1. INTRODUCTIONOne of the most cont

1. INTRODUCTION
One of the most controversial issues in today’s investment world is the challenge
posed to the value of fundamental analysis as a reliable tool to reach profitable investment
decisions. Despite it being supported by numerous academic research as a useful means of
stock trading, the fundamental analysis has raised many questions relating to the efficient
market hypothesis (EMH). According to EMH, one cannot exploit both the historical and
publicly available information to gain profits if a stock market is semi-strong form efficient.
Specifically, if the stock market is efficient, no profitable trading strategy can be formed
based on published financial statements. However, the fact that (1) numerous academic
researchers find that the fundamental analysis is a useful tool to predict future earnings and
stock returns; and (2) financial ratios have long been employed by investors and financial
analysts for fundamental analysis, have raised a question relating to the usefulness of
accounting information to predict future stock returns. This question may have been
extensively addressed in developed countries, but little has been done on emerging markets,
and even if there have recently been some findings, the results are neither solid nor reliable
due to the limited numbers of samples. Therefore, this paper aims at examining whether
historical accounting information can be used to predict future stock returns for Thai stock
markets.
Lev and Thiagarajan (1993) document that financial signals have predictive power in
explaining contemporaneous stock returns of U.S. firms and Abarbanell and Bushee (1998)
show that forming investment portfolios by longing high-score stocks and shorting low-score
stocks based on fundamental signals suggested by Lev and Thiagarajan (1993) yields
significant positive returns. In addition, empirical results in Piotroski (2000) and Mohanram
(2005) suggest that a portfolio with higher composite scores earn higher future returns for
high and low book-to-market (BM) firms in U.S. markets, respectively. The composite score
in Piotroski (2000) is constructed based traditional financial measures in three aspects:
profitability, leverage and liquidity, and operating efficiency while the composite score in
Mohanram (2005) is constructed based on traditional profitability measures as well as
growth-oriented measures.
In Japan, Nguyen (2003) constructs a simple financial score for each sample firm and
finds that the financial scores exhibit a strong correlation with contemporaneous and future
market-adjusted returns. In Thailand, Sukanjanapong (2007) documents that historical
financial ratios can be used to form profitable stock portfolios, particularly in the small low
BM stocks.
This paper empirically examines whether investor-friendly composite scores
constructed based on historical accounting information can help investors earn excess future
returns for listed firms in the Stock Exchange of Thailand (SET) and the Market for
Alternative Investment (mai) during 1994 to 2008. Consistent with Piotroski (2000) and
Mohanram (2005), this paper employs simple, yet comprehensive sets of financial measures
to construct two composite scores -- “Value Stock” score (VSCORE) and “Growth Stock”
score (GSCORE). The composite scores are the sum of binary scores (1 or 0) marked from
each individual financial measures. VSCORE represents nine financial measures suggested
by Piotroski (2000). These financial measures include signals related to profitability,
leverage/liquidity, and operating efficiency. GSCORE represents seven financial measures
suggested by Mohanram (2005). These measures include signals related to earnings stability,

ผลลัพธ์ (ไทย) 1:

