- ข้อความ
- ประวัติศาสตร์
does not change the pattern of wave
does not change the pattern of wavelet coefficients, and it
provides increased resolution at coarser time scales. Despite
this, as noted by Jammazi (2012b), theMODWT also has some
drawbacks. First, it is affected by boundary effects that arise
from applying the wavelet transform near the edge of finite
signals due to the lack of data beyond the boundary. Since
the number of boundary elements increases with scale there
will be many more boundary-affected coefficients at higher
scales. The boundary problems may lead to biased estimates
of the wavelet variance and, hence, to spurious and misleading
results (Percival and Walden, 2000). In order to get
an unbiased estimator of the wavelet variance, the exclusion
of all the wavelet coefficients affected by boundary
conditions has become a very common practice. This loss
of edge information inherent to the MODWT may, therefore,
make it difficult the correct characterization of the
real interactions between variables, especially at the coarsest
scales. Second, the MODWT is typically implemented
with the Daubechies least asymmetric (LA) wavelet filter
of length L = 8, denoted by LA(8), as it allows an accurate
alignment in time between wavelet coefficients at various
scales and the original signal. However, the LA(8) filter is not
appropriate to capture the non-linear and chaotic behavior
typical of many economic and financial time series (i.e. oil
price, inflation, stock returns, etc.).
The present study differs from the above mentioned
papers in the use of the HTW transform, a new discrete and
robust wavelet technique that overcomes the major constraints
of the MODWT and has been rarely applied to date
in economic and finance areas. In fact, Jammazi and Aloui
(2010) and Jammazi (2012a,b) are the only ones who have
used the HTW within a financial framework, particularly with
the purpose of exploring the dynamic relationship between
oil price changes and stock returns.
Most of the literature on the interest rate-stock market
link has focused on a few countries with highly developed
financial markets, especially the U.S. and more recently
Germany, the U.K. or Australia. Concerning the Spanish
case, there are some studies (Ferrer et al., 2010; Jareno,
2008; Soto et al., 2005), based primarily on multifactor linear
regression models, which document a significant linkage
between interest rate movements and firms’ stock returns,
confirming the high interest rate sensitivity of the Spanish
equity market.
Data set
This study deals with the relationship between movements
in interest rates and stock returns in the Spanish case over
the period from January 1993 to December 2012. The starting
date of our analysis is January 1993 to avoid possible
distortions in the interest rate-equity market nexus caused
by the turbulences in financial markets in the context of the
crisis of the European monetary system during the second
half of 1992. Along the lines of, among others, Campbell
(1987), Kim and In (2007), Korkeamaki (2011) and Reilly
et al. (2007), monthly data series are employed (a total of
240 observations). Monthly data (end-of-the month observations)
are preferred to weekly or daily data for several
reasons. Firstly, monthly data are less contaminated by
noise and can therefore better capture interactions between
interest rates and equity prices. Secondly, monthly data
have smaller biases due to non-synchronous trading of some
stocks. Thirdly, the results in terms of smoothness and d ifferentiation
among time horizons generated by the application
of wavelet analysis on monthly data are much harder to
obtain with higher frequency data. In fact, it would be
necessary to use a very large number of decomposition levels
when considering weekly or daily data in order to find
comparable results to those achieved with monthly data in
terms of the time range covered.
In line with previous research on the interest rate-stock
market link (Bartram, 2002; Ferrer et al., 2010; Reilly et al.,
2007; Sweeney and Warga, 1986), this analysis is carried out
at the industry level. Various reasons are usually put forward
to justify an industry-based approach. First, the formation
of industry portfolios provides an efficient way of condensing
a sizable amount of information regarding stock price
behavior. Second, the use of portfolios helps to smooth the
noise in the data produced by transitory shocks in individual
stocks, which leads to more precise estimates. Thus, all
firms listed on the Spanish Stock Exchange for at least one
full year of the sample period (a total of 249 companies) are
assigned to any of the industries considered. Then, valueweighted
industry stock indices are constructed from stock
prices, adjusted for splits and dividends, of individual firms
within each industry portfolio.
The fourteen industries covered are: Consumer Goods,
Consumer Services, Technology and Telecommunications,
Real Estate, Banking, Financial Services, Utilities, Construction,
Chemicals and Paper, Basic Resources, Health Care,
Food and Beverages, Industrials, and Energy. This industry
breakdown is similar to the well-known Industry Classification
Benchmark (ICB), but adapted to the singular features
of the Spanish equity market. For example, the Construction
and Real Estate industries have been added since they
were one of the major growth engines of the Spanish economy
over the period 1996-2007, representing almost 18% of
Spanish GDP in 2007. The use of the official industry classification
of the Spanish Stock Exchange has been discarded in
this study for two main reasons. First, the Spanish industrial
classification has undergone several restructuring processes
over the last two decades, with January 2005 being the most
recent. This implies that there are no sufficiently long time
series of industry stock indices for conducting a credible
empirical analysis with monthly data. Second, the current
industry classification of the Spanish market only distinguishes
six basic industries and, therefore, it seems more
appropriate to use more disaggregated industry level data.
The Indice General de la Bolsa de Madrid (IGBM), the broadest
index of the Spanish equity market, is utilized as an
indicator of the stock exchange as a whole. Equity market
data are collected from the Madrid Stock Exchange
database.
Interest rates used in this study are the yields on 10-year
Spanish government bonds, which have been taken from the
Bank of Spain’s website. This choice has become increasingly
popular in the literature on the linkage between interest
rates and stock market (Ballester et al., 2011; Elyasiani and
Mansur, 1998; Faff et al., 2005; Oertmann et al., 2000) and is
justified for several reasons. First, long-term interest rates
contain market expectations about future prospects for the
economy and determine to a large extent the cost of rowing funds. Thus, long-term rates are likely to have a
critical influence on investment decisions and profitability of
firms and, hence, on their stock market performance. Second,
long-term government bonds are often considered as
closer maturity substitutes to stocks, which may presumably
increase the extent of linkage between the two financial
assets. Industry returns are calculated as the first log d ifference
of industry stock indices. Changes in interest rates
are computed as the first differences in the level of interest
rates between two consecutive observations.
Table 1 presents descriptive statistics for the data. The
average monthly return is positive for most industries as well
as the overall stock market in line with the general increasing
trend in stock prices. The average monthly change
in 10-year government bond yields is, however, negative,
reflecting the clear downward trend in Spanish long-term
rates during the sample period. Based on the standard deviation,
all industry and market returns have, as expected,
higher volatility than the series of changes in 10-year Spanish
bond yields. The measures of skewness indicate that the
majority of industry returns are negatively skewed, meaning
that negative shocks are more common than positive ones.
Furthermore, all industry return series exhibit a kurtosis
significantly larger than three, thereby implying leptokurtic
behavior as compared to the Gaussian distribution. The
Jarque-Bera test statistics corroborate this finding, rejecting
the null hypothesis of normality in all cases at the 1%
level. This result is consistent with that reported for the
Spanish stock market by Miralles et al. (2011). A similar
distributional picture emerges for the 10-year government
bond yield change series. The Augmented Dickey-Fuller
(ADF) and Phillips-Perron (PP) unit root tests indicate that
the series of changes in 10-year bond rates and market and
industry equity returns are all stationary (integrated of order
zero). This finding is in line with that of earlier work on financial
return data (Badillo et al., 2010; Czaja et al., 2009;
Miralles et al., 2012).
Fig. 1 presents the dynamics of the Spanish equity market
index, proxied by the IGBM, and the yield on Spanish
10-year government bonds over the period 1993-2012. The
stock market exhibits a general upward trend during most
of the study period, only interrupted by the Internet bubble
burst in March 2000 and the global financial crisis from
late 2007. On the contrary, the yields on 10-year government
securities display a downward trend up to the start
of the sovereign debt crisis in the euro zone during the
spring of 2010. This figure shows that the interest ratestock
market link over the full sample period is somewhat
unclear. In particular, the Spanish market index and 10-year
government bond yields have moved predominantly in opposite
directions until approximately mid-1998. Since then,
the connection between both va
provides increased resolution at coarser time scales. Despite
this, as noted by Jammazi (2012b), theMODWT also has some
drawbacks. First, it is affected by boundary effects that arise
from applying the wavelet transform near the edge of finite
signals due to the lack of data beyond the boundary. Since
the number of boundary elements increases with scale there
will be many more boundary-affected coefficients at higher
scales. The boundary problems may lead to biased estimates
of the wavelet variance and, hence, to spurious and misleading
results (Percival and Walden, 2000). In order to get
an unbiased estimator of the wavelet variance, the exclusion
of all the wavelet coefficients affected by boundary
conditions has become a very common practice. This loss
of edge information inherent to the MODWT may, therefore,
make it difficult the correct characterization of the
real interactions between variables, especially at the coarsest
scales. Second, the MODWT is typically implemented
with the Daubechies least asymmetric (LA) wavelet filter
of length L = 8, denoted by LA(8), as it allows an accurate
alignment in time between wavelet coefficients at various
scales and the original signal. However, the LA(8) filter is not
appropriate to capture the non-linear and chaotic behavior
typical of many economic and financial time series (i.e. oil
price, inflation, stock returns, etc.).
The present study differs from the above mentioned
papers in the use of the HTW transform, a new discrete and
robust wavelet technique that overcomes the major constraints
of the MODWT and has been rarely applied to date
in economic and finance areas. In fact, Jammazi and Aloui
(2010) and Jammazi (2012a,b) are the only ones who have
used the HTW within a financial framework, particularly with
the purpose of exploring the dynamic relationship between
oil price changes and stock returns.
Most of the literature on the interest rate-stock market
link has focused on a few countries with highly developed
financial markets, especially the U.S. and more recently
Germany, the U.K. or Australia. Concerning the Spanish
case, there are some studies (Ferrer et al., 2010; Jareno,
2008; Soto et al., 2005), based primarily on multifactor linear
regression models, which document a significant linkage
between interest rate movements and firms’ stock returns,
confirming the high interest rate sensitivity of the Spanish
equity market.
Data set
This study deals with the relationship between movements
in interest rates and stock returns in the Spanish case over
the period from January 1993 to December 2012. The starting
date of our analysis is January 1993 to avoid possible
distortions in the interest rate-equity market nexus caused
by the turbulences in financial markets in the context of the
crisis of the European monetary system during the second
half of 1992. Along the lines of, among others, Campbell
(1987), Kim and In (2007), Korkeamaki (2011) and Reilly
et al. (2007), monthly data series are employed (a total of
240 observations). Monthly data (end-of-the month observations)
are preferred to weekly or daily data for several
reasons. Firstly, monthly data are less contaminated by
noise and can therefore better capture interactions between
interest rates and equity prices. Secondly, monthly data
have smaller biases due to non-synchronous trading of some
stocks. Thirdly, the results in terms of smoothness and d ifferentiation
among time horizons generated by the application
of wavelet analysis on monthly data are much harder to
obtain with higher frequency data. In fact, it would be
necessary to use a very large number of decomposition levels
when considering weekly or daily data in order to find
comparable results to those achieved with monthly data in
terms of the time range covered.
In line with previous research on the interest rate-stock
market link (Bartram, 2002; Ferrer et al., 2010; Reilly et al.,
2007; Sweeney and Warga, 1986), this analysis is carried out
at the industry level. Various reasons are usually put forward
to justify an industry-based approach. First, the formation
of industry portfolios provides an efficient way of condensing
a sizable amount of information regarding stock price
behavior. Second, the use of portfolios helps to smooth the
noise in the data produced by transitory shocks in individual
stocks, which leads to more precise estimates. Thus, all
firms listed on the Spanish Stock Exchange for at least one
full year of the sample period (a total of 249 companies) are
assigned to any of the industries considered. Then, valueweighted
industry stock indices are constructed from stock
prices, adjusted for splits and dividends, of individual firms
within each industry portfolio.
The fourteen industries covered are: Consumer Goods,
Consumer Services, Technology and Telecommunications,
Real Estate, Banking, Financial Services, Utilities, Construction,
Chemicals and Paper, Basic Resources, Health Care,
Food and Beverages, Industrials, and Energy. This industry
breakdown is similar to the well-known Industry Classification
Benchmark (ICB), but adapted to the singular features
of the Spanish equity market. For example, the Construction
and Real Estate industries have been added since they
were one of the major growth engines of the Spanish economy
over the period 1996-2007, representing almost 18% of
Spanish GDP in 2007. The use of the official industry classification
of the Spanish Stock Exchange has been discarded in
this study for two main reasons. First, the Spanish industrial
classification has undergone several restructuring processes
over the last two decades, with January 2005 being the most
recent. This implies that there are no sufficiently long time
series of industry stock indices for conducting a credible
empirical analysis with monthly data. Second, the current
industry classification of the Spanish market only distinguishes
six basic industries and, therefore, it seems more
appropriate to use more disaggregated industry level data.
The Indice General de la Bolsa de Madrid (IGBM), the broadest
index of the Spanish equity market, is utilized as an
indicator of the stock exchange as a whole. Equity market
data are collected from the Madrid Stock Exchange
database.
Interest rates used in this study are the yields on 10-year
Spanish government bonds, which have been taken from the
Bank of Spain’s website. This choice has become increasingly
popular in the literature on the linkage between interest
rates and stock market (Ballester et al., 2011; Elyasiani and
Mansur, 1998; Faff et al., 2005; Oertmann et al., 2000) and is
justified for several reasons. First, long-term interest rates
contain market expectations about future prospects for the
economy and determine to a large extent the cost of rowing funds. Thus, long-term rates are likely to have a
critical influence on investment decisions and profitability of
firms and, hence, on their stock market performance. Second,
long-term government bonds are often considered as
closer maturity substitutes to stocks, which may presumably
increase the extent of linkage between the two financial
assets. Industry returns are calculated as the first log d ifference
of industry stock indices. Changes in interest rates
are computed as the first differences in the level of interest
rates between two consecutive observations.
Table 1 presents descriptive statistics for the data. The
average monthly return is positive for most industries as well
as the overall stock market in line with the general increasing
trend in stock prices. The average monthly change
in 10-year government bond yields is, however, negative,
reflecting the clear downward trend in Spanish long-term
rates during the sample period. Based on the standard deviation,
all industry and market returns have, as expected,
higher volatility than the series of changes in 10-year Spanish
bond yields. The measures of skewness indicate that the
majority of industry returns are negatively skewed, meaning
that negative shocks are more common than positive ones.
Furthermore, all industry return series exhibit a kurtosis
significantly larger than three, thereby implying leptokurtic
behavior as compared to the Gaussian distribution. The
Jarque-Bera test statistics corroborate this finding, rejecting
the null hypothesis of normality in all cases at the 1%
level. This result is consistent with that reported for the
Spanish stock market by Miralles et al. (2011). A similar
distributional picture emerges for the 10-year government
bond yield change series. The Augmented Dickey-Fuller
(ADF) and Phillips-Perron (PP) unit root tests indicate that
the series of changes in 10-year bond rates and market and
industry equity returns are all stationary (integrated of order
zero). This finding is in line with that of earlier work on financial
return data (Badillo et al., 2010; Czaja et al., 2009;
Miralles et al., 2012).
Fig. 1 presents the dynamics of the Spanish equity market
index, proxied by the IGBM, and the yield on Spanish
10-year government bonds over the period 1993-2012. The
stock market exhibits a general upward trend during most
of the study period, only interrupted by the Internet bubble
burst in March 2000 and the global financial crisis from
late 2007. On the contrary, the yields on 10-year government
securities display a downward trend up to the start
of the sovereign debt crisis in the euro zone during the
spring of 2010. This figure shows that the interest ratestock
market link over the full sample period is somewhat
unclear. In particular, the Spanish market index and 10-year
government bond yields have moved predominantly in opposite
directions until approximately mid-1998. Since then,
the connection between both va
0/5000
