It was February 14, 1986, and Herr

It was February 14, 1986, and Herr Heinz Ruhnau, Chairman of Lufthansa (Germany) was summoned
to meet with Lufthansa’s board. The board’s task was to determine if Herr Ruhnau’s term of office
should be terminated. Herr Ruhnau had already been summoned by Germany’s transportation minister
to explain his supposed speculative management of Lufthansa’s exposure in the purchase of Boeing
aircraft.
In January 1985 Lufthansa, under the chairmanship of Herr Heinz Ruhnau, purchased twenty
737 jets from Boeing (U.S.). The agreed upon price was $500,000,000, payable in U.S. dollars on
delivery of the aircraft in one year, in January 1986. The U.S. dollar had been rising steadily and rapidly
since 1980, and was approximately DM3.2/$ in January 1985. If the dollar were to continue to rise, the
cost of the jet aircraft to Lufthansa would rise substantially by the time payment was due.
Herr Ruhnau had his own view or expectations regarding the direction of the exchange rate. Like
many others at the time, he believed the dollar had risen about as far as it was going to go, and would
probably fall by the time January 1986 rolled around. But then again, it really wasn’t his money to
gamble with. He compromised. He sold half the exposure ($250,000,000) at a rate of DM3.2/$, and
left the remaining half ($250,000,000) uncovered.
Evaluation of the Hedging Alternatives
Lufthansa and Herr Ruhnau had the same basic hedging alternatives available to all firms:
1. Remain uncovered,
2. Cover the entire exposure with forward contracts,
3. Cover some proportion of the exposure, leaving the balance uncovered,
4. Cover the exposure with foreign currency options,
5. Obtain U.S. dollars now and hold them until payment is due.
Although the final expense of each alternative could not be known beforehand, each alternative’s
outcome could be simulated over a range of potential ending exchange rates. Exhibit 1 illustrates the
final net cost of the first four alternatives over a range of potential end-of-period spot exchange rates.
2 A06-99-0028
Of course one of the common methods of covering a foreign currency exposure for firms, which
involves no use of financial contracts like forwards or options, is the matching of currency cash flows.
Lufthansa did have inflows of U.S. dollars on a regular basis as a result of airline ticket purchases in the
United States. Although Herr Ruhnau thought briefly about matching these U.S. dollar-denominated
cash inflows against the dollar outflows to Boeing, the magnitude of the mismatch was obvious. Lufthansa
simply did not receive anything close to $500 million a year in dollar-earnings, or even over several years
for that matter.
1. Remain Uncovered. Remaining uncovered is the maximum risk approach. It therefore represents the
greatest potential benefits (if the dollar weakens versus the Deutschemark), and the greatest potential
cost (if the dollar continues to strengthen versus the Deutschemark). If the exchange rate were to drop to
DM2.2/$ by January 1986, the purchase of the Boeing 737s would be only DM1.1 billion. Of course
if the dollar continued to appreciate, rising to perhaps DM4.0/$ by 1986, the total cost would be
DM2.0 billion. The uncovered position’s risk is therefore shown as that value-line which has the steepest
slope (covers the widest vertical distance) in Exhibit 1. This is obviously a sizeable level of risk for any
firm to carry. Many firms believe the decision to leave a large exposure uncovered for a long period of
time to be nothing other than currency speculation.
2. Full Forward Cover. If Lufthansa were very risk averse and wished to eliminate fully its currency
exposure, it could buy forward contracts for the purchase of U.S. dollars for the entire amount. This
would have locked-in an exchange rate of DM3.2/$, with a known final cost of DM1.6 billion. This
alternative is represented by the horizontal value-line in Exhibit 1; the total cost of the Boeing 737s no
longer has any risk or sensitivity to the ending spot exchange rate. Most firms believe they should accept
or tolerate risk in their line of business, not in the process of payment. The 100% forward cover alternative
is often used by firms as their benchmark, their comparison measure for actual currency costs when
all is said and done.
3. Partial Forward Cover. This alternative would cover only part of the total exposure leaving the
remaining exposure uncovered. Herr Ruhnau’s expectations were for the dollar to fall, so he expected
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
A06-99-0028 3
Lufthansa would benefit from leaving more of the position uncovered (as in alternative #1 above). This
strategy is somewhat arbitrary, however, in that there are few objective methods available for determining
the proper balance (20/80, 40/60, 50/50, etc.) between covered/uncovered should be. Exhibit 1
illustrates the total ending cost of this alternative for a partial cover of 50/50; $250 million purchased
with forward contracts of DM3.2/$, and the $250 million remaining purchased at the end-of-period
spot rate. Note that this value line’s slope is simply half that of the 100% uncovered position. Any other
partial cover strategy would similarly fall between the unhedged and 100% cover lines.
