appealing to global investors
and savers. On the other end, emerging market and oil-producing
economies have seen large increases in their disposable income, but remain
largely unable to generate an adequate supply of good quality assets. Lastly,
continental Europe and Japan have been hampered by limited growth and
by lagging behind the Anglo-Saxon economies in terms of their ability to
produce financial assets.
Other things equal, such configuration leads naturally to the so-called
“global imbalances,” as the Anglo-Saxons supply financial assets to the rest
of the world and experience current account deficits as an unavoidable counterpart.
These “imbalances” can go on for a long time and are exacerbated
by the rapid growth of China and emerging markets more broadly. Moreover,
it turns out that “other things” are not equal, and they tend to reinforce the
direction of flows, as a series of demographic and precautionary motives have
increased the demand for assets in the global economy.
Much has been said about China’s policy of international reserves accumulation
and its responsibility for global imbalances. Some of this concern
may be justified, but I believe this to be a second-order issue. Ultimately,
China is a fast-growing economy with ever-increasing demand for store of
value instruments, which its economy is largely unable to generate at the
moment. If China had an open capital account, its citizens would seek these
assets abroad directly. Since it does not, it is the government that accumulates
the international assets and instead issues implicitly collateralized
sterilization bonds to its citizens. Unlike the typical sterilization episode,
these bonds yield very low returns, which simply reflects the excess demand
for store of value they partially satisfy.
The shortage of assets also helps explain the secular decline in long-run
real interest rates over the last decade, despite occasional efforts from central banks around the world to raise them (recall the interest rate conundrum).
While central banks may be able to control short rates, the long rates are
kept low by the high valuation of scarce assets.
These secular forces behind low real interest rates and large net capital
flows toward the Anglo-Saxon economies are occasionally interrupted by
speculative episodes which raise local asset values in emerging markets. This
is the mechanism described in the previous section. The emerging market
crises of the late 1990s corresponded to an abrupt and systemic end of one
such episode. The result was a massive rise in capital flows to the US and
