5 ConclusionAs investors perceived

5 Conclusion
As investors perceived the May and June 2013 FOMC announcements as less accommodative,
U.S. Treasury yields rose considerably after a long period of relatively low interest rates.
Yields of sovereign bonds in emerging markets also rose over the period, in some cases even
more than they did in the United States. At the same time, the currencies of most emerging
market economies depreciated substantially against the U.S. dollar and stock prices dropped
in the rst half of 2013. These
uctuations in EME asset prices have raised several questions
about the potential impact of U.S. monetary policy decisions on foreign nancial markets,
especially in the EMEs. In this paper, we investigate the eect of U.S. monetary policy
on EME asset prices, and we identify the country-specic characteristics that drive the
countries' vulnerability to changes in U.S. monetary policy, which is characterized by 10-
year sovereign yields, to explain the interest rate channel, and high-yield spreads, to explain
14
the risk channel.
We nd that EME asset prices, especially sovereign yields in local currency, experienced
large
uctuations around unconventional monetary policy announcements by the FED. In
particular, asset prices in several EMEs experienced tail-event
uctuations around the dates
of the rst LSAP announcement, and then again around the June 2013 FOMC. We show
that these large
uctuations in EME asset prices are in line with the estimated eects of
U.S. monetary policy shocks. Specically, we nd that U.S. monetary policy shocks that
lower U.S. sovereign yields also lower sovereign yields in most EMEs. In some cases, the
eect on EME sovereign yields is larger than the eect on U.S. sovereign yields, and is
clearly signicant and persistent. We also nd that several country-specic variables drive
the vulnerability of countries to changes in U.S. monetary policy, characterized by sovereign
yields and high-yield bond spreads. In particular, countries with high interest rates, CDS
spreads, in
ation rates, or current-account decits and those with more-vulnerable banking
systems seem to become more aected by changes in U.S. nancial variables. Finally, we
propose a model to account for each country's vulnerability to
uctuations in U.S. sovereign
and corporate interest rates, and nd that, for almost all EMEs, the eect of U.S. nancial
variables around unconventional monetary policy announcements is within or below the
condence interval of the eect implied by our model. This evidence suggests that U.S.
unconventional monetary policies might not have had outsized eects on EME asset prices
once each country's time-varying vulnerability has been taken into account. In other words,
our evidence suggests that, as an EME's nancial or macroeconomic conditions deteriorate,
unconventional monetary policies might have unexpected, and sometimes unwelcome, eects
on domestic asset prices.
A quantitative assessment of the importance of the dierent channels through which
monetary policy decisions in the U.S. and other advanced countries aect asset prices in
emerging market economies would be valuable but is outside the scope of this paper and the
subject of a related, yet separate, ongoing research project.

