L.P.N. Development Plc (LPN) We dow

L.P.N. Development Plc (LPN)

We downgrade our rating on LPN to Underperform from Neutral after cutting our 2016 target price to Bt12.0 from Bt14.7 in accordance with our earnings revision. Weak demand at its low-end condo projects, due mainly to fragile customer credit in this segment, has not only constrained LPN's presales, but also lowered earnings visibility. LPN's 2016 presales and revenue targets, both Bt17.6bn, are in our view unlikely to be achieved. In the short term, a strong 2Q16 earnings performance and the introduction of new high-end condo projects in 3Q16 may boost trading sentiment in the stock, but its fundamentals are unchanged: Real demand in its core low-income segment will remain the main driver of LPN's value.

Investment highlights

- 2016-18 earnings revision. We cut our 2016-18 earnings forecasts by 11-23% to reflect weaker-than-expected YTD presales and slower-than-expected new launches in 2016. Despite maintaining new launch value in 2016, we slash our full-year presales forecast by 15% to Bt15.0bn. New launch value and presales in 2017-18 thus fall by 11-22%, while sales revenue in those years is revised down by 8-19%. Based on our new forecasts, 2017 earnings growth will turn negative for only the second time since 2004 (and the first time since 2014).

- 2016 targets unlikely to be achieved. As a result of sluggish presales at newly launched and existing projects, LPN's YTD presales remain low at Bt4.2bn (23.9% of the company's full-year target of Bt17.6bn). This, along with the fact that the firm's planned new projects are mostly in the same locations as existing projects, mean it won't be easy for LPN to achieve the target. We also believe it as unlikely that LPN's sales revenue target (identical to the presales target of Bt17.6bn) will be achieved. The slow sales rate at completed and nearly completed projects is the key factor behind our expectation, which stands despite the fact that the expiration of the government's property-stimulus package in April should help boost LPN's 1H16 revenue to above Bt9.0bn.

- Growth outlook at risk on declining backlog. The combination of slowing presales and rising sales revenue have clearly eroded LPN's backlog. At the end of 1Q16, backlog fell sharply to just Bt8.7bn from a peak level in the recent cycle of Bt24.9bn in 2Q14. Secured revenue was at just 70% of its target for 2016 and 4percent for 2017. Incorporating presales in April and May of Bt1.35bn, secured revenue still rose by only an insignificant level. LPN's growth outlook for 2017-18 is thus at risk based on its current presales and backlog status.

- 2Q16 earnings, high-end condo offer short-term catalysts. On the back of the expiration of the property stimulus package and an increasingly rapid construction process, LPN has been able to encourage clients at many projects to move transfers previously scheduled for 2Q16 through early 3Q16 forward to April. Its 2016 earnings are thus likely to peak in 2Q16. In addition, LPN confirmed it has secured a land bank to develop a second high-end condo project and plans to launch it in late 3Q16 to early 4Q16. Although project details have yet to be disclosed, we see this move and a solid 2Q16 earnings outlook as providing positive trading sentiment for the stock. However, we do not see the move changing its fundamentals, as the low-income segment will remain the key focus in the long term.

Valuation

- Our earnings revision triggered a lowering of the PE multiple we use to value the stock to 7.1x (-1SDV of its 5-year number) from 8.65x on negative earnings growth expected in 2017. Our 2016 target price thus falls to Bt12.0. With 10% downside risk from the latest closing price to our new TP, we downgrade our recommendation on LPN to Underperform from Neutral.

