We believe that WHA's operations wi

We believe that WHA's operations will continue to grow at a steady pace while HEMRAJ will slowly recover, though the industrial property sector may not be out of the woods just yet. WHA remains a strong valuation play and the amount of core net profit growth YoY simply due to its interest savings from its leveraged buyout (LBO) loan repayment is deemed very significant for 2016-17. Additionally, HEMRAJ's recurring income will provide the conglomerate with a defensive earnings profile while its land sales slowly recover in the years ahead. The small hiccup in HREIT's IPO timeline has caused us to revise down our core net profit for WHA and target price by 8% and 10%, respectively, however, its overall picture remains little affected. Thus, we maintain our HOLD rating for HEMRAJ, TP: Bt4.40, and BUY for WHA, but revise down our target price to Bt3.60. We believe that the divestment of HEMRAJ's ready-built factories and warehouses, along with the IPO of its first ever REIT (HREIT), is likely to be delayed to 2Q16. The trust size has yet to be finalized—we currently expect ~Bt7.8bn, while the original filing indicated Bt9.0bn. Furthermore, WHART unit holder's right of first buy will also have to be amended during its EGM in March before the asset sale could occur. As a consequence, HREIT's second divestment (~Bt4.4bn size) is also pushed back to 1Q17, from the planned date of 4Q16.

… leads to net profit revision

Factoring in the delay of the trust's IPO (assumed as extra item/one-off income in our model); we revise down our 2016 and 2017 net profit to Bt6.2bn and Bt6.5bn for HEMRAJ, and Bt4.6bn and Bt6.4bn for WHA respectively. However, as we have assumed the HREIT sale as one-off income in our model, this leads to no change in HEMRAJ's core net profit and WHA's core net profit is only affected by higher interest payments—core net profit is revised down to Bt3.6bn and Bt7.2bn for 2016 and 2017 respectively.

Upside still intact

Even though we now expect WHA's 2016 interest payment to climb to Bt1.5bn from its previous Bt1.2bn, the consolidation of HEMRAJ's operations as well as the remaining interest savings from its LBO loan repayment would still provide a whopping 97% YoY improvement in its core net profit. As for HEMRAJ, WHA has already secured 70% of its second tender—or ~98% of HEMRAJ's total shares. The tender offer has already proved successful and it is now a matter of time before HEMRAJ will be delisted (planned March 2016).

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

เราเชื่อว่า การดำเนินงานของ WHA จะยังคงเติบโตในอัตราที่คงของขณะที่ HEMRAJ จะกู้คืนช้า ว่าภาคอสังหาริมทรัพย์อุตสาหกรรมอาจไม่สามารถออกจากป่าได้ WHA ยังคง เล่นแรงมูลค่า และจำนวนหลักกำไรสุทธิเติบโต YoY เพียงเนื่องจากประหยัดดอกเบี้ยของสินเชื่อการขยายระยะเวลา leveraged (LBO) ถือว่าสำคัญมากสำหรับ 2016-17 นอกจากนี้ รายได้ประจำของ HEMRAJ จะให้กระบวนการ มีส่วนป้องกันกำไรในขณะที่ยอดขายที่ดินกู้คืนช้าในอนาคต เกิดอาการสะอึกเล็ก ๆ ใน IPO ของ HREIT เราได้แก้ไขลงกำไรสุทธิของเราหลักราคา WHA และเป้าหมาย 8% และ 10% ตามลำดับ ด้วยรูปภาพโดยรวมยังคงได้รับผลกระทบเล็กน้อย ดังนั้น เรารักษาเราจัดอันดับไว้สำหรับ HEMRAJ, TP: Bt4.40 และจัดซื้อสำหรับ WHA แต่แก้ไขลงราคาเป้าหมายของเรา Bt3.60 เราเชื่อว่าการขายเงินลงทุนของ HEMRAJ พร้อมสร้างโรงงานและคลังสินค้า พร้อมเสนอขายหุ้นครั้งแรกเคย คาด (HREIT), มีแนวโน้มที่จะล่าช้าไป 2Q16 ขนาดความน่าเชื่อถือยังไม่ได้ถึงซึ่งในปัจจุบันคาดว่า ~ Bt7.8bn ในขณะที่การยื่นต้นฉบับระบุ Bt9.0bn นอกจากนี้ WHART ผู้ถือหน่วยของของซื้อแรกยังจะต้องถูกแก้ไขระหว่างการวิสามัญในเดือนมีนาคมก่อนที่จะขายสินทรัพย์อาจเกิด เป็นผล ของ HREIT สองอย่างทั่วถึง (ขนาด ~Bt4.4bn) เป็นผลักดันกลับไป 1Q17 จากวันที่แผนของ 4Q16 ...นำไปสู่กำไรสุทธิ revisionพิจารณาจากการล่าช้าของการเชื่อถือ IPO (คาดว่าเป็นเครื่องรายได้เสริมสินค้า/ตัวปิดในรูปแบบของเรา); เราลงเรา 2016 และ 2017 กำไรสุทธิ Bt6.2bn และ Bt6.5bn HEMRAJ, Bt4.6bn และ Bt6.4bn สำหรับ WHA ต่อแก้ไขตามลำดับ อย่างไรก็ตาม เราได้สันนิษฐานการ HREIT ขายเป็นรายได้ใช้ครั้งเดียวในรูปแบบของเรา นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงในกำไรสุทธิหลักของ HEMRAJ และกำไรสุทธิหลักของ WHA เท่านั้นได้รับผลกระทบจากดอกเบี้ยสูง — กำไรสุทธิหลักถูกปรับลงไปที่ Bt3.6bn และ Bt7.2bn สำหรับ 2016 และ 2017 ตามลำดับคว่ำยังคงเหมือนเดิมแม้ว่าตอนนี้เราของ WHA 2016 ดอกเบี้ยขึ้นเพื่อ Bt1.5bn จาก Bt1.2bn ก่อนหน้านี้ การรวมข้อมูลของการดำเนินงานของ HEMRAJ ตลอดจนประหยัดดอกเบี้ยที่เหลือจากการชำระคืนเงินกู้ LBO จะยังคงให้บริการที่มหันต์ 97% YoY ปรับปรุงกำไรสุทธิหลัก ส่วน HEMRAJ, WHA แล้วยินดีเสนอ 70% ของเงินสอง — หรือ ~ 98% ของ HEMRAJ หุ้น เสนอแล้วประสบผลสำเร็จ และมีเรื่องของเวลาก่อนที่จะวันที่ HEMRAJ (วางแผน 2559 มีนาคม)