เปลี่ยนรูปแบบของสัมประสิทธิ์ wavelet และมีความละเอียดเพิ่มขึ้นที่ระดับเวลา coarser แม้มีนี้ ตามที่ระบุไว้ โดย Jammazi (2012b), theMODWT ยังมีข้อเสีย ครั้งแรก มันจะมีผลต่อขอบเขตของผลกระทบที่เกิดขึ้นใช้ wavelet การแปลงของจำกัดสัญญาณขาดข้อมูลเกินขอบเขต ตั้งแต่จำนวนองค์ประกอบขอบเขตเพิ่มขึ้นกับขนาดมีจะมากขึ้นขอบผลค่าสัมประสิทธิ์ที่สูงขึ้นปรับขนาด ปัญหาขอบเขตอาจนำไปสู่การประเมิน biasedผลต่าง wavelet และ จึง ปลอม และทำให้เข้าใจผิดผลลัพธ์ (Percival และวอลเดน 2000) เพื่อให้ได้การประมาณการคนของ wavelet ต่าง ตัดของสัมประสิทธิ์ wavelet ทั้งหมดที่ได้รับผลกระทบ โดยขอบเขตเงื่อนไขได้กลายเป็น หลักปฏิบัติกันมาก ขาดทุนนี้ของขอบ โดยธรรมชาติเพื่อการ MODWT ข้อมูลอาจ ดังนั้นทำคุณสมบัติที่ถูกต้องของการจริงการโต้ตอบระหว่างตัวแปร โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่ coarsestปรับขนาด ที่สอง โดยทั่วไปได้ดำเนินการ MODWTมี Daubechies อย่างน้อย asymmetric (LA) wavelet ตัวความยาว L = 8 สามารถบุ โดย LA(8) มันช่วยให้มีความถูกต้องจัดตำแหน่งในสัมประสิทธิ์ wavelet ที่ต่าง ๆ เวลาเครื่องชั่งน้ำหนักและสัญญาณเดิม อย่างไรก็ตาม ตัวกรอง LA(8) ไม่ที่เหมาะสมในการจับพฤติกรรมไม่เชิงเส้น และวุ่นวายโดยทั่วไปของเศรษฐกิจ และการเงินหลายชุด (เช่นน้ำมันราคา เงินเฟ้อ หุ้นคืน ฯลฯ)การศึกษาปัจจุบันแตกต่างจากข้างบนกล่าวถึงเอกสารในการใช้แปลง HTW ใหม่แยกกัน และเทคนิคแข็งแกร่ง wavelet ที่ overcomes ข้อจำกัดที่สำคัญของ MODWT และไม่ค่อยใช้กับวันในทางเศรษฐกิจ และพื้นที่ทางเงิน ในความเป็นจริง Jammazi และ Aloui(2010) และ Jammazi (2012a, b) เป็นคนเดียวที่มีใช้ HTW ภายในกรอบงานการเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับวัตถุประสงค์ของการสำรวจความสัมพันธ์ระหว่างแบบไดนามิกเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันและการส่งคืนหุ้นที่สุดของวรรณกรรมในตลาดหุ้นอัตราดอกเบี้ยเชื่อมโยงได้เน้นไม่กี่ประเทศที่มีพัฒนาสูงตลาดการเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสหรัฐอเมริกาและอื่น ๆ เมื่อเร็ว ๆ นี้เยอรมนี สหราชอาณาจักรหรือออสเตรเลีย เกี่ยวกับที่สเปนกรณี มีการศึกษาบางส่วน (Ferrer et al., 2010 Jareno2008 Soto et al., 2005), ตามหลัก multifactor เชิงเส้นแบบจำลองถดถอย ซึ่งเอกสารการเชื่อมโยงที่สำคัญระหว่างการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยและส่งคืนหุ้นของบริษัทยืนยันความไวสูงอัตราดอกเบี้ยที่สเปนตลาดหุ้นชุดข้อมูลการศึกษานี้เกี่ยวข้องกับความสัมพันธ์ระหว่างการเคลื่อนไหวในดอกเบี้ย และราคาหุ้นกลับในกรณีภาษาสเปนมากกว่าระยะเวลาตั้งแต่ 2536 มกราคมถึงเดือน 2012 ธันวาคม วันเริ่มต้น2536 มกราคมเป็นวันการวิเคราะห์ของเราหลีกเลี่ยงได้บิดเบือนใน nexus ตลาดหุ้นอัตราดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นโดย turbulences ในตลาดการเงินในบริบทของการวิกฤตของระบบการเงินยุโรปในช่วงที่สองครึ่งหนึ่งของปี 1992 พร้อม หมู่คนอื่น ๆ Campbell(1987), คิม และ (2007), Korkeamaki (2011) และ Reillyet al. (2007), มีชุดข้อมูลรายเดือน (จำนวนการจ้างงานสังเกตการณ์ 240) ข้อมูลรายเดือน (เดือนที่สิ้นสุดของสังเกต)เป็นที่ต้องการข้อมูลรายสัปดาห์ หรือรายวันหลายเหตุผล ประการแรก ข้อมูลรายเดือนจะไม่ปนเปื้อนโดยเสียงรบกวน และสามารถจึงดีกว่าจับกันระหว่างอัตราดอกเบี้ยและราคาหุ้น ประการที่สอง ข้อมูลรายเดือนได้ยอมขนาดเล็กเนื่องจากไม่ใช่แบบซิงโครนัสการค้าของบางหุ้น ประการ แง่ ifferentiation ราบรื่นและ dระหว่างเวลาฮอลิซันส์ที่สร้าง โดยโปรแกรมประยุกต์wavelet วิเคราะห์ข้อมูลรายเดือนจะชัดไปได้รับข้อมูลความถี่สูง ในความเป็นจริง มันจะจำเป็นต้องใช้จำนวนระดับแยกส่วนประกอบที่มีขนาดใหญ่มากเมื่อพิจารณาข้อมูลรายสัปดาห์ หรือรายวันเพื่อค้นหาผลเทียบได้กับผู้รับข้อมูลรายเดือนในเงื่อนไขของช่วงเวลาครอบคลุมโดยก่อนหน้านี้วิจัยหุ้นอัตราดอกเบี้ยเชื่อมโยงตลาด (คริสโตเบลล์ 2002 Al. ร้อยเอ็ด Ferrer, 2010 Reilly et al.,2007 Sweeney และ Warga, 1986), วิเคราะห์นี้เป็นดำเนินการในระดับอุตสาหกรรม เหตุผลต่าง ๆ มักจะนำมาใช้วิธีการตามอุตสาหกรรม ครั้งแรก การก่อตัวของพอร์ตการลงทุนของอุตสาหกรรมให้วิธีที่มีประสิทธิภาพของการกลั่นตัวจำนวนข้อมูลเกี่ยวกับราคาหุ้นที่ปรับขนาดได้ลักษณะการทำงาน สอง การใช้พอร์ตการลงทุนช่วยให้เรียบเสียงข้อมูลที่ผลิต โดยแรงกระแทกอนิยมในแต่ละหุ้น ซึ่งนำไปสู่การประเมินที่ชัดเจนยิ่งขึ้น ดังนั้น ทั้งหมดบริษัทที่อยู่ในสเปนทรัพย์อย่างน้อยหนึ่งปีของรอบระยะเวลาตัวอย่าง (จำนวนบริษัท 249) มีกำหนดของอุตสาหกรรมที่พิจารณา แล้ว valueweightedดัชนีหุ้นอุตสาหกรรมถูกสร้างจากหุ้นราคา การปรับปรุงสำหรับการแยกและเงินปันผล ของแต่ละบริษัทภายในผลงานแต่ละอุตสาหกรรมจะครอบคลุมอุตสาหกรรมสิบสี่: สินค้าอุปโภคบริโภคบริการผู้บริโภค เทคโนโลยี และโทร คมนาคมทรัพย์ ธนาคาร บริการทางการเงิน สาธารณูปโภค ก่อ สร้างสารเคมีและกระดาษ ทรัพยากรพื้นฐาน สุขภาพอาหาร และเครื่องดื่ม Industrials และพลังงาน อุตสาหกรรมนี้รายละเอียดจะคล้ายกับการจัดประเภทอุตสาหกรรมรู้จักเกณฑ์มาตรฐาน (ICB), แต่ปรับคุณลักษณะเอกพจน์ตลาดหุ้นสเปน ตัวอย่าง การก่อสร้างและได้เพิ่มอุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์เนื่องจากพวกเขามีเครื่องยนต์หลักในการเจริญเติบโตของเศรษฐกิจสเปนอย่างใดอย่างหนึ่งในช่วงปี 1996-2007 แสดงเกือบ 18% ของGDP ที่สเปนในปี 2007 การใช้การจัดประเภทอุตสาหกรรมอย่างเป็นทางการของสเปนทรัพย์ได้ถูกละทิ้งไปในศึกษาทั้งนี้ด้วยเหตุผลหลักสองประการ แรก สเปนอุตสาหกรรมประเภทมีเปลี่ยนโครงสร้างกระบวนการต่าง ๆกว่าสองทศวรรษ กับ 2005 มกราคมถูกที่สุดล่าสุด หมายความว่า มีเวลาไม่นานเพียงพอชุดของดัชนีหุ้นอุตสาหกรรมสำหรับการดำเนินการน่าเชื่อถือผลการวิเคราะห์ข้อมูลรายเดือน สอง ปัจจุบันการจัดประเภทอุตสาหกรรมตลาดสเปนแตกต่างเท่านั้นอุตสาหกรรมพื้นฐานหกและ จึง มันดูเหมือนมากขึ้นที่เหมาะสมในการใช้มากขึ้น disaggregated ระดับข้อมูลอุตสาหกรรมการ Indice ทั่วไปเดอลา Bolsa เดมาดริด (IGBM), กว้างที่สุดดัชนีตลาดหุ้นสเปน การใช้ประโยชน์เป็นการตัวบ่งชี้ของหลักทรัพย์ทั้งหมด ตลาดหุ้นข้อมูลรวบรวมจากมาดริดทรัพย์ฐานข้อมูลอัตราดอกเบี้ยที่ใช้ในการศึกษานี้เป็นอัตราผลตอบแทน 10 ปีพันธบัตรรัฐบาลสเปน ซึ่งได้จากการเว็บไซต์ธนาคารของสเปน ตัวเลือกนี้ได้กลายเป็นมากขึ้นโรงแรมยอดนิยมในวรรณคดีบนการเชื่อมโยงระหว่างดอกเบี้ยราคาและตลาดหลักทรัพย์ (Ballester และ al., 2011 Elyasiani และMansur, 1998 Faff et al., 2005 Oertmann และ al., 2000) และชิดจากหลายสาเหตุ แรก ระยะยาวอัตราดอกเบี้ยประกอบด้วยความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับแนวโน้มในอนาคตสำหรับการเศรษฐกิจ และกำหนดขอบเขตขนาดใหญ่ต้นทุนพายเงิน ดัง ระยะยาวราคามีแนวโน้มที่จะมีการอิทธิพลที่สำคัญในการตัดสินใจลงทุนและผลกำไรของบริษัท และ จึง ประสิทธิภาพของตลาดหุ้น วินาทีพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวมักจะถือเป็นใกล้ครบกำหนดแทนการหุ้น ซึ่งอาจสันนิษฐานว่าเพิ่มขอบเขตของความเชื่อมโยงระหว่างสองทางการเงินสินทรัพย์ อุตสาหกรรมกลับคำนวณเป็นล็อกแรก d ifferenceของดัชนีหุ้นอุตสาหกรรม เปลี่ยนแปลงในอัตราดอกเบี้ยคำนวณเป็นความแตกต่างครั้งแรกในระดับที่น่าสนใจราคาระหว่างสังเกตสองติดต่อกันตารางที่ 1 แสดงสถิติอธิบายสำหรับข้อมูล ที่ผลตอบแทนรายเดือนเฉลี่ยเป็นค่าบวกสำหรับอุตสาหกรรมส่วนใหญ่เช่นเป็นตลาดหุ้นโดยรวมโดยทั่วไปเพิ่มขึ้นแนวโน้มราคาหุ้น การเปลี่ยนแปลงรายเดือนเฉลี่ยในพันธบัตรรัฐบาล 10 ปี อัตราผลตอบแทน อย่างไรก็ตาม เป็น ลบสะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้มลงล้างในสเปนระยะยาวราคาในรอบระยะเวลาตัวอย่าง โดยใช้ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานอุตสาหกรรมและตลาดคืนกลับได้ คาดความผันผวนสูงกว่าชุดของการเปลี่ยนแปลงใน 10 ปีสเปนตราสารหนี้ทำให้ วัดความเบ้บ่งชี้ว่า การส่วนใหญ่ของอุตสาหกรรมกลับส่งบิดเบือน หมายถึงลบแรงกระแทกทั่วไปกว่าคนบวกนอกจากนี้ อุตสาหกรรมชุดส่งคืนทั้งหมดแสดงเป็นเคอร์โทซิอย่างมีนัยสำคัญมากกว่าสาม ทำหน้าที่ leptokurticลักษณะการทำงานเมื่อเทียบกับการแจกแจงแบบ Gaussian ที่สถิติทดสอบ Jarque Bera corroborate นี้หา ปฏิเสธสมมติฐานว่างของ normality ในทุกกรณีที่ 1%ระดับ ผลลัพธ์นี้จะสอดคล้องกับที่รายงานสำหรับการสเปนหุ้นตลาดโดย Miralles et al. (2011) ความคล้ายคลึงกันรูปภาพขึ้นบ่งบอกให้รัฐบาล 10 ปีผลตอบแทนของพันธบัตรเปลี่ยนชุด ออกเมนต์ Dickey ลเลอร์(ADF) และไขควง Perron (PP) หน่วยรากทดสอบบ่งชี้ว่าชุดของการเปลี่ยนแปลงในตลาดและราคาตราสารหนี้ 10 ปี และจะส่งคืนหุ้นอุตสาหกรรมเครื่องเขียนทั้งหมด (รวมของใบสั่งศูนย์) ค้นหานี้จะสอดคล้องกับที่ก่อนหน้านี้ทำงานทางการเงินส่งกลับข้อมูล (Badillo et al., 2010 Czaja et al., 2009Miralles et al., 2012)Fig. 1 แสดงราคาของตลาดหุ้นสเปนดัชนี proxied โดย IGBM และผลผลิตในสเปน10 ปีรัฐบาลขายหุ้นกู้ในช่วงปี 1993-2012 ที่ตลาดหุ้นมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นทั่วไปจัดแสดงในที่สุดระยะเวลาศึกษา ขัดจังหวะ โดยฟองอินเทอร์เน็ตเท่านั้นออกมาในเดือน 2000 มีนาคม และวิกฤตการเงินโลกจากปลายปี 2007 ในตรงกันข้าม อัตราผลตอบแทน 10 ปีรัฐบาลบริษัทหลักทรัพย์แสดงแนวโน้มลงจนถึงจุดเริ่มต้นของวิกฤติหนี้ในยูโรโซนในช่วงฤดูใบไม้ผลิ 2010 รูปนี้แสดงที่ ratestock สนใจเชื่อมโยงการตลาดอย่างเต็มรูปแบบช่วงจะค่อนข้างชัดเจน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สเปนที่ตลาดดัชนีและ 10 ปีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลได้ย้ายในส่วนใหญ่ตรงกันข้ามคำแนะนำจนกระทั่งประมาณกลาง-1998 หลังจากนั้นการเชื่อมต่อระหว่างทั้งสอง va
การแปล กรุณารอสักครู่..
does not change the pattern of wavelet coefficients, and it
ไม่ได้เปลี่ยนรูปแบบของค่าสัมประสิทธิ์เวฟและมันให้ความละเอียดที่เพิ่มขึ้นในระดับเวลาหยาบ แม้จะมีนี้เท่าที่สังเกตจาก Jammazi (2012b) theMODWT ยังมีข้อบกพร่อง provides increased resolution at coarser time scales. Despite
this, as noted by Jammazi (2012b), theMODWT also has some
drawbacks. First, it is affected by boundary effects that arise
from applying the wavelet transform near the edge of finite
signals due to the lack of data beyond the boundary. Since
the number of boundary elements increases with scale there
will be many more boundary-affected coefficients at higher
scales. The boundary problems may lead to biased estimates
of the wavelet variance and, hence, to spurious and misleading
results (Percival and Walden, 2000). In order to get
an unbiased estimator of the wavelet variance, the exclusion
of all the wavelet coefficients affected by boundary
conditions has become a very common practice. This loss
of edge information inherent to the MODWT may, therefore,
make it difficult the correct characterization of the
real interactions between variables, especially at the coarsest
scales. Second, the MODWT is typically implemented
with the Daubechies least asymmetric (LA) wavelet filter
of length L = 8, denoted by LA(8), as it allows an accurate
alignment in time between wavelet coefficients at various
scales and the original signal. However, the LA(8) filter is not
appropriate to capture the non-linear and chaotic behavior
typical of many economic and financial time series (i.e. oil
price, inflation, stock returns, etc.).