Two principal points can be made regarding partial forward cover strategies such as this. First,
Herr Ruhnau’s total potential exposure is still unlimited. The possibility that the dollar would appreciate
to astronomical levels still exists, and $250 million could translate into an infinite amount of Deutschemarks.
The second point is that the first point is highly unlikely to occur. Therefore, for the immediate
ranges of potential exchange rates on either side of the current spot rate of DM3.2/$, Herr Ruhnau
has reduced the risk (vertical distance in Exhibit 1) of the final Deutschemark outlay over a range of
ending values and the benchmark value of DM3.2/$.
4. Foreign Currency Options. The foreign currency option is unique among the hedging alternatives
due to its kinked-shape value-line. If Herr Ruhnau had purchased a put option on marks at DM3.2/$,
he could have obtained what many people believe is the best of both worlds. If the dollar had continued
to strengthen above DM3.2/$, the total cost of obtaining $500 million could be locked-in at DM1.6
billion plus the cost of the option premium, as illustrated by the flat portion of the option alternative to
the right of DM3.2/$. If, however, the dollar fell as Herr Ruhnau had expected, Lufthansa would be free
to let the option expire and purchase the dollars at lower cost on the spot market. This alternative is
shown by the falling value-line to the left of DM3.2/$. Note that the put option line falls at the same
rate (same slope) as the uncovered position, but is higher by the cost of purchasing the option.
In this instance Herr Ruhnau would have had to buy put options for DM1.6 billion given an
exercise price of DM3.2/$. In January 1985 when Herr Heinz Ruhnau was mulling over these alternatives,
the option premium on Deutshemark put options was about 6%, equal to DM96,000,000 or
$30,000,000. The total cost of the purchase in the event the put option was exercised would be
DM1,696,000,000 (exercise plus premium).
EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise
4 A06-99-0028
It is important to understand what Herr Ruhnau would be hoping to happen if he had decided to
purchase the put options. He would be expecting the dollar to weaken (ending up to the left of
DM3.2/$ in Exhibit 1), therefore he would expect the option to expire without value. In the eyes of
many corporate treasurers, DM96,000,000 is a lot of money for the purchase of an instrument which
the hedger expects or hopes not to use!
5. Buy Dollars Now. The fifth alternative is a money-market hedge for an account payable: Obtain the
$500 million now and hold those funds in an interest-bearing account or asset until payment was due.
Although this would eliminate the currency exposure, it required that Lufthansa have all the capital inhand
now. The purchase of the Boeing jets had been made in conjunction with the on-going financing
plans of Lufthansa, and these did not call for the capital to be available until January 1986. An added
concern (and what ultimately eliminated this alternative from consideration) was that Lufthansa had
several relatively strict covenants in place which limited the types, amounts, and currencies of denomination
of the debt it could carry on its balance sheet.
Herr Ruhnau’s Decision
Although Herr Ruhnau truly expected the dollar to weaken over the coming year, he believed remaining
completely uncovered was too risky for Lufthansa. Few would argue this, particularly given the strong
upward trend of the DM/$ exchange rate as seen in Exhibit 2. The dollar had shown a consistent three
year trend of appreciation versus the Deutschemark, and that trend seemed to be accelerating over the
most recent year.
Because he personally felt so strongly that the dollar would weaken, Herr Ruhnau chose to go with
partial cover. He chose to cover 50% of the exposure ($250 million) with forward contracts (the one
year forward rate was DM3.2/$) and to leave the remaining 50% ($250 million) uncovered. Because
foreign currency options were as yet a relatively new tool for exposure management by many firms, and
because of the sheer magnitude of the up-front premium required, the foreign currency option was not
chosen. Time would tell if this was a wise decision.
How It Came Out
Herr Ruhnau was both right and wrong. He was definitely right in his expectations. The dollar appreciated
for one more month, and then weakened over the coming year. In fact, it did not simply weaken, it
plummeted. By January 1986 when payment was due to Boeing, the spot rate had fallen to DM2.3/$
from the previous year’s DM3.2/$ as shown in Exhibit 3. This was a spot exchange rate movement in
Lufthansa’s favor.