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

เวลลอปเมนท์พัฒนาจำกัด(มหาชน) (LPN) เราปรับลดของเราประเมินใน LPN จะ Underperform จากกลางหลังตัดราคาเป้าหมายของเรา 2016 เพื่อ Bt12.0 จาก Bt14.7 ตาม revision กำไรของเรา อ่อนแอความต้องการที่โครงการคอนโดต่ำ ครบกำหนดส่วนใหญ่ให้เครดิตลูกค้าที่เปราะบางในเซ็กเมนต์นี้ มีไม่จำกัดยอดขาย presales ของ LPN แต่ยัง ลดลงมองเห็นกำไร ของ LPN 2016 presales และเป้าหมายรายได้ ทั้ง Bt17.6bn อยู่ในมุมมองของเราน่าจะทำได้ ในระยะสั้น 2Q16 แข็งแกร่งกำไรประสิทธิภาพการทำงานและการแนะนำโครงการคอนโดระดับไฮเอนด์ใหม่ 3Q16 อาจเพิ่มความเชื่อมั่นซื้อขายหุ้น แต่พื้นฐานของมันจะไม่เปลี่ยนแปลง: จริงต้องเป็นหลักที่มีรายได้ต่ำในเซ็กเมนต์จะยังคง ไดรเวอร์หลักของค่าของ LPN เน้นการลงทุน -revision กำไร 2016-18 เราตัด 2016-18 ของเราคาดการณ์กำไร 11-23% เพื่อสะท้อนยอดขาย presales YTD อ่อนกว่าที่คาด และช้ากว่าที่คาดเปิดตัวใหม่ในปี 2559 แม้จะรักษาค่าเปิดตัวใหม่ในปี 2559 เราเฉือนยอดขายทั้งปีของเราคาดการณ์ 15% เพื่อ Bt15.0bn ค่าเปิดใหม่และยอดขาย presales ใน 2017-18 ดังนั้นตก 11-22% ในขณะที่รายได้จากการขายในปีที่มีการปรับปรุงลง% 8-19 จากการคาดการณ์ของเราใหม่ 2017 เติบโตของกำไรจะเปิดลบครั้งสองตั้งแต่ 2004 (และเป็นครั้งแรกตั้งแต่ 2014) -2016 เป้าหมายน่าจะทำได้ เป็นผลมาจากยอดขายซบเซาที่โครงการเปิดตัวใหม่ และที่มีอยู่ ยอดขาย presales YTD ของ LPN ยังคงต่ำที่ Bt4.2bn (23.9% ของเป้าหมายทั้งปีของบริษัท Bt17.6bn) นี้ พร้อมกับความจริงที่ว่า บริษัทวางแผนโครงการใหม่อยู่ในตำแหน่งเดียวกันเป็นโครงการที่มีอยู่เป็นส่วนใหญ่ หมายถึง มันจะไม่ง่ายสำหรับ LPN เพื่อให้บรรลุเป้าหมาย เรายังเชื่อว่ามันเป็นน่าที่ของ LPN เป้าหมายรายได้จากการขาย (เหมือนกับเป้าหมายยอดขาย presales ของ Bt17.6bn) จะทำได้ ราคาขายช้าที่โครงการเสร็จสมบูรณ์ และเสร็จเกือบเป็นปัจจัยสำคัญเบื้องหลังความคาดหวังของเรา ซึ่งยืนทั้ง ๆ ที่หมดอายุของแพคเกจคุณสมบัติกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลในเดือนเมษายนควรช่วยเพิ่ม LPN 1H 16 รายได้ไปข้าง Bt9.0bn -เจริญเติบโตการ outlook ความเสี่ยงบนยอดคงค้างลดลง ชุด ของชะลอตัวยอดขาย และรายได้จากการขายที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างชัดเจนได้กัดเซาะยอดคงค้างของ LPN ปลาย 1Q16 ยอดคงค้างลดลงอย่างรวดเร็วเพียง Bt8.7bn จากระดับสูงสุดในรอบล่าสุดของ Bt24.9bn ใน 2Q14 รายได้ปลอดภัยท่านเพียง 70% ของเป้าหมายสำหรับ 2016 และ 4percent สำหรับ 2017 อีกทั้งยังมียอดขายในเดือนเมษายนและอาจ Bt1.35bn ปลอดภัยรายได้ยังคงกุหลาบ โดยเฉพาะระดับการมีนัยสำคัญ ของ LPN เจริญเติบโตของ outlook สำหรับ 2017-18 จึงได้อิงปัจจุบัน presales และยอดคงค้างสถานะของความเสี่ยง - 2Q16 earnings, high-end condo offer short-term catalysts. On the back of the expiration of the property stimulus package and an increasingly rapid construction process, LPN has been able to encourage clients at many projects to move transfers previously scheduled for 2Q16 through early 3Q16 forward to April. Its 2016 earnings are thus likely to peak in 2Q16. In addition, LPN confirmed it has secured a land bank to develop a second high-end condo project and plans to launch it in late 3Q16 to early 4Q16. Although project details have yet to be disclosed, we see this move and a solid 2Q16 earnings outlook as providing positive trading sentiment for the stock. However, we do not see the move changing its fundamentals, as the low-income segment will remain the key focus in the long term. Valuation - Our earnings revision triggered a lowering of the PE multiple we use to value the stock to 7.1x (-1SDV of its 5-year number) from 8.65x on negative earnings growth expected in 2017. Our 2016 target price thus falls to Bt12.0. With 10% downside risk from the latest closing price to our new TP, we downgrade our recommendation on LPN to Underperform from Neutral.

