Of course, by using the data alone,

Of course, by using the data alone, we can only verify association, not causality. To understand the implications of a specific causal structure, we lay out a simple model. In this model, inflows are driven by past flows and past returns, while returns are driven by current and past flows. This specification seems reasonable and useful, and allows us to incorporate the commonly observed autocorrelation properties of index returns as an endogenous feature of the model. Using this tool, we can trace out the dynamic impact on prices and portfolio holdings of exogenous shocks to inflows and returns.

Our main finding here is that the impact of contemporaneous flows on returns is strongly significant. Furthermore, we find that if the exogenous flow is transitory, prices tend to decline once the inflow recedes. In other words, a shock to flows appears to generate expectations of additional future flows. The current price increase seems to reflect this expectation, leading to larger increases in anticipation of further future flows. If the future inflows do not materialize, then prices decline. No actual net outflow is required.

Finally, our data have implications for the recent crisis in Asia. The data reveal that international investors did not abandon emerging markets during the crisis. In fact, they remained net buyers of emerging market equities over the July 1997–July 1998 period, though at a reduced rate. Daily inflows into all emerging markets averaged 40% of their pre-crisis (1994–1997) levels, while for Asia the ratio was 30%. This fact may appear puzzling in view of the steep decline that took place in the equity prices of emerging markets. However, it dovetails with our interpretation of the structural model above. The persistence that characterizes flows suggests that prices in the region had been bid up in anticipation of future inflows. When these inflows failed to materialize, prices declined.

The rest of the paper is organized as follows. Section 2 provides a brief summary of related literature. Section 3 discusses the data in more detail, and provides summary statistics and variance ratios of flows. Section 4 examines the correlation of returns and flows. It begins by distinguishing several hypotheses of interest, then presents covariance ratios used to test these hypotheses. Our bivariate, vector auto-regressions are then presented in Section 5. Section 6 concludes.

2. Related literature
There are two main areas of work on which this paper builds. The closest is probably the small literature focused on international portfolio flows, which includes Tesar and Werner (1995a), Tesar and Werner (1995b) and Warther (1995), Bohn and Tesar (1996), and Brennan and Cao (1997). These papers document positive contemporaneous correlations between inflows and dollar stock returns. There is mixed evidence of correlation between inflows and developed country exchange rates in Brennan and Cao