The bad news was that the total Deu

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

ก็ 14 กุมภาพันธ์ 1986 และ Herr Heinz Ruhnau ประธานของ Lufthansa (เยอรมนี) ก็ถูกเรียกตัวพบกับคณะของ Lufthansa งานของคณะกรรมการที่ตรวจระยะ Herr Ruhnau ของสำนักงานควรจะยกเลิก แล้วมีการเรียก Herr Ruhnau รัฐมนตรีขนส่งของประเทศเยอรมนีการอธิบายของเขาควรจัดการแสงของ Lufthansa เก็งกำไรในการซื้อของโบอิงเครื่องบินในเดือน 1985 มกราคม Lufthansa ภายใต้การเป็นประธานอาเซียน Herr Heinz Ruhnau ซื้อยี่สิบ737 jets จากโบอิง (สหรัฐอเมริกา) การตกลงตามราคา $500,000,000 เจ้าหนี้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐในส่งมอบเครื่องบินในปีหนึ่ง ในเดือน 1986 มกราคม เงินดอลลาร์สหรัฐมีการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และรวดเร็วตั้งแต่ 1980 และประมาณ DM3.2 / $ในเดือน 1985 มกราคม ดอลลาร์ ได้ต่อไปเพิ่มขึ้น การต้นทุนของเครื่องบินเจ็ทกับ Lufthansa จะเพิ่มขึ้นมาก โดยเมื่อชำระเงินครบHerr Ruhnau มีมุมมองหรือความคาดหวังเกี่ยวกับทิศทางของอัตราแลกเปลี่ยนของเขาเอง เช่นอื่น ๆ อีกมากมายในเวลา ที่เขาเชื่อว่า ดอลลาร์ได้เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับเป็นที่มันกำลังจะไป และจะคงอยู่ โดยเมื่อ 1986 มกราคมสะสมสถาน แต่แล้ว again มันไม่ได้เงินของเขาจริง ๆทำด้วย เขาโจมตี เขาขายครึ่งเปิดรับแสง ($250,000,000) ที่อัตรา DM3.2 / และด้านซ้ายที่เหลืออยู่ครึ่งหนึ่ง ($250,000,000) เปิดการประเมินทางเลือกการบริหารความเสี่ยงลุฟท์ฮันซ่าและ Herr Ruhnau มีเดียวกันพื้นฐานการบริหารความเสี่ยงแทนมีบริษัททั้งหมด:1. ยังคงเปิด2. ครอบคลุมความเสี่ยงทั้งหมด มีสัญญาไปข้างหน้า3. ฝาครอบบางสัดส่วนของความเสี่ยง ออกจากยอดดุลเปิด4. ครอบคลุมแสง ด้วยสกุลเงินต่างประเทศ5. รับเหรียญขณะนี้ และถือจนครบกำหนดชำระเงินถึงแม้ว่าค่าใช้จ่ายสุดท้ายของแต่ละทางเลือกอาจไม่ทราบล่วงหน้า ของแต่ละทางเลือกผลที่ได้ไม่สามารถจำลองอาจสิ้นสุดอัตราแลกเปลี่ยนช่วง แสดงการแสดง 1 ใบสุดท้ายทุนสุทธิของทางเลือกแรกสี่ช่วงอาจสิ้นสุดของระยะเวลาจุดอัตราแลกเปลี่ยน2 A06-99-0028วิธีทั่วไปการครอบคลุมแสงสกุลเงินต่างประเทศสำหรับบริษัท หลักสูตรหนึ่งที่ไม่ใช้สัญญาทางการเงินเช่นการส่งต่อหรือตัวเลือกที่เกี่ยวข้อง มีการจับคู่ของสกุลเงินหมุนลุฟท์ฮันซ่าได้มีกระแสเข้าดอลลาร์เป็นประจำจากการซื้อตั๋วเครื่องบินสายการบินในการสหรัฐอเมริกา แม้ว่า Herr Ruhnau คิดสั้น ๆ เกี่ยวกับตรงนี้ระดับเงินดอลลาร์สหรัฐกระแสเงินสดเข้ากับกระแสดอลลาร์กับโบอิง ขนาดของที่ไม่ตรงกันได้ชัด ลุฟท์ฮันซ่าเพียงแต่ไม่ได้รับอะไรใกล้ $500 ล้านปี กำไรดอลลาร์ หรือแม้จะ ผ่านหลายปีสำหรับเรื่องที่1. ยังคงเถ เหลือเถเป็นวิธีเสี่ยงสูงสุด ดังนั้นแทนมีศักยภาพมากที่สุดประโยชน์ (หากดอลลาร์อ่อนเมื่อเทียบกับ Deutschemark), และศักยภาพมากที่สุดต้นทุน (หากดอลลาร์ยังคงเสริมเมื่อเทียบกับ Deutschemark) หาก ปล่อยให้อัตราแลกเปลี่ยนDM2.2 / $ โดย 1986 มกราคม ซื้อ 737s โบอิ้งจะเท่า DM1.1 พันล้าน แน่นอนถ้าดอลลาร์ต่อการชื่นชม เพิ่มขึ้นไปที