a sharp decline in safe interest rates. In fact it does not seem unreasonable
to conjecture that some of the dot-coms bubble in the US resulted from that
rapid reallocation. By the same token, the crash in the real estate and stock
markets in Japan in the late 1980s was probably an important factor behind
the US current account deficits that began to build in the early 1990s.
In summary, endogenous real interest rate drops are market-mechanisms
to raise the value of existing assets and therefore replace some of the lost
assets after a crash, and to cover part of the asset shortage created by secular
forces.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

3.1 ความไม่สมดุลของโลกและอัตราดอกเบี้ยต่ำจุดเริ่มต้นของการวิเคราะห์คือ การสังเกต ปรากฏอยู่แล้วในการส่วนก่อนหน้า ทุนที่สามารถผลิตผลผลิตที่จะไม่เชื่อมโยงกับความสามารถในการสร้างสินทรัพย์ ความจุสูงในการผลิตผลผลิตทำให้ต้นทุนเพิ่มเติมค่ะ แต่สามารถขายสิทธิช่วงที่ผลผลิตล่วงหน้า และดังนั้นการสร้างสินทรัพย์ขึ้นอยู่กับชุดของปัจจัยสถาบันที่แตกต่างกันทั่วโลกในหนึ่ง พัฒนาประเทศแองโกลแซกซอน และสหรัฐอเมริกาโดยเฉพาะมีการบริหารจัดการรวมสภาพการเจริญเติบโตดี ด้วยการไม่ตรงกันความสามารถในการสร้างเสียง และสภาพคล่องทางการเงินสินทรัพย์น่าสนใจลงทุนทั่วโลกและโปรแกรม ในอื่น ๆ ตลาดเกิดใหม่ และ ผลิตน้ำมันเศรษฐกิจได้เห็นการเพิ่มขึ้นของรายได้ทิ้ง แต่ยังคงส่วนใหญ่ไม่สามารถสร้างการจัดหาสินทรัพย์คุณภาพดีเพียงพอ สุดท้ายยุโรปยุโรปและญี่ปุ่นได้ถูกขัดขวาง โดยจำกัดการเจริญเติบโต และโดย lagging หลังประเทศแองโกลแซกซอนในแง่ของความสามารถในการสร้างสินทรัพย์ทางการเงินสิ่งอื่น ๆ เท่ากัน การกำหนดค่าดังกล่าวนำธรรมชาติไปเรียกว่า"โลกไม่สมดุล เป็นชาวแองโกล-แซกซันการจัดหาสินทรัพย์ทางการเงินที่เหลือของโลกและประสบการณ์ขาดดุลเป็นสำเนาที่หลีกเลี่ยงไม่"สมดุล" เหล่านี้สามารถไปเป็นเวลานาน และจะเลวร้ายโดยเติบโตอย่างรวดเร็วของจีนและตลาดเกิดใหม่อย่างกว้างขวางขึ้น นอกจากนี้มันเปิดออกว่า "สิ่งอื่น" ไม่เท่า และพวกเขามักจะเสริมสร้างการมีทิศทางการไหล เป็นชุดของประชากร และบริษัทฯ ไม่สนคำครหาเพิ่มความต้องการสินทรัพย์ในเศรษฐกิจโลกมากมีการพูดถึงนโยบายของจีนของสะสมเงินสำรองระหว่างประเทศและความรับผิดชอบสำหรับความไม่สมดุลของโลก ของปัญหานี้อาจได้รับการพิสูจน์ แต่เชื่อว่าเป็น เรื่องสองสั่งได้ ในที่สุดประเทศจีนเป็นเศรษฐกิจเติบโตอย่างรวดเร็ว ด้วยมีมากความต้องการสำหรับเก็บของค่าเครื่องมือ ซึ่งเศรษฐกิจของประเทศเป็นส่วนใหญ่ไม่สามารถสร้างในขณะนี้ ถ้าบัญชีทุนเปิดจีน พลเมืองของจะหาเหล่านี้สินทรัพย์ต่างโดยตรง เนื่องจากมันไม่ได้ มันเป็นรัฐบาลที่สะสมสินทรัพย์ต่างประเทศ และแทน ปัญหานัย collateralizedพันธบัตรฆ่าเชื้อเพื่อประชาชนของ ไม่เหมือนตอนฆ่าเชื้อทั่วไปพันธบัตรเหล่านี้ผลผลิตผลตอบแทนต่ำมาก