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

5 สรุป
เนื่องจากนักลงทุนมองว่าเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน 2013 ประกาศ FOMC เป็นที่ผ่อนคลายน้อยกว่า
อัตราผลตอบแทนตั๋วเงินคลังสหรัฐเพิ่มขึ้นอย่างมากหลังจากเวลานานของอัตราดอกเบี้ยที่ค่อนข้างต่ำ.
อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลในตลาดเกิดใหม่เพิ่มขึ้นในช่วงเวลาในบางกรณีแม้
มากกว่า ที่พวกเขาทำในประเทศสหรัฐอเมริกา ในเวลาเดียวกัน, สกุลเงินที่เกิดขึ้นมากที่สุด
เศรษฐกิจตลาดอ่อนค่าลงอย่างมีนัยสำคัญเทียบกับดอลลาร์สหรัฐและราคาหุ้นปรับตัวลดลง
ในช่วงครึ่งแรกของปี 2013 เหล่านี้
uctuations ใน EME ราคาสินทรัพย์ได้ยกหลายคำถาม
เกี่ยวกับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นของสหรัฐตัดสินใจนโยบายการเงินในต่างประเทศ ตลาดการเงิน,
โดยเฉพาะอย่างยิ่งใน EMES ในบทความนี้เราจะตรวจสอบอีเมล? ect สหรัฐดำเนินนโยบายการเงิน
ในราคาสินทรัพย์ EME และเราระบุลักษณะคประเทศ speci ที่ไดรฟ์
ความเปราะบางประเทศมีการเปลี่ยนแปลงในนโยบายทางการเงินสหรัฐอเมริกาซึ่งเป็นลักษณะโดย 10
ปีอัตราผลตอบแทนอธิปไตย ที่จะอธิบายช่องทางอัตราดอกเบี้ยและส่วนต่างผลตอบแทนสูงที่จะอธิบาย
14
ช่องความเสี่ยง.
เรา nd ที่ EME ราคาสินทรัพย์โดยเฉพาะอย่างยิ่งผลตอบแทนอธิปไตยในสกุลเงินท้องถิ่นมีประสบการณ์
มาก
uctuations รอบแหกคอกประกาศนโยบายการเงินโดย FED ใน
โดยเฉพาะอย่างยิ่งราคาสินทรัพย์ใน EMES หลายประสบการณ์หางเหตุการณ์
uctuations รอบวัน
ของการประกาศ LSAP แรกและหลังจากนั้นอีกรอบมิถุนายน 2013 FOMC เราแสดงให้เห็น
ว่าสิ่งเหล่านี้มีขนาดใหญ่
uctuations ใน EME ราคาสินทรัพย์อยู่ในสายกับ e ประมาณ? สะท้อนของ
สหรัฐ แรงกระแทกนโยบายการเงิน ถอนรากถอนโคน Speci เรา nd ว่าสหรัฐกระแทกนโยบายการเงินที่
ลดลงของสหรัฐที่อัตราผลตอบแทนอธิปไตยยังต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนอธิปไตยในที่สุด EMES ในบางกรณี
e? ect ต่อผลผลิตอธิปไตย EME มีขนาดใหญ่กว่า e? ect สหรัฐอัตราผลตอบแทนอธิปไตยและเป็น
อย่างชัดเจนลาดเทนัยสำคัญและถาวร นอกจากนี้เรายัง nd ว่าตัวแปรคหลายประเทศที่ระบุไดรฟ์
ช่องโหว่ของประเทศไปสู่การเปลี่ยนแปลงในสหรัฐอเมริกานโยบายการเงินที่โดดเด่นด้วยอธิปไตย
อัตราผลตอบแทนและผลตอบแทนสูงกระจายพันธบัตร โดยเฉพาะอย่างยิ่งประเทศที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง, CDS
กระจายใน
อัตรา ation หรือบัญชีเดินสะพัดเด Cits และผู้ที่มีธนาคารมากขึ้นความเสี่ยง
ระบบดูเหมือนจะกลายเป็นมากขึ้น? ected จากการเปลี่ยนแปลงในสหรัฐตัวแปรทางการเงิน สุดท้ายเรา
นำเสนอรูปแบบการบัญชีสำหรับช่องโหว่ของแต่ละประเทศที่จะ
uctuations ในสหรัฐอเมริกาอธิปไตย
ของอัตราดอกเบี้ยและขององค์กรและครั้งว่าสำหรับ EMES เกือบทั้งหมด, e? ect สหรัฐการเงิน
ตัวแปรรอบประกาศแหกคอกนโยบายการเงินเป็นภายในหรือด้านล่างของ
นักโทษ ช่วงความเชื่อของ e? ect นัยโดยรูปแบบของเรา หลักฐานนี้แสดงให้เห็นว่าสหรัฐ
นโยบายการเงินไม่เป็นทางการอาจจะไม่ได้มีอีโคร่ง? สะท้อนในราคาสินทรัพย์ EME
ครั้งเดียวช่องโหว่เวลาที่แตกต่างของแต่ละประเทศได้ถูกนำเข้าบัญชี ในคำอื่น ๆ
หลักฐานของเราแสดงให้เห็นว่าเป็นทางการเงิน EME หรือเงื่อนไขทางเศรษฐกิจมหภาคเสื่อมสภาพ
นโยบายการเงินไม่เป็นทางการอาจจะมีที่ไม่คาดคิดและไม่พอใจบางครั้ง e? สะท้อน
ในราคาสินทรัพย์ในประเทศ.
ประเมินเชิงปริมาณของความสำคัญของดิ? ช่อง erent ผ่าน ซึ่ง
การตัดสินใจนโยบายการเงินในสหรัฐอเมริกาและประเทศอื่น ๆ ที่ทันสมัย? ect ราคาสินทรัพย์ใน
ตลาดประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่จะมีคุณค่า แต่อยู่นอกขอบเขตของการวิจัยนี้และ
เรื่องของการที่เกี่ยวข้องยังแยกโครงการวิจัยอย่างต่อเนื่อง