DM4.0 / $ โดย 1986 ต้นทุนรวมจะDM2.0 พันล้าน จึงมีแสดงความเสี่ยงของตำแหน่งเถเป็นที่ค่าบรรทัดซึ่งมีแบบ steepestความชัน (ครอบคลุมระยะแนวตั้ง widest) ในการแสดง 1 เป็นระดับของความเสี่ยงใด ๆ สำหรับผู้พิการอย่างชัดเจนบริษัทจะดำเนินการ ตัดสินใจปล่อยแสงขนาดใหญ่ที่เปิดเป็นระยะเวลายาวนานเชื่อว่าหลายบริษัทเวลามีอะไรไม่ใช่เก็งกำไรค่าเงิน2. ปะไปข้างหน้าเต็ม ถ้ามีความเสี่ยงมาก averse Lufthansa และต้องการกำจัดทั้งหมดของสกุลเงินแสง มันสามารถซื้อสัญญาไปข้างหน้าสำหรับการซื้อดอลลาร์ในยอดเงินทั้งหมด นี้จะได้ล็อคในอัตราแลกเปลี่ยนของ DM3.2 / มีชื่อเสียงสุดท้ายต้นทุน DM1.6 พันล้าน นี้ทางเลือกที่จะแทน ด้วยค่าเส้นแนวนอนในแสดง 1 ต้นทุนรวมของ 737s โบอิ้งไม่ต่อไปมีความไวให้อัตราแลกเปลี่ยนจุดสิ้นสุดหรือความเสี่ยงใด ๆ บริษัทส่วนใหญ่เชื่อว่า พวกเขาควรยอมรับหรือทนความเสี่ยงในการธุรกิจ ไม่อยู่ในระหว่างการชำระเงิน ทางเลือกครอบคลุม 100% ไปข้างหน้ามักจะใช้ โดยบริษัทเป็นมาตรฐานของพวกเขา การวัดเปรียบเทียบสกุลเงินจริงต้นทุนเมื่อทั้งหมดจะพูด และทำ3. ใบปะหน้าไปข้างหน้าบางส่วน ทางเลือกนี้จะครอบคลุมเฉพาะบางส่วนของความเสี่ยงทั้งหมดออกจากการเปิดรับแสงที่เหลือ ความคาดหวัง Herr Ruhnau นำสำหรับดอลลาร์ตก เขาต้นทุนสุทธิแสดง 1 Lufthansa โดย Hedging ทางเลือกA06-99-0028 3ลุฟท์ฮันซ่าจะได้รับประโยชน์จากการปล่อยของตำแหน่งเปิด (ในทางเลือก #1 ด้านบน) นี้กลยุทธ์คือกำหนดค่อนข้าง อย่างไรก็ตาม ที่มีไม่กี่วิธีการวัตถุประสงค์ในการกำหนดเหมาะสมสมดุล (20/80, 40/60 แบบ etc.) ระหว่างครอบคลุม/เปิดควรจะ แสดง 1แสดงผลรวมต้นทุนของทางเลือกนี้สำหรับครอบคลุมบางส่วนของแบบ การสิ้นสุด $250 ล้านซื้อมีสัญญา DM3.2 / และ $250 ล้านได้ไปข้างหน้าที่เหลือซื้อที่สิ้นสุดระยะอัตรารับ โปรดสังเกตว่า บรรทัดนี้ค่าความชันจะเพียงครึ่งหนึ่งที่ 100% เปิดตำแหน่ง อื่น ๆกลยุทธ์ครอบคลุมบางส่วนจะทำนองเดียวกันอยู่ระหว่างบรรทัดปก unhedged และ 100%สองจุดหลักจะเกี่ยวกับกลยุทธ์ครอบบางส่วนไปข้างหน้านี้ ครั้งแรกHerr Ruhnau รวมเป็นแสงยังคงจำกัดอยู่ ความเป็นไปได้ที่จะขอบคุณดอลลาร์ถึงดาราศาสตร์ระดับยังคงอยู่ และ $250 ล้านสามารถแปลเป็นจำนวนอนันต์ของ Deutschemarksจุดที่สองคือว่า จุดแรกสูงไม่น่าจะเกิดขึ้น ดังนั้น สำหรับในทันทีช่วงของอัตราแลกเปลี่ยนอาจเกิดขึ้นด้านใดด้านหนึ่งของจุดปัจจุบันของ DM3.2 $ Herr Ruhnauได้ลดความเสี่ยง (แสดงในแนวตั้งห่าง) ของ outlay Deutschemark สุดท้ายช่วงของสิ้นค่าและค่ามาตรฐานของ DM3.2 / $4. ตัวเลือกเงินตราต่างประเทศ เลือกสกุลเงินต่างประเทศที่มีเอกลักษณ์เฉพาะทางการบริหารความเสี่ยงเนื่องจากเป็นร่าง kinked ค่าสายการ ถ้าซื้อมา Herr Ruhnau ตัววางบนเครื่องที่ DM3.2 /เขาอาจได้รับอะไรหลายคนเชื่อว่า เป็นสุดของโลกทั้งนั้น ถ้ามีต่อดอลลาร์หนุนเหนือ DM3.2 / ต้นทุนรวมขอรับ 500 ล้านดอลลาร์อาจจะล็อกอินที่ DM1.6พันล้านบวกกับต้นทุนของการเลือกพรีเมี่ยม ตามส่วนแบนของทางเลือกด้านขวาของ DM3.2 / $ ถ้า ไร ดอลลาร์ตกเป็น Herr Ruhnau ได้คาด Lufthansa จะฟรีเพื่อให้ตัวหมดอายุ และซื้อดอลลาร์ที่ต้นทุนต่ำในตลาดสปอ ทางเลือกนี้คือแสดง โดยล้มค่าบรรทัดทางด้านซ้ายของ DM3.2 / $ โปรดสังเกตว่า บรรทัดที่เลือกวางอยู่ที่เดียวกันอัตรา (ลาดเดียวกัน) เป็นตำแหน่งเถ แต่สูง โดยต้นทุนของการซื้อตัวในกรณีนี้ Herr Ruhnau จะมีการกำหนดตัวเลือกการวางใน DM1.6 พันล้านตัวออกกำลังกายราคา DM3.2 / $ ในเดือน 1985 มกราคมเมื่อ Herr Heinz Ruhnau ถูก mulling ผ่านทางเลือกเหล่านี้พรีเมี่ยมตัวเลือกบน Deutshemark ใส่ตัวคือ ประมาณ 6% เท่ากับ DM96, 000, 000 หรือ$30,000,000 ต้นทุนรวมของการซื้อในกรณีที่มีใช้ตัวเลือกการวางจะDM1, 696, 000, 000 (ออกกำลังกายบวกพรีเมี่ยม)2 แสดงว่า Herr Ruhnau สามารถดู: เพิ่มขึ้น4 A06-99-0028สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจอะไร Herr Ruhnau จะเป็นหวังที่จะเกิดขึ้นหากเขาได้ตัดสินใจซื้อตัวเลือกวาง เขาจะคาดว่าดอลลาร์จะอ่อนตัวลง (สิ้นสุดถึงด้านซ้ายของDM3.2/$ ใน 1 แสดง), ดังนั้น เขาคาดหวังว่าตัวจะหมดอายุ โดยไม่มีค่า ในสายตาของหลายองค์กร treasurers, DM96, 000, 000 มีเงินสำหรับการซื้อของเป็นจำนวนมากซึ่งhedger ที่คาดหวัง หรือหวังไม่ใช้5. ซื้อดอลลาร์ขณะนี้ ทางเลือกห้าคือ ป้องกันตลาดเงินในบัญชีเจ้าหนี้: ขอรับการ$500 ล้านตอนนี้เงินสนใจเรืองบัญชีหรือสินทรัพย์ที่ค้างไว้จนกว่าจะชำระเงินครบถึงแม้ว่านี้จะกำจัดแสงสกุล มันจำเป็นว่า Lufthansa มีเราทุนทั้งหมดในขณะนี้ ซื้อฉีดโบได้ทำร่วมกับการเงินไม่ได้เรียกแผนของ Lufthansa และเหล่านี้สำหรับเมืองหลวงจะมีไปจนถึงเดือน 1986 มกราคม การเพิ่มกังวล (และที่สุดตัดทางเลือกนี้จากพิจารณา) ถูก Lufthansa ได้หลายพันธสัญญาที่ค่อนข้างเข้มงวดในสถานที่จำกัดชนิด จำนวน และสกุลเงินของหน่วยเงินของหนี้ มันไม่มีในงบดุลของตัดสินใจ Herr Ruhnauแม้ว่า Herr Ruhnau แท้จริงคาดว่าดอลลาร์จะอ่อนตัวลงผ่านมา เขาเชื่อว่าคงเหลือเปิดทั้งหมดเสี่ยงใน Lufthansa ไม่กี่จะโต้เถียงนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งให้แข็งแกร่งแนวโน้มที่เพิ่มขึ้นของอัตราแลกเปลี่ยน DM / $ไว้จัดแสดง 2 ดอลลาร์ ได้แสดงความสอดคล้องกัน 3ปีแนวโน้มแข็งค่าเมื่อเทียบกับ Deutschemark และแนวโน้มที่ดูเหมือนจะ ถูกเร่งผ่านการปีล่าสุดเนื่องจากเขาเองรู้สึกจึงขอว่า ดอลลาร์จะอ่อนตัวลง Herr Ruhnau เลือกไปด้วยครอบคลุมบางส่วน เขาเลือกที่จะครอบคลุม 50% ของแสง ($250 ล้านบาท) ด้วยสัญญาไปข้างหน้าก็ปีอัตราไปข้างหน้าเป็น DM3.2 / $) และปล่อยให้เหลือ 50% ($250 ล้าน) เปิด เนื่องจากตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศก็ยังเป็นเครื่องมือใหม่สำหรับการจัดการความเสี่ยงโดยหลายบริษัท และเนื่องจากขนาดที่แท้จริงของค่าจ้างพิเศษล่วงหน้าต้อง ตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศไม่ได้เลือก เวลาจะบอกถ้า นี่เป็นการตัดสินใจที่ฉลาดอย่างไรก็ออกมาHerr Ruhnau มีทั้งถูก และผิด เขาแน่นอนอยู่ในความคาดหวังของเขา ดอลลาร์ ที่นิยมสำหรับหนึ่งเดือนเพิ่มเติม และลดลงกว่าปีมาแล้ว ในความเป็นจริง มันไม่ได้แค่ไทย มันลดลง โดย 1986 มกราคมเมื่อชำระเงินได้เนื่องจากโบอิง อัตรารับได้ตกลงกับ DM2.3 / $จากปี DM3.2 / $มากแสดง 3 นี้เป็นการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนจุดในของ Lufthansa โปรดปรานข่าวร้ายนะ Deu รวม