The present study differs from the above mentioned
papers in the use of the HTW transform, a new discrete and
robust wavelet technique that overcomes the major constraints
of the MODWT and has been rarely applied to date
in economic and finance areas. In fact, Jammazi and Aloui
(2010) and Jammazi (2012a,b) are the only ones who have
used the HTW within a financial framework, particularly with
the purpose of exploring the dynamic relationship between
oil price changes and stock returns.
Most of the literature on the interest rate-stock market
link has focused on a few countries with highly developed
financial markets, especially the U.S. and more recently
Germany, the U.K. or Australia. Concerning the Spanish
case, there are some studies (Ferrer et al., 2010; Jareno,
2008; Soto et al., 2005), based primarily on multifactor linear
regression models, which document a significant linkage
between interest rate movements and firms’ stock returns,
confirming the high interest rate sensitivity of the Spanish
equity market.
Data set
This study deals with the relationship between movements
in interest rates and stock returns in the Spanish case over
the period from January 1993 to December 2012. The starting
date of our analysis is January 1993 to avoid possible
distortions in the interest rate-equity market nexus caused
by the turbulences in financial markets in the context of the
crisis of the European monetary system during the second
half of 1992. Along the lines of, among others, Campbell
(1987), Kim and In (2007), Korkeamaki (2011) and Reilly
et al. (2007), monthly data series are employed (a total of
240 observations). Monthly data (end-of-the month observations)
are preferred to weekly or daily data for several
reasons. Firstly, monthly data are less contaminated by
noise and can therefore better capture interactions between
interest rates and equity prices. Secondly, monthly data
have smaller biases due to non-synchronous trading of some
stocks. Thirdly, the results in terms of smoothness and d ifferentiation
among time horizons generated by the application
of wavelet analysis on monthly data are much harder to
obtain with higher frequency data. In fact, it would be
necessary to use a very large number of decomposition levels
when considering weekly or daily data in order to find
comparable results to those achieved with monthly data in
terms of the time range covered.
In line with previous research on the interest rate-stock
market link (Bartram, 2002; Ferrer et al., 2010; Reilly et al.,
2007; Sweeney and Warga, 1986), this analysis is carried out
at the industry level. Various reasons are usually put forward
to justify an industry-based approach. First, the formation
of industry portfolios provides an efficient way of condensing
a sizable amount of information regarding stock price
behavior. Second, the use of portfolios helps to smooth the
noise in the data produced by transitory shocks in individual
stocks, which leads to more precise estimates. Thus, all
firms listed on the Spanish Stock Exchange for at least one
full year of the sample period (a total of 249 companies) are
assigned to any of the industries considered. Then, valueweighted
industry stock indices are constructed from stock
prices, adjusted for splits and dividends, of individual firms
within each industry portfolio.
The fourteen industries covered are: Consumer Goods,
Consumer Services, Technology and Telecommunications,
Real Estate, Banking, Financial Services, Utilities, Construction,
Chemicals and Paper, Basic Resources, Health Care,
Food and Beverages, Industrials, and Energy. This industry
breakdown is similar to the well-known Industry Classification
Benchmark (ICB), but adapted to the singular features
of the Spanish equity market. For example, the Construction
and Real Estate industries have been added since they
were one of the major growth engines of the Spanish economy
over the period 1996-2007, representing almost 18% of
Spanish GDP in 2007. The use of the official industry classification
of the Spanish Stock Exchange has been discarded in
this study for two main reasons. First, the Spanish industrial
classification has undergone several restructuring processes
over the last two decades, with January 2005 being the most
recent. This implies that there are no sufficiently long time
series of industry stock indices for conducting a credible
empirical analysis with monthly data. Second, the current
industry classification of the Spanish market only distinguishes
six basic industries and, therefore, it seems more
appropriate to use more disaggregated industry level data.
The Indice General de la Bolsa de Madrid (IGBM), the broadest
index of the Spanish equity market, is utilized as an
indicator of the stock exchange as a whole. Equity market
data are collected from the Madrid Stock Exchange
database.
Interest rates used in this study are the yields on 10-year
Spanish government bonds, which have been taken from the
Bank of Spain’s website. This choice has become increasingly
popular in the literature on the linkage between interest
rates and stock market (Ballester et al., 2011; Elyasiani and
Mansur, 1998; Faff et al., 2005; Oertmann et al., 2000) and is
justified for several reasons. First, long-term interest rates
contain market expectations about future prospects for the
economy and determine to a large extent the cost of rowing funds. Thus, long-term rates are likely to have a
critical influence on investment decisions and profitability of
firms and, hence, on their stock market performance. Second,
long-term government bonds are often considered as
closer maturity substitutes to stocks, which may presumably
increase the extent of linkage between the two financial
assets. Industry returns are calculated as the first log d ifference
of industry stock indices. Changes in interest rates
are computed as the first differences in the level of interest
rates between two consecutive observations.
Table 1 presents descriptive statistics for the data. The
average monthly return is positive for most industries as well
as the overall stock market in line with the general increasing
trend in stock prices. The average monthly change
in 10-year government bond yields is, however, negative,
reflecting the clear downward trend in Spanish long-term
rates during the sample period. Based on the standard deviation,
all industry and market returns have, as expected,
higher volatility than the series of changes in 10-year Spanish
bond yields. The measures of skewness indicate that the
majority of industry returns are negatively skewed, meaning
that negative shocks are more common than positive ones.
Furthermore, all industry return series exhibit a kurtosis
significantly larger than three, thereby implying leptokurtic
behavior as compared to the Gaussian distribution. The
Jarque-Bera test statistics corroborate this finding, rejecting
the null hypothesis of normality in all cases at the 1%
level. This result is consistent with that reported for the
Spanish stock market by Miralles et al. (2011). A similar
distributional picture emerges for the 10-year government
bond yield change series. The Augmented Dickey-Fuller
(ADF) and Phillips-Perron (PP) unit root tests indicate that
the series of changes in 10-year bond rates and market and
industry equity returns are all stationary (integrated of order
zero). This finding is in line with that of earlier work on financial
return data (Badillo et al., 2010; Czaja et al., 2009;
Miralles et al., 2012).
Fig. 1 presents the dynamics of the Spanish equity market
index, proxied by the IGBM, and the yield on Spanish
10-year government bonds over the period 1993-2012. The
stock market exhibits a general upward trend during most
of the study period, only interrupted by the Internet bubble
burst in March 2000 and the global financial crisis from
late 2007. On the contrary, the yields on 10-year government
securities display a downward trend up to the start
of the sovereign debt crisis in the euro zone during the
spring of 2010. This figure shows that the interest ratestock
market link over the full sample period is somewhat
unclear. In particular, the Spanish market index and 10-year
government bond yields have moved predominantly in opposite
directions until approximately mid-1998. Since then,
the connection between both va
ไม่ได้เปลี่ยนรูปแบบของค่าสัมประสิทธิ์เวฟและมันให้ความละเอียดที่เพิ่มขึ้นในระดับเวลาหยาบ แม้จะมีนี้เท่าที่สังเกตจาก Jammazi (2012b) theMODWT ยังมีข้อบกพร่อง provides increased resolution at coarser time scales. Despite
this, as noted by Jammazi (2012b), theMODWT also has some
drawbacks. First, it is affected by boundary effects that arise
from applying the wavelet transform near the edge of finite
signals due to the lack of data beyond the boundary. Since
the number of boundary elements increases with scale there
will be many more boundary-affected coefficients at higher
scales. The boundary problems may lead to biased estimates
of the wavelet variance and, hence, to spurious and misleading
results (Percival and Walden, 2000). In order to get
an unbiased estimator of the wavelet variance, the exclusion
of all the wavelet coefficients affected by boundary
conditions has become a very common practice. This loss
of edge information inherent to the MODWT may, therefore,
make it difficult the correct characterization of the
real interactions between variables, especially at the coarsest
scales. Second, the MODWT is typically implemented
with the Daubechies least asymmetric (LA) wavelet filter
of length L = 8, denoted by LA(8), as it allows an accurate
alignment in time between wavelet coefficients at various
scales and the original signal. However, the LA(8) filter is not
appropriate to capture the non-linear and chaotic behavior
typical of many economic and financial time series (i.e. oil
price, inflation, stock returns, etc.).
The present study differs from the above mentioned
papers in the use of the HTW transform, a new discrete and
robust wavelet technique that overcomes the major constraints
of the MODWT and has been rarely applied to date
in economic and finance areas. In fact, Jammazi and Aloui
(2010) and Jammazi (2012a,b) are the only ones who have
used the HTW within a financial framework, particularly with
the purpose of exploring the dynamic relationship between
oil price changes and stock returns.
Most of the literature on the interest rate-stock market
link has focused on a few countries with highly developed
financial markets, especially the U.S. and more recently
Germany, the U.K. or Australia. Concerning the Spanish
case, there are some studies (Ferrer et al., 2010; Jareno,
2008; Soto et al., 2005), based primarily on multifactor linear
regression models, which document a significant linkage
between interest rate movements and firms’ stock returns,
confirming the high interest rate sensitivity of the Spanish
equity market.