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

แน่นอน โดยใช้ข้อมูลเพียงอย่างเดียว การเฉพาะตรวจสอบสมาคม causality ไม่ เข้าใจผลกระทบของโครงสร้างเชิงสาเหตุระบุ เราวางออกแบบเรียบง่าย ในรุ่นนี้ กระแสเข้าจะขับเคลื่อน โดยไหลผ่านมา และ ผ่าน คืน ขณะกลับถูกขับเคลื่อน โดยไหลผ่านมา และปัจจุบัน ข้อกำหนดนี้ดูเหมือนสมเหตุสมผล และเป็นประโยชน์ และช่วยให้เราสามารถรวมคุณสมบัติ autocorrelation สังเกตทั่วไปของดัชนีกลับเป็นคุณลักษณะการ endogenous ของแบบจำลอง เราใช้เครื่องมือนี้ สามารถติดตามออกแบบผลกระทบต่อราคาและผลงานโฮลดิ้งของแรงกระแทกบ่อยให้กระแสเข้า และกลับหลักของเราหาที่นี่คือผลกระทบของกระแส contemporaneous ในคืนสำคัญอย่างยิ่ง นอกจากนี้ เราพบว่า ถ้ากระแสบ่อยเป็นอนิยม ราคามีแนวโน้มจะ ลดลงเมื่อไหลเข้าถอยห่างไป ในคำอื่น ๆ ช็อตที่จะไหลแล้วไป สร้างความคาดหวังของกระแสเงินสดในอนาคตเพิ่มเติม การเพิ่มขึ้นของราคาปัจจุบันน่าจะ สะท้อนถึงความคาดหวังนี้ นำไปเพิ่มขนาดใหญ่ในความคาดหมายของขั้นตอนในอนาคตต่อไป ถ้าไม่เบิกกระแสเข้าในอนาคต แล้วราคาลดลง ไม่กระแสสุทธิที่แท้จริงนั้นจำเป็นต้องสุดท้าย ข้อมูลของเรามีผลกระทบสำหรับวิกฤตเอเชียล่าสุด ข้อมูลเปิดเผยว่า นักลงทุนต่างชาติก็ยังไม่ทิ้งตลาดเกิดใหม่ในช่วงวิกฤต ในความเป็นจริง พวกเขายังคงผู้ซื้อสุทธิตลาดหุ้นเกิดใหม่กว่า 1997 กรกฎาคม – 1998 กรกฎาคมรอบระยะเวลา แต่ในอัตราลดลง กระแสรายวันเข้าสู่ตลาดเกิดใหม่ทั้งหมด averaged 40% ของระดับก่อนวิกฤต (ปี 1994 – 1997) ในขณะที่ในเอเชีย อัตราส่วนเป็น 30% ความจริงอาจปรากฏทำให้งงมุมมองลดลงสูงชันที่เกิดขึ้นในราคาหุ้นของตลาดเกิดใหม่ อย่างไรก็ตาม มัน dovetails กับเราตีความแบบโครงสร้างข้างต้น มีที่อยู่ที่ระบุลักษณะการไหลแนะนำว่า ราคาในภูมิภาคมีการเสนอค่าในความคาดหมายของกระแสเข้าในอนาคต เมื่อกระแสเข้าเหล่านี้ไม่มีการเบิก ราคาลดลงจัดส่วนเหลือของกระดาษดังนี้ 2 ส่วนแสดงสรุปโดยย่อของวรรณกรรมที่เกี่ยวข้อง หมวดที่ 3 กล่าวถึงข้อมูลในรายละเอียดเพิ่มเติม และสรุปสถิติและอัตราส่วนผลต่างของกระแสเงินสด ๔ ตรวจสอบความสัมพันธ์ของการส่งคืนและขั้นตอน มันเริ่มต้น ด้วยการแยกความแตกต่างหลายสมมุติฐานที่น่าสนใจ แล้วแสดงอัตราส่วนของความแปรปรวนร่วมที่ใช้ทดสอบสมมุติฐานเหล่านี้ เวกเตอร์ของ bivariate, regressions อัตโนมัติจากนั้นจะนำเสนอใน 5 ส่วน ส่วนที่ 6 สรุป2. ที่เกี่ยวข้องกับวรรณคดีมีสองพื้นที่หลักของการทำงานในที่ที่สร้างเอกสารนี้ ใกล้เคียงที่สุดอาจเป็นวรรณกรรมเล็ก ๆ เน้นขั้นตอนการลงทุนระหว่างประเทศ ซึ่งรวมถึง Tesar และ Werner (1995a), Tesar และ Werner (1995b) และ Warther (1995), Bohn และ Tesar (1996), และเบรนแนน และเกา (1997) เอกสารเหล่านี้เอกสารความสัมพันธ์ contemporaneous บวกระหว่างกระแสเข้า และหุ้นดอลลาร์กลับ มีผสมหลักฐานของความสัมพันธ์ระหว่างกระแสเข้าและประเทศที่พัฒนาแล้วอัตราแลกเปลี่ยนในเบรนแนนและเกา