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

It was February 14, 1986, and Herr Heinz Ruhnau, Chairman of Lufthansa (Germany) was summoned
to meet with Lufthansa’s board. The board’s task was to determine if Herr Ruhnau’s term of office
should be terminated. Herr Ruhnau had already been summoned by Germany’s transportation minister
to explain his supposed speculative management of Lufthansa’s exposure in the purchase of Boeing
aircraft.
In January 1985 Lufthansa, under the chairmanship of Herr Heinz Ruhnau, purchased twenty
737 jets from Boeing (U.S.). The agreed upon price was $500,000,000, payable in U.S. dollars on
delivery of the aircraft in one year, in January 1986. The U.S. dollar had been rising steadily and rapidly
since 1980, and was approximately DM3.2/$ in January 1985.ถ้าเงินดอลลาร์จะยังคงเพิ่มขึ้น ,
ต้นทุนของเจ็ทเครื่องบินลุฟท์ฮันซ่า จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยเวลาการชำระเงินเนื่องจาก .
คุณ ruhnau มีมุมมองของเขาเองหรือความคาดหวังเกี่ยวกับทิศทางของอัตราแลกเปลี่ยน เหมือน
คนอื่น ๆในช่วงเวลาที่เขาเชื่อว่าเงินดอลลาร์ได้เพิ่มขึ้นประมาณเท่าที่มันจะไป และก็อาจจะตก
มกราคม 2529 เวลารีดไปรอบ ๆแต่ก็นะ มันไม่ใช่เงินของเขา

เล่นการพนันด้วย เขาละเมิด เขาขายครึ่งแสง ( $ 250000000 ) ในอัตรา dm3.2 / $ ,
เหลือครึ่งที่เหลือ ( $ 250000000 ) เปิดเผย
การประเมินความเสี่ยงและทางเลือก
Lufthansa มีพื้นฐานเดียวกัน คุณ ruhnau ความเสี่ยงทางเลือกที่สามารถใช้ได้ทั้งหมด บริษัท :
1 ยังคงเปิด ,
2 ครอบคลุมแสงทั้งหมดที่มีสัญญาส่งต่อ
3 Cover some proportion of the exposure, leaving the balance uncovered,
4. Cover the exposure with foreign currency options,
5. Obtain U.S. dollars now and hold them until payment is due.
Although the final expense of each alternative could not be known beforehand, each alternative’s
outcome could be simulated over a range of potential ending exchange rates. Exhibit 1 illustrates the
final net cost of the first four alternatives over a range of potential end-of-period spot exchange rates.
2 A06-99-0028
Of course one of the common methods of covering a foreign currency exposure for firms, which
involves no use of financial contracts like forwards or options, is the matching of currency cash flows.
Lufthansa did have inflows of U.S.ดอลลาร์เป็นประจํา เป็นผลจากการซื้อตั๋วสายการบินใน
สหรัฐอเมริกา แม้ว่าคุณ ruhnau คิดว่าสั้น ๆเกี่ยวกับการจับคู่เหล่านี้ค่าเงินสกุลเงินดอลลาร์ไหลเข้าไหลออก
กับโบอิ้ง , ขนาดของเศรษฐกิจอย่างชัดเจน ลุฟท์ฮันซ่า
เพียงแค่ไม่ได้รับอะไรใกล้เคียงกับ $ 500 ล้านปีในรายได้ดอลลาร์ หรือแม้แต่ในช่วงหลายปี
for that matter.