Data set
This study deals with the relationship between movements
in interest rates and stock returns in the Spanish case over
the period from January 1993 to December 2012. The starting
date of our analysis is January 1993 to avoid possible
distortions in the interest rate-equity market nexus caused
by the turbulences in financial markets in the context of the
crisis of the European monetary system during the second
half of 1992. Along the lines of, among others, Campbell
(1987), Kim and In (2007), Korkeamaki (2011) and Reilly
et al. (2007), monthly data series are employed (a total of
240 observations). Monthly data (end-of-the month observations)
are preferred to weekly or daily data for several
reasons. Firstly, monthly data are less contaminated by
noise and can therefore better capture interactions between
interest rates and equity prices. Secondly, monthly data
have smaller biases due to non-synchronous trading of some
stocks. Thirdly, the results in terms of smoothness and d ifferentiation
among time horizons generated by the application
of wavelet analysis on monthly data are much harder to
obtain with higher frequency data. In fact, it would be
necessary to use a very large number of decomposition levels
when considering weekly or daily data in order to find
comparable results to those achieved with monthly data in
terms of the time range covered.
In line with previous research on the interest rate-stock
market link (Bartram, 2002; Ferrer et al., 2010; Reilly et al.,
2007; Sweeney and Warga, 1986), this analysis is carried out
at the industry level. Various reasons are usually put forward
to justify an industry-based approach. First, the formation
of industry portfolios provides an efficient way of condensing
a sizable amount of information regarding stock price
behavior. Second, the use of portfolios helps to smooth the
noise in the data produced by transitory shocks in individual
stocks, which leads to more precise estimates. Thus, all
firms listed on the Spanish Stock Exchange for at least one
full year of the sample period (a total of 249 companies) are
assigned to any of the industries considered. Then, valueweighted
industry stock indices are constructed from stock
prices, adjusted for splits and dividends, of individual firms
within each industry portfolio.
The fourteen industries covered are: Consumer Goods,
Consumer Services, Technology and Telecommunications,
Real Estate, Banking, Financial Services, Utilities, Construction,
Chemicals and Paper, Basic Resources, Health Care,
Food and Beverages, Industrials, and Energy. This industry
breakdown is similar to the well-known Industry Classification
Benchmark (ICB), but adapted to the singular features
of the Spanish equity market. For example, the Construction
and Real Estate industries have been added since they
were one of the major growth engines of the Spanish economy
over the period 1996-2007, representing almost 18% of
Spanish GDP in 2007. The use of the official industry classification
of the Spanish Stock Exchange has been discarded in
this study for two main reasons. First, the Spanish industrial
classification has undergone several restructuring processes
over the last two decades, with January 2005 being the most
recent. This implies that there are no sufficiently long time
series of industry stock indices for conducting a credible
empirical analysis with monthly data. Second, the current
industry classification of the Spanish market only distinguishes
six basic industries and, therefore, it seems more
appropriate to use more disaggregated industry level data.
The Indice General de la Bolsa de Madrid (IGBM), the broadest
index of the Spanish equity market, is utilized as an
indicator of the stock exchange as a whole. Equity market
data are collected from the Madrid Stock Exchange
database.
Interest rates used in this study are the yields on 10-year
Spanish government bonds, which have been taken from the
Bank of Spain’s website. This choice has become increasingly
popular in the literature on the linkage between interest
rates and stock market (Ballester et al., 2011; Elyasiani and
Mansur, 1998; Faff et al., 2005; Oertmann et al., 2000) and is
justified for several reasons. First, long-term interest rates
contain market expectations about future prospects for the
economy and determine to a large extent the cost of rowing funds. Thus, long-term rates are likely to have a
critical influence on investment decisions and profitability of
firms and, hence, on their stock market performance. Second,
long-term government bonds are often considered as
closer maturity substitutes to stocks, which may presumably
increase the extent of linkage between the two financial
assets. Industry returns are calculated as the first log d ifference
of industry stock indices. Changes in interest rates
are computed as the first differences in the level of interest
rates between two consecutive observations.
Table 1 presents descriptive statistics for the data. The
average monthly return is positive for most industries as well
as the overall stock market in line with the general increasing
trend in stock prices. The average monthly change
in 10-year government bond yields is, however, negative,
reflecting the clear downward trend in Spanish long-term
rates during the sample period. Based on the standard deviation,
all industry and market returns have, as expected,
higher volatility than the series of changes in 10-year Spanish
bond yields. The measures of skewness indicate that the
majority of industry returns are negatively skewed, meaning
that negative shocks are more common than positive ones.
Furthermore, all industry return series exhibit a kurtosis
significantly larger than three, thereby implying leptokurtic
behavior as compared to the Gaussian distribution. The
Jarque-Bera test statistics corroborate this finding, rejecting
the null hypothesis of normality in all cases at the 1%
level. This result is consistent with that reported for the
Spanish stock market by Miralles et al. (2011). A similar
distributional picture emerges for the 10-year government
bond yield change series. The Augmented Dickey-Fuller
(ADF) and Phillips-Perron (PP) unit root tests indicate that
the series of changes in 10-year bond rates and market and
industry equity returns are all stationary (integrated of order
zero). This finding is in line with that of earlier work on financial
return data (Badillo et al., 2010; Czaja et al., 2009;
Miralles et al., 2012).
Fig. 1 presents the dynamics of the Spanish equity market
index, proxied by the IGBM, and the yield on Spanish
10-year government bonds over the period 1993-2012. The
stock market exhibits a general upward trend during most
of the study period, only interrupted by the Internet bubble
burst in March 2000 and the global financial crisis from
late 2007. On the contrary, the yields on 10-year government
securities display a downward trend up to the start
of the sovereign debt crisis in the euro zone during the
spring of 2010. This figure shows that the interest ratestock
market link over the full sample period is somewhat
unclear. In particular, the Spanish market index and 10-year
government bond yields have moved predominantly in opposite
directions until approximately mid-1998. Since then,
the connection between both va
การแปล กรุณารอสักครู่..
ไม่ได้เปลี่ยนรูปแบบของสัมประสิทธิ์เวฟ และให้ความละเอียดที่เพิ่มขึ้น
หยาบเวลาตาชั่ง แม้
นี้ ดังที่ระบุไว้โดย jammazi ( 2012b ) themodwt ยังมีบาง
ข้อเสีย อันดับแรก จะได้รับผลกระทบ โดยขอบเขตของผลที่เกิดขึ้นจากการใช้วิธีการแปลงเวฟเล็ต
ใกล้ขอบของสัญญาณจำกัด
เนื่องจากการขาดข้อมูลที่เกินขอบเขต ตั้งแต่
จำนวนขององค์ประกอบที่มีขอบเขตเพิ่มขนาดนั้น
จะอีกหลายขอบเขตผลกระทบในระดับที่สูงกว่าค่า
ปัญหาเขตแดนอาจมีจำนวนประมาณ
ของเวฟเล็ตแบบ ดังนั้น การปลอม และเข้าใจผิด
ผล ( เพอร์ซิวาล และ วอลเดน , 2000 ) เพื่อที่จะได้รับการประมาณการที่เป็นกลางของเวฟเล็ต
ไม่แปรปรวนค่าสัมประสิทธิ์เวฟเล็ตทั้งหมดได้รับผลกระทบจากเงื่อนไขขอบเขต
ได้กลายเป็นหลักปฏิบัติทั่วไปมาก นี้การสูญเสีย
ขอบข้อมูลที่แท้จริงกับ modwt อาจจึงทำให้มันยาก
ถูกต้องของการปฏิสัมพันธ์ระหว่างตัวแปรที่แท้จริง โดยเฉพาะในระดับ coarsest
ประการที่สอง modwt มักจะใช้
กับความเหมือนอย่างน้อยไม่สมมาตร ( LA )
กรองเวฟเลตความยาว L = 8 แทน โดยลา ( 8 ) , มันช่วยให้ตำแหน่งที่ถูกต้องในเวลาระหว่างค่าสัมประสิทธิ์เวฟเล็ต
ในระดับต่างๆและสัญญาณเดิม อย่างไรก็ตาม ลา ( 8 ) ตัวกรองไม่ได้
เหมาะสมเพื่อจับพฤติกรรมไม่เชิงเส้นและวุ่นวาย
ปกติของหลายทางเศรษฐกิจและการเงินของอนุกรมเวลา ( เช่นน้ำมัน
ราคา , เงินเฟ้อ , อัตราผลตอบแทนของหุ้น ฯลฯ ) .
การศึกษาแตกต่างจากข้างต้นที่กล่าวถึง
เอกสารที่ใช้ใน htw เปลี่ยนใหม่ , ไม่ต่อเนื่องและแข็งแกร่งเทคนิคเวฟเล็ต
ที่เอาชนะข้อ จำกัด ที่สำคัญของ modwt
และได้ถูกประยุกต์ไม่ค่อยคบ
ในพื้นที่เศรษฐกิจและการเงิน ในความเป็นจริง jammazi และ aloui
( 2010 ) และ jammazi ( 2012a , b ) เป็นคนเดียวที่ได้ใช้ htw ภายในกรอบ
โดยเฉพาะกับการเงินมีความสัมพันธ์แบบไดนามิกระหว่าง
การเปลี่ยนแปลงราคาน้ำมันและผลตอบแทนของหุ้น .
ที่สุดของวรรณคดีในการเชื่อมโยงตลาด
หุ้นอัตราดอกเบี้ยได้เน้นในไม่กี่ประเทศที่มีตลาดการเงินพัฒนา
อย่างมาก โดยเฉพาะสหรัฐและมากขึ้นเมื่อเร็ว ๆนี้
เยอรมนี สหราชอาณาจักรหรือออสเตรเลีย เกี่ยวกับกรณีสเปน
, มีบางการศึกษา ( เรอร์ et al . , 2010 ; jareno
, 2008 ; โซโต et al . ,2005 ) บนพื้นฐานเชิงเส้นแบบถดถอย multifactor
เป็นหลัก ซึ่งเอกสารที่เชื่อมโยงระหว่างการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยและ
ยืนยันของ บริษัท หุ้นผลตอบแทนสูงอัตราดอกเบี้ย ความอ่อนไหวของตลาดหุ้นสเปนชุด
.