1. บทนำหนึ่งในปัญหาสุดในโลกลงทุนวันนี้เป็นความท้าทายอิทธพลของการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานเป็นเครื่องมือที่เชื่อถือได้ถึงการลงทุนมีกำไรการตัดสินใจ แม้จะถูกสนับสนุน โดยงานวิชาการจำนวนมากเป็นเป็นประโยชน์หมายถึงหุ้นซื้อขาย การวิเคราะห์พื้นฐานได้ยกคำถามมากมายเกี่ยวข้องกับการมีประสิทธิภาพตลาดสมมติฐาน (บริษัทอีเอ็มเอช) ตามที่บริษัทอีเอ็มเอช ที่หนึ่งไม่สามารถใช้ทั้งในอดีต และข้อมูลเผยแพร่ต่อสาธารณะจะได้รับผลกำไรถ้าตลาดหุ้นเป็นรูปแบบกึ่งแข็งที่มีประสิทธิภาพโดยเฉพาะ ถ้าตลาดหุ้นมีประสิทธิภาพ กลยุทธ์การซื้อขายไม่มีกำไรสามารถจะเกิดขึ้นตามงบการเงินเผยแพร่ อย่างไรก็ตาม ความจริงที่ว่า (1) วิชาการมากมายนักวิจัยพบว่า การวิเคราะห์พื้นฐานเป็นเครื่องมือที่มีประโยชน์การคาดการณ์รายได้ในอนาคต และส่งคืนหุ้น และอัตราส่วนทางการเงิน (2) จึงมีเจ้าของ โดยนักลงทุน และการเงินนักวิเคราะห์สำหรับการวิเคราะห์พื้นฐาน ได้ยกคำถามที่เกี่ยวข้องกับประโยชน์ของข้อมูลทางบัญชีเพื่อทำนายอนาคตหุ้นกลับ คำถามนี้อาจได้รับอยู่อย่างกว้างขวางในประเทศที่พัฒนาแล้ว แต่น้อยแล้วในตลาดเกิดใหม่และแม้ว่าล่าสุดมีผลการวิจัยบาง ผลลัพธ์ไม่ใช่แข็ง หรือเชื่อถือได้เนื่องจากจำนวนที่จำกัดของตัวอย่าง ดังนั้น กระดาษนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อตรวจสอบว่าสามารถใช้ข้อมูลบัญชีประวัติศาสตร์การทำนายว่า ในอนาคตหุ้นกลับสำหรับหุ้นไทยตลาดลิฟเยและ Thiagarajan (1993) นั้นสัญญาณทางการเงินมีอำนาจทำนายในอธิบาย contemporaneous หุ้นคืนของบริษัทสหรัฐฯ และ Abarbanell และ Bushee (1998)แสดงว่าขึ้นรูปลงทุนพอร์ตการลงทุน ด้วยหุ้นโหยคะแนนสูง และคะแนนต่ำ shorting ด้วยหุ้นตามสัญญาณพื้นฐานแนะนำลิฟเยและ Thiagarajan (1993) อัตราผลตอบแทนการส่งคืนค่าบวกอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ ผลประจักษ์ใน Mohanram และ Piotroski (2000)(2005) แนะนำว่า ผลงาน มีคะแนนรวมสูงได้รับผลตอบแทนในอนาคตสูงขึ้นสำหรับสูงต่ำจองตลาด (BM) กระชับในตลาดสหรัฐอเมริกา ตามลำดับ คะแนนรวมใน Piotroski (2000) ได้สร้างขึ้นตามแบบดั้งเดิมมาตรการทางการเงินในสามด้าน:ผลกำไร ประสิทธิภาพการดำเนินงาน และสภาพคล่อง และประสิทธิภาพในขณะที่คะแนนรวมในการปฏิบัติงานMohanram (2005) สร้างขึ้นตามการประเมินผลกำไรแบบดั้งเดิมรวมทั้งมาตรการที่มุ่งเน้นการเจริญเติบโตญี่ปุ่น เหงียน (2003) สร้างคะแนนเงินง่ายสำหรับบริษัทแต่ละตัวอย่าง และพบว่า คะแนนการเงินแสดงความสัมพันธ์ของแรงกับ contemporaneous และในอนาคตปรับปรุงตลาดส่งกลับ เอกสารทางประวัติศาสตร์ที่ในประเทศไทย Sukanjanapong (2007)สามารถใช้อัตราส่วนทางการเงินเพื่อสร้างผลกำไรหุ้นพอร์ตการลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในต่ำขนาดเล็กBM หุ้นกระดาษนี้ empirically ตรวจสอบว่าเป็นนักลงทุนโดยรวมคะแนนสร้างตามประวัติศาสตร์บัญชีข้อมูลสามารถช่วยให้นักลงทุนที่ได้รับในอนาคตส่วนเกินส่งกลับค่าสำหรับบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ไทย (SET) และตลาดทรัพย์เอ็มเอไอ (mai) ในช่วงปี 1994-2008 สอดคล้องกับ Piotroski (2000) และMohanram (2005), กระดาษนี้ใช้ง่าย แต่ครบชุดของมาตรการทางการเงินคะแนนรวมสอง - สร้าง "มูลค่าหุ้น" คะแนน (VSCORE) และ "เติบโต"คะแนน (GSCORE) คะแนนรวมเป็นผลรวมของคะแนนฐาน (1 หรือ 0) ทำเครื่องหมายจากมาตรการทางการเงินแต่ละแต่ละ VSCORE หมายถึงมาตรการทางการเงิน 9 แนะนำโดย Piotroski (2000) มาตรการทางการเงินเหล่านี้รวมถึงสัญญาณที่เกี่ยวข้องกับผลกำไรประสิทธิภาพการดำเนินงาน/สภาพคล่อง และประสิทธิภาพในการปฏิบัติงาน GSCORE หมายถึงมาตรการทางการเงิน 7แนะนำ โดย Mohanram (2005) มาตรการเหล่านี้รวมถึงสัญญาณที่เกี่ยวข้องกับความมั่นคงของรายได้