ซึ่งก็สะท้อนถึงความต้องการส่วนเกินสำหรับเก็บค่าที่พวกเขาตอบสนองบางส่วนขาดแคลนสินทรัพย์ยังช่วยอธิบายการลดลงของทางโลกยาวอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงมากกว่าทศวรรษ แม้มีความพยายามเป็นครั้งคราวจากธนาคารกลางทั่วโลกยกให้ (เรียกคืน conundrum อัตราดอกเบี้ย)ในขณะที่ธนาคารกลางสามารถควบคุมสั้นราคา ราคานานมีเก็บต่ำสุด โดยการประเมินค่าสินทรัพย์ขาดแคลนสูงกองกำลังเหล่านี้ทางโลกหลังดอกเบี้ยจริงและทุนใหญ่สุทธิไหลไปทางประเทศแองโกล-แซ็กซอนเป็นบางจังหวะโดยตอนเก็งกำไรซึ่งเพิ่มค่าเฉพาะสินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่ นี้กลไกที่อธิบายไว้ในส่วนก่อนหน้านี้ ตลาดเกิดใหม่วิกฤตของปลายทศวรรษที่ 1990 corresponded ยุติอย่างทันทีทันใด และระบบหนึ่งตอนดังกล่าว ผลคือ กระแสเงินทุนขึ้นขนาดใหญ่ไปยังสหรัฐอเมริกา และการปฏิเสธที่คมชัดในอัตราดอกเบี้ยที่ปลอดภัย ในความเป็นจริงไม่เหมือน unreasonableคาดคะเนว่า บางฟอง dot-coms ในสหรัฐอเมริกาเป็นผลมาจากปันส่วนอย่างรวดเร็ว โดย token เดียวกัน ความล้มเหลวในอสังหาริมทรัพย์และหุ้นตลาดในประเทศญี่ปุ่นในปลายทศวรรษ 1980 คงเป็นตัวแปรสำคัญอยู่เบื้องหลังสหรัฐอเมริกาขาดดุลที่เริ่มสร้างในช่วงปี 1990ในสรุป หยด endogenous อัตราดอกเบี้ยแท้จริงเป็นกลไก ตลาดการเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์ที่มีอยู่ และดังนั้น แทนของหายสินทรัพย์หลัง จากล้ม และครอบคลุมส่วนของขาดแคลนสินทรัพย์ที่สร้างขึ้น โดยเกี่ยวกับฆราวาสกองทัพ

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

3.1 ความไม่สมดุลของโลกและอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำ
เป็นจุดเริ่มต้นของการวิเคราะห์เป็นข้อสังเกตที่แล้วใน
ส่วนก่อนหน้านี้ความสามารถในเมืองหลวงของที่ผลิตออกเป็นเพียงการไม่สมบูรณ์
ที่เชื่อมโยงกับความสามารถในการสร้างสินทรัพย์ กำลังการผลิตที่สูงขึ้นในการผลิตการส่งออก
ทำให้เงินทุนพื้นฐานที่มีคุณค่ามากขึ้น แต่ความเป็นไปได้ที่จะขาย
สิทธิการส่งออกที่ล่วงหน้าและด้วยเหตุนี้ในการสร้างสินทรัพย์จากมัน
ขึ้นอยู่กับชุดของสถาบันปัจจัยที่แตกต่างกันทั่วโลก.
เมื่อวันที่ ปลายด้านหนึ่งการพัฒนาเศรษฐกิจของประเทศแองโกลแซกซอน, และสหรัฐอเมริกาโดยเฉพาะอย่างยิ่งที่
มีการบริหารจัดการที่จะรวมสภาวะการเจริญเติบโตที่ดีกับที่ไม่มีใครเทียบ
ความสามารถในการสร้างเสียงและสินทรัพย์ทางการเงินที่มีสภาพคล่องน่าสนใจให้กับนักลงทุนทั่วโลก
และสกรีนเซฟ ในส่วนอื่น ๆ ในตลาดเกิดใหม่และการผลิตน้ำมัน
เศรษฐกิจได้เห็นการเพิ่มขึ้นของขนาดใหญ่ในรายได้ทิ้งของพวกเขา แต่ยังคงอยู่
ส่วนใหญ่ไม่สามารถสร้างอุปทานเพียงพอของสินทรัพย์ที่มีคุณภาพดี สุดท้าย
ทวีปยุโรปและญี่ปุ่นได้รับการขัดขวางจากการเติบโตที่ จำกัด และ
โดยล้าหลังเศรษฐกิจแองโกลแซกซอนในแง่ของความสามารถในการ
ผลิตสินทรัพย์ทางการเงิน.
สิ่งอื่น ๆ เท่ากันการตั้งค่าดังกล่าวนำไปสู่ตามธรรมชาติที่เรียกว่า
"ความไม่สมดุลของโลก" เป็น แอกซอนจัดหาสินทรัพย์ทางการเงินกับส่วนที่เหลือ
ของโลกและประสบการณ์การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดเป็นคู่หลีกเลี่ยงไม่ได้.