1. Remain Uncovered. Remaining uncovered is the maximum risk approach. It therefore represents the
greatest potential benefits (if the dollar weakens versus the Deutschemark), and the greatest potential
cost (if the dollar continues to strengthen versus the Deutschemark). If the exchange rate were to drop to
DM2.2/$ by January 1986,ซื้อโบอิ้ง 737s จะเป็นเพียง dm1.1 พันล้าน แน่นอนหากดอลลาร์ยังคงชื่นชม
ช่วงบางที dm4.0 / $ โดย 1986 ต้นทุนรวมจะ
dm2.0 พันล้าน ความเสี่ยงการเปิดเผยตำแหน่งของจึงแสดงเป็นค่าที่บรรทัดซึ่งมีความลาดชันสูงชัน
( ครอบคลุมระยะทางแนวตั้งกว้างที่สุด ) ในการจัดแสดง 1 เห็นได้ชัดว่า นี่เป็นระดับที่มีความเสี่ยงสำหรับ
firm to carry. Many firms believe the decision to leave a large exposure uncovered for a long period of
time to be nothing other than currency speculation.
2. Full Forward Cover. If Lufthansa were very risk averse and wished to eliminate fully its currency
exposure, it could buy forward contracts for the purchase of U.S. dollars for the entire amount. This
would have locked-in an exchange rate of DM3.2/$, with a known final cost of DM1.6 billion. This
alternative is represented by the horizontal value-line in Exhibit 1; the total cost of the Boeing 737s no
longer has any risk or sensitivity to the ending spot exchange rate. Most firms believe they should accept
or tolerate risk in their line of business, not in the process of payment.100 % ส่งต่อครอบคลุมทางเลือก
มักจะใช้โดย บริษัท เป็นมาตรฐานของการวัดของพวกเขาเปรียบเทียบราคาแลกเปลี่ยนเงินจริงเมื่อทั้งหมดพูดและทำ
.
3 ปกออกมาบางส่วน ทางเลือกนี้จะครอบคลุมเพียงส่วนหนึ่งของการเปิดรับแสงทั้งหมดออกจากแสงที่เหลือ
เปิด ก็คุณ ruhnau ความคาดหวังสำหรับเงินดอลลาร์ลดลง จึงคาดว่า
EXHIBIT 1 Lufthansa’s Net Cost by Hedging Alternative
A06-99-0028 3
Lufthansa would benefit from leaving more of the position uncovered (as in alternative #1 above). This
strategy is somewhat arbitrary, however, in that there are few objective methods available for determining
the proper balance (20/80, 40/60, 50/50, etc.) between covered/uncovered should be. Exhibit 1
แสดงทั้งหมดสิ้นสุดต้นทุนของทางเลือกนี้ครอบคลุมบางส่วนของ 50 / 50 ; $ 250 ล้านซื้อ
กับไปข้างหน้า สัญญา dm3.2 / $ และ $ 250 ล้านซื้อในตอนท้ายของช่วงคะแนนจุด

หมายเหตุ ค่าเส้นความชันเป็นเพียงครึ่งหนึ่งของ 100 % เปิดตำแหน่ง กลยุทธ์ที่ครอบคลุมใด ๆอื่น ๆบางส่วนจะเหมือนกับตกอยู่ระหว่าง
unhedged และสายครอบคลุม 100%
หลักสองจุดที่สามารถทำเกี่ยวกับบางส่วนออกมาครอบคลุมกลยุทธ์เช่นนี้ แรกของทั้งหมด , คุณ ruhnau
สัมผัสศักยภาพยังไม่จํากัด ความเป็นไปได้ที่เงินดอลลาร์จะขอบคุณ
ระดับดาราศาสตร์ยังคงมีอยู่ และ $ 250 ล้าน สามารถแปลเป็นจำนวนเงินที่ไม่มีที่สิ้นสุดของ deutschemarks .