ผลลัพธ์ (ไทย) 2:

1. บทนำหนึ่งในประเด็นที่ถกเถียงกันมากที่สุดในโลกการลงทุนในวันนี้คือความท้าทายที่เกิดกับมูลค่าของการวิเคราะห์พื้นฐานเป็นเครื่องมือที่เชื่อถือได้ในการเข้าถึงการลงทุนกำไรตัดสินใจ แม้จะได้รับการสนับสนุนโดยการวิจัยทางวิชาการจำนวนมากเป็นวิธีที่มีประโยชน์ของการซื้อขายหุ้นที่วิเคราะห์พื้นฐานได้ยกคำถามมากมายเกี่ยวกับการที่มีประสิทธิภาพสมมติฐานตลาด(EMH) ตามที่ EMH หนึ่งไม่สามารถใช้ประโยชน์ทั้งทางประวัติศาสตร์และข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณชนที่จะได้รับผลกำไรถ้าตลาดหุ้นเป็นรูปแบบกึ่งแข็งแกร่งมีประสิทธิภาพ. โดยเฉพาะอย่างยิ่งถ้าการลงทุนในตลาดหุ้นที่มีประสิทธิภาพ, กลยุทธ์การซื้อขายไม่มีผลกำไรสามารถเกิดขึ้นบนพื้นฐานของงบการเงินที่ตีพิมพ์ แต่ความจริงที่ว่า (1) นักวิชาการจำนวนมากที่นักวิจัยพบว่าการวิเคราะห์พื้นฐานเป็นเครื่องมือที่มีประโยชน์ในการคาดการณ์รายได้ในอนาคตและผลตอบแทนหุ้น; และ (2) อัตราส่วนทางการเงินที่ได้รับการว่าจ้างจากนักลงทุนและการเงินนักวิเคราะห์สำหรับการวิเคราะห์พื้นฐานได้ยกคำถามที่เกี่ยวข้องกับประโยชน์ของข้อมูลทางบัญชีที่จะคาดการณ์ผลตอบแทนหุ้นในอนาคต คำถามนี้อาจจะได้รับการแก้ไขอย่างกว้างขวางในประเทศที่พัฒนาแล้วแต่น้อยได้รับการทำในตลาดเกิดใหม่และแม้ว่ามีการค้นพบเมื่อเร็วๆ นี้ได้รับบางส่วนผลจะไม่แข็งหรือเชื่อถือได้เนื่องจากการจำกัด จำนวนของกลุ่มตัวอย่าง ดังนั้นงานวิจัยนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อตรวจสอบว่าข้อมูลบัญชีประวัติศาสตร์สามารถใช้ในการคาดการณ์ผลตอบแทนหุ้นในอนาคตสำหรับหุ้นไทยตลาด. เลฟและ Thiagarajan (1993) เอกสารที่สัญญาณทางการเงินที่มีอำนาจในการคาดการณ์ในการอธิบายผลตอบแทนหุ้นสมัยของบริษัท สหรัฐและ Abarbanell และ Bushee ( 1998) แสดงให้เห็นว่าการสร้างพอร์ตการลงทุนโดยหุ้นปรารถนาคะแนนสูงและ shorting ต่ำคะแนนหุ้นขึ้นอยู่กับสัญญาณพื้นฐานที่แนะนำโดยเลฟและThiagarajan (1993) อัตราผลตอบแทนผลตอบแทนที่มีนัยสำคัญในเชิงบวก นอกจากนี้ผลการทดลองใน Piotroski (2000) และ Mohanram (2005) ชี้ให้เห็นว่าผลงานที่มีคะแนนสูงกว่าคอมโพสิตได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับอนาคตสูงและต่ำหนังสือออกสู่ตลาด(BM) บริษัท ในตลาดสหรัฐตามลำดับ คะแนนคอมโพสิตใน Piotroski (2000) มีการก่อสร้างตามมาตรการทางการเงินแบบดั้งเดิมในสามด้าน: การทำกำไรยกระดับและสภาพคล่องและประสิทธิภาพการดำเนินงานในขณะที่คะแนนคอมโพสิตในMohanram (2005) มีการก่อสร้างขึ้นอยู่กับมาตรการในการทำกำไรแบบดั้งเดิมเช่นเดียวกับมาตรการที่มุ่งเน้นการเติบโต. ในประเทศญี่ปุ่น, เหงียน (2003) สร้างคะแนนทางการเงินที่ง่ายสำหรับแต่ละ บริษัท ตัวอย่างและพบว่าคะแนนทางการเงินที่แสดงความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งกับสมัยและในอนาคตผลตอบแทนปรับตลาด ในประเทศไทย Sukanjanapong (2007) เอกสารที่ทางประวัติศาสตร์อัตราส่วนทางการเงินที่สามารถนำมาใช้ในรูปแบบพอร์ตการลงทุนหุ้นที่ทำกำไรได้โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระดับต่ำขนาดเล็กหุ้นBM. กระดาษนี้จะสังเกตุตรวจสอบว่าคะแนนคอมโพสิตของนักลงทุนที่เป็นมิตรสร้างบนพื้นฐานของข้อมูลทางบัญชีที่ทางประวัติศาสตร์ที่สามารถช่วยให้นักลงทุนได้รับส่วนเกินอนาคตผลตอบแทนสำหรับ บริษัท จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) และตลาดหลักทรัพย์เอ็มเอไอ(mai) ในระหว่างปี 1994 ถึงปี 2008 สอดคล้องกับ Piotroski (2000) และMohanram (2005) บทความนี้มีพนักงานที่เรียบง่าย แต่ชุดที่ครอบคลุมของการเงิน มาตรการที่จะสร้างสองคะแนนคอมโพสิต- "ราคาหุ้น" คะแนน (VSCORE) และ "การเจริญเติบโตของหุ้น" คะแนน (GSCORE) คะแนนคอมโพสิตที่มีผลรวมของคะแนนไบนารี (1 หรือ 0) การทำเครื่องหมายจากมาตรการทางการเงินของแต่ละคน VSCORE แสดงให้เห็นถึงเก้ามาตรการทางการเงินที่แนะนำโดยPiotroski (2000) มาตรการทางการเงินเหล่านี้รวมถึงสัญญาณที่เกี่ยวข้องกับการทำกำไรงัด / สภาพคล่องและประสิทธิภาพการดำเนินงาน GSCORE แสดงให้เห็นถึงมาตรการทางการเงินที่เจ็ดแนะนำโดยMohanram (2005) มาตรการเหล่านี้รวมถึงสัญญาณที่เกี่ยวข้องกับความมั่นคงรายได้