เหล่านี้ "ไม่สมดุล" สามารถอยู่ต่อไปเป็นเวลานานและเป็นที่เลวร้าย
จากการเติบโตอย่างรวดเร็วของจีนและตลาดเกิดใหม่มากขึ้นในวงกว้าง นอกจากนี้
มันกลับกลายเป็นว่า "สิ่งอื่น" จะไม่เท่ากันและพวกเขามีแนวโน้มที่จะเสริมสร้าง
ทิศทางของกระแสเป็นชุดของแรงจูงใจประชากรและข้อควรระวังได้
เพิ่มความต้องการสำหรับสินทรัพย์ในเศรษฐกิจโลก.
มากได้รับการกล่าวเกี่ยวกับนโยบายของจีน ของการสะสมเงินสำรองระหว่างประเทศ
และความรับผิดชอบสำหรับความไม่สมดุลของโลก บางส่วนของความกังวลนี้
อาจเป็นธรรม แต่ผมเชื่อว่านี่จะเป็นปัญหาลำดับที่สอง ในท้ายที่สุด
ประเทศจีนเป็นเศรษฐกิจที่เติบโตอย่างรวดเร็วที่มีความต้องการที่เพิ่มมากขึ้นสำหรับการจัดเก็บของ
ตราสารมูลค่าซึ่งเศรษฐกิจของประเทศเป็นส่วนใหญ่ไม่สามารถที่จะสร้างใน
ช่วงเวลา หากจีนมีบัญชีทุนเปิดพลเมืองของตนจะขอเหล่านี้
สินทรัพย์ในต่างประเทศโดยตรง เพราะมันไม่ได้มันเป็นรัฐบาลที่สะสม
สินทรัพย์ต่างประเทศและออกแทนการค้ำประกันเงินโดยปริยาย
พันธบัตรฆ่าเชื้อให้กับประชาชนของตน ซึ่งแตกต่างจากตอนการฆ่าเชื้อทั่วไป
พันธบัตรเหล่านี้ผลตอบแทนที่ต่ำมากซึ่งก็สะท้อนให้เห็นถึงความต้องการส่วนเกิน
สำหรับการจัดเก็บที่มีค่าที่พวกเขาบางส่วนตอบสนอง.
ปัญหาการขาดแคลนของสินทรัพย์ยังช่วยอธิบายการลดลงของโลกในระยะยาว
อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในช่วงทศวรรษที่ผ่านมาแม้จะมี ความพยายามเป็นครั้งคราวจากธนาคารกลางทั่วโลกที่จะยกพวกเขา (จำปริศนาดอกเบี้ยอัตรา).
ในขณะที่ธนาคารกลางอาจจะไม่สามารถที่จะควบคุมอัตราสั้นยาวอัตราจะ
เก็บไว้ในระดับต่ำโดยการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์สูงหายาก.
เหล่านี้กองกำลังของฆราวาสที่อยู่เบื้องหลังที่แท้จริงต่ำ อัตราดอกเบี้ยและเงินทุนสุทธิขนาดใหญ่
ไหลไปทางเศรษฐกิจของแองโกลแซกซอนถูกขัดจังหวะเป็นครั้งคราวโดย
ตอนการเก็งกำไรที่เพิ่มมูลค่าสินทรัพย์ในประเทศในตลาดเกิดใหม่ นี้
เป็นกลไกที่อธิบายไว้ในส่วนก่อนหน้านี้ ตลาดเกิดใหม่
วิกฤตในช่วงปลายปี 1990 ตรงกับปลายฉับพลันและระบบของหนึ่ง
ตอนดังกล่าว ผลที่ได้เพิ่มขึ้นมากในการเคลื่อนย้ายเงินทุนไปยังสหรัฐอเมริกาและ
ลดลงคมชัดในอัตราดอกเบี้ยที่ปลอดภัย ในความเป็นจริงมันไม่ได้ดูเหมือนไม่มีเหตุผล
ที่จะคาดเดาว่าบางส่วนของจุด COMS ฟองในสหรัฐเป็นผลมาจากที่
จัดสรรอย่างรวดเร็ว ในทำนองเดียวกันความล้มเหลวในธุรกิจอสังหาริมทรัพย์และหุ้น
ตลาดในประเทศญี่ปุ่นในช่วงปลายปี 1980 อาจจะเป็นปัจจัยที่สำคัญที่อยู่เบื้องหลัง
การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดของสหรัฐที่เริ่มสร้างในช่วงต้นปี 1990.