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

LPN Development จำกัด (LPN) เราปรับลดอันดับต่อ LPN ต่ำกว่าจาก Neutral หลังจากตัดราคาเป้าหมายของเรา 2016 Bt12.0 จาก Bt14.7 สอดคล้องกับการปรับประมาณการกำไรของเรา ความต้องการที่อ่อนแอในโครงการคอนโดต่ำสุดของสาเหตุหลักมาจากเครดิตของลูกค้าที่เปราะบางในส่วนนี้ได้มีการ จำกัด ไม่เพียง แต่ยอดขาย presales ของ LPN แต่ยังมองเห็นลดลงกำไร LPN 2016 ยอดขาย presales และเป้าหมายรายได้ทั้ง Bt17.6bn อยู่ในมุมมองของเราไม่น่าจะประสบความสำเร็จ ในระยะสั้นที่แข็งแกร่งผลประกอบการ 2Q16 และการแนะนำของโครงการคอนโดมิเนียมระดับไฮเอนด์ใหม่ ๆ ใน 3Q16 อาจเพิ่มการซื้อขายความเชื่อมั่นในสต็อก แต่ปัจจัยพื้นฐานของมันมีการเปลี่ยนแปลงความต้องการที่แท้จริงในส่วนหลักมีรายได้ต่ำจะยังคงเป็นปัจจัยหลัก ของ LPN มูลค่า. ลงทุนไฮไลท์- ปรับประมาณการกำไร 2016-18 เราปรับลดประมาณการกำไร 2016-18 ของเราโดย 11-23% เพื่อสะท้อนถึงการปรับตัวลดลงกว่าที่คาดการณ์ยอด Presale และช้าลงกว่าที่คาดการเปิดตัวใหม่ในปี 2016 แม้จะมีการรักษาคุณค่าของการเปิดตัวใหม่ในปี 2016 เราเฉือนยอดขาย presales ทั้งปีของเราคาดการณ์ 15% ถึง Bt15.0bn มูลค่าการเปิดตัวใหม่และยอดขาย presales ใน 2017-18 จึงลดลง 11-22% ในขณะที่รายได้จากการขายในปีที่ผ่านมาปรับลดลง 8-19% ขึ้นอยู่กับการคาดการณ์ของเราใหม่ 2017 การเติบโตของกำไรจะเปิดเชิงลบสำหรับเพียงครั้งที่สองตั้งแต่ปี 2004 (และเป็นครั้งแรกตั้งแต่ 2014). - 2016 เป้าหมายไม่น่าจะประสบความสำเร็จ อันเป็นผลมาจากยอดขายที่ซบเซาที่เพิ่งเปิดตัวและโครงการที่มีอยู่ของ LPN ยอด Presale ยังคงอยู่ในระดับต่ำที่ 4.2 พันล้านบาท (23.9% ของเป้าหมายทั้งปีของ บริษัท ของ Bt17.6bn) นี้พร้อมกับความจริงที่ว่าโครงการใหม่ของ บริษัท ที่วางแผนไว้เป็นส่วนใหญ่ในสถานที่เดียวกับโครงการที่มีอยู่หมายความว่ามันจะไม่ง่ายสำหรับ LPN เพื่อให้บรรลุเป้าหมาย นอกจากนี้เรายังเชื่อว่ามันเป็นไปได้ยากว่าเป้าหมายยอดขายของ LPN (เหมือนกันกับเป้าหมายยอดขาย presales Bt17.6bn) จะประสบความสำเร็จ อัตราการขายช้าที่แล้วเสร็จและโครงการที่เสร็จสมบูรณ์เกือบเป็นปัจจัยที่สำคัญที่อยู่เบื้องหลังความคาดหวังของเราซึ่งหมายถึงแม้จะมีความจริงที่ว่าวันหมดอายุของแพคเกจที่พักกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลในเดือนเมษายนจะช่วยเพิ่ม LPN รายได้ 1H16 ถึงข้างต้น 9.0 พันล้านบาท. - แนวโน้มการเติบโต ที่มีความเสี่ยงเกี่ยวกับการลดลงของยอดคงค้าง การรวมกันของการชะลอตัวยอดขายที่เพิ่มขึ้นและรายได้จากการขายมีการกัดเซาะค้างของ LPN ได้อย่างชัดเจน ในตอนท้ายของ 1Q16 ที่ค้างลดลงอย่างรวดเร็วเพียงแค่ 8.7 พันล้านบาทจากระดับสูงสุดในรอบที่ผ่านมาของ Bt24.9bn ใน 2Q14 รายได้จากการรักษาความปลอดภัยอยู่ที่เพียง 70% ของเป้าหมายที่ 2016 และ 2017 4percent สำหรับยอดขาย presales ผสมผสานในเดือนเมษายนและเดือนพฤษภาคมของ 1.35 พันล้านบาทรายได้จากการรักษาความปลอดภัยยังคงเพิ่มขึ้นเพียงในระดับที่ไม่มีนัยสำคัญ แนวโน้มการเติบโตของ LPN สำหรับ 2017-18 จึงมีความเสี่ยงขึ้นอยู่กับยอดขาย presales ในปัจจุบันและสถานะค้าง. - กำไร 2Q16 สูงสิ้นสุดคอนโดเสนอตัวเร่งปฏิกิริยาในระยะสั้น ที่ด้านหลังของการหมดอายุของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของทรัพย์สินและขั้นตอนการก่อสร้างอย่างรวดเร็วมากขึ้น, LPN ได้รับสามารถที่จะส่งเสริมให้ลูกค้าในหลายโครงการที่จะย้ายการโอนที่กำหนดไว้ก่อนหน้านี้สำหรับ 2Q16 ถึงต้น 3Q16 ไปข้างหน้าถึงเดือนเมษายน รายได้ 2016 มันจึงมีแนวโน้มที่จะสูงสุดใน 2Q16 นอกจากนี้ LPN ยืนยันว่ามีความปลอดภัยธนาคารที่ดินเพื่อพัฒนาโครงการคอนโดระดับไฮเอนด์ที่สองและมีแผนจะเปิดตัวในช่วงปลาย 3Q16 ถึงต้น 4Q16 แม้ว่ารายละเอียดโครงการยังไม่ได้รับการเปิดเผยเราจะเห็นการย้ายครั้งนี้และของแข็งกำไร 2Q16 แนวโน้มการให้ความเชื่อมั่นในเชิงบวกสำหรับการซื้อขายหุ้น แต่เราไม่เห็นการย้ายการเปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐานของมันเป็นส่วนที่มีรายได้ต่ำจะยังคงมุ่งเน้นที่สำคัญในระยะยาว. การประเมิน- รายได้ของเราแก้ไขก่อให้เกิดการลดหลาย PE ที่เราใช้ค่าหุ้นไป 7.1 เท่า ( -1SDV จำนวน 5 ปี) จาก 8.65x เกี่ยวกับรายได้เติบโตติดลบคาดว่าในปี 2017 ราคาเป้าหมายของเรา 2016 จึงตกอยู่กับ Bt12.0 ที่มีความเสี่ยงขาลง 10% จากราคาปิดล่าสุดเพื่อ TP ใหม่ของเราเราปรับลดคำแนะนำต่อ LPN ต่ำกว่าจาก Neutral