ผลลัพธ์ (ไทย) 3:

1 . บทนำ
ประเด็นหนึ่งที่ถกเถียงกันมากที่สุดในโลก การลงทุนในวันนี้คือความท้าทาย
วางค่าของการวิเคราะห์พื้นฐานเป็นเครื่องมือที่เชื่อถือได้ถึงการตัดสินใจลงทุน
ปฏิ แม้จะได้รับการสนับสนุนจากงานวิจัยมากมายที่เป็นประโยชน์วิธีการ
การซื้อขายหุ้น , การวิเคราะห์พื้นฐานที่ได้ยกคำถามมากมายที่เกี่ยวข้องกับสมมติฐานประสิทธิภาพของตลาด ( EMH )
.ตาม EMH หนึ่งไม่สามารถใช้ประโยชน์ทั้งทางประวัติศาสตร์และ
สาธารณชนข้อมูลเพื่อได้กำไร ถ้าตลาดหุ้นเป็นกึ่งแข็งแบบฟอร์มที่มีประสิทธิภาพ .
โดยเฉพาะ ถ้าตลาดไม่มีประสิทธิภาพ ไม่มีกำไรการซื้อขายกลยุทธ์สามารถเกิดขึ้น
ตามเผยแพร่งบการเงิน อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก ( 1 )
วิชาการมากมายนักวิจัยพบว่า การวิเคราะห์พื้นฐานเป็นเครื่องมือที่มีประโยชน์ที่จะคาดการณ์กำไรและผลตอบแทนของหุ้นในอนาคต
; และ ( 2 ) อัตราส่วนทางการเงินได้รับการว่าจ้างโดยนักลงทุนและนักวิเคราะห์ทางการเงิน
สำหรับการวิเคราะห์พื้นฐานได้ยกคำถามเกี่ยวกับประโยชน์ของข้อมูลทางการบัญชีเพื่อทำนาย
ผลตอบแทนของหุ้นในอนาคต คำถามนี้อาจได้รับ
อย่างกว้างขวางอยู่ในประเทศที่พัฒนาแล้ว แต่น้อยได้รับการทำในตลาดเกิดใหม่ ,
ถึงแม้มีเมื่อเร็ว ๆนี้บางผล , ผลลัพธ์ที่ไม่แข็งหรือความน่าเชื่อถือ
เนื่องจากตัวเลขจำกัดตัวอย่าง ดังนั้นงานวิจัยนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อตรวจสอบว่า
ข้อมูลบัญชีทางประวัติศาสตร์สามารถใช้ในการทำนายผลตอบแทนของหุ้นในอนาคตสำหรับตลาดสต็อก