โดยสรุปดอกเบี้ยที่แท้จริงภายนอกหยดเป็นอัตราตลาด -mechanisms
ที่จะเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์ที่มีอยู่และดังนั้นจึงเปลี่ยนบางส่วนของที่หายไป
สินทรัพย์หลังจากที่การแข่งขันและเพื่อให้ครอบคลุมส่วนหนึ่งของปัญหาการขาดแคลนสินทรัพย์ที่สร้างขึ้นโดยฆราวาส
กองกำลัง

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

3.1 Global imbalances และอัตราดอกเบี้ยต่ำ
จุดเริ่มต้นของการวิเคราะห์คือ การสังเกต อยู่แล้วใน
ส่วนก่อนหน้านี้ที่เมืองหลวงของความสามารถในการผลิตผลผลิตเพียงเหนื่อยล้า
เชื่อมโยงกับความสามารถในการสร้างสินทรัพย์ ความจุสูงเพื่อผลิตส่งออก
ทำให้ต้นแบบทุนที่มีคุณค่ามากขึ้น แต่ความเป็นไปได้ที่จะขาย
สิทธิเหนือที่ออกล่วงหน้าดังนั้นเพื่อสร้างสินทรัพย์จากมัน
ขึ้นอยู่กับชุดของสถาบันปัจจัยที่แตกต่างกันอย่างกว้างขวางทั่วโลก .
ที่ปลายด้านหนึ่ง พัฒนาเศรษฐกิจแองโกล แซกซัน และเราโดยเฉพาะอย่างยิ่ง
มีการจัดการเพื่อรวมเงื่อนไขการเจริญเติบโตที่ดีมีความสามารถในการสร้างเสียงไม่ตรงกัน

และสินทรัพย์ทางการเงินที่น่าสนใจให้กับนักลงทุน เหลว โลกและการออม . ในส่วนอื่น ๆตลาด และการผลิตน้ำมัน
เศรษฐกิจได้เห็นขนาดใหญ่เพิ่มขึ้นในรายได้ของพวกเขา แต่ยังคง
ส่วนใหญ่ไม่สามารถสร้างตัวอุปทานเพียงพอของสินทรัพย์ที่มีคุณภาพดี สุดท้าย
ทวีปยุโรปและประเทศญี่ปุ่นได้รับการขัดขวางโดยจำกัดการเจริญเติบโตและ
โดยปกคลุมด้วยวัตถุฉนวนเบื้องหลังแองโกล แซกซันเศรษฐกิจในแง่ของความสามารถในการสร้างสินทรัพย์ทางการเงิน
.
อย่างเท่าเทียมกันอื่น ๆการตั้งค่าดังกล่าวนำตามธรรมชาติที่เรียกว่า
" Global imbalances " เป็นแองโกลชาวแซกซันจัดหาสินทรัพย์ส่วนที่เหลือ
ของโลกและประสบการณ์การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดเป็นคู่ย่อม .
" ความไม่สมดุล " สามารถไปบนสำหรับเวลานานและเป็น exacerbated
โดยการเจริญเติบโตอย่างรวดเร็วของประเทศจีนและตลาดเกิดใหม่มากขึ้น . โดย
ปรากฎว่า " สิ่ง " อื่น ๆ ไม่เท่ากัน และพวกเขามีแนวโน้มที่จะเสริมสร้าง
ทิศทางไหลเป็นชุดของประชากร และข้อควรระวังแรงจูงใจมี
เพิ่มขึ้นความต้องการสำหรับทรัพย์สินในเศรษฐกิจโลก .