ข้อมูลการศึกษาที่เกี่ยวข้องกับความสัมพันธ์ระหว่างการเคลื่อนไหว
ในอัตราดอกเบี้ยและผลตอบแทนของหุ้นในคดี สเปนมากกว่า
ระยะเวลาตั้งแต่มกราคม พ.ศ. 2536 ถึง ธันวาคม 2012 การเริ่มต้นการวิเคราะห์ของเรา
วันที่ มกราคม 2536 ถึงเลี่ยง
บิดเบือนในอัตราดอกเบี้ยตลาดตราสารทุน Nexus ทำให้
โดย turbulences ในตลาดการเงินในบริบทของ
วิกฤตระบบการเงินยุโรปในช่วงครึ่งหลัง
1992 ตามสายของหมู่คนอื่น ๆ , แคมป์เบล
( 1987 ) , คิม และใน ( 2550 )korkeamaki ( 2011 ) และ ไรลี่
et al . ( 2007 ) , ชุดข้อมูลรายเดือนเป็นลูกจ้าง ( รวม
240 สังเกต ) ข้อมูลรายเดือน ( สิ้นเดือน ) )
ที่ต้องการให้รายสัปดาห์หรือข้อมูลรายวันสำหรับหลายเหตุผล
ประการแรกข้อมูลรายเดือนน้อยกว่าการปนเปื้อนโดย
เสียงและสามารถดังนั้นจึงดีกว่าจับปฏิสัมพันธ์ระหว่าง
อัตราดอกเบี้ย และราคาหุ้น ประการที่สอง
ข้อมูลรายเดือนมีขนาดเล็กลงเนื่องจากไม่มีอคติแบบการซื้อขายบาง
หุ้น และผลลัพธ์ในแง่ของความเนียนและ D ifferentiation
ในขอบเขตเวลาที่สร้างขึ้นโดยการประยุกต์ใช้การวิเคราะห์เวฟเล็ตใน
ข้อมูลรายเดือนยากมาก
ขอรับกับความถี่สูงข้อมูล ในความเป็นจริงมันจะ
ต้องใช้จำนวนมากของระดับ
การย่อยสลายเมื่อพิจารณาข้อมูลรายวันรายสัปดาห์หรือเพื่อหาผลลัพธ์ที่เทียบเท่ากับผู้ที่ได้ด้วย
ส่วนของข้อมูลรายเดือนในช่วงครอบคลุม สอดคล้องกับงานวิจัยก่อนหน้านี้
ในอัตราดอกเบี้ยหุ้นตลาดเชื่อมโยง ( บาร์แทรม , 2002 ; Ferrer et al . , 2010 ; Reilly et al . ,
2007 ; สวีนี่ย์ และ warga , 1986 ) , การวิเคราะห์ข้อมูล
ในระดับอุตสาหกรรม เหตุผลต่าง ๆมักจะใส่ข้างหน้า
เพื่อปรับวิธีการที่ใช้อุตสาหกรรม ก่อนการก่อตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม
ให้วิธีที่มีประสิทธิภาพของเครื่องควบแน่น
ยอดเงินขนาดใหญ่ของข้อมูลเกี่ยวกับพฤติกรรมราคา
Stock ประการที่สอง การใช้แฟ้มสะสมงาน ช่วยให้เรียบเนียน
เสียงในข้อมูลที่ผลิตโดยชั่วคราวกระแทกในแต่ละหุ้น
ซึ่งนำไปสู่การประมาณการที่แม่นยำมากขึ้น ดังนั้น ทั้งหมด
บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สเปนเป็นเวลาอย่างน้อยหนึ่งปีเต็มของระยะเวลา
ตัวอย่าง ( รวม 249 บริษัท )
มอบหมายใด ๆของอุตสาหกรรมพิจารณา แล้ว valueweighted
หุ้นอุตสาหกรรม ดัชนีและราคาหุ้น
ปรับแยกและเงินปันผลของบริษัทในแต่ละอุตสาหกรรมแต่ละคน
14 ผลงาน อุตสาหกรรม ครอบคลุมสินค้าอุปโภคบริโภค
:การบริการผู้บริโภค เทคโนโลยีและโทรคมนาคม
อสังหาริมทรัพย์ , ธนาคาร , บริการทางการเงิน , สาธารณูปโภค , ก่อสร้าง ,
เคมีภัณฑ์และกระดาษ ทรัพยากรพื้นฐาน , การดูแลสุขภาพ ,
อาหารและเครื่องดื่ม อุตสาหกรรม และพลังงาน อุตสาหกรรม
นี้แบ่งเป็นคล้ายกับที่รู้จักกันดีอุตสาหกรรมหมวดหมู่
มาตรฐาน ( ICB ) แต่ดัดแปลงคุณสมบัติเอกพจน์
ของตลาดหุ้นสเปน ตัวอย่างเช่นอุตสาหกรรมก่อสร้างและอสังหาริมทรัพย์ได้รับการเพิ่ม
ตั้งแต่พวกเขาเป็นหนึ่งในสาขาเครื่องมือการเจริญเติบโตของเศรษฐกิจสเปน
ช่วง 1996-2007 แทนเกือบ 18% ของจีดีพีสเปน
ในปี 2007 ใช้ในอุตสาหกรรมประเภท
อย่างเป็นทางการของตลาดหลักทรัพย์สเปนได้รับการทิ้งใน
การศึกษานี้สำหรับสองเหตุผลหลัก แรก ,
อุตสาหกรรมสเปนหมวดหมู่ได้รับการปรับโครงสร้างกระบวนการหลาย
ตลอด 2 ทศวรรษที่ผ่านมา กับมกราคม 2005 ถูกสุด
ล่าสุด แสดงว่าไม่มีเวลานานพอสมควร
ชุดของดัชนีหุ้นอุตสาหกรรมเพื่อทำการวิเคราะห์ข้อมูลเชิงประจักษ์ที่น่าเชื่อถือ
รายเดือน ประการที่สอง ปัจจุบันอุตสาหกรรมประเภทของตลาดสเปน
6 เท่านั้น แตกต่างจากอุตสาหกรรมพื้นฐานและดังนั้นจึงดูเหมือนว่าเหมาะสมที่จะใช้มากขึ้นอีก
disaggregated อุตสาหกรรมระดับข้อมูล indice ทั่วไป เดอ ลา บอลซ่า มาดริด ( igbm ) ดัชนีกว้าง
ของตลาดทุน สเปน ถูกใช้เป็น
บ่งชี้ตลาดหลักทรัพย์โดยรวม ข้อมูลตลาด
ทุนจะรวบรวมจากฐานข้อมูลแลกเปลี่ยน
ตลาดหลักทรัพย์มาดริด อัตราดอกเบี้ยที่ใช้ในการศึกษาครั้งนี้ คือ อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปี
พันธบัตรของรัฐบาลสเปน ซึ่งถ่ายจาก
ธนาคารเว็บไซต์ของประเทศสเปน ทางเลือกนี้ได้กลายเป็นที่นิยมมากขึ้น
ในวรรณคดีที่เชื่อมโยงระหว่างอัตราดอกเบี้ย
และตลาดหุ้น ( ballester et al . , 2011 ; elyasiani และ
mansur , 1998 ; จู้จี้ et al . , 2005 ; oertmann et al . , 2000 ) และ
ธรรมด้วยเหตุผลหลายประการ แรก อัตราดอกเบี้ยระยะยาว
มีความคาดหวังเกี่ยวกับแนวโน้มตลาดในอนาคตสำหรับ
เศรษฐกิจและกําหนดขอบเขตขนาดใหญ่ต้นทุนของเงินทุนเป็นคนพาย ดังนั้น อัตราดอกเบี้ยระยะยาวมีแนวโน้มที่จะมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจลงทุน และที่สำคัญ
และความสามารถในการทำกำไรของบริษัท ดังนั้น ในการปฏิบัติงานตลาดสต็อกของพวกเขา 2
พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวมักจะถือว่าเป็น
ใกล้วุฒิภาวะทดแทนหุ้นซึ่งอาจสันนิษฐาน
เพิ่มขอบเขตของการเชื่อมโยงระหว่างสองการเงิน
สินทรัพย์ คำนวณผลตอบแทนอุตสาหกรรมเป็นครั้งแรกเข้าสู่ระบบ D ifference
ของดัชนีหุ้นอุตสาหกรรม การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยจะคำนวณเป็นครั้งแรก
ความแตกต่างในระดับของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองติดต่อกัน
สังเกต ตารางที่ 1 แสดงสถิติสำหรับข้อมูล
ผลตอบแทนเฉลี่ยต่อเดือนเป็นบวกในอุตสาหกรรมมากที่สุดเช่นกัน
เป็นตลาดหุ้นโดยรวมในบรรทัดที่มีทั่วไปเพิ่ม
แนวโน้มราคาหุ้น เฉลี่ยรายเดือนเปลี่ยน
ใน 10 ปี อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเป็น , อย่างไรก็ตาม , ลบ ,
สะท้อนชัดเจนมีแนวโน้มลดลงในอัตราระยะยาว
สเปนในช่วงระยะเวลาตัวอย่าง บนพื้นฐานของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน อุตสาหกรรมทั้งหมดและผลตอบแทนตลาด
,เป็นไปตามคาด ผวน
ที่สูงกว่าชุดของการเปลี่ยนแปลงในอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของสเปน
. มาตรการความระบุว่าส่วนใหญ่ของอุตสาหกรรมเป็นค่า
ที่เบ้ทางลบ ความหมายกระแทกลบทั่วไปมากกว่าบวก
นอกจากนี้ อุตสาหกรรมทั้งหมดกลับชุดแสดงความโด่ง
มีขนาดใหญ่กว่าสามจึงจะ leptokurtic
พฤติกรรมเมื่อเทียบกับการแจกแจงแบบปกติ .
คาร์เกเบล่าสถิติทดสอบยืนยันการปฏิเสธสมมติฐานว่างนี้
ของปกติในผู้ป่วยที่ระดับ 1 %
ผลที่ได้นี้สอดคล้องกับรายงาน
สเปนตลาดหุ้นโดย miralles et al . ( 2011 ) ภาพที่โผล่ออกมาคล้ายกัน
สุ่มสำหรับ 10 ปีรัฐบาล
พันธบัตรเปลี่ยนชุดและ Augmented Dicky Fuller
( ADF ) และ ฟิลลิปเปอรอง ( PP ) การทดสอบหน่วยรากพบว่า
ชุดของการเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี และตลาด และหุ้นทั้งหมดเครื่องเขียนอุตสาหกรรม
( รวมของการสั่งซื้อ
ศูนย์ ) การค้นพบนี้สอดคล้องกับที่ของการทำงานก่อนหน้านี้ข้อมูลผลตอบแทนทางการเงิน
( ห้าง et al . , 2010 ; czaja et al . , 2009 ;
miralles et al . ,
รูป 2012 )1 แสดงการเปลี่ยนแปลงของดัชนีตลาดหุ้น proxied
ภาษาสเปนโดย igbm และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีของสเปน
ช่วง 1993-2012 .