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

นายพัฒนา จำกัด ( มหาชน ) ( LPN )เราปรับลดการประเมินของเราที่ LPN จะ underperform จากกลางหลังตัดราคาเป้าหมายของเรา bt12.0 2016 จากการ bt14.7 สอดคล้องกับรายได้ของเรา ความต้องการที่อ่อนแอในโครงการประเภทคอนโดของมัน เนื่องจากสินเชื่อของลูกค้าที่เปราะบางในส่วนนี้ได้ไม่เพียง แต่ข้อ จำกัด ของ LPN ยอดขาย แต่ก็ลดลงจากการมองเห็น LPN 2016 ยอดขายและรายได้เป้าหมายทั้ง bt17.6bn , ในมุมมองของเราไม่ได้ ในระยะสั้น , แข็งแรง 2q16 รายได้และการทำงานเบื้องต้นของโครงการคอนโดหรูใหม่ใน 3q16 อาจเพิ่มความเชื่อมั่นในการซื้อขายหุ้น แต่พื้นฐานจะไม่เปลี่ยนแปลง : ความต้องการที่แท้จริงในหลักของผู้มีรายได้น้อย ส่วนจะยังคงเป็น driver หลักของมูลค่าของ LPN .การลงทุน ไฮไลท์- 2016-18 ไตรมาสทบทวน เราตัดของเรา 2016-18 ผลประกอบการโดย 11-23 เพื่อสะท้อนแนวโน้มยอดขายลดลงกว่าที่คาดไว้ และช้ากว่าที่คาดไว้ใหม่เปิดตัวในปี 2016 แม้จะมีการรักษาค่าเปิดใหม่ใน 2016 , เราเฉือนของเราเต็มปียอดขายคาดการณ์ 15% เพื่อ bt15.0bn . ใหม่เปิดตัวค่า และยอดขายใน 2017-18 จึงตกโดย 11-22 เปอร์เซ็นต์ ในขณะที่รายได้จากการขายในปีนั้นเป็นการปรับลง โดย 8-19 % ขึ้นอยู่กับการคาดการณ์ใหม่ของเรา , 2017 ผลประกอบการจะติดลบเพียงครั้งที่สองตั้งแต่ปี 2004 ( และเป็นครั้งแรกตั้งแต่ปี 2014 )- 2016 เป้าหมายไม่น่าจะประสบความสำเร็จ เป็นผลจากยอดขายที่ซบเซา เปิดใหม่ และโครงการเดิมของ LPN YTD ยอดขายอยู่ในระดับต่ำที่ bt4.2bn ( 23.9 % ของ บริษัท ปีเต็ม เป้าหมายของ bt17.6bn ) นี้พร้อมกับความจริงที่ว่า บริษัท วางแผนโครงการใหม่ส่วนใหญ่จะอยู่ในสถานที่เดียวกับโครงการที่มีอยู่ หมายถึงมันคงไม่ง่ายที่ลุมพินี เพื่อให้บรรลุเป้าหมาย นอกจากนี้เรายังเชื่อว่ามันเป็นน่าที่ของ LPN เป้าหมายการขายรายได้ ( เหมือนกันกับเป้าหมายยอดขายของ bt17.6bn ) จะได้ ขายเท่ากันที่เสร็จช้าและเกือบจะเสร็จสิ้นโครงการเป็นปัจจัยสำคัญที่อยู่เบื้องหลังความคาดหวังของเรา ซึ่งหมายถึงความจริงที่ว่าแม้จะมีการหมดอายุของแพคเกจกระตุ้นเศรษฐกิจที่คุณสมบัติของรัฐบาลในเดือนเมษายนจะช่วยเพิ่มรายได้ 1h16 LPN ข้างต้น bt9.0bn .- การเจริญเติบโตของความเสี่ยงที่ลดลงค้าง . การรวมกันของยอดขายที่ชะลอตัวและรายได้จากการขายเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนกัดเซาะของ LPN ค้าง . ในตอนท้ายของ 1q16 2553 ลดลงอย่างรวดเร็วเพียง bt8.7bn จากระดับสูงสุด ในรอบล่าสุดของ bt24.9bn ใน 2q14 . หลักประกันรายได้อยู่ที่เพียง 70% ของเป้าหมายสำหรับและสำหรับ 4percent 2016 2017 เรียกยอดขายในเดือนเมษายนและพฤษภาคมของหุ้น การรักษาความปลอดภัย รายได้ยังเพิ่มขึ้นเพียงระดับน้อย LPN การเจริญเติบโตของ 2017-18 จึงมีความเสี่ยงขึ้นอยู่กับยอดขายของโครงการปัจจุบันและสถานะ- รายได้ 2q16 คอนโดระดับไฮเอนด์ เสนอและระยะสั้น ที่ด้านหลังของการหมดอายุของมาตรการกระตุ้นอสังหาริมทรัพย์แพคเกจและกระบวนการก่อสร้างอย่างรวดเร็วยิ่งขึ้น โดยได้กระตุ้นให้ลูกค้าในโครงการต่างๆ มากมาย การย้ายโอนก่อนหน้านี้ กำหนด 2q16 ผ่าน 3q16 เร็วไปข้างหน้าในเดือนเมษายน ของ 2016 รายได้จึงน่าจะสูงสุดใน 2q16 . นอกจากนี้ LPN ยืนยันมีความปลอดภัยธนาคารที่ดินเพื่อพัฒนาโครงการ 2 คอนโดระดับไฮเอนด์และวางแผนที่จะเปิดใช้ในปลายปี 3q16 เร็ว 4q16 . แม้ว่ารายละเอียดของโครงการยังไม่เปิดเผย เราเห็นย้ายนี้และแข็ง 2q16 กำไร Outlook เป็นการให้ความเชื่อมั่นการซื้อขายในเชิงบวกสำหรับหุ้น แต่เราไม่เห็นย้ายเปลี่ยนพื้นฐาน ขณะที่กลุ่มผู้มีรายได้น้อยจะยังคงมุ่งเน้นที่สำคัญในระยะยาวประเมินราคา- แก้ไขไรเรียกลด PE หลายเราใช้ค่าหุ้น 7.1x ( - 1sdv หมายเลข 5 ) จาก 8.65x บนลบผลประกอบการคาดว่าใน 2017 ราคาเป้าหมายปี 2016 ของเราจึงตกอยู่ bt12.0 . กับความเสี่ยง 10% จากราคาปิดล่าสุด TP ใหม่ของเรา เราปรับลดคำแนะนำใน LPN จะ underperform จากกลาง