มากได้รับการกล่าวเกี่ยวกับประเทศจีนเป็นนโยบายของการสะสมทุนสำรองเงินตราระหว่างประเทศ
และความรับผิดชอบของตนเพื่อความไม่สมดุลของโลก บางกังวล
อาจจะชอบธรรมแต่ฉันเชื่อว่า นี่เป็นครั้งที่สองปัญหา ในที่สุด จีนมีเศรษฐกิจที่เติบโตอย่างรวดเร็ว ด้วย

จำนวนความต้องการเพิ่มมากขึ้นสำหรับเก็บค่า ซึ่งเศรษฐกิจของประเทศส่วนใหญ่ไม่สามารถสร้างที่
นะครับ ถ้าที่จีนมีบัญชีทุนเปิด ประชาชนจะแสวงหาทรัพย์สินเหล่านี้
ในต่างประเทศโดยตรง เพราะมันไม่ได้เป็นรัฐบาลที่สะสม
สินทรัพย์ต่างประเทศและแทนปัญหาโดยปริยาย collateralized
ฆ่าเชื้อพันธบัตรเพื่อประชาชน ซึ่งแตกต่างจากตอนที่ฆ่าเชื้อทั่วไป
พันธบัตรเหล่านี้ผลผลิตผลตอบแทนต่ำมาก ซึ่งก็สะท้อนให้เห็นถึงอุปสงค์ส่วนเกินให้เก็บค่า

พวกเขาบางส่วนพอใจ ขาดแคลนทรัพย์สิน ยังช่วยอธิบายถึงความเสื่อมทางโลกในระยะยาว
อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงมากกว่าทศวรรษที่ผ่านมาแม้บางครั้งความพยายามจากธนาคารกลางทั่วโลกเพื่อเพิ่มพวกเขา ( เรียกอัตราดอกเบี้ยปริศนา ) .
ในขณะที่ธนาคารกลางจะสามารถควบคุมอัตราสั้น อัตรายาว
เก็บไว้ต่ำ โดยมูลค่าสูงของสินทรัพย์บาง ฆราวาสบังคับหลัง
เหล่านี้ต่ำ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและขนาดใหญ่
เงินทุนสุทธิไหลต่อ แองโกล แซกซันเศรษฐกิจมีขัดจังหวะด้วย
เป็นครั้งคราวเก็งตอนที่เพิ่มมูลค่าสินทรัพย์ท้องถิ่นในตลาดเกิดใหม่ นี้
เป็นกลไกที่อธิบายไว้ในส่วนก่อนหน้านี้ ตลาดเกิดใหม่
วิกฤตของช่วงต้น 1990 ล่าช้าของการฉับพลันและระบบจบตอนที่หนึ่ง
เช่น ผลมีขนาดใหญ่ขึ้น เงินทุนไหลเข้า และการลดลงคมชัดในอัตราดอกเบี้ยที่ปลอดภัย ในความเป็นจริงมันไม่ได้ดูเหมือนไม่มีเหตุผล
ให้เดาว่า บางจุดด้วยฟองในสหรัฐฯ เป็นผลมาจากที่
อย่างรวดเร็ว จัดสรร โดย token เดียวกัน ความล้มเหลวในธุรกิจอสังหาริมทรัพย์และตลาดหุ้น
ในญี่ปุ่นในช่วงทศวรรษ 1980 อาจจะเป็นปัจจัยสำคัญที่อยู่เบื้องหลัง
บัญชีเดินสะพัดขาดดุลที่เราเริ่มสร้างในช่วงต้นทศวรรษ 1990
สรุปโครงสร้างอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลงเป็นกลไกตลาด
การเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์ที่มีอยู่ ดังนั้นแทนที่บางส่วนของทรัพย์สินสูญหาย
หลังจากความผิดพลาดและครอบคลุมส่วนหนึ่งของสินทรัพย์ที่ขาดแคลนที่สร้างโดยฆราวาส
กําลัง