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

แน่นอนโดยใช้ข้อมูลเพียงอย่างเดียวเราสามารถตรวจสอบการเชื่อมโยงที่ไม่ก่อให้เกิด เพื่อให้เข้าใจถึงผลกระทบของโครงสร้างเชิงสาเหตุที่เฉพาะเจาะจงที่เราวางรูปแบบที่เรียบง่าย ในรุ่นนี้เงินทุนไหลเข้าจะขับเคลื่อนด้วยกระแสที่ผ่านมาและผลตอบแทนที่ผ่านมาในขณะที่ผลตอบแทนจะขับเคลื่อนด้วยกระแสปัจจุบันและในอดีต ข้อกำหนดนี้ดูเหมือนว่าเหมาะสมและเป็นประโยชน์และช่วยให้เราสามารถรวมคุณสมบัติที่มักพบอัตของผลตอบแทนดัชนีเป็นคุณลักษณะภายนอกของรูปแบบ โดยใช้เครื่องมือนี้เราสามารถติดตามจากผลกระทบแบบไดนามิกเกี่ยวกับราคาและการถือครองหลักทรัพย์ของแรงกระแทกจากภายนอกเพื่อให้เกิดกระแสและผลตอบแทน. การค้นพบหลักของเราที่นี่คือผลกระทบของกระแสสมัยผลตอบแทนที่มีนัยสำคัญเป็นอย่างยิ่ง นอกจากนี้เราพบว่าหากการไหลภายนอกเป็นชั่วคราวราคามีแนวโน้มที่จะปรับตัวลดลงครั้งเดียวไหลเข้าลดระดับลง ในคำอื่น ๆ ช็อตให้เป็นกระแสดูเหมือนจะสร้างความคาดหวังของอนาคตเพิ่มเติมไหล การเพิ่มขึ้นของราคาในปัจจุบันดูเหมือนว่าจะสะท้อนให้เห็นถึงความคาดหวังนี้นำไปสู่การเพิ่มขึ้นของขนาดใหญ่ในความคาดหมายของกระแสในอนาคตต่อไป หากเงินทุนไหลเข้าในอนาคตไม่เป็นตัวเป็นตนแล้วลดลงราคา ไม่มีการไหลออกสุทธิที่เกิดขึ้นจริงจะต้อง. สุดท้ายข้อมูลของเรามีผลกระทบต่อวิกฤตที่ผ่านมาในเอเชีย ข้อมูลที่แสดงให้เห็นว่านักลงทุนต่างประเทศไม่ได้ละทิ้งตลาดเกิดใหม่ในช่วงวิกฤต ในความเป็นจริงพวกเขายังคงซื้อสุทธิในตราสารทุนที่เกิดขึ้นใหม่ในตลาดในช่วงเดือนกรกฎาคม 1997- กรกฎาคม 1998 ระยะเวลา แต่ในอัตราที่ลดลง เงินทุนไหลเข้าในชีวิตประจำวันในตลาดที่เกิดขึ้นใหม่ทั้งหมดโดยเฉลี่ย 40% ของก่อนวิกฤตของพวกเขา (1994-1997) ระดับในขณะที่สำหรับเอเชียสัดส่วนเป็น 30% ความจริงเรื่องนี้อาจปรากฏงงในมุมมองของการลดลงที่สูงชันที่เกิดขึ้นในราคาหุ้นของตลาดเกิดใหม่ อย่างไรก็ตามมัน dovetails กับการตีความของเรารูปแบบโครงสร้างดังกล่าวข้างต้น คงอยู่ที่ characterizes กระแสแสดงให้เห็นว่าราคาในภูมิภาคที่ได้รับการเสนอราคาขึ้นมาในความคาดหมายของเงินทุนไหลเข้าในอนาคต เมื่อเกิดกระแสเหล่านี้ไม่สามารถทำให้ราคาลดลง. ส่วนที่เหลือของกระดาษที่มีการจัดระเบียบดังต่อไปนี้ ส่วนที่ 2 ให้สรุปสั้น ๆ ของวรรณกรรมที่เกี่ยวข้อง มาตรา 3 กล่าวถึงข้อมูลในรายละเอียดมากขึ้นและให้สถิติสรุปและอัตราส่วนความแปรปรวนของกระแส หมวดที่ 4 การตรวจสอบความสัมพันธ์ของผลตอบแทนและกระแส มันเริ่มต้นด้วยการแยกความแตกต่างหลายสมมติฐานที่น่าสนใจแล้วนำเสนออัตราส่วนความแปรปรวนที่ใช้ในการทดสอบสมมติฐานเหล่านี้ bivariate ของเรา, เวกเตอร์อัตโนมัติถดถอยจะถูกนำเสนอแล้วในมาตรา 5 มาตรา 6 สรุป. 2 วรรณกรรมที่เกี่ยวข้องมีสองพื้นที่หลักของการทำงานเป็นที่บทความนี้สร้าง ที่ใกล้เคียงที่สุดน่าจะเป็นวรรณกรรมเล็ก ๆ มุ่งเน้นไปที่กระแสลงทุนในต่างประเทศซึ่งรวมถึง Tesar และเวอร์เนอร์ (1995a) Tesar และเวอร์เนอร์ (1995b) และ Warther (1995), Bohn และ Tesar (1996) และเบรนแนนและโจ (1997) เอกสารเหล่านี้เอกสารความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างสมัยการไหลเข้าของเงินดอลลาร์และผลตอบแทนหุ้น มีหลักฐานผสมของความสัมพันธ์ระหว่างการไหลเข้าของเงินและการพัฒนาอัตราแลกเปลี่ยนในประเทศเบรนแนนและโจเป็น

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

แน่นอน โดยการใช้ข้อมูลเพียงอย่างเดียว เราสามารถตรวจสอบสมาคม ไม่ใช่ของเหตุและผล เพื่อเข้าใจความหมายของเฉพาะสาเหตุโครงสร้าง เราเอาแบบง่ายๆ ในรุ่นนี้จะขับเคลื่อนโดยกระแสที่ไหลผ่านและผลตอบแทนที่ผ่านมา ในขณะที่ผลตอบแทนจะถูกผลักดันโดยการไหลในปัจจุบันและอดีต สเปคนี้น่าจะเหมาะสมและเป็นประโยชน์และช่วยให้เราสามารถรวมข้อมูลที่ตรวจสอบคุณสมบัติของดัชนีกลับมาเป็นลักษณะโครงสร้างของแบบจำลอง การใช้เครื่องมือนี้ เราสามารถติดตามผลกระทบแบบไดนามิกที่ราคาและผลงานบริษัทภายนอกกระแทกไหลเข้าและส่งกลับค่า