ตลาดหุ้นจัดแสดงทั่วไปแนวโน้มสูงขึ้นในช่วงที่สุด
ของระยะเวลาศึกษาเพียงเพราะอินเทอร์เน็ตฟอง
ระเบิดมีนาคม 2000 และวิกฤติการเงินโลก จาก
ปลายปี 2007 ในทางตรงกันข้าม , อัตรา
รัฐบาลปีหลักทรัพย์มีแนวโน้มลดลง แสดงถึงการเริ่มต้น
ของวิกฤตหนี้ในยูโรโซนในช่วง
ฤดูใบไม้ผลิ ของปี 2553 รูปนี้แสดงให้เห็นว่า ความสนใจ ratestock
ตลาดเชื่อมโยงช่วงตัวอย่างเต็มค่อนข้าง
ไม่ชัดเจน โดยเฉพาะในตลาดสเปนและดัชนีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี
ส่วนใหญ่ได้ย้ายไปในทิศทางตรงกันข้าม จนประมาณ mid-1998 . ตั้งแต่นั้นมา
การเชื่อมต่อระหว่างทั้งสองและ
หยาบเวลาตาชั่ง แม้
นี้ ดังที่ระบุไว้โดย jammazi ( 2012b ) themodwt ยังมีบาง
ข้อเสีย อันดับแรก จะได้รับผลกระทบ โดยขอบเขตของผลที่เกิดขึ้นจากการใช้วิธีการแปลงเวฟเล็ต
ใกล้ขอบของสัญญาณจำกัด
เนื่องจากการขาดข้อมูลที่เกินขอบเขต ตั้งแต่
จำนวนขององค์ประกอบที่มีขอบเขตเพิ่มขนาดนั้น
จะอีกหลายขอบเขตผลกระทบในระดับที่สูงกว่าค่า
ปัญหาเขตแดนอาจมีจำนวนประมาณ
ของเวฟเล็ตแบบ ดังนั้น การปลอม และเข้าใจผิด
ผล ( เพอร์ซิวาล และ วอลเดน , 2000 ) เพื่อที่จะได้รับการประมาณการที่เป็นกลางของเวฟเล็ต
ไม่แปรปรวนค่าสัมประสิทธิ์เวฟเล็ตทั้งหมดได้รับผลกระทบจากเงื่อนไขขอบเขต
ได้กลายเป็นหลักปฏิบัติทั่วไปมาก นี้การสูญเสีย
ขอบข้อมูลที่แท้จริงกับ modwt อาจจึงทำให้มันยาก
ถูกต้องของการปฏิสัมพันธ์ระหว่างตัวแปรที่แท้จริง โดยเฉพาะในระดับ coarsest
ประการที่สอง modwt มักจะใช้
กับความเหมือนอย่างน้อยไม่สมมาตร ( LA )
กรองเวฟเลตความยาว L = 8 แทน โดยลา ( 8 ) , มันช่วยให้ตำแหน่งที่ถูกต้องในเวลาระหว่างค่าสัมประสิทธิ์เวฟเล็ต
ในระดับต่างๆและสัญญาณเดิม อย่างไรก็ตาม ลา ( 8 ) ตัวกรองไม่ได้
เหมาะสมเพื่อจับพฤติกรรมไม่เชิงเส้นและวุ่นวาย
ปกติของหลายทางเศรษฐกิจและการเงินของอนุกรมเวลา ( เช่นน้ำมัน
ราคา , เงินเฟ้อ , อัตราผลตอบแทนของหุ้น ฯลฯ ) .
การศึกษาแตกต่างจากข้างต้นที่กล่าวถึง
เอกสารที่ใช้ใน htw เปลี่ยนใหม่ , ไม่ต่อเนื่องและแข็งแกร่งเทคนิคเวฟเล็ต
ที่เอาชนะข้อ จำกัด ที่สำคัญของ modwt
และได้ถูกประยุกต์ไม่ค่อยคบ
ในพื้นที่เศรษฐกิจและการเงิน ในความเป็นจริง jammazi และ aloui
( 2010 ) และ jammazi ( 2012a , b ) เป็นคนเดียวที่ได้ใช้ htw ภายในกรอบ
โดยเฉพาะกับการเงินมีความสัมพันธ์แบบไดนามิกระหว่าง
การเปลี่ยนแปลงราคาน้ำมันและผลตอบแทนของหุ้น .
ที่สุดของวรรณคดีในการเชื่อมโยงตลาด
หุ้นอัตราดอกเบี้ยได้เน้นในไม่กี่ประเทศที่มีตลาดการเงินพัฒนา
อย่างมาก โดยเฉพาะสหรัฐและมากขึ้นเมื่อเร็ว ๆนี้
เยอรมนี สหราชอาณาจักรหรือออสเตรเลีย เกี่ยวกับกรณีสเปน
, มีบางการศึกษา ( เรอร์ et al . , 2010 ; jareno
, 2008 ; โซโต et al . ,2005 ) บนพื้นฐานเชิงเส้นแบบถดถอย multifactor
เป็นหลัก ซึ่งเอกสารที่เชื่อมโยงระหว่างการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยและ
ยืนยันของ บริษัท หุ้นผลตอบแทนสูงอัตราดอกเบี้ย ความอ่อนไหวของตลาดหุ้นสเปนชุด
.
ข้อมูลการศึกษาที่เกี่ยวข้องกับความสัมพันธ์ระหว่างการเคลื่อนไหว
ในอัตราดอกเบี้ยและผลตอบแทนของหุ้นในคดี สเปนมากกว่า
ระยะเวลาตั้งแต่มกราคม พ.ศ. 2536 ถึง ธันวาคม 2012 การเริ่มต้นการวิเคราะห์ของเรา
วันที่ มกราคม 2536 ถึงเลี่ยง
บิดเบือนในอัตราดอกเบี้ยตลาดตราสารทุน Nexus ทำให้
โดย turbulences ในตลาดการเงินในบริบทของ
วิกฤตระบบการเงินยุโรปในช่วงครึ่งหลัง
1992 ตามสายของหมู่คนอื่น ๆ , แคมป์เบล
( 1987 ) , คิม และใน ( 2550 )korkeamaki ( 2011 ) และ ไรลี่
et al . ( 2007 ) , ชุดข้อมูลรายเดือนเป็นลูกจ้าง ( รวม
240 สังเกต ) ข้อมูลรายเดือน ( สิ้นเดือน ) )
ที่ต้องการให้รายสัปดาห์หรือข้อมูลรายวันสำหรับหลายเหตุผล
ประการแรกข้อมูลรายเดือนน้อยกว่าการปนเปื้อนโดย
เสียงและสามารถดังนั้นจึงดีกว่าจับปฏิสัมพันธ์ระหว่าง
อัตราดอกเบี้ย และราคาหุ้น ประการที่สอง
ข้อมูลรายเดือนมีขนาดเล็กลงเนื่องจากไม่มีอคติแบบการซื้อขายบาง
หุ้น และผลลัพธ์ในแง่ของความเนียนและ D ifferentiation
ในขอบเขตเวลาที่สร้างขึ้นโดยการประยุกต์ใช้การวิเคราะห์เวฟเล็ตใน
ข้อมูลรายเดือนยากมาก
ขอรับกับความถี่สูงข้อมูล ในความเป็นจริงมันจะ
ต้องใช้จำนวนมากของระดับ
การย่อยสลายเมื่อพิจารณาข้อมูลรายวันรายสัปดาห์หรือเพื่อหาผลลัพธ์ที่เทียบเท่ากับผู้ที่ได้ด้วย
ส่วนของข้อมูลรายเดือนในช่วงครอบคลุม สอดคล้องกับงานวิจัยก่อนหน้านี้
ในอัตราดอกเบี้ยหุ้นตลาดเชื่อมโยง ( บาร์แทรม , 2002 ; Ferrer et al . , 2010 ; Reilly et al . ,
2007 ; สวีนี่ย์ และ warga , 1986 ) , การวิเคราะห์ข้อมูล
ในระดับอุตสาหกรรม เหตุผลต่าง ๆมักจะใส่ข้างหน้า
เพื่อปรับวิธีการที่ใช้อุตสาหกรรม ก่อนการก่อตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม
ให้วิธีที่มีประสิทธิภาพของเครื่องควบแน่น
ยอดเงินขนาดใหญ่ของข้อมูลเกี่ยวกับพฤติกรรมราคา
Stock ประการที่สอง การใช้แฟ้มสะสมงาน ช่วยให้เรียบเนียน
เสียงในข้อมูลที่ผลิตโดยชั่วคราวกระแทกในแต่ละหุ้น
ซึ่งนำไปสู่การประมาณการที่แม่นยำมากขึ้น ดังนั้น ทั้งหมด
บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สเปนเป็นเวลาอย่างน้อยหนึ่งปีเต็มของระยะเวลา
ตัวอย่าง ( รวม 249 บริษัท )
มอบหมายใด ๆของอุตสาหกรรมพิจารณา แล้ว valueweighted
หุ้นอุตสาหกรรม ดัชนีและราคาหุ้น
ปรับแยกและเงินปันผลของบริษัทในแต่ละอุตสาหกรรมแต่ละคน
14 ผลงาน อุตสาหกรรม ครอบคลุมสินค้าอุปโภคบริโภค
:การบริการผู้บริโภค เทคโนโลยีและโทรคมนาคม
อสังหาริมทรัพย์ , ธนาคาร , บริการทางการเงิน , สาธารณูปโภค , ก่อสร้าง ,
เคมีภัณฑ์และกระดาษ ทรัพยากรพื้นฐาน , การดูแลสุขภาพ ,
อาหารและเครื่องดื่ม อุตสาหกรรม และพลังงาน อุตสาหกรรม
นี้แบ่งเป็นคล้ายกับที่รู้จักกันดีอุตสาหกรรมหมวดหมู่
มาตรฐาน ( ICB ) แต่ดัดแปลงคุณสมบัติเอกพจน์
ของตลาดหุ้นสเปน ตัวอย่างเช่นอุตสาหกรรมก่อสร้างและอสังหาริมทรัพย์ได้รับการเพิ่ม
ตั้งแต่พวกเขาเป็นหนึ่งในสาขาเครื่องมือการเจริญเติบโตของเศรษฐกิจสเปน
ช่วง 1996-2007 แทนเกือบ 18% ของจีดีพีสเปน
ในปี 2007 ใช้ในอุตสาหกรรมประเภท
อย่างเป็นทางการของตลาดหลักทรัพย์สเปนได้รับการทิ้งใน
การศึกษานี้สำหรับสองเหตุผลหลัก แรก ,
อุตสาหกรรมสเปนหมวดหมู่ได้รับการปรับโครงสร้างกระบวนการหลาย
ตลอด 2 ทศวรรษที่ผ่านมา กับมกราคม 2005 ถูกสุด
ล่าสุด แสดงว่าไม่มีเวลานานพอสมควร