)เลฟ และ thiagarajan ( 1993 ) เอกสารที่สัญญาณทางการเงินมีอำนาจพยากรณ์ใน
อธิบายซึ่งเกิดขึ้นในสมัยเดียวกันผลตอบแทนของหุ้นของบริษัทสหรัฐ และ abarbanell และ bushee ( 1998 )
แสดงว่าเป็นพอร์ตการลงทุนหุ้นโดยคิดคะแนนสูงต่ำและคะแนน shorting หุ้นตามสัญญาณ
พื้นฐานและแนะนำโดย Lev thiagarajan ( 1993 ) ผลผลิต
ผลตอบแทนในเชิงบวกอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ผลเชิงประจักษ์ใน piotroski ( 2000 ) และ mohanram
( 2005 ) ได้แนะนำว่า ผลงานระดับคะแนนที่สูงสำหรับคอมโพสิตได้รับผลตอบแทนในอนาคตสูงและต่ำในตลาดหนังสือ
( BM ) บริษัท ในตลาดสหรัฐ ตามลำดับ
คะแนนรวมใน piotroski ( 2000 ) จะถูกสร้างขึ้น มาตรการทางการเงินแบบดั้งเดิมที่ใช้ในสามด้าน :
ทำกำไร และใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องและ ประสิทธิภาพในการดำเนินงาน ขณะที่คะแนนรวมใน
mohanram ( 2548 ) ถูกสร้างขึ้นตามมาตรการแบบดั้งเดิมเช่นเดียวกับอัตราการเจริญเติบโตที่มุ่งเน้นมาตรการ
.
ในญี่ปุ่น เหงียน ( 2003 ) สร้างคะแนนทางการเงินง่ายๆสำหรับแต่ละ บริษัท และพบว่าตัวอย่าง
คะแนนทางการเงินแสดงความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งกับซึ่งเกิดขึ้นในสมัยเดียวกัน และอนาคต
ปรับผลตอบแทนตลาด . ในประเทศไทยsukanjanapong ( 2007 ) เอกสารที่อัตราส่วนทางการเงินประวัติศาสตร์
สามารถใช้รูปแบบกองทุนหุ้นทำกำไร โดยเฉพาะอย่างยิ่งในขนาดเล็กน้อย

BM หุ้น กระดาษนี้ใช้ตรวจสอบว่านักลงทุนที่เป็นมิตรรวมคะแนน
สร้างตามข้อมูลบัญชีทางประวัติศาสตร์ที่สามารถช่วยให้นักลงทุนได้รับ
ส่วนเกินในอนาคตผลตอบแทนสำหรับ บริษัท ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย ( SET ) และตลาดการลงทุนทางเลือก ( เชียงใหม่ )
ในระหว่างปีพ.ศ. 2551 สอดคล้องกับ piotroski ( 2000 ) และ
mohanram ( 2005 ) , กระดาษนี้ใช้ง่ายยังครอบคลุมชุดของมาตรการทางการเงิน
เพื่อสร้างสองคอมโพสิตคะแนน -- " มูลค่าหุ้น " คะแนน ( vscore ) และการเจริญเติบโตของ " หุ้น "
คะแนน ( gscore )คะแนนรวมคือผลรวมของคะแนนแบบไบนารี ( 1 หรือ 0 ) เครื่องหมายจาก
แต่ละมาตรการทางการเงิน . vscore หมายถึงเก้ามาตรการทางการเงินแนะนำ
โดย piotroski ( 2000 ) มาตรการทางการเงินเหล่านี้รวมถึงสัญญาณที่เกี่ยวข้องกับอัตราต่อรอง /
, สภาพคล่องและประสิทธิภาพการดําเนินงาน gscore เป็นมาตรการทางการเงิน 7
) โดย mohanram ( 2005 )มาตรการเหล่านี้รวมถึงการส่งสัญญาณที่เกี่ยวข้องกับรายได้มั่นคง