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

เราเชื่อว่าการดำเนินงานของอารายจะยังคงเติบโตที่ก้าวมั่นคงในขณะที่ HEMRAJ จะค่อยๆฟื้นตัวแม้ว่าภาคอสังหาริมทรัพย์อุตสาหกรรมอาจจะไม่ออกจากป่าเพียง แต่ WHA ยังคงเล่นการประเมินมูลค่าที่แข็งแกร่งและจำนวนของแกนมีกำไรสุทธิเติบโต YoY ก็เนื่องจากเงินฝากออมทรัพย์ดอกเบี้ยจากการกู้ยืมเงิน leveraged มัน (LBO) ชำระคืนเงินกู้จะถือว่ามีความสำคัญมากสำหรับ 2016-17 นอกจากนี้รายได้ที่เกิดขึ้น HEMRAJ จะให้กลุ่ม บริษัท ในเครือที่มีรายละเอียดผลประกอบการป้องกันในขณะที่ยอดขายที่ดินช้ากู้คืนในปีข้างหน้า อาการสะอึกเล็ก ๆ ใน HREIT IPO ของไทม์ไลน์ได้ทำให้เราปรับลดกำไรสุทธิหลักของ WHA และราคาเป้าหมายขึ้น 8% และ 10% ตามลำดับ แต่ภาพรวมยังคงได้รับผลกระทบน้อย ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำถือสำหรับ HEMRAJ, TP: 4.40 ซื้อสำหรับ WHA แต่ปรับลดราคาเป้าหมายของเราที่จะ 3.60 บาท เราเชื่อว่าการขายโรงงานสำเร็จรูป HEMRAJ และคลังสินค้าพร้อมกับการเสนอขายหุ้นครั้งแรกที่เคย REIT (HREIT) ที่มีแนวโน้มที่จะมีความล่าช้าในการ 2Q16 ขนาดความไว้วางใจยังไม่ได้สรุป-ขณะนี้เราคาดหวัง ~ Bt7.8bn ในขณะที่การจัดเก็บเดิมที่ระบุไว้ 9.0 พันล้านบาท นอกจากขวา Whart หน่วยเจ้าของของการซื้อครั้งแรกก็จะต้องได้รับการแก้ไขเพิ่มเติมในระหว่างการประชุมผู้ถือหุ้นในเดือนมีนาคมก่อนที่จะขายสินทรัพย์ที่อาจเกิดขึ้น เป็นผลให้ HREIT ของการขายเงินลงทุนที่สอง (ขนาด ~ 4.4 พันล้านบาท) นอกจากนี้ยังจะถูกผลักกลับไป 1Q17 จากวันตามแผนของ 4Q16. ... นำไปสู่การแก้ไขกำไรสุทธิแฟในความล่าช้าของการเสนอขายหุ้น IPO ไว้วางใจฯ (สันนิษฐานว่าเป็นรายการเสริม / หนึ่ง ปิดรายได้ในรูปแบบของเรา); เราปรับลด 2016 และ 2017 มีกำไรสุทธิ 6.2 พันล้านบาทของเราที่จะและ 6.5 พันล้านบาทสำหรับ HEMRAJ และ 4.6 พันล้านบาทและ Bt6.4bn สำหรับอารายตามลำดับ แต่ที่เราได้สันนิษฐานการขาย HREIT เป็นรายหนึ่งออกในรูปแบบของเรานี้นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงในส่วนของกำไรสุทธิหลัก HEMRAJ ไม่มีและกำไรสุทธิหลัก WHA ได้รับผลกระทบจากดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเพียงการชำระเงิน-core กำไรสุทธิปรับลดลงไป 3 บาท 6bn และ 7.2 พันล้านบาท 2016 และ 2017 ตามลำดับ. Upside ยังคงเหมือนเดิมแม้ว่าตอนนี้เราคาดว่าการชำระเงิน 2,016 ดอกเบี้ยต่างหากที่จะปีนขึ้นไป 1.5 พันล้านบาทจาก 1.2 พันล้านบาทก่อนหน้านี้รวมของการดำเนินงานของ HEMRAJ เช่นเดียวกับส่วนที่เหลือเงินฝากออมทรัพย์ดอกเบี้ยจากมัน การชำระคืนเงินกู้ LBO จะยังคงให้การปรับปรุง YoY มหันต์ 97% ในส่วนของกำไรสุทธิหลัก สำหรับ HEMRAJ, WHA มีความปลอดภัยอยู่แล้ว 70% ของการซื้อหรือสอง ~ 98% ของจำนวนหุ้นทั้งหมดของ HEMRAJ คำเสนอซื้อได้พิสูจน์แล้วประสบความสำเร็จและตอนนี้มันเป็นเรื่องของเวลาก่อนที่ HEMRAJ จะถูกเพิกถอน (วางแผนมีนาคม 2016)