ชุดของดัชนีหุ้นอุตสาหกรรมเพื่อทำการวิเคราะห์ข้อมูลเชิงประจักษ์ที่น่าเชื่อถือ
รายเดือน ประการที่สอง ปัจจุบันอุตสาหกรรมประเภทของตลาดสเปน
6 เท่านั้น แตกต่างจากอุตสาหกรรมพื้นฐานและดังนั้นจึงดูเหมือนว่าเหมาะสมที่จะใช้มากขึ้นอีก
disaggregated อุตสาหกรรมระดับข้อมูล indice ทั่วไป เดอ ลา บอลซ่า มาดริด ( igbm ) ดัชนีกว้าง
ของตลาดทุน สเปน ถูกใช้เป็น
บ่งชี้ตลาดหลักทรัพย์โดยรวม ข้อมูลตลาด
ทุนจะรวบรวมจากฐานข้อมูลแลกเปลี่ยน
ตลาดหลักทรัพย์มาดริด อัตราดอกเบี้ยที่ใช้ในการศึกษาครั้งนี้ คือ อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปี
พันธบัตรของรัฐบาลสเปน ซึ่งถ่ายจาก
ธนาคารเว็บไซต์ของประเทศสเปน ทางเลือกนี้ได้กลายเป็นที่นิยมมากขึ้น
ในวรรณคดีที่เชื่อมโยงระหว่างอัตราดอกเบี้ย
และตลาดหุ้น ( ballester et al . , 2011 ; elyasiani และ
mansur , 1998 ; จู้จี้ et al . , 2005 ; oertmann et al . , 2000 ) และ
ธรรมด้วยเหตุผลหลายประการ แรก อัตราดอกเบี้ยระยะยาว
มีความคาดหวังเกี่ยวกับแนวโน้มตลาดในอนาคตสำหรับ
เศรษฐกิจและกําหนดขอบเขตขนาดใหญ่ต้นทุนของเงินทุนเป็นคนพาย ดังนั้น อัตราดอกเบี้ยระยะยาวมีแนวโน้มที่จะมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจลงทุน และที่สำคัญ
และความสามารถในการทำกำไรของบริษัท ดังนั้น ในการปฏิบัติงานตลาดสต็อกของพวกเขา 2
พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวมักจะถือว่าเป็น
ใกล้วุฒิภาวะทดแทนหุ้นซึ่งอาจสันนิษฐาน
เพิ่มขอบเขตของการเชื่อมโยงระหว่างสองการเงิน
สินทรัพย์ คำนวณผลตอบแทนอุตสาหกรรมเป็นครั้งแรกเข้าสู่ระบบ D ifference
ของดัชนีหุ้นอุตสาหกรรม การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยจะคำนวณเป็นครั้งแรก
ความแตกต่างในระดับของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองติดต่อกัน
สังเกต ตารางที่ 1 แสดงสถิติสำหรับข้อมูล
ผลตอบแทนเฉลี่ยต่อเดือนเป็นบวกในอุตสาหกรรมมากที่สุดเช่นกัน
เป็นตลาดหุ้นโดยรวมในบรรทัดที่มีทั่วไปเพิ่ม
แนวโน้มราคาหุ้น เฉลี่ยรายเดือนเปลี่ยน
ใน 10 ปี อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเป็น , อย่างไรก็ตาม , ลบ ,
สะท้อนชัดเจนมีแนวโน้มลดลงในอัตราระยะยาว
สเปนในช่วงระยะเวลาตัวอย่าง บนพื้นฐานของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน อุตสาหกรรมทั้งหมดและผลตอบแทนตลาด
,เป็นไปตามคาด ผวน
ที่สูงกว่าชุดของการเปลี่ยนแปลงในอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของสเปน
. มาตรการความระบุว่าส่วนใหญ่ของอุตสาหกรรมเป็นค่า
ที่เบ้ทางลบ ความหมายกระแทกลบทั่วไปมากกว่าบวก
นอกจากนี้ อุตสาหกรรมทั้งหมดกลับชุดแสดงความโด่ง
มีขนาดใหญ่กว่าสามจึงจะ leptokurtic
พฤติกรรมเมื่อเทียบกับการแจกแจงแบบปกติ .
คาร์เกเบล่าสถิติทดสอบยืนยันการปฏิเสธสมมติฐานว่างนี้
ของปกติในผู้ป่วยที่ระดับ 1 %
ผลที่ได้นี้สอดคล้องกับรายงาน
สเปนตลาดหุ้นโดย miralles et al . ( 2011 ) ภาพที่โผล่ออกมาคล้ายกัน
สุ่มสำหรับ 10 ปีรัฐบาล
พันธบัตรเปลี่ยนชุดและ Augmented Dicky Fuller
( ADF ) และ ฟิลลิปเปอรอง ( PP ) การทดสอบหน่วยรากพบว่า
ชุดของการเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี และตลาด และหุ้นทั้งหมดเครื่องเขียนอุตสาหกรรม
( รวมของการสั่งซื้อ
ศูนย์ ) การค้นพบนี้สอดคล้องกับที่ของการทำงานก่อนหน้านี้ข้อมูลผลตอบแทนทางการเงิน
( ห้าง et al . , 2010 ; czaja et al . , 2009 ;
miralles et al . ,
รูป 2012 )1 แสดงการเปลี่ยนแปลงของดัชนีตลาดหุ้น proxied
ภาษาสเปนโดย igbm และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีของสเปน
ช่วง 1993-2012 .
ตลาดหุ้นจัดแสดงทั่วไปแนวโน้มสูงขึ้นในช่วงที่สุด
ของระยะเวลาศึกษาเพียงเพราะอินเทอร์เน็ตฟอง
ระเบิดมีนาคม 2000 และวิกฤติการเงินโลก จาก
ปลายปี 2007 ในทางตรงกันข้าม , อัตรา
รัฐบาลปีหลักทรัพย์มีแนวโน้มลดลง แสดงถึงการเริ่มต้น
ของวิกฤตหนี้ในยูโรโซนในช่วง
ฤดูใบไม้ผลิ ของปี 2553 รูปนี้แสดงให้เห็นว่า ความสนใจ ratestock
ตลาดเชื่อมโยงช่วงตัวอย่างเต็มค่อนข้าง
ไม่ชัดเจน โดยเฉพาะในตลาดสเปนและดัชนีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี
ส่วนใหญ่ได้ย้ายไปในทิศทางตรงกันข้าม จนประมาณ mid-1998 . ตั้งแต่นั้นมา
การเชื่อมต่อระหว่างทั้งสองและ
การแปล กรุณารอสักครู่..
ภาษาอื่น ๆ
การสนับสนุนเครื่องมือแปลภาษา: กรีก, กันนาดา, กาลิเชียน, คลิงออน, คอร์สิกา, คาซัค, คาตาลัน, คินยารวันดา, คีร์กิซ, คุชราต, จอร์เจีย, จีน, จีนดั้งเดิม, ชวา, ชิเชวา, ซามัว, ซีบัวโน, ซุนดา, ซูลู, ญี่ปุ่น, ดัตช์, ตรวจหาภาษา, ตุรกี, ทมิฬ, ทาจิก, ทาทาร์, นอร์เวย์, บอสเนีย, บัลแกเรีย, บาสก์, ปัญจาป, ฝรั่งเศส, พาชตู, ฟริเชียน, ฟินแลนด์, ฟิลิปปินส์, ภาษาอินโดนีเซี, มองโกเลีย, มัลทีส, มาซีโดเนีย, มาราฐี, มาลากาซี, มาลายาลัม, มาเลย์, ม้ง, ยิดดิช, ยูเครน, รัสเซีย, ละติน, ลักเซมเบิร์ก, ลัตเวีย, ลาว, ลิทัวเนีย, สวาฮิลี, สวีเดน, สิงหล, สินธี, สเปน, สโลวัก, สโลวีเนีย, อังกฤษ, อัมฮาริก, อาร์เซอร์ไบจัน, อาร์เมเนีย, อาหรับ, อิกโบ, อิตาลี, อุยกูร์, อุสเบกิสถาน, อูรดู, ฮังการี, ฮัวซา, ฮาวาย, ฮินดี, ฮีบรู, เกลิกสกอต, เกาหลี, เขมร, เคิร์ด, เช็ก, เซอร์เบียน, เซโซโท, เดนมาร์ก, เตลูกู, เติร์กเมน, เนปาล, เบงกอล, เบลารุส, เปอร์เซีย, เมารี, เมียนมา (พม่า), เยอรมัน, เวลส์, เวียดนาม, เอสเปอแรนโต, เอสโทเนีย, เฮติครีโอล, แอฟริกา, แอลเบเนีย, โคซา, โครเอเชีย, โชนา, โซมาลี, โปรตุเกส, โปแลนด์, โยรูบา, โรมาเนีย, โอเดีย (โอริยา), ไทย, ไอซ์แลนด์, ไอร์แลนด์, การแปลภาษา.
- blue bow and black soup
- วันนี้ได้ของแล้วคุณจะไปรับของเองไหมเพราะ
- เครื่องเสีย
- U r strong. Be of good cheer!
- committee on budget, fin. & admin
- ลักษณะของรถคันนี้
- Hard
- ผลลัพธ์ (ภาษาไทย) 3:โบว์สีฟ้าและสีดำ ซุป
- Generation
- พฤติกรรมการดื่มเบียร์
- ธุรกิจส่วนตัว
- looking for someone love me in who i am.
- ตำบล หนองชาก อำเภอ บ้านบึง ชลบุรี
- The results of this study can help manag
- จินตนาการ
- กติกา
- บริษัทประกอบธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์
- สามารถที่จะรับความรู้เพิ่มเติมได้ ถ้าคุณ
- คุณคิดว่าโลกเราร้อนขึ้นทุกวันหรือไม่
- I think we have to have the vocabulary a
- structure
- Antioxidants are supposed to keep your c
- องค์การบริหารส่วนตำบล
- Subscriptions