หาหลักของเราคือ ผลกระทบของการไหลซึ่งเกิดขึ้นในสมัยเดียวกันผลตอบแทนที่สำคัญอย่างยิ่ง นอกจากนี้เราพบว่า ถ้ากระแสภายนอกเป็นชั่วคราว , ราคามีแนวโน้มลดลงเมื่อปริมาณ recedes . ในคำอื่น ๆตกใจไหลปรากฏสร้างความคาดหวังของการไหลในอนาคตเพิ่มเติม เพิ่มราคาปัจจุบันน่าจะสะท้อนความคาดหวังนี้ นำไปสู่การเพิ่มขนาดใหญ่ในความคาดหมายของการไหลต่อไปในอนาคต ถ้าไหลเข้าในอนาคตไม่เป็นตัวเป็นตน แล้วราคาที่ลดลงไม่จริงสุทธิไหลออกต้องใช้

ในที่สุด ข้อมูลที่เราได้ผลกระทบจากวิกฤติที่เกิดขึ้นในเอเชีย ข้อมูล เปิดเผยว่า นักลงทุนต่างชาติไม่ได้ทิ้งตลาดเกิดใหม่ในช่วงวิกฤต ในความเป็นจริง , พวกเขายังคงซื้อสุทธิในตลาดหุ้นตลาดเกิดใหม่ทั่วกรกฎาคม 1997 –กรกฎาคม 2541 ระยะเวลา แต่ในอัตราที่ลดลงเข้าทุกวัน ในตลาดเกิดใหม่เฉลี่ย 40% ก่อนวิกฤติ ( 1994 – 1997 ) ระดับ ส่วนในเอเชียเพิ่มขึ้นเป็น 30% ความจริงนี้อาจจะงงในมุมมองของชันความเสื่อมที่เกิดขึ้นในราคาหุ้นของตลาดเกิดใหม่ อย่างไรก็ตาม , มัน dovetails กับการแปลของเราของโมเดลโครงสร้างข้างต้นการติดตาที่ characterizes ไหลแสดงให้เห็นว่าราคาในภูมิภาคได้รับการเสนอราคาในความคาดหมายของการขายในอนาคต เมื่อกระแสเหล่านี้ล้มเหลวที่จะทำให้เป็นจริง , ราคาลดลง

ส่วนที่เหลือของกระดาษจะจัดดังนี้ มาตรา ๒ ให้สรุปโดยย่อของวรรณกรรมที่เกี่ยวข้อง ส่วนที่ 3 กล่าวถึงข้อมูลในรายละเอียดมากขึ้น และมีสถิติสรุปและความแปรปรวนของอัตราส่วนทุนหมุนเวียนส่วนที่ 4 การตรวจสอบความสัมพันธ์ของผลตอบแทน และไหล เริ่มโดยแยกหลายสมมติฐานที่น่าสนใจ แล้วแสดงความแปรปรวนอัตราส่วนที่ใช้ในการทดสอบสมมติฐานเหล่านี้ เทียบของเราเวกเตอร์อัตโนมัติสังกะสีจะนำเสนอในส่วนที่ 5 . ส่วนที่ 6 สรุปผล

2 วรรณกรรม
มีสองพื้นที่หลักของการทำงานที่กระดาษนี้สร้างที่ใกล้ที่สุดน่าจะเป็นวรรณกรรมขนาดเล็กที่เน้นผลงานเคลื่อนย้ายระหว่างประเทศ ซึ่งรวมถึง ทีซาร์ และเวอร์เนอร์ ( 1995a ) ทีซาร์ เวอร์เนอร์ ( และ 1995b ) และ warther ( 1995 ) , โบน และ ทีซาร์ ( 1996 ) , และงานเคา ( 1997 ) เอกสารเอกสารเหล่านี้บวก ซึ่งเกิดขึ้นในสมัยเดียวกันความสัมพันธ์ระหว่างกระแสและผลตอบแทนของหุ้นดอลลาร์มีหลักฐานการผสมของความสัมพันธ์ระหว่างกระแสการพัฒนาประเทศและอัตราแลกเปลี่ยนใน เบรนเนนและกาว