จุดที่สองคือจุดแรกเป็นอย่างสูงที่ไม่น่าจะเกิดขึ้น ดังนั้นสำหรับทันที
ช่วงศักยภาพของอัตราแลกเปลี่ยนในแต่ละด้านของปัจจุบันจุดอัตรา dm3.2 / $ , คุณ ruhnau
ได้ลดความเสี่ยง ( ระยะทางแนวตั้งในการจัดแสดง 1 ) สุดท้าย deutschemark ค่าใช้จ่ายในช่วงสิ้นสุดของ
ค่านิยมและมาตรฐานค่า dm3.2 / $
4 ตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศ ตัวเลือกสกุลเงินต่างประเทศที่เป็นเอกลักษณ์ของการป้องกันความเสี่ยงทางเลือก
เนื่องจากมูลค่าของ kinked รูปร่างเส้น ถ้าคุณ ruhnau ได้ซื้อออปชั่นในเครื่องหมายที่ dm3.2 / $ ,
เขาจะได้รับสิ่งที่หลายคนเชื่อว่าเป็นสิ่งที่ดีที่สุดของโลกทั้ง ถ้าเงินดอลลาร์มีอย่างต่อเนื่องเพื่อเสริมสร้าง dm3.2 / $
ข้างบน ต้นทุนรวมของการได้รับ $ 500 ล้านบาท จะอยู่ในที่ dm1.6
พันล้านบวกค่าใช้จ่ายของตัวเลือกพิเศษ as illustrated by the flat portion of the option alternative to
the right of DM3.2/$. If, however, the dollar fell as Herr Ruhnau had expected, Lufthansa would be free
to let the option expire and purchase the dollars at lower cost on the spot market. This alternative is
shown by the falling value-line to the left of DM3.2/$. Note that the put option line falls at the same
อัตราเดียวกัน ( ความชัน ) เป็นการเปิดตำแหน่ง แต่จะสูงขึ้น โดยต้นทุนของการซื้อตัวเลือก .
ในอินสแตนซ์แฮร์ ruhnau ต้องซื้อใส่ตัวเลือกสำหรับ dm1.6 พันล้านให้
ออกกำลังกายราคา dm3.2 / $ ในเดือนมกราคมปี 1985 นายไฮนซ์ ruhnau เป็น mulling กว่าทางเลือกเหล่านี้
ตัวเลือกพรีเมี่ยมใน deutshemark ใส่ตัวเลือกได้ประมาณ 6 % เท่ากับ dm96000000 หรือ
$ 30000000 . The total cost of the purchase in the event the put option was exercised would be
DM1,696,000,000 (exercise plus premium).
EXHIBIT 2 What Herr Ruhnau Could See: The Rise
4 A06-99-0028
It is important to understand what Herr Ruhnau would be hoping to happen if he had decided to
purchase the put options. He would be expecting the dollar to weaken (ending up to the left of
DM3.2/$ in Exhibit 1),ดังนั้น เขาจะเลือกที่จะตายโดยปราศจากคุณค่า ในสายตาของหลายองค์กร dm96000000
เหรัญญิก , เป็นเงินจำนวนมากเพื่อซื้อเครื่องดนตรีที่
hedger คาดหวังหรือหวังที่จะไม่ใช้ !
5 ซื้อดอลลาร์ในขณะนี้ ทางเลือกที่ห้าเป็นตลาดเงินกองทุนบัญชีเจ้าหนี้ : ขอรับ
$ 500 ล้านในขณะนี้ และถือกองทุนผู้ในสนใจเรืองบัญชีหรือทรัพย์สินจนกว่าการชำระเงินเนื่องจาก .
ถึงแม้ว่านี้จะกำจัดแสงสกุล จะต้องมีทั้งทุนที่ลุฟท์ฮันซ่า inhand
ตอนนี้ การซื้อเครื่องบินของโบอิ้งได้ร่วมกับผู้สนับสนุนทางการเงิน
แผนการของลุฟท์ฮันซ่า และ เหล่านี้ไม่ได้เรียกเมืองหลวงจะสามารถใช้ได้จนถึงเดือนมกราคม 1986 An added
concern (and what ultimately eliminated this alternative from consideration) was that Lufthansa had
several relatively strict covenants in place which limited the types, amounts, and currencies of denomination
of the debt it could carry on its balance sheet.
Herr Ruhnau’s Decision
Although Herr Ruhnau truly expected the dollar to weaken over the coming year, he believed remaining
completely uncovered was too risky for Lufthansa. Few would argue this, particularly given the strong
upward trend of the DM/$ exchange rate as seen in Exhibit 2. The dollar had shown a consistent three
year trend of appreciation versus the Deutschemark, and that trend seemed to be accelerating over the
most recent year.
Because he personally felt so strongly that the dollar would weaken, Herr Ruhnau chose to go with
partial cover. He chose to cover 50% of the exposure ($250 million) with forward contracts (the one
year forward rate was DM3.2/$) and to leave the remaining 50% ($250 million) uncovered. Because
foreign currency options were as yet a relatively new tool for exposure management by many firms, and
because of the sheer magnitude of the up-front premium required, the foreign currency option was not
chosen. Time would tell if this was a wise decision.
How It Came Out
Herr Ruhnau was both right and wrong. He was definitely right in his expectations. The dollar appreciated
for one more month, and then weakened over the coming year. In fact, it did not simply weaken, it
plummeted. By January 1986 when payment was due to Boeing, the spot rate had fallen to DM2.3/$
from the previous year’s DM3.2/$ as shown in Exhibit 3. This was a spot exchange rate movement in
Lufthansa’s favor.
The bad news was that the total Deu