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

5 สรุป
เป็นนักลงทุนรับรู้พฤษภาคมและมิถุนายน 2013 FOMC ประกาศขณะที่ผ่อนคลายน้อยลง
ตั๋วเงินคลังของสหรัฐอเมริกา เพิ่มขึ้นหลังจากระยะเวลาที่ยาวนานของอัตราดอกเบี้ยค่อนข้างต่ำ .
ผลตอบแทนพันธบัตรอธิปไตยในตลาดเกิดใหม่เพิ่มขึ้นในช่วงเวลา ในบางกรณีแม้
มากขึ้นกว่าที่พวกเขาได้ในสหรัฐอเมริกา ในเวลาเดียวกัน , สกุลเงินของส่วนใหญ่ที่เกิดขึ้นใหม่
เศรษฐกิจตลาดหลักเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ และราคาหุ้นลดลงในครึ่งแรกของ 
2013 เหล่านี้
uctuations ในในราคาสินทรัพย์ได้ยกคำถามเกี่ยวกับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นหลาย
. นโยบายการเงิน การตัดสินใจในต่างประเทศ  nancial ตลาด
โดยเฉพาะอย่างยิ่งใน EMES . ในกระดาษนี้เราศึกษาและ  ect ของนโยบายการเงินสหรัฐ
ในราคาสินทรัพย์และเราระบุประเทศกา  C ลักษณะการขับ
ประเทศ ' ช่องโหว่การเปลี่ยนแปลงในนโยบายการเงินของสหรัฐ ซึ่งเป็นลักษณะ 10 -
ปีอธิปไตยผลผลิตเพื่อที่จะอธิบายช่องทางอัตราดอกเบี้ย และแพร่กระจายสูง อธิบาย


14 ช่องความเสี่ยง เรา  ND ที่ผลผลิตในราคาสินทรัพย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งประเทศในสกุลเงินท้องถิ่นที่มีขนาดใหญ่

,uctuations รอบประกาศนโยบายแหกคอก โดยเฟด ใน
โดยเฉพาะ ราคาสินทรัพย์หลาย EMES มีประสบการณ์หาง uctuations รอบวันที่เหตุการณ์

ของ  RST lsap ประกาศแล้วอีกรอบ FOMC เดือนมิถุนายน 2013 เราแสดงที่ uctuations

ในขนาดใหญ่เหล่านี้ในราคาสินทรัพย์ที่สอดคล้องกับประมาณการและผลของ 
กระแทกนโยบายการเงินของสหรัฐอเมริกา ประเภท  คอลลี่ เรา  ND ที่สหรัฐอเมริกาของนโยบายการเงินที่ลดลงของสหรัฐอธิปไตยกระแทก
ผลผลิตลดอธิปไตยใน EMES ผลผลิตมากที่สุด ในบางกรณี ,
e  ect ในในอธิปไตยผลผลิตมีขนาดใหญ่กว่า E  ect ในของสหรัฐอเมริกา อธิปไตย และ signi 
ชัดเจนไม่ได้ และแบบถาวร เรายัง  ND ที่หลายประเทศกา  C ตัวแปรขับ
ช่องโหว่ของประเทศมีการเปลี่ยนแปลงในนโยบายการเงินของสหรัฐอเมริกา ลักษณะ โดยจักรพรรดิ
ผลผลิตและกระจายพันธบัตร ผลตอบแทนสูง . โดยเฉพาะประเทศที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง , ซีดี

ราคากระจายใน ation , หรือ current-account de  CITS และผู้ที่มีระบบการธนาคาร
เสี่ยงมาก ดูเหมือนจะมากกว่า  ประวัติศาสตร์โดยการเปลี่ยนแปลงในสหรัฐอเมริกา  nancial ตัวแปร สุดท้ายเรา
นำเสนอรูปแบบบัญชีของแต่ละประเทศที่มีอธิปไตย uctuations ในสหรัฐอเมริกา


และอัตราดอกเบี้ยของและ  ND , EMES เกือบทั้งหมด , E  ect .  nancial
ตัวแปรรอบๆแหวกแนวนโยบายการเงินประกาศภายในหรือใต้
con  dence ช่วงเวลาของ E  ect โดยนัย โดยนางแบบของเรา หลักฐานนี้ชี้ให้เห็นว่าสหรัฐ
แหกคอก นโยบายการเงินอาจจะไม่ได้มีขนาดใหญ่และ  ผลต่อในราคาสินทรัพย์
เมื่อแต่ละประเทศเกิดช่องโหว่ที่ได้รับการถ่ายลงในบัญชีในคำอื่น ๆ ,
หลักฐานของเราแสดงให้เห็นว่า เป็นหนึ่งใน  nancial หรือเงื่อนไขทางเศรษฐกิจลดลงบ้าง
นโยบายการเงินแหวกแนวอาจไม่คาดคิด และบางครั้งก็ไม่พอใจ และราคาสินทรัพย์ในประเทศ  ects
.
การประเมินเชิงปริมาณของความสำคัญของ ดิ  erent สถานีที่
การตัดสินใจนโยบายการเงินในสหรัฐอเมริกา และประเทศอื่น ๆ ขั้นสูง  ect
ราคาสินทรัพย์ในเศรษฐกิจตลาดเกิดใหม่จะได้ค่า แต่อยู่ภายนอกขอบเขตของบทความนี้และ
เรื่องที่เกี่ยวข้อง ยังแยก
โครงการวิจัยต